Participación de mercado del BID en swaps SOFR

Reeditado por Platón

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Los swaps SOFR en los BID se negocian principalmente como spreadovers, curvas y mariposas
La cuota de mercado se puede determinar mediante el recuento de operaciones, nocional o dv01.
Los spreadovers son el tipo más grande e importante
En Spreadovers, ICAP tiene una participación del 50% y BGC tiene un 23%
Las curvas y las moscas son las siguientes en importancia
En Curves, ICAP tiene 34% y Tradición 30%
En Mariposa, la Tradición tiene un 57% y el Tul un 12%
Los forwards/IMM y CCPSwitch son tipos más pequeños
Una participación global está sujeta a muchas suposiciones
Consulte a continuación todos los gráficos y detalles.

Tipos de swaps SOFR

Los SOFR Swaps en el mercado del BID (corredor entre intermediarios) se negocian principalmente como spreadovers a bonos del Tesoro de Estados Unidos. Este es, con diferencia, el tipo de operación más frecuente para los BID, con el mayor volumen en términos nocionales o dv01 y el más importante a la hora de fijar los precios de los SOFR Swaps.

A continuación están las operaciones de Curva/Switch, que son operaciones de valor relativo, que toman una posición en el diferencial entre plazos estándar (por ejemplo, 5Y10Y) para estrecharla o ampliarla. Estas operaciones no tienen un impacto directo en los precios de los swaps, pero sí tienen impactos de segundo orden en los niveles de precios de los SOFR Swaps, por lo que, por ejemplo, si alguien paga masivamente en 5 años y recibe en 10 años, esto podría cambiar el diferencial relativo ajustando cualquiera de los dos el precio Swap a 5 años o 10 años.

Las operaciones de mariposa se utilizan de manera similar para el valor relativo entre plazos, por ejemplo, 2Y5Y10Y, se negocian en gran tamaño y tienen impactos de segundo orden en los niveles de precios.

Además de estos tres tipos principales, también existen:

Operaciones CCPSwitch, que mueven el riesgo de una CCP a otra, ya sea de CME a LCH, e influyen en los diferenciales básicos entre los Swaps compensados en las dos cámaras de compensación.
Outrights, que son el comercio de distribuidor a cliente (D2C) más común, pero que en realidad no se negocian en el espacio del BID por USD.
IMM Forwards, con fechas que coinciden con CME SOFR Futures, para operaciones de valor relativo o con diferencial de facturas

Veámoslos uno por uno, centrándonos en la participación de mercado de cada lugar de la plataforma BID/D2D.

Spreadovers SOFR

Comenzando con el recuento de operaciones de Spreadover por mes e identificador de plataforma, para el año hasta el 30 de abril de 2023.

Recuento de operaciones SOFR Spreadover (1 de enero de 2023 al 30 de abril de 2023)

Marzo de 2023 con un máximo de 3,849 operaciones, meses restantes con 2,000 a 2,500 operaciones
(Tenga en cuenta que las operaciones ICAP se informan con la identificación de plataforma (código MIC) de IGDL o ISWV en enero y febrero, después de lo cual usan ISWV).
El ICAP tiene, con diferencia, la mayor participación, con un 50% durante todo el período y un máximo del 55% en marzo.
BGC le sigue con un 23% durante el período y un máximo del 28% en enero.
Tradición (TSEF) le sigue con un 11.5% en el período
Tul (TPSE) con 10.5%
Dealerweb (DWSF) con 5%
Todo en términos de recuento comercial

(Tenga en cuenta que los recuentos de enero y febrero para ICAP probablemente estén un poco subestimados, ya que en gran parte de este período ICAP no marcaba los diferenciales como paquetes, lo que significa que tuvimos que confiar en un algoritmo de identificación que muy probablemente identificó un porcentaje menor de diferenciales de ICAP en comparación con otros plataformas).

In DEGVer, también podemos usar DV01, una medida de riesgo que iguala el riesgo por plazo y es un mejor indicador de la participación de mercado de la cartera de clientes de los BID.

Participación porcentual del spreadover de SOFR por dv01 (1 de enero de 2023 al 30 de abril de 2023)

ICAP con un máximo del 50.4% en abril y una participación global del 47%
BGC con 21% de participación en el período
Tradición con 17.8%, materialmente superior al 11.5% en términos de recuento comercial, principalmente debido a una participación mucho mayor del 27.4% en marzo proveniente de mayores transacciones nocionales/dv01.
Tullet con 10% para el periodo
Dealerweb con un 4.4% en el período

Curva SOFR/Operaciones de cambio

In DEGVer, podemos identificar aún más las operaciones en tipos de paquetes, así que hagámoslo para las operaciones de Curva (también conocidas como Switch) y agreguemos tanto las Curvas de extensión como las Curvas absolutas.

Mostremos estos datos como un porcentaje de la medida dv01 ajustada al paquete (en lugar de sumar el dv01 de cada tramo, usamos un promedio de los dos tramos), un buen indicador de la participación de mercado de la billetera del cliente.

Participación porcentual de la curva SOFR por dv01 (1 de enero de 2023 al 30 de abril de 2023)

ICAP con 34.5% en el período y un máximo de 38% en abril
Tradición con 30.4% para el período y un máximo de 38% en marzo
BGC con 16.5% de participación en el período
Tul con 12.8%
Dealerweb con un 5.7%

Operaciones de mariposa SOFR

Siguiente usando DEGVer, identifiquemos las operaciones que son del tipo de paquete Mariposa, ya sea en las piernas Spreadover o Ouright y mostremos estos datos como un porcentaje de la medida dv01 ajustada al paquete (en lugar de sumar el dv01 de cada pierna, usamos la mitad del vientre), una buena proxy de la participación de mercado de la billetera del cliente.

Participación porcentual de SOFR Butterfly por dv01 (1 de enero de 2023 al 30 de abril de 2023)

Tradición con 56.6% para el período y un máximo de 65.7% en marzo
Tullet con 12% en el período y máximo de 17.5% en abril
Dealerweb con un 11.7% en el período
ICAP con 10.7%
BGC con 9%

Operaciones de cambio SOFR CCPS

Las siguientes operaciones de CCPSwitch, que con 126 operaciones en nuestro período de 4 meses son mucho menos que las 2,000 a 3,800 operaciones de spreadover por mes, son importantes para establecer el precio base entre los swaps compensados de CME y LCH. Nuevamente usamos porcentaje de participación en términos dv01.

Porcentaje de participación de SOFR CCPSwitch por dv01 (1 de enero de 2023 al 30 de abril de 2023)

Tradición con 49% de participación en el período
ICAP con 35%
Dealerweb con un 9.5%
Tul con 6%
BGC sin volumen (o nuestro algoritmo no ha podido encontrar ninguna de sus operaciones)

Operaciones SOFR Forward/IMM

Next Operaciones Forwards e IMM, que promedian 100 operaciones al mes en las plataformas D2D.

Participación porcentual de SOFR Forwards/IMM por dv01 (del 1 de enero de 2023 al 30 de abril de 2023)

Tradición con 65% de participación en el período
ICAP con 17%
Tul con 12.6%
BGC con 4.3%
Dealerweb con un 1%

¿Participación combinada?

Podríamos buscar crear una participación general para todos los SOFR Swaps en los BID, sin embargo, esto se vuelve complicado debido a suposiciones que pueden sesgar las cifras de una forma u otra.

¿Utilizamos el recuento comercial o dv01?
¿Cómo nos ajustamos a los paquetes?
Los spreadovers son mucho más importantes a la hora de fijar los precios, mientras que las Curves y Flys, como operaciones de valor relativo, realizan transacciones de mayor tamaño, lo que exagera su importancia, especialmente porque tienen un impacto de segundo orden en el precio.
Se puede hacer el mismo argumento para CCPSwitch.
Entonces, ¿deberíamos ponderar los volúmenes de cada tipo de alguna manera para compensar?
La participación en la billetera se complica aún más por las diferencias en los cálculos de corretaje entre plataformas
Sin olvidar que las grandes operaciones han limitado los valores nocionales en DEG, lo que puede subestimar la participación en meses específicos para una plataforma en comparación con otras.

Aún con muchas advertencias, si tuviera que encontrar un número, sería algo así como ICAP 40%, Tradition justo por encima de BGC, ambos en el rango bajo del 20%, Tullet 10-12%, Dealerweb 5%.

Nuevamente, dependiendo de los supuestos anteriores, estos porcentajes pueden variar hacia arriba o hacia abajo.

En consecuencia, prefiero la cuota de mercado para cada tipo de paquete (Spreadovers, Curve, Flys), como he mostrado en los gráficos y tablas de las secciones anteriores.