Con el acuerdo de deuda prácticamente confirmado, la siguiente pregunta es cómo podría afectar la emisión de deuda al mercado de divisas. El impacto en los rendimientos podría ayudar a explicar el cambio de actitud en la Reserva Federal. Pero también abre otro factor de riesgo potencial que podría sacudir los mercados la próxima semana.
El acuerdo sobre el techo de gasto y deuda acordado entre la Casa Blanca y los republicanos del Congreso el fin de semana del Día de los Caídos ha llegado al Congreso prácticamente sin cambios. El último gran obstáculo fue pasar el Senado, donde se necesitaban 60 votos y los demócratas sólo tienen una mayoría de 51 escaños. Pero el proyecto de ley fue aprobado cómodamente con una mayoría de casi dos tercios. Se espera que el presidente Biden lo promulgue hoy, lo que significa que el Tesoro podría comenzar a emitir deuda nuevamente el lunes.
El problema de la deuda sigue presente
Estados Unidos alcanzó el techo de deuda el 19 de enero, lo que significa que el Tesoro estadounidense no pudo no aumentar sus tenencias de deuda desde entonces. Podría seguir vendiendo bonos, letras y pagarés como parte de sus operaciones habituales de renovación de deuda. Pero la cantidad total de bonos del Tesoro no ha aumentado desde entonces.
Mientras tanto, la Reserva Federal siguió subiendo los tipos, se produjo la crisis bancaria que hizo que la Reserva Federal revirtiera una cantidad sustancial de su QT y las preocupaciones económicas han aumentado. Es comprensible que la falta de nueva deuda de ese período haya afectado la dinámica del mercado de bonos. Esto, a su vez, afecta el precio del dólar, ya que los rendimientos de los bonos (y su trayectoria esperada) son uno de los mayores impulsores del flujo de efectivo que entra y sale del dólar.
¿De cuánto estamos hablando?
El Tesoro de EE.UU. ha cumplido con la cantidad de efectivo que ya tenía en la Cuenta General del Tesoro (que es más o menos el equivalente a la cuenta corriente del Tesoro). Acercándose a la fecha límite del 1 de junio y luego del 5 de junio, el Tesoro ha realizado una serie de movimientos contables que le permiten mantener los pagos sin aumentar la cantidad de deuda que posee.
En total, se estima que el Tesoro de Estados Unidos tiene ahora más de 700 millones de dólares menos de fondos que el 19 de enero. Esos fondos tendrán que ser reemplazados con la emisión de nueva deuda. Además, desde entonces han aparecido nuevas obligaciones y ha aumentado el costo del servicio de la deuda existente. En total, se estima que el Gobierno necesitará emitir alrededor de 1.0 billón de dólares en nueva deuda en el transcurso de los próximos tres meses. Mientras tanto, se espera que la Reserva Federal siga retirando sus 90 millones de dólares mensuales de liquidez. En conjunto, esto podría ejercer una presión sustancial sobre el mercado de bonos, lo que podría impulsar los rendimientos mucho más arriba.
El método en la locura
La forma en que el Tesoro aborde esto probablemente será clave para mantener la calma del mercado durante los próximos meses, pero especialmente la próxima semana, cuando los operadores busquen claridad sobre lo que hará el Tesoro. En previsión de la firma de un acuerdo, el Tesoro ya ha programado una subasta de deuda para el lunes como medida extraordinaria. Esa subasta incluye deuda que vencerá en un solo día, algo extremadamente raro. La percepción, al parecer, es centrarse en la emisión de deuda a corto plazo para reducir el costo general, lo que podría obligar a ampliar la inversión de la curva de rendimiento.
Se espera que los detalles reales de la emisión de deuda se actualicen el lunes. Después de eso, el Tesoro dijo que emitiría 123 millones de dólares en deuda el martes y miércoles. Aunque los montos sugieren que el mercado podría absorber la deuda sin problemas, cualquier contratiempo en el camino podría poner nervioso al mercado. El apetito por el riesgo podría verse afectado y el dólar podría volver a tener demanda como refugio seguro.
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