Κλήσεις περιθωρίου ανταλλαγής USD τον Μάρτιο του 2023

Αναδημοσίευση από τον Πλάτωνα

Ακολουθούν: 0

Γνωρίζω ότι οι αναγνώστες μας θα έχουν παρακολουθήσει τα γεγονότα των δύο τελευταίων εβδομάδων, καλύπτοντας τη Silicon Valley Bank (SVB), την First Republic Bank (FRC) και την Credit Suisse (CS). Κάθε ιδρύματα διαφορετικά, αλλά το καθένα αντιμετώπισε τεράστιες αναλήψεις καταθετών που προκλήθηκαν από την απώλεια εμπιστοσύνης στην ευρωστία της επιχείρησής τους.

Στις αρχές του 2023, ποιος θα πίστευε ότι η Credit Suisse, μια εταιρεία που ιδρύθηκε το 1856, με ιστορική ιστορία και πολλές εξαγορές στο ενεργητικό της (First Boston, DLJ,…) και μια εταιρεία που αντιμετώπισε τη Μεγάλη Οικονομική Κρίση του 2007- Το 08 χωρίς κρατική διάσωση, μια πολύ εκκίνηση του G-SIB, θα κατέληγε να αναγκαστεί από τη ρυθμιστική αρχή να εξαγοραστεί από την ανταγωνιστική της UBS.

Υπάρχουν πολλά εξαιρετικά άρθρα για καθεμία από τις συγκεκριμένες καταστάσεις των SVB, FRC και CS, οπότε στο σημερινό ιστολόγιο ήθελα να καλύψω ένα δευτερεύον αποτέλεσμα. ο αντίκτυπος της πτώσης των προσδοκιών για την ισοτιμία του δολαρίου ως φυγή προς την ασφάλεια οδήγησε τα αμερικανικά ομόλογα (πτώση αποδόσεων) και την τιμή της αγοράς στην προσδοκία ότι η Federal Reserve θα έπρεπε να σταματήσει, να σταματήσει ή ακόμα και να ρίξει τα επιτόκια για να αντιμετωπίσει το στρες στον τραπεζικό τομέα .

Αυτή η πτώση των επιτοκίων του USD, ιδιαίτερα στο σημαντικό επιτόκιο του Υπουργείου Οικονομικών του 2ου έτους, ήταν τεράστια και ιστορικά σημαντική. Θα το δούμε μέσα από το πρίσμα των επιτοκίων ανταλλαγής SOFR και των κλήσεων περιθωρίου για εκκαθαρισμένες ανταλλαγές.

Τιμές ανταλλαγής SOFR

Ένα διάγραμμα ημερήσιων τιμών για ανταλλαγές SOFR που εκκαθαρίζονται στο LCH SwapClear.

Απότομη πτώση από τις 9 Μαρτίου και μετά, με το 2Y ειδικότερα να πέφτει σημαντικά από λίγο πάνω από 5% σε κάτω από 4% στις 3 ημέρες μεταξύ 8 Μαρτίου και 13 Μαρτίου.

Εμφάνιση αυτών ως πίνακα απόλυτων αλλαγών μονάδων βάσης για κάθε ημέρα και διάρκεια.

Οι κινήσεις στις 13 Μαρτίου και ειδικότερα το 2ο ήταν τεράστιες και ακόμη μεγαλύτερες από αυτές που είδαμε στην Κρίση του Covid (Φεβ 2020) ή στη Μεγάλη Οικονομική Κρίση του 2007-08.

Αλλαγές ποσοστού ανταλλαγής μεταξύ 10 και 13 Μαρτίου 2023

Για να δούμε πόσο σημαντικό είναι, ας δούμε τις κλήσεις περιθωρίου Swap, τόσο Περιθώριο παραλλαγής (VM) όσο και Αρχικό περιθώριο (IM).

SOFR 2Y Swap Εμπορία

Μια συναλλαγή ανταλλαγής με σταθερή αμοιβή θα χάσει χρήματα καθώς οι τιμές πέφτουν και θα αντιμετωπίζει καθημερινές κλήσεις VM από το Clearing House, στην περίπτωσή μας το LCH SwapClear.

Ας υποθέσουμε λοιπόν ότι στις 3 Μαρτίου 2023, συνάψαμε μια σταθερή ανταλλαγή SOFR 2Y 250 εκατομμυρίων δολαρίων με το τότε ονομαστικό επιτόκιο 4.9561%, μια συναλλαγή με DV01 κοντά στα 50 χιλιάδες $.

Το LCH SwapClear House IM για αυτήν τη συναλλαγή στις 3 Μαρτίου 2023, θα ήταν 3.1 εκατ. $ ή 62 bps σε όρους dv01. Ενώ μια συναλλαγή εκκαθαρισμένη από τον Πελάτη θα απαιτούσε IM 3.6 εκατομμυρίων $ ή 72 bps.

Καθώς τα επιτόκια 2 ετών μειώθηκαν, το LCH θα σημάδευε την αγορά και θα απαιτούσε την VM κάθε μέρα για να καλύψει την απώλεια 1 ημέρας. Μπορούμε να εκτελέσουμε μια τέτοια προσομοίωση Clarus CHARM και δημιουργήστε έναν πίνακα ημερήσιων κλήσεων VM και το αθροιστικό Υπόλοιπο VM.

VM και VM Bal για δειγματοληπτικό εμπόριο

Οι κλήσεις VM $770k, $1.8m και $2.95m σε 3 συνεχόμενες ημέρες ξεκινώντας από τις 9 Μαρτίου, θα είχαν οδηγήσει σε σωρευτικό υπόλοιπο VM αρνητικού $4.7m στις 13-Μαρτίου, ανάκαμψη σε $3.65m στις 14-Μαρτίου, αλλά αυξανόμενο ξανά μέχρι το τέλος στα 5.3 εκατομμύρια $ στις 17 Μαρτίου-23.

Σε μόλις 2 εβδομάδες αυτό το εμπόριο θα απαιτούσε 5.3 εκατομμύρια δολάρια σε μετρητά για να παρασχεθούν στο ΚΚΚ.

Επιπλέον, έως τις 13 Μαρτίου, το αθροιστικό VM συναλλαγών των 4.7 εκατομμυρίων δολαρίων ήταν μεγαλύτερο από το IM κατά την έναρξη.

Αρχικές απώλειες περιθωρίου και ουράς

Στη συνέχεια, ας τρέξουμε Clarus CHARM τι συνέβη με το αρχικό περιθώριο κατά την ίδια περίοδο 2 εβδομάδων.

Ένα άλμα στις 13 Μαρτίου στα 3.7 εκατομμύρια δολάρια, επομένως θα χρειαζόταν επιπλέον 600 $ από την LCH SwapClear, επιπλέον της κλήσης VM $3 εκ. για αυτήν την ημέρα.

Το LCH IM συνεχίζει να αυξάνεται και φτάνει τα 4.9 εκατ. $ ή 98 bps στις 17 Μαρτίου, αύξηση 60% από την αρχική τιμή των 3.1 εκατ. $ ή 62 bps. Για μια συναλλαγή πελατών η αύξηση ήταν 3.6 εκατομμύρια δολάρια σε 5.8 εκατομμύρια δολάρια ή 72 μονάδες βάσης σε 116 μονάδες ανά δευτερόλεπτο, μια παρόμοια αύξηση 60%.

Για να καταλάβουμε γιατί, μπορούμε να δούμε τα σενάρια ουράς του υπολογισμού LCH IM.

Τα χειρότερα τέσσερα σενάρια είναι όλες οι ημερομηνίες Μαρτίου και οι απώλειες είναι σημαντικά μεγαλύτερες από τα επόμενα τέσσερα, τα οποία είναι όλα από τον Φεβρουάριο του 2020 (Κρίση Covid). Αυτές οι ημερομηνίες Μαρτίου αντιστοιχούν στις παρακάτω αλλαγές:

Οι ημερομηνίες που εμφανίζονται είναι η έναρξη της περιόδου των 5 ημερών. Έτσι, οι ρυθμοί SOFR 2Y μειώθηκαν κατά 100 Bps τις 5 ημέρες που ακολούθησαν τις 6 Μαρτίου-23 και η χειρότερη κίνηση ήταν η 8ήμερη περίοδος 23 Μαρτίου-5. Αυτό αντιστοιχεί στον παραπάνω πίνακα σεναρίων ουράς, με τις 8-Μαρ-23 τη χειρότερη απώλεια ακολουθούμενη από το 6-Ma23.

Το μοντέλο LCH IM είναι βαθμονομημένο με ένα κυλιόμενο παράθυρο πρόσφατων κινήσεων στην αγορά και έτσι το IM αυξάνεται με μεγάλες κινήσεις στην αγορά και υψηλότερη μεταβλητότητα, διασφαλίζοντας ότι οι συναλλαγές παραμένουν επαρκώς περιθωριοποιημένες.

Ακαθόριστοι κανόνες περιθωρίου

Για τους κανόνες ακαθόριστου περιθωρίου (UMR) το ISDA SIMM είναι η μέθοδος επιλογής και βαθμονομείται με μια περίοδο ιστορικής αναδρομής 3 ετών, μια περίοδο στρες που ορίζεται επί του παρόντος ως η οικονομική κρίση 2007-2008, μια περίοδος περιθωρίου κινδύνου 10 ημερών και Επίπεδο εμπιστοσύνης VaR 99%.

Μια μη εκκαθαρισμένη συναλλαγή με το ίδιο DV01 με το 2Y Swap μας, θα απαιτούσε SIMM 2.9 εκατομμυρίων $, καθώς ο συντελεστής στάθμισης κινδύνου για τα επιτόκια 2 ετών USD είναι 61 bps. Αυτό βαθμονομείται εκ νέου σε ετήσια βάση με νέα δεδομένα αγοράς και μια νέα έκδοση που εφαρμόζεται τον Δεκέμβριο κάθε έτους.

Δεδομένου ότι το SIMM στα 61 bps είναι σημαντικά χαμηλότερο από το τρέχον LCH IM των 98 bps, μπορούμε να περιμένουμε ότι η νέα βαθμονόμηση του ISDA SIMM θα έχει υψηλότερους συντελεστές στάθμισης κινδύνου για τα επιτόκια USD, ιδιαίτερα το χρονικό διάστημα 2Y και, κατά συνέπεια, θα έχει ως αποτέλεσμα υψηλότερες απαιτήσεις περιθωρίου για τον κίνδυνο επιτοκίου USD .

Ακόμη και η μέθοδος UMR Grid/Schedule απαιτεί IM ως 1% της πλασματικής για διάρκεια μικρότερη από 2 έτη και 2% της πλασματικής για διάρκεια από 2 έτη έως λιγότερο από 5 έτη. Έτσι, η απαίτηση IM για τις 2Y συναλλαγές μας θα είχε μειωθεί από 5 εκατομμύρια δολάρια σε 2.5 εκατομμύρια δολάρια λίγες μέρες αργότερα.

Δίνοντας περαιτέρω αξιοπιστία στο πόσο σημαντικές είναι στην ιστορία οι κινήσεις SOFR 2Y που είδαμε πρόσφατα.