Asiens Quantenfonds feiern ein Comeback

Neuauflage von Plato

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Quantitative Investoren – Quant-Fonds – sind die ersten und unersättlichsten Nutzer von Daten und künstlicher Intelligenz auf den Kapitalmärkten. Sie haben sich in den USA zu einem großen Unternehmen entwickelt, aber ihre globalen Geldgeber haben die in Asien tätigen Quants aufgrund der schlechten Leistung weitgehend aufgegeben.

Das ändert sich nun, und Quant-Investoren in der Region sagen, dass einige asiatische Fonds mittlerweile besser abschneiden als die in den USA und in Europa. Den Shops, die am besten geeignet sind, alternative Daten zu beschaffen, ihre Algorithmen zu trainieren, um die besten Liquiditätsquellen zu finden, und die vielen Besonderheiten des asiatischen Marktes auszunutzen, ist es egal, ob die lokalen Bedingungen bullisch (wie in Japan und Indien) oder bärisch (wie in China) sind. .

„Die Stimmung in China ist schlecht, aber wir können Geld dort einsetzen, wo es sonst niemand tut“, sagte ein quantitativer Investor auf einem privaten Forum, an dem er teilnahm DigFin. Das liegt daran, dass Quants ihre computergenerierten Algorithmen verwenden, um Marktsignale zu finden, die auf der Volatilität und nicht auf dem Makrowachstum beruhen. Sie gedeihen, indem sie Marktspannungen ausnutzen, die Mainstream-Investoren als Problem betrachten.

Von Null auf Held

Quantitative Faktoren in Asien konnten die Benchmarks lange Zeit, von 2015 bis 2021, nicht übertreffen, da sie unter den Rädern der Nullzinsen erdrückt wurden. Die großen Vermögenseigentümer, die in Quant-Fonds investieren, haben sich stetig aus dem asiatisch-pazifischen Raum zurückgezogen: Ein Investor sagt, dass die Branche der Region im Jahr 2015 mit einem verwalteten internationalen Vermögen von 7 Milliarden US-Dollar ihren Höhepunkt erreichte, heute liegt die Gesamtsumme jedoch unter 500 Millionen US-Dollar.

Das ist eine brutale Anklage; Auch der US-Raum erlebte von 2018 bis 2020 einen „quantitativen Winter“, aber die Branche ist groß und ausgereift (mit einem Höchststand von 2.5 Billionen US-Dollar im Jahr 2019, sagt J.P. Morgan). Quants in Asien sagen jedoch, dass sie in den letzten 18 Monaten Alpha (Renditen über der Benchmark) generiert haben, beginnend in Japan. Jetzt sind Quant-Manager optimistisch, dass sich China und Indien als erfolgreich erweisen werden.

Insbesondere die chinesische Industrie hat in den letzten zwei Jahren einen Aufschwung erlebt. Es handelt sich um einen großen und hochautomatisierten Markt, was ihn perfekt für Quant-Player macht.

China-Expansion

Die Schätzungen zur Größe der chinesischen Quantitätsindustrie gehen auseinander. Chinesische Medien zitieren einen Bericht von Huatai Securities, der die inländische Industrie bis Ende 1.08 auf 148 Billionen RMB (2021 Milliarden US-Dollar) beziffert und sich hauptsächlich aus großen lokalen Firmen wie High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments und Shanghai Minghong Investment Management zusammensetzt.

In den letzten Jahren haben sich einige der größten Namen im Quant-Bereich in China niedergelassen, darunter Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma und Winton Capital.

Andere Berichte nennen kleinere Zahlen, stimmen aber darin überein, dass 2021 ein Wendepunkt für China war, mit einem explosionsartigen Anstieg der Zahl der verwalteten Fonds und Vermögenswerte sowie dem Eintritt großer ausländischer Akteure.

Quants verwenden Algorithmen, um riesige Datenbestände zu analysieren und damit zu handeln. Es gibt sie in verschiedenen Arten, darunter Hochfrequenzhändler (oder HFTs, die mit einer Geschwindigkeit von Nanosekunden handeln müssen), Rohstoff-Futures-Berater (CTAs, die Futures nutzen, um Trends zu verfolgen), Value-Investoren, marktneutrale Investoren, und statistische Arbitrageure.

Jagdfaktoren

Die beliebteste Form des quantitativen Investierens besteht darin, viele Daten zu analysieren, um einen „Faktor“ zu identifizieren, der eine Portfoliostrategie beeinflusst, beispielsweise einen, der auf dem Wert, der Liquidität, der Größe, der Dynamik oder anderen Merkmalen einer Aktie basiert. Abgesehen von HFTs bevorzugen Quants die Suche nach Faktoren, die kurz- bis mittelfristig (Tage bis Monate) Bestand haben.

Diese Anleger nutzen dann automatisierte oder systematische Handelsstrategien, um diese Faktoren umzusetzen.

Mehrere Faktoren machen Asiens größte Märkte zu einem Spielplatz für erfahrene Quants. Erstens machen die Mengen in Märkten wie China, Korea und Taiwan bis zu 50 Prozent Einzelhandel aus, während sie in den USA und Europa nur 10 bis 12 Prozent betragen. „Es gibt viel mehr Privatanleger, die es zu gewinnen gilt“, sagt ein Investor.

Schwellenmärkte sind weniger reguliert, was weniger Compliance und Berichterstattung bedeutet, und es ist für Quants einfacher, unbemerkt zu bleiben – dort, wo sie sich am liebsten aufhalten.

Der vielleicht größte Vorteil in Asien, insbesondere in China, besteht darin, dass lokale Ineffizienzen dazu führen, dass Quants mehr Aktien finden können, die nicht mit lokalen Indizes korrelieren als in den USA. Aufgrund seiner Größe ist der chinesische Markt ungewöhnlich unkorreliert mit den Weltmärkten.

„Asien ist der Ort, an dem man Alpha macht“, sagt der Investor.

Lokal versus global

Derzeit genießen globale Quants einen Vorteil gegenüber den meisten inländischen Wettbewerbern, die zwar zahlreich vertreten sind, aber nicht ausgereift sind. Ein ausländischer Investor schätzt, dass nur jedes fünfte chinesische Unternehmen KI in seinen Handelsstrategien einsetzt. Diese Shops streben in der Regel eher eine Gesamtrendite als eine risikoadjustierte Rendite an.

„Lokale Manager ignorieren Sharpe Ratios größtenteils“, sagt ein globaler Investor in China. (Sharpe-Ratios messen die relative Performance eines Portfolios im Laufe der Zeit im Vergleich zu seiner Benchmark.) „Sie erheben Hedgefonds-Gebühren für ein Portfolio, das im Grunde nur auf Long-Positionen ausgerichtet ist.“

Inländische Fonds stützen sich in der Regel auch auf ähnliche Handelsalgorithmen, wie z. B. die volumengewichtete angepasste Preisgestaltung (VWAP), bei der die Geschäfte den ganzen Tag über gleichmäßig ausgeführt werden, anstatt tief zu graben, um zuverlässige Ausschläge und andere Ineffizienzen in Marktmustern zu entdecken. Aber asiatische Märkte weisen oft Eigenheiten auf, die Quants gerne ausnutzen, wie zum Beispiel eine Volumenkonzentration zu Beginn des Handelstages in China.

Das summiert sich zu mehr Alpha, das erfahrenere Spieler generieren können.

Herausforderungen bei der Skalierung

Allerdings stehen quantitative Strategien in Asien vor drei Herausforderungen, die es in den USA oder Europa nicht gibt. Erstens stehen nicht viele Aktien zum Ausleihen zur Verfügung, ein wichtiges Instrument für den Leerverkauf.

Zweitens stehen nur wenige Absicherungsinstrumente zur Verfügung. Ein bevorzugtes Instrument anderswo ist ein Futures-Index, aber außerhalb Japans sind diese in Asien rar. In China verfügen Anleger über Spotmarkt-ETFs, mit denen sie Risiken steuern können, aber davon gibt es nur wenige, wie zum Beispiel den China Securities Index 300.

Die dritte und größte Herausforderung ist die Regulierung. In Asien ändern sich die Regeln oft. Beispielsweise hat Korea Anfang des Jahres Leerverkäufe verboten. So etwas Extremes haben die chinesischen Aufsichtsbehörden seit dem Crash im Jahr 2015 nicht mehr getan, aber sie fummeln ständig an Regeln wie der Begrenzung des täglichen Handelsvolumens oder der Einzelaktienpositionen herum.

Laut lokalen Medien untersucht die chinesische Wertpapieraufsichtsbehörde derzeit Hedgefonds und Broker, die quantitative Handelsstrategien einsetzen, als Reaktion auf Beschwerden lokaler Konkurrenten und Privatanleger, dass diese Unternehmen in einer Zeit profitieren, in der Chinas A-Aktienmarkt einen anhaltenden Abschwung erlebt.

Berichten zufolge konzentrieren sich die CSRC sowie die Aufsichtsbehörden an den Börsen in Shanghai und Shenzhen auf den programmatischen Handel – den automatisierten Handel mit Aktienkörben, der ein Grundpfeiler der Quants-Ausführung ist.

China führte nach dem Absturz von 2015 eine ähnliche Untersuchung durch; das entlastete letztendlich Leerverkäufer. Angesichts des Wunsches Chinas, ausländisches Kapital anzuziehen, erwarten Quant-Investoren nicht, dass die Behörden ihre Aktivitäten verbieten, wie es Korea getan hat. Aber die Unsicherheit erhöht die Geschäftskosten. Und ein Flash-Crash wie in den USA könnte Chinas Beamte verunsichern, die sich Stabilität wünschen.

Rückkehr öffentlicher Marktteilnehmer

Insgesamt sind die Quants für Asien jedoch optimistisch für 2024, auch für China. Aber die Einschränkungen – weniger Aktienkredite, wenige Absicherungsinstrumente, regulatorische Unsicherheit – setzen eine Obergrenze dafür, wie viel ein Quant-Fonds aufnehmen kann, bevor er seinen Vorsprung verliert. Führungskräfte aus der Branche sagen, dass ein China-Quant-Fonds eine unterdurchschnittliche Performance aufweist, wenn er Vermögenswerte in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar verwaltet.

Aber angesichts der Vielzahl an Ineffizienzen auf dem Markt können versierte Multimanager ihr Portfolio auf eine Vielzahl von Boutique-Managern verteilen, um ein viel größeres Portfolio aufzubauen. Dieser Multi-Manager-Ansatz ist an der Wall Street die Norm, in China jedoch neu, sodass sich für die Pioniere Möglichkeiten ergeben, bei geringem Risiko übergroße Renditen zu erzielen.

Die Frage ist, ob China und andere auf Asien fokussierte Quants globales Kapital anziehen werden. Lokale Fondsmanager gehen davon aus, dass nur die größten Institutionen ein regionales Mandat beibehalten, das wahrscheinlich kaum mehr als 5 Prozent ihrer globalen Vermögensallokation ausmacht, und verweisen auf den allgemeinen Rückzug globaler Vermögenseigentümer aus der APAC-Quantität.

„Ausländische LPs [Kommanditisten] sind zu stark von privatem Kapital abhängig“, sagt ein Quant. „Sie müssen Alpha aus den öffentlichen Märkten extrahieren, und das ist in Asien am einfachsten. Das ist die Zukunft.“