IDB Market Share In SOFR Swaps - Plato AiStream V2.1

Αναδημοσίευση από τον Πλάτωνα

Ακολουθούν: 0

Οι ανταλλαγές SOFR στα IDB διαπραγματεύονται κυρίως ως Spreadovers, Curves και Butterflys
Το μερίδιο αγοράς μπορεί να προσδιοριστεί χρησιμοποιώντας μέτρηση συναλλαγών, πλασματικό ή dv01
Οι διανομείς είναι ο μεγαλύτερος και σημαντικότερος τύπος
Στα Spreadovers, η ICAP έχει μερίδιο 50% και η BGC έχει 23%
Οι καμπύλες και οι μύγες είναι τα επόμενα πιο σημαντικά
Στο Curves, η ICAP έχει 34% και η παράδοση 30%
Στο Butterfly, η παράδοση έχει 57% και το τούλι 12%
Τα Forwards/IMM και το CCPSwitch είναι μικρότεροι τύποι
Ένα Συνολικό Μερίδιο υπόκειται σε πολλές υποθέσεις
Δείτε παρακάτω για όλα τα διαγράμματα και τις λεπτομέρειες

Τύποι ανταλλαγών SOFR

Οι ανταλλαγές SOFR στην αγορά IDB (inter-dealer broker) διαπραγματεύονται κυρίως ως Spreadovers σε ομόλογα των ΗΠΑ. Αυτός είναι μακράν ο πιο συχνός τύπος συναλλαγών για IDB, με τον υψηλότερο όγκο σε πλασματικούς όρους ή όρους dv01 και τον πιο σημαντικό στον καθορισμό των τιμών των SOFR Swaps.

Ακολουθούν οι συναλλαγές Curve/Switch, οι οποίες είναι συναλλαγές σχετικής αξίας, παίρνοντας μια θέση στη μείωση ή διεύρυνση της διαφοράς μεταξύ των τυπικών τενόρ (π.χ. 5Y10Y). Αυτές οι συναλλαγές δεν έχουν άμεσο αντίκτυπο στις τιμές ανταλλαγής, αλλά έχουν αντίκτυπο δεύτερης τάξης στα επίπεδα τιμών των ανταλλαγών SOFR, έτσι, για παράδειγμα, εάν κάποιος πληρώνει μαζικά σε 5 έτη και λαμβάνει σε 10 έτη, αυτό θα μπορούσε να αλλάξει τη σχετική διαφορά προσαρμόζοντας είτε η τιμή ανταλλαγής 5 ετών ή 10 ετών.

Οι συναλλαγές πεταλούδων χρησιμοποιούνται ομοίως για σχετική αξία μεταξύ τενόρ, π.χ. 2Y5Y10Y, εμπόριο μεγάλου μεγέθους και έχουν επιπτώσεις δεύτερης τάξης στα επίπεδα τιμών.

Εκτός από αυτούς τους τρεις κύριους τύπους, υπάρχουν επίσης:

Οι συναλλαγές CCPSwitch, οι οποίες μεταφέρουν τον κίνδυνο από τον έναν κεντρικό αντισυμβαλλόμενο στον άλλο, είτε το CME στο LCH και επηρεάζουν τα βασικά spreads μεταξύ των Swaps που εκκαθαρίζονται στα δύο κέντρα συμψηφισμού
Outrights, που είναι οι πιο συνηθισμένες συναλλαγές Dealer-to-Client (D2C), αλλά δεν διαπραγματεύονται πραγματικά στον χώρο IDB για USD
IMM Forwards, με ημερομηνίες που αντιστοιχούν σε CME SOFR Futures, για συναλλαγές σχετικής αξίας ή περιθωρίου τιμολογίου

Ας τα δούμε αυτά με τη σειρά τους, εστιάζοντας στο μερίδιο αγοράς κάθε χώρου πλατφόρμας IDB/D2D.

SOFR Spreadovers

Ξεκινώντας με μετρήσεις συναλλαγών Spreadover ανά μήνα και αναγνωριστικό πλατφόρμας, για το έτος έως τις 30 Απρ-2023.

Αριθμοί συναλλαγών SOFR Spreadover (1-Ιαν-2023 έως 30-Απρ-2023)

Μάρτιος 2023 με υψηλό 3,849 συναλλαγές, υπόλοιποι μήνες με 2,000 έως 2,500 συναλλαγές
(Σημείωση οι συναλλαγές ICAP αναφέρονται με αναγνωριστικό πλατφόρμας (κωδικός MIC) είτε IGDL είτε ISWV τον Ιανουάριο και τον Φεβρουάριο, μετά από τον οποίο χρησιμοποιούν το ISWV).
Η ICAP έχει μακράν το μεγαλύτερο μερίδιο με 50% σε όλη την περίοδο και υψηλό 55% τον Μάρτιο.
Η BGC είναι η επόμενη με 23% κατά την περίοδο και υψηλό 28% τον Ιανουάριο.
Ακολουθεί η Παράδοση (TSEF) με 11.5% την περίοδο
Τουλέτα (TPSE) με 10.5%
Dealerweb (DWSF) με 5%
Όλα σε όρους συναλλαγών

(Σημειώστε ότι οι μετρήσεις Ιανουαρίου/Φεβρουάριο για την ICAP είναι πιθανώς υποτιμημένες, καθώς σε μεγάλο μέρος αυτής της περιόδου η ICAP δεν σημείωνε τα spreadovers ως πακέτα, πράγμα που σημαίνει ότι έπρεπε να βασιστούμε σε έναν αλγόριθμο αναγνώρισης που πιθανότατα εντόπισε χαμηλότερο ποσοστό των spreadovers ICAp σε σύγκριση με άλλους πλατφόρμες).

In SDRView, μπορούμε επίσης να χρησιμοποιήσουμε το DV01, ένα μέτρο κινδύνου που εξισορροπεί τον κίνδυνο ανά χρονική περίοδο και είναι καλύτερος δείκτης για το μερίδιο αγοράς του πορτοφολιού πελατών για τα IDB.

Ποσοστό μερίδιο SOFR Spreadover κατά dv01 (1-Ιαν-2023 έως 30-Απρ-2023)

Η ICAP με υψηλό 50.4% τον Απρίλιο και συνολικό μερίδιο 47%
BGC με μερίδιο 21% για την περίοδο
Η παράδοση με 17.8%, σημαντικά υψηλότερη από το 11.5% σε όρους συναλλαγών, κυρίως λόγω του πολύ υψηλότερου μεριδίου 27.4% τον Μάρτιο από μεγαλύτερες συναλλαγές πλασματικών/dv01
Τουλέτα με 10% για την περίοδο
Dealerweb με 4.4% για την περίοδο

Συναλλαγές SOFR Curve/Switch

In SDRView, μπορούμε να αναγνωρίσουμε περαιτέρω συναλλαγές σε τύπους πακέτων, οπότε ας το κάνουμε για συναλλαγές Curve (γνωστός και ως Switch) και αθροίζουμε τόσο τις καμπύλες Spreadover όσο και τις Outright Curves.

Ας δείξουμε αυτά τα δεδομένα ως ποσοστό της μέτρησης του προσαρμοσμένου πακέτου dv01 (αντί να αθροίζουμε το dv01 κάθε σκέλους, χρησιμοποιούμε τον μέσο όρο των δύο σκελών), ένας καλός αντιπρόσωπος για το μερίδιο αγοράς του πορτοφολιού πελατών.

Ποσοστό μερίδιο καμπύλης SOFR κατά dv01 (1-Ιαν-2023 έως 30-Απρ-2023)

Η ICAP με 34.5% για την περίοδο και υψηλό 38% τον Απρίλιο
Παράδοση με 30.4% για την περίοδο και υψηλό 38% τον Μάρτιο
BGC με μερίδιο 16.5% για την περίοδο
Τουλέτα με 12.8%
Dealerweb με 5.7%

Η SOFR Butterfly εμπορεύεται

Επόμενη χρήση SDRView, ας προσδιορίσουμε τις συναλλαγές που είναι τύπου πακέτου Butterfly, είτε στα πόδια Spreadover είτε στα Ouright και δείξουμε αυτά τα δεδομένα ως ποσοστό του μέτρου προσαρμοσμένου πακέτου dv01 (αντί να αθροίσουμε το dv01 κάθε ποδιού, χρησιμοποιούμε τη μισή κοιλιά), ένα καλό πληρεξούσιο για το μερίδιο αγοράς του πορτοφολιού πελατών.

Ποσοστό μερίδιο SOFR Butterfly κατά dv01 (1-Ιαν-2023 έως 30-Απρ-2023)

Παράδοση με 56.6% για την περίοδο και υψηλό 65.7% τον Μάρτιο
Τούλι με 12% για την περίοδο και υψηλό 17.5% τον Απρίλιο
Dealerweb με 11.7% για την περίοδο
ICAP με 10.7%
BGC με 9%

SOFR CCPSwitch Εμπορεύεται

Οι επόμενες συναλλαγές CCPSwitch, οι οποίες με 126 συναλλαγές στην τετράμηνη περίοδο μας είναι πολύ λιγότερες από τις 4 έως 2,000 μηνιαίες συναλλαγές Spreadover, είναι ωστόσο σημαντικές για τον καθορισμό της τιμής βάσης μεταξύ CME και LCH εκκαθαρισμένων ανταλλαγών. Και πάλι χρησιμοποιούμε το ποσοστό μεριδίου σε όρους dv3,800.

Ποσοστό μερίδιο διακόπτη SOFR CCPS κατά dv01 (1-Ιαν-2023 έως 30-Απρ-2023)

Παράδοση με μερίδιο 49% την περίοδο
ICAP με 35%
Dealerweb με 9.5%
Τουλέτα με 6%
BGC χωρίς όγκο (ή ο αλγόριθμός μας δεν μπόρεσε να βρει καμία από τις συναλλαγές τους)

SOFR Forwards/IMM Trades

Οι συναλλαγές Next Forwards και IMM, οι οποίες κατά μέσο όρο 100 συναλλαγές το μήνα στους χώρους της πλατφόρμας D2D.

Ποσοστό μερίδιο SOFR Forwards/IMM κατά dv01 (1-Ιαν-2023 έως 30-Απρ-2023)

Παράδοση με μερίδιο 65% την περίοδο
ICAP με 17%
Τουλέτα με 12.6%
BGC με 4.3%
Dealerweb με 1%

Συνδυασμένη κοινή χρήση;

Θα μπορούσαμε να προσπαθήσουμε να δημιουργήσουμε ένα συνολικό μερίδιο για όλες τις ανταλλαγές SOFR στα IDB, ωστόσο αυτό γίνεται δύσκολο με υποθέσεις που μπορούν να παραμορφώσουν τους αριθμούς με τον ένα ή τον άλλο τρόπο.

Χρησιμοποιούμε trade count ή dv01;
Πώς προσαρμόζουμε τα πακέτα;
Οι Spreaders είναι πολύ πιο σημαντικοί για τον καθορισμό των τιμών, ενώ οι Curves και Flys ως συναλλαγές σχετικής αξίας συναλλάσσονται σε μεγαλύτερο μέγεθος, γεγονός που υπερεκτιμά τη σημασία τους ιδιαίτερα καθώς έχουν αντίκτυπο δεύτερης τάξης στην τιμή.
Το ίδιο επιχείρημα μπορεί να γίνει για το CCPSwitch.
Πρέπει λοιπόν να ζυγίσουμε τους όγκους κάθε τύπου με κάποιο τρόπο για να αντισταθμίσουμε;
Το μερίδιο του πορτοφολιού περιπλέκεται περαιτέρω από τις διαφορές στους υπολογισμούς μεσιτείας μεταξύ των πλατφορμών
Χωρίς να ξεχνάμε ότι οι μεγάλες συναλλαγές έχουν ανώτατο όριο τις ονομαστικές τιμές σε SDR, το οποίο μπορεί να υποτιμήσει το μερίδιο σε συγκεκριμένους μήνες για μια πλατφόρμα σε σχέση με άλλες

Ακόμα με πολλές επιφυλάξεις, αν έπρεπε να καταλήξω σε έναν αριθμό θα ήταν κάτι σαν ICAP 40%, Παράδοση ακριβώς πάνω από το BGC, και τα δύο στο χαμηλό εύρος 20%, Tullet 10-12%, Dealerweb 5%.

Και πάλι, ανάλογα με τις παραπάνω παραδοχές, αυτό το ποσοστό μπορεί να είναι λοξό προς τα πάνω και προς τα κάτω.

Ως εκ τούτου, προτιμώ πολύ το μερίδιο αγοράς για κάθε τύπο πακέτου (Spreadovers, Curve, Flys) όπως έχω δείξει στα διαγράμματα και τους πίνακες σε προηγούμενες ενότητες.