Wer ist als nächster dran?

Executive Summary

• Als Reaktion auf die Zulassung einer Reihe von Bitcoin-ETFs haben Ether und Altcoins letzte Woche stark zugelegt. Zum ersten Mal seit Oktober 2022 gelang es ETH, BTC zu übertreffen.
• ETH verzeichnete auch eine erhöhte Aktivität auf dem Derivatemarkt, was auf eine mögliche Verschiebung der Kapitalflüsse hindeutet. Bitcoin bleibt bei offenen Positionen und Handelsvolumina dominant, allerdings hat ETH seit der ETF-Genehmigung wieder etwas Boden gut gemacht.
• Wir bewerten auch die relative Leistung von Solana, Skalierungstokens und verschiedenen Sektorindizes im Vergleich zu BTC und ETH als Gradmesser für die Risikobereitschaft in einer Post-ETF-Welt.

Die Märkte für digitale Vermögenswerte erlebten im Vorfeld der Bitcoin-ETF-Genehmigungen einen Anstieg der Spekulationen, und in den darauffolgenden Tagen kam es zu einem allgemeinen „Sell-the-News“-Event. Wie wir in unserer letzten Ausgabe besprochen haben (WoC-03) hatte der Markt die Veranstaltung wohl nahezu perfekt bewertet. Seitdem sind die Bitcoin-Preise um -18 % gefallen und fielen zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels auf bis zu 39.5 $.

Trotz dieser Korrektur blicken die Anleger weiterhin nach vorne und stellen sich die Frage: Wer kommt als nächstes? Wird es eine neue Spekulationsrunde über eine mögliche ETH-ETF-Zulassung geben? Wird Solana weiterhin besser abschneiden als ETH und BTC? Oder besteht jetzt ein Appetit auf Risiko- und Token mit kleinerer Marktkapitalisierung?

Post-ETF-Spekulation

Die Märkte für digitale Vermögenswerte verzeichneten seit Mitte Oktober eine sehr starke Performance, da ETF-Spekulationen und Kapitalrotationsnarrative dominierten.

Die Marktkapitalisierung von Bitcoin ist um +68.8 % gestiegen, seit BlackRock erstmals seinen ETF beantragt hat, und die gesamte Altcoin-Marktkapitalisierung folgte diesem Beispiel und stieg um +68.9 %. Allerdings verzeichnete Ethereum eine schwächere relative Dynamik und blieb um -17 % schlechter als der breitere Altcoin-Bereich.

Wenn wir herauszoomen, können wir erkennen, dass Bitcoin in den letzten Jahren allgemein immer dominanter geworden ist. Seit dem FTX-Zusammenbruch im November 2022 hat BTC seine Marktkapitalisierungsdominanz von 38.9 % auf 49.8 % erhöht.

Andererseits hat ETH seine Marktkapitalisierungsdominanz beibehalten und liegt zwischen 18.9 % und 18.2 %. Auf den Kryptomärkten haben vor allem Altcoins Marktanteile verloren, wobei ihre Marktkapitalisierungsdominanz von 28.3 % auf 24.2 % sank, während auch Stablecoins ihren Anteil von 13.9 % auf 7.8 % verringerten.

Kurz nach der Genehmigung des Bitcoin-ETF haben mehrere Emittenten ihre Bereitschaft angemeldet oder ihre Bereitschaft angedeutet, sich für einen Spot-ETF für Ethereum einzusetzen. Obwohl es schwieriger sein könnte, die Genehmigung für einen ETH-basierten ETF zu erhalten, da die SEC Ether möglicherweise eher als Investitionsvertrag betrachtet, schienen die Märkte optimistisch zu sein.

Die ETH-Preise sind in den letzten Wochen im Vergleich zu BTC um über 20 % gestiegen und haben damit auf vierteljährlicher, monatlicher und wöchentlicher Basis die stärkste Performance seit Ende 2022 erzielt.

Dies fällt mit einer leichten Erholung der Marktkapitalisierungsdominanz sowohl der ETH als auch der Altcoins im Allgemeinen zusammen. Im Vergleich zu Bitcoin hat ETH seine Marktkapitalisierungsdominanz um 2.9 % gesteigert.

Gleichzeitig hat das Volumen der Nettogewinne der ETH-Investoren einen neuen Mehrjahreshöchststand erreicht. Während die Gewinnmitnahmen seit Mitte Oktober zugenommen haben, erreichte der Höchststand am 13. Januar über 900 Millionen US-Dollar pro Tag, was darauf zurückzuführen ist, dass Anleger von der Dynamik des „Sell-the-News“-Trends profitierten.

Die positive Marktstimmung für ETH wird durch einen weiteren Indikator unterstützt: den nicht realisierten Nettogewinn/-verlust (NUPL) für kurzfristige Token-Inhaber. STH-NUPL hat zum ersten Mal seit dem ATH im November 0.25 die Marke von 2021 überschritten.

Dies deutet sowohl darauf hin, dass sich eine gewisse optimistische Marktstimmung für ETH einschleicht, als auch auf ein Niveau, auf dem die Märkte dazu neigen, eine Pause einzulegen und den Druck der Gewinnmitnahmeverteilung zu verdauen. Historisch gesehen fiel diese Art von Stimmungsumschwung bei kurzfristigen Anlegern mit lokalen Spitzenwerten während eines makroökonomischen Aufwärtstrends zusammen.

Derivate verlagern den Fokus

Angesichts der jüngsten Rallye von Ethereum lohnt es sich, seine Derivatemärkte zu untersuchen, um zu beurteilen, wie die Leveraged-Märkte reagieren. In den letzten Wochen können wir einen deutlichen Anstieg des Handelsvolumens sowohl bei Futures- als auch bei Optionskontrakten beobachten. Zusammengenommen verzeichneten die ETH-Märkte ein Gesamthandelsvolumen von 21.3 Milliarden US-Dollar pro Tag, was das durchschnittliche Volumen von 2023 (13.9 Milliarden US-Dollar) übertraf, aber immer noch weit von den typischen Werten der Jahre 2021 bis 2022 entfernt ist.

Wir können auch die relative Größe der ETH-Derivatemärkte mit der von BTC vergleichen, wenn man die Dominanz der offenen Terminkontrakte berücksichtigt. BTC-Perpetual-Swaps machten im Januar 55 2022 % des offenen Interesses aus, der seitdem auf 66.2 % gestiegen ist.

Umgekehrt sank die Open-Interest-Dominanz der ETH zwischen 45 und 33.8 von 2022 % auf 2024 %. Nach der ETF-Genehmigung gewann ETH jedoch einen gewissen Marktanteil zurück und seine Dominanz erholte sich nach dieser Kennzahl wieder auf ~40 %.

Es gibt auch eine relativ höhere Finanzierungsprämie für ETH-Futures, was auf eine relativ höhere Risikoprämie im Vergleich zu Bitcoin hinweist. In den letzten drei Monaten übertrafen die ETH-Finanzierungsraten die von BTC, stiegen in den letzten Wochen jedoch nicht nennenswert an. Dies deutet darauf hin, dass es noch keinen wesentlichen Anstieg spekulativer Zinswetten auf relativ höhere Preisbewegungen für Ether gibt.

Wenn der Spread der ETH-BTC-Finanzierungsraten über seinen 1-Jahres-Durchschnitt steigt, entspricht er interessanterweise typischerweise den lokalen Spitzenwerten der ETH-Preise.

ETH oder Altcoins?

Die Märkte für digitale Vermögenswerte sind äußerst wettbewerbsintensiv und die ETH kämpft nicht nur um Kapitalströme im Vergleich zu Bitcoin, sondern auch im Vergleich zu anderen Layer-1-Blockchain-Tokens.

Solana (SOL) hat sich im Jahr 2023 stark hervorgetan und konnte im letzten Jahr trotz erheblicher Rückschläge aufgrund seiner Verbindung mit FTX eine hervorragende Preisentwicklung verzeichnen. SOL hat in den letzten 12 Monaten beträchtliche Marktanteile gewonnen, wobei das SOL/BTC-Verhältnis zwischen 0.0011 und 0.0005 SOL/BTC schwankte.

Das SOL/BTC-Verhältnis ist seit Oktober 290 um 2023 % gestiegen und hat in diesem Zeitraum die ETH deutlich übertroffen. Interessanterweise erfuhr der Preis von SOL im Gegensatz zur ETH nach der Genehmigung des BTC-ETF keine nennenswerte Aufwertung.

Wie zu Beginn dieses Berichts erwähnt, ist die Marktkapitalisierung von Altcoins seit der Einreichung des BlackRock-Bitcoin-ETF-Antrags um fast 69 % gestiegen. Wenn wir den Altcoin-Markt in verschiedene Sektoren unterteilen, wird deutlich, dass dieser Trend hauptsächlich auf Token zurückzuführen ist, die mit Ethereum-Skalierungslösungen wie OP, ARB und MATIC in Verbindung stehen.

Seit Ende letzten Jahres übertreffen auch Staking- und GameFi-Token BTC. Das Stake-Token/BTC-Verhältnis stieg Anfang 103 um 2023 %, fiel dann aber um -65 %, bis es im Dezember einen Tiefpunkt erreichte. Ebenso stieg das GameFi-Token/BTC-Verhältnis im Februar 55 um +2023 % und ist seitdem um -75 % gesunken.

Später im Jahr erreichten Scaling-Token ihre Spitzenleistung, wobei das Scaling-Token/BTC-Verhältnis im zweiten und dritten Quartal 95 um +2 % stieg. Es ist wichtig zu beachten, dass der Arbitrum-Token erst im März 3 eingeführt wurde, was ein wahrscheinlicher Auslöser ist für diese überragende Leistung.

Alle Indizes verzeichneten nach der Zulassung des Bitcoin-ETF einen leichten Anstieg, ein weiterer Hinweis auf eine gewisse Risikobereitschaft, da BTC nach den Nachrichten ausverkauft war.

Im Vergleich zur ETH konnten sich Altcoins in den letzten Wochen jedoch einfach nicht behaupten. ETH übertraf allgemein Altcoins und gewann +4.2 % an globaler Dominanz. Damit ist ETH der größte Gewinner der Marktbewegungen nach der ETF-Zulassung.

Zusammenfassung und Schlussfolgerung

Die Zulassung der neuen Bitcoin-ETFs ist zu einem klassischen „Sell-the-News“-Ereignis geworden, das zu einigen turbulenten Wochen auf dem Markt geführt hat. Die ETH erlebte eine Outperformance und ging als kurzfristiger Gewinner hervor. ETH-Investoren verzeichneten einen Mehrjahreshöchstwert bei den realisierten Nettogewinnen, was darauf hindeutet, dass eine gewisse Bereitschaft besteht, Spekulationen über eine mögliche Kapitalrotation des ETH-ETF zu verkaufen.

Solana hat sich bis 1 auch zu einem starken Konkurrenten im Layer-2023-Blockchain-Wettbewerb entwickelt, konnte jedoch in den letzten Wochen keine nennenswerte Stärke verzeichnen. Auch der allgemeine Altcoin-Sektor hat durch die ETF-Aufregung etwas an Schwung gewonnen, und die Anleger beginnen, eine weitere spekulative Welle auf dem Weg in die Zukunft anzuführen.

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