The Eurodollar Is No More… - Plato AiStream V2.1

Αναδημοσίευση από τον Πλάτωνα

Ακολουθούν: 0

Ενώ φαινομενικά αυτό το ιστολόγιο αφορά το Έκδοση Μαρτίου 2023 του ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator, δεν μπορώ να αφήσω να περάσει η εξαφάνιση του μεγαλύτερο συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης που ανταλλάχτηκα ποτέ χωρίς σχόλια.

Ένα τεράστιο μέρος του Clarus blog τον τελευταίο καιρό έχει επικεντρωθεί στο μετάβαση μακριά από τα IBOR και στα RFR. Αυτό που κάποτε ήταν ένα ασύλληπτο βήμα τώρα επιτέλους έχει πραγματοποιηθεί – η 3μηνη σύμβαση «Eurodollar» στην CME (δηλ. σύμβαση για τη διαφορά έναντι του καθορισμού LIBOR ύψους 3 εκατ. USD) δεν είναι πια. Το υπόλοιπο Ανοιχτό Επιτόκιο (μετά τη λήξη Ιουνίου 2023) μετατράπηκε σε συμβόλαια ισοδύναμα SOFR από το κλείσιμο της Παρασκευής.

Δεν θα είμαι το μόνο άτομο στην αγορά που σκέφτεται:

Το πρώτο μου πραγματικό «εμπόριο» ήταν σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Eurodollar.
Έπρεπε να μάθεις μια εντελώς νέα γλώσσα για να μπορείς να τα ανταλλάξεις – αυτό ήταν πριν από τις οθόνες!
Με κάνει να νιώθω πολύ μεγάλος για την καριέρα μου που έχει παραταθεί πέρα από τη διάρκεια ζωής αυτού που κάποτε ήταν το μεγαλύτερο συμβόλαιο διαπραγμάτευσης στον κόσμο.
Ήταν το απλούστερο προϊόν που μπορούσαμε να συλλάβουμε όταν ξεκινούσαμε. Είναι ένα συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης που διακανονίζεται έναντι των σύνθετων επιτοκίων και σχεδόν σταματά να διαπραγματεύεται προτού λήξει πραγματικά τόσο απλό για τους «πρωτάρηδες»;
Θα μου λείπει για πάντα η προσμονή/νευρικότητα/αδρεναλίνη την ημέρα του IMM όπου θα διορθώσει το LIBOR. Έχοντας τοποθετήσει τόσα πολλά εξαρτήματα FRA στο IMM, το τεράστιο μέγεθος των θέσεων το έκανε πάντα γεγονός.

Για αυτούς που νιώθουν πραγματικά νοσταλγικά, τα μπροστινά 3 συμβόλαια εξακολουθούν να είναι διαθέσιμα για διαπραγμάτευση:

Αλλά στην ουσία, η Παρασκευή σηματοδότησε την τελευταία μέρα της «πραγματικής» ρευστότητας νομίζω. Ας ρίξουμε λοιπόν μια ματιά στα δεδομένα πίσω από τη μετατροπή:

Μάρτιος 2023

Η Δείκτης υιοθέτησης RFR για τον Μάρτιο είναι επομένως το τελευταίο σημάδι που έχουμε πριν εξαφανιστεί το συμβόλαιο του Eurodollar. Η αναφορά δείχνει μερικά πολύ καλά νέα και πιθανότατα θα είναι ακόμη υψηλότερη τον επόμενο μήνα (διαβάστε παρακάτω για να υπολογίσετε πόσο υψηλότερα):

Επίδειξη;

Ο δείκτης αυξήθηκε στο νέο ιστορικό υψηλό του 56.6%, 3.7% υψηλότερα από τον περασμένο μήνα.
Πάνω από 200 τρισεκατομμύρια δολάρια πλασματικής συνδεδεμένης με RFR διαπραγματεύονται για πρώτη φορά.
Η υιοθέτηση του SOFR έφτασε στο 61.5% (απλά από το ρεκόρ όλων των εποχών), σημειώνοντας αύξηση 2.4% σε σύγκριση με τον περασμένο μήνα.
Οι τάσεις για την υιοθέτηση EUR, CAD και AUD είναι όλες θετικές – Δείχνω τα παρακάτω διαγράμματα.

Είναι μια ενδιαφέρουσα άσκηση για να δούμε τι συμβαίνει με τον Δείκτη Υιοθέτησης RFR εάν όλος ο κίνδυνος του Ευρωδολαρίου μετατραπεί σε SOFR.

Κράτα τα καπέλα σου

Με λίγη απάτη στα παρασκήνια, μπορώ να μετατρέψω τα δεδομένα όγκου που σχετίζονται με τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Eurodollar σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης SOFR.

Τον Μάρτιο του 2023, είδαμε 10 τρισεκατομμύρια δολάρια πλασματικού ισοδύναμου να διαπραγματεύονται σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ευρώ σε ευρώ (όπως φαίνεται στο CCPView):

Όγκοι Ευροδολαρίων CME σε πλασματικά ισοδύναμα USD από CCPView

Ποιος είναι κατά προσέγγιση ο αντίκτυπος της μετακίνησης 10 τρισεκατομμυρίων $ πλασματικής δραστηριότητας από προϊόντα που βασίζονται στο LIBOR σε προϊόντα που βασίζονται στο SOFR; Υπάρχουν μερικά κινούμενα μέρη εδώ:

Ο δείκτης υιοθέτησης RFR βασίζεται στο DV01, επομένως εξαρτάται από την ωριμότητα αυτού του θεωρήματος. Σχεδόν όλη η δραστηριότητα του Eurodollar είναι κάτω του 1 έτους.
Πόσο από αυτό το νόημα του ευρωδολαρίου σχετίζεται με το spread και στην πραγματικότητα ήδη διαπραγματεύεται ως spread στο SOFR; Δεν ξέρουμε.
Ο Μάρτιος είναι μήνας IMM, επομένως μπορεί να έχουμε δει κάποια δραστηριότητα που σχετίζεται με το ρολό.
Τα συμβόλαια Ιουνίου 2023 δεν έχουν μετατραπεί σε ισοδύναμα SOFR, επειδή θα εξακολουθήσει να υπάρχει καθορισμός USD LIBOR που θα δημοσιευτεί τον Ιούνιο. Το ίδιο ισχύει για τις συμβάσεις Απριλίου και Μαΐου. Ως εκ τούτου, θα υπάρχει ακόμα λίγο Ανοιχτό Επιτόκιο σε Ευρωδολάρια μετά τη μετατροπή – αλλά είναι απίθανο να δούμε πολλές συναλλαγές και επομένως θα έχει πολύ μικρή επίδραση στον Δείκτη υιοθέτησης RFR από αυτό το σημείο και μετά.

Εξαιτίας αυτών των παραγόντων, μπορούμε μόνο να εκτιμήσουμε τον μέγιστο δυνατό αντίκτυπο της μεταφοράς όλης της δραστηριότητας του Eurodollar στο συμβόλαιο SOFR. Εάν το κάνουμε, βρίσκουμε τον ακόλουθο αντίκτυπο στην υιοθέτηση του SOFR:

SOFR Έγκριση εάν όλη η δραστηριότητα του Eurodollar μεταβεί σε SOFR

Εκπληκτικός?

Οι υπολογισμοί μας δείχνουν ότι το SOFR θα αυξηθεί στο 64.3% της αγοράς του USD, από 61.5%. Αυτό προϋποθέτει ότι το 100% της δραστηριότητας του Eurodollar μεταφέρεται σε συμβόλαια SOFR.
Ο αντίκτυπος στον συνολικό δείκτη υιοθέτησης RFR είναι περίπου το μισό του μεγέθους – ανεβάζοντάς τον στο 58.2% από 56.6%.

Ο ελέφαντας στο δωμάτιο συνεχίζει να είναι Fed Funds. Γνωρίζετε ποιο πλασματικό ισοδύναμο των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης της Fed Funds διαπραγματεύτηκε τον Μάρτιο του 2023;

Απάντηση: Σχεδόν 100 τρισεκατομμύρια δολάρια!

Ενώ η Fed παίζει, αυτό αυξημένη δραστηριότητα στα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης των Fed Funds είναι πιθανό να επιμείνει. Προτείνεται ότι η υιοθέτηση του SOFR μπορεί να ξεπεράσει το 65-70% προς το παρόν.

Αλλού-κάπου αλλού

Ενώ όλα τα βλέμματα είναι στραμμένα στο SOFR για καλό λόγο (Μετατροπή ευρωδολαρίου ακολουθούμενη από την τελική Παύση LIBOR USD σε περίπου 12 εβδομάδες), υπάρχουν μερικά πραγματικά ενδιαφέροντα πράγματα που συμβαίνουν σε άλλα νομίσματα.

Για παράδειγμα, ρίξτε μια ματιά στην πορεία του Υιοθέτηση €STR σε Τιμές EUR αγορές:

Επίδειξη;

Ο Μάρτιος του 2023 σηματοδότησε την πρώτη φορά που πάνω από το 30% (32.1% στην πραγματικότητα!) του κινδύνου EUR διαπραγματεύτηκε έναντι του RFR.
Αυτή είναι μια αξιοσημείωτη διαφορά και ένα από τα μεγαλύτερα άλματα που έχουμε δει σε οποιοδήποτε νόμισμα, χωρίς καμία ρυθμιστική ανακοίνωση.
Θα είναι το EUR η πρώτη αγορά που θα μεταβεί οικειοθελώς στα RFR;

Όλα τα βλέμματα στραμμένα στα στοιχεία του Απριλίου για να δουν εάν αυτή η ορμή μπορεί να διατηρηθεί.

Μια αγορά RFR με πραγματική ορμή είναι το CAD. ο CORRA Πρώτες πρωτοβουλίες δουλεύουν:

Επίδειξη;

Η CAD έχει πλέον δει 3 συνεχόμενους μήνες όπου η CORRA αντιπροσωπεύει πάνω από το 37% της συναλλακτικής δραστηριότητας.
Συμπεριέλαβα το ιστορικό πλήρους απασχόλησης, καθώς τον Ιούλιο του 2018 το CORRA ήταν επίσης δημοφιλές ευρετήριο, αλλά γρήγορα εξαφανίστηκε.
Υπήρχε ένα περαιτέρω CORRA πρώτη πρωτοβουλία σε Cross Currency Swaps από τις 27 Μαρτίου, που κάλυψαν και την αγορά CAD Swaptions.

Κοιτάζοντας Οι ανταλλαγές CAD XCCY αναφέρθηκαν σε SDR, φαίνεται ότι το CORRA First στο XCCY είχε το επιδιωκόμενο αποτέλεσμα, αυξάνοντας το ποσοστό συναλλαγών CORRA έναντι SOFR (από ένα ήδη υψηλό επίπεδο):

Το ποσοστό των συναλλαγών που αναφέρεται κάθε εβδομάδα στα SDR των ΗΠΑ σε βάση CADUSD XCCY, διαιρεμένο ανά ζεύγος δεικτών.

Επίδειξη;

Την πιο πρόσφατη πλήρη εβδομάδα, πάνω από το 82% των συναλλαγών (ανά πλήθος συναλλαγών) αναφέρθηκαν ως CORRA εναντίον SOFR.
Πρόκειται για ένα νέο υψηλό από τις αρχές του 2023.
Έχουν γίνει μερικές αναφορές συναλλαγών Όρος ΣΟΦΡ, αλλά είναι δίκαιο να πούμε ότι το μεγαλύτερο μέρος της ρευστότητας βρίσκεται τώρα σε «καθαρή» RFR έναντι RFR.
Αυτό απέχει πολύ από τα προηγούμενα χρόνια, όταν όρος CDOR έναντι σύνθετου SOFR ήταν ο κανόνας στο CADUSD.

Και τέλος, θα πρέπει να επισημάνουμε την άνοδο στις συναλλαγές AONIA στις αγορές AUD:

Όπως έχουμε είπε προηγουμένως με τις αγορές AUD, είναι πραγματικά δύσκολο να αποσυνδεθεί η αύξηση στις συναλλαγές AONIA έναντι του γεγονότος ότι η RBA είναι «παιχνίδι» με πολλές επανατοποθετήσεις σχετικά με το πότε/εάν μπορεί να ανεβαίνει ξανά. Παρόμοιο μπορεί να ειπωθεί και για το CAD και το EUR, επομένως μένει να δούμε αν αυτές οι τάσεις μπορούν να παραμείνουν στη θέση τους όταν οι Κεντρικές Τράπεζες είναι λιγότερο ενεργές.

Η τα δεδομένα θα πουν....

Συνοψίζοντας

Η Μάρτιος 2023 Δείκτης υιοθέτησης ISDA-Clarus RFR έφτασε στο νέο υψηλό όλων των εποχών 56.6%.
Η αύξηση αυτή ήρθε πριν από την Συμβόλαια CME Eurodollar μετατράπηκαν σε SOFR.
Ενώ η μετατροπή του ευρωδολαρίου είναι μια σημαντική (και νοσταλγική!) περίσταση για τους συμμετέχοντες στην αγορά, ο αντίκτυπος στη συνολική υιοθέτηση RFR και SOFR θα είναι αρκετά μικρός.
Υπάρχουν θετικές τάσεις σε Υιοθέτηση RFR σε EUR, CAD και AUD αυτή τη στιγμή.
Μείνετε συντονισμένοι για να δείτε πώς εξελίσσονται αυτές οι τάσεις στο Στοιχεία Clarus.

Μείνετε ενημερωμένοι με το ΔΩΡΕΑΝ ενημερωτικό δελτίο μας, εγγραφείτε εδώ.