El mercado de divisas es el mercado financiero más grande del mundo, con un volumen de operaciones diario de $ 7.5 billones. A significant proportion of this volume comes from
fund managers, but despite their high exposure, they often suffer from a lack of transparency, especially when it comes to pricing.
La propia investigación de MillTechFX encontró que 73% of UK fund managers believe there is a lack of transparency
in the FX market, with cost calculation (33%) being the biggest challenge they face when dealing
in FX. As a result, many fund managers find it challenging to get a clear view of their FX execution and hedging costs.
Entonces, ¿a qué se debe esta falta de transparencia? Mientras los administradores de fondos revisan su configuración de divisas de cara a 2024, estos son algunos de los principales costos ocultos que deben tener en cuenta cuando se trata de divisas:
1. Costos de ejecución de divisas
Execution costs are often the first thing fund managers will reference when speaking about FX costs. Think of a bank as a currency wholesaler, who will then discount away from their wholesale rate to incorporate a profit margin or ‘spread’ when they quote
sus clientes.
En teoría, este costo debería ser más fácil de monitorear y administrar que todos los demás costos de esta lista. Sin embargo, en la práctica, e incluso hoy en día, muchos gestores de fondos no pueden decir explícitamente cuánto se les cobra.
One of the best ways for a fund manager to understand their current execution costs is by carrying out regular Transaction Cost Analysis (TCA) via an independent specialist. TCA is to FX execution what an audit is to annual accounts – third party analysis
ensures that your FX counterparties are not ‘marking their own homework’.
2. Puntos de avance
Los puntos a término surgen en ciertos productos de gestión de riesgos cambiarios, como contratos a plazo o swaps de divisas, y son un costo de mercado universal que está influenciado en gran medida por el diferencial de tasas de interés entre dos jurisdicciones monetarias.
Los puntos a plazo pueden ser negativos o positivos y pueden favorecer o perjudicar a los coberturadores, dependiendo de qué divisas se compren o se vendan.
El plazo de una cobertura se puede modificar para aprovechar una curva a plazo no lineal en determinadas circunstancias, como cuando no es necesario que la fecha de vencimiento de la operación coincida con una fecha de salida predefinida.
Cualquier diferencial que se incorpore a un tipo de cambio a plazo, o al tramo lejano de un swap, se puede monitorear utilizando TCA, de manera muy similar a otros productos de divisas extrabursátiles (OTC).
3. El costo del arrastre de efectivo
Para los administradores de fondos que cubren el riesgo cambiario utilizando productos como swaps, forwards o forwards no entregables, es posible que hayan experimentado la carga de efectivo asociada con el margen de colocación.
Al colocar una cobertura, un banco puede solicitar que se mantenga una garantía en efectivo (margen inicial) como garantía hasta que la cobertura venza y se liquide.
Si el capital invertible de un fondo se retiene para el margen inicial, entonces el capital desplegado debe trabajar aún más para alcanzar la tasa interna de retorno (TIR) objetivo.
Es casi imposible saber, con algún grado de certeza, hacia dónde se moverán los mercados de divisas, lo que significa que un administrador de fondos no podrá pronosticar cómo el margen de colocación afectará los retornos de inversión de un fondo.
Por esta razón, los administradores de fondos tienden a buscar servicios de cobertura sin garantía con cada una de sus contrapartes en divisas con miras a liberar capital invertible.
4. Ajuste de valoración del crédito (CVA)
CVA es un ajuste en el tipo de cambio realizado por un banco para tener en cuenta la posibilidad de incumplimiento del cliente. El CVA no es cero cuando las coberturas de divisas están garantizadas, pero queda muy anulado en comparación con la cobertura sin garantía.
CVA will vary from bank to bank, for different clients and might be influenced by prevailing market conditions. This means when a fund manager is executing a longer-dated trade that induces CVA, they can’t know exactly what their hedging costs will be in
avanzar.
Para mantener la transparencia cambiaria y el control de costos, los administradores de fondos podrían explorar el uso de plazos comerciales más cortos (por ejemplo, 6 meses o menos) que no incurran en CVA.
5. Renovaciones de tasas históricas (HRR)
Los HRR existen desde hace algún tiempo, pero tienen una recepción mixta por parte de diferentes reguladores globales y, en general, no se consideran las mejores prácticas.
La práctica estándar es que cualquier ganancia o pérdida a valor de mercado (MTM) se cristalice en cada fecha de renovación y que el administrador del fondo reciba o indique un flujo de efectivo en consecuencia.
En cambio, con los HRR, la única contraparte de divisas que mantiene la cobertura actual incorpora cualquier pérdida potencial de MTM en la nueva tasa de cobertura y la cobertura se realiza "fuera del mercado". Es el equivalente FX de patear la lata por el camino.
Los HRR deben considerarse más un producto de préstamo que un producto de divisas, porque cualquier pérdida acumulada de MTM está sujeta a que se les aplique una tasa de préstamo antes de que se decida la nueva tasa de cobertura fuera del mercado.
Los administradores de fondos deberían prestar especial atención a la naturaleza discrecional del acceso continuo a los HRR cada vez que se prorroga una cobertura, porque depende enteramente del apetito crediticio de la contraparte en divisas.
Los HRR son más valiosos para un administrador de fondos cuando conllevan una pérdida significativa a mediano plazo en la tasa de cobertura, que es, a la inversa, cuando el apetito crediticio de la contraparte de divisas se verá bajo mayor presión.
6. Gastos generales operativos
En nuestra opinión, el costo cambiario menos transparente y más difícil de cuantificar es el "costo de oportunidad" del tiempo y las operaciones asociadas a la implementación y gestión de las funciones cambiarias diarias. Éstos son sólo algunos de los posibles costos operativos:
- Incorporación de una nueva contraparte FX
- Gestionar el ciclo de vida de las transacciones FX
- Procesos manuales y error humano
- Sistemas TI e integración.
- Monitoreo de contraparte
Fuera lo viejo, dentro lo nuevo
With the management of currency risk moving up the fund manager priority list, we believe fund managers should review alternatives to the single bank-based approach to get a clear view of their execution costs. Instead, fund managers should consider looking
for technology-driven solutions that enable them to compare the market, streamline their operational workflow and get the best possible deal when it comes to FX.
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