CORRA Primero en Mercados CAD

• CDOR dejará de publicarse en junio de 2024.
• Esto requiere que los mercados de tarifas canadienses hagan la transición a CORRA OIS.
• La primera iniciativa “CORRA First” tendrá lugar el 9 de enero de 2023.
• Analizamos los volúmenes actuales y cómo los mercados CAD pueden hacer una transición exitosa al comercio RFR.

Escribí por primera vez sobre la reforma de referencia en Canadá en 2019:

Desde entonces, hemos tenido el anuncio de que CDOR cesará en 2024:

Al igual que con todas las buenas historias de referencia, el anuncio del cese pone la pelota en marcha en varios frentes:

• ¿Cuándo pasará la negociación de CDOR a CORRA en los mercados entre intermediarios?
• ¿Seguirán los clientes?
• ¿Cuándo cambiará la liquidez de los futuros? ¿Existen contratos de futuros adecuados vinculados a RFR disponibles?
• Al menos deberíamos poder olvidarnos de los FRA tóxicos: CAD siempre ha riesgo de fijación negociado como un SPS.
• Haga que sus clientes firmen el protocolo alternativo?
• ¿Sus CSA de CAD ya están vinculados a CORRA o necesitan volver a empapelarse?
• Seguro que me olvido de alguno….

PRIMERA CORRA

Afortunadamente, tenemos un libro de jugadas bien utilizado para consultar ahora, y el primer paso es probablemente transferir la mayor cantidad posible de liquidez interbancaria de CDOR a CORRA. Esto se ha logrado tradicionalmente a través de la orientación regulatoria y la emisión de fechas "RFR First" mediante las cuales las convenciones del mercado se mueven en un día determinado. Hemos cubierto estos para SONIA Primero, SOFR Primero y RFR Primero en XCCY.

Así que echemos un vistazo a los mercados CAD. Él CARRO (Tasa de referencia alternativa canadiense) grupo de trabajo emitió el siguiente comunicado:

• ¡El 9 de enero de 2023 es el gran día! Deberíamos ver que los mercados CAD interbancarios se mueven hacia CORRA de manera decisiva ese día.
• Los mercados de intercambio XCCY estarán muy cerca, esperando cambiar de CDOR vs SOFR a CORRA vs SOFR el 27 de marzo.
• Los intercambios se moverán el mismo día que XCCY.

¿Es esto necesario?

anoté en el blog original 2019, alrededor del 50% del mercado CAD ya estaba operando frente a OIS. ¿Ha seguido siendo así? Realmente no….

Demostración;

• La división de Derivados de tasa de interés en CAD compensados ​​por tipo de producto, incluidos FRA, IRS, OIS y basis swaps.
• Los volúmenes se miden por la cantidad nocional negociada.
• Las FRA no cotizan en los mercados CAD. como comenté camino de regreso en 2016 (!), las monedas del mismo día como el AUD y el CAD siempre se han negociado con FRA como swaps de un solo período; esto les da a los bancos internacionales tiempo para realizar las liquidaciones, dado que las fijaciones se conocen demasiado tarde para que se pueda lograr la liquidación el mismo día.
• It fue cierto que CAD CORRA OIS representó alrededor del 50% del mercado por volumen nocional en 2019.
• Sin embargo, este claramente NO fue el caso en 2020 y 2021.
• Desde mayo de este año, hemos visto más y más operaciones con OIS. ¿Es esto un resultado de política más activa del banco central del Banco de Canadá o de los participantes del mercado teniendo en cuenta las anuncio de cese?

Para responder a esa pregunta, debemos observar los mismos datos, pero sobre la base de DV01. Esto es muy similar a cómo ejecutamos el Indicador de adopción ISDA-Clarus RFR – aunque CAD no es una de las seis monedas que monitoreamos actualmente.

Demostración;

• La división de Derivados de tasa de interés en CAD compensados ​​por tipo de producto, incluidos IRS, OIS y Basis swaps, pero esta vez divididos por DV01 negociados.
• La proporción de riesgo negociado en IRS vs CDOR es consistentemente la parte más importante y más grande del mercado.
• Noviembre de 2022 estuvo cerca de un mes récord para la proporción de riesgo que se mueve a través de productos OIS.
• Incluso entonces, era solo el 36% del mercado general. IRS vs CDOR representó el 59% del riesgo.
• Y podemos ver que en 2019, aunque hubo muchos nocional negociado como CORRA OIS, la cantidad de riesgo negociado fue mucho menor.
• En 2019, un mes típico vería entre el 20 y el 40 % del riesgo negociado como OIS.
• Eso ha sido notablemente similar en 2022, pero los últimos 3 meses han visto un cambio hacia el comercio OIS.

El gráfico DV01 destaca por qué es necesario que los reguladores intervengan con “CORRA First” como iniciativa. El movimiento es demasiado lento, o incluso precario, sin un impulso regulatorio adicional.

¿Y la moneda cruzada?

Informé a fines de 2021 sobre el éxito de RFR Primero en los mercados XCCY, y proporcioné el siguiente color en CADUSD en particular:

¿Solo intercambio ONE CORRA vs SOFR? Actualicemos ese número:

Demostración;

• Los mercados XCCY han recorrido un largo camino, pero todavía tienen un largo camino por recorrer.
• CORRA vs SOFR realmente no comenzó a cotizar hasta julio de 2022.
• Actualmente, el 20% de las transacciones (por número) se realizan como CORRA vs SOFR.
• ¡Tenemos el 80% del mercado aún por cambiar!

¿Intercambios de CAD?

En el DTCC SDR de EE. UU., solo se notifican un puñado de intercambios de CAD cada mes. El DTCC SDR canadiense tiene muchas más opciones de swap reportadas, pero aún así solo unas 10 han sido contra CORRA durante todo el año:

Mirando la experiencia con SOFR First en los mercados de USD, el cambio a SOFR Swaptions ocurrió muy rápido en los EE. UU. – lo cubrimos aquí:

En resumen

• Los mercados interbancarios CAD verán la primera iniciativa "CORRA First" lanzada el 9 de enero de 2023.
• CDOR no cesará hasta junio de 2024.
• Actualmente, solo el 20-40% del riesgo de CAD se negocia frente a CORRA en los mercados de tasas de vainilla.
• Esto es aún más bajo para los mercados XCCY, y solo se han negociado un puñado de swaptions CAD CORRA.
• 2023 verá grandes cambios en los mercados canadienses.

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