Archegos, APAs und ungeklärte Margin-Regeln

Neuauflage von Plato

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Mein aktueller Blog über Archegos, Trade Repositories und Initial Margin, war sehr beliebt, deshalb wollte ich eine Fortsetzung zu denselben beiden Themen machen; Transparenz von Derivaten und Ersteinschussanforderungen.

Für diejenigen unter Ihnen, die mit dem aus drei Buchstaben bestehenden Akronym APA nicht vertraut sind: Es steht für Approved Publication Arrangement und ist ein europäischer MiFID II-regulierter Mechanismus für Transparenz. Während es sich bei den Uncleared Margin Rules (UMR) um eine globale Regelung handelt, die in den meisten Gerichtsbarkeiten umgesetzt wird.

Betrachten wir diese der Reihe nach.

APAs

Ich stelle noch einmal die 10-Milliarden-Dollar-Frage, die wir kennen der letzte Blog führte für die USA nicht zu einer positiven Antwort:

Wären die Total Return Swap (TRS)-Geschäfte von Archegos unter europäischer Rechtsprechung abgewickelt worden, hätten die Aufsichtsbehörden oder Prime Broker dann den übermäßigen Aufbau des Risikos erkennen und vorbeugende Abhilfemaßnahmen ergreifen können, um Verluste zu vermeiden?

Diesmal wurde in Europa im Gegensatz zu den USA die entsprechende Nachhandelstransparenzregelung für OTC-Derivate auf Einzelaktien umgesetzt.

Allerdings steckt der Teufel im Detail und in diesem Fall steckt dieser Teufel im Akronym TOTV, das für Traded on a Trading Venue steht.

Das MIFID II-Transparenzregime basiert auf TOTV und nur solche Instrumente fallen in den Anwendungsbereich. Es ist unwahrscheinlich, dass es sich bei den betreffenden TRS-Geschäften um TOTV-Instrumente handelte. In diesem Fall wären diese Geschäfte nicht den Transparenzanforderungen von MiFID II unterworfen gewesen.

Wieder vereitelt!

In Was wir tun müssen, um die MiFID-II-Daten zu korrigierenDie Abschaffung des TOTV für die Nachhandelstransparenz ist unserer Meinung nach einer der Punkte, die für einen effektiven Betrieb von entscheidender Bedeutung sind.

Doch selbst wenn diese Geschäfte von APAs veröffentlicht worden wären, gäbe es noch die Kleinigkeit, dass ISINs die einzige Kennung von Instrumenten sind.

Es ist wahrscheinlich zu viel zu hoffen, dass die Instrumentenkennung für TRS die ISIN der zugrunde liegenden Aktie wäre, was großartig wäre. Ich erwarte eher, dass jedes TRS für eine bestimmte Laufzeit eines Basiswerts eine eindeutige ISIN haben wird.

Und ein kurzer Blick darauf DSB-ANNAs Webseite zeigt 26 Millionen ISINs für Aktien, während der monatliche Kennzahlenbericht für April 2021 zeigt, dass davon das Aktieninstrument Price_Return_Basic_Performance_Single_Name, auch bekannt als Total Return Swap auf eine Aktie, 15 Millionen ausmacht!

Viel Glück beim Durchsuchen dieser Datenbank oder des konsolidierten Bandes (?), um eine übermäßige Konzentration bei bestimmten Equiden zu erkennen.

Daher fürchte ich, dass die Antwort auf meine Frage erneut Nein lautet.

Mit dem Vorbehalt, dass ich nicht wirklich versucht habe, mir die Daten anzusehen, aber angesichts des oben Gesagten und der verfügbaren Zeit ist der Kostenvorteil stark auf sinnlose Übung zurückzuführen. (Wenn jemand versucht hat, nach einem TRS für eine bestimmte Aktie zu suchen, lassen Sie mich bitte wissen, wie es Ihnen ergangen ist.)

Kommen wir zu UMR.

Regeln für ungeklärte Margen

UMR verlangt, dass OTC-Derivategeschäfte, die nicht gecleart, sondern bilateral sind, mit Margin versehen werden, wenn beide Parteien der Geschäfte unter die Regeln fallen. Derzeit sind dies Parteien mit einem Bruttonominalwert in OTC-Derivaten von > 750 Milliarden US-Dollar, der im September 50 auf > 2021 Milliarden US-Dollar und im September 8 auf > 2022 Milliarden US-Dollar sinkt.

Neben der täglichen Nachschusszahlung müssen die Engagements mit einer Anfangsmarge besichert werden, wobei entweder ein Standard-Schedule-Ansatz (auch bekannt als Grid) oder ein genehmigtes internes Modell (nur ISDA SIMM wird verwendet) zum Einsatz kommt.

In mein vorheriger Archegos-Blog, ich habe mich nur auf ISDA SIMM konzentriert, also schauen wir uns heute zunächst den Schedule-Ansatz an und verwenden das gleiche Beispiel eines Kaufs eines TRS auf 10,000 Microsoft-Aktien mit einem Marktwert von 2.5 Millionen US-Dollar.

Planen Sie IM

Schedule IM verwendet eine Tabelle mit dem Prozentsatz der Nominalzinssätze nach Anlageklasse wie folgt:

Für unser Beispiel würde der Schedule IM also 15 % des Nominalwerts (2.5 Millionen US-Dollar) = 375 US-Dollar betragen.

Dies ist weniger als der SIMM-Wert von 600 US-Dollar.

Okay für Microsoft, aber nicht so gut für ViacomCBS, Discovery, Farfetch und andere Aktienengagements, die Archegos vor der Insolvenz hielt.

SIMM ist eindeutig eine bessere Methode als Schedule IM.

Und dann ist da noch die Tatsache, dass Schedule IM ein Bruttomaß ist und man dem bekannten Netto-Brutto-Verhältnis folgt, das in verwendet wird Aktuelle Belichtungsmethode:

Dadurch erhöhen sich die Kennzahlen schnell, es sei denn, das zugrunde liegende Instrument und das Fälligkeitsdatum von expsore sind identisch.

Ein zweiter Handel mit dem Verkauf von 5,000 Microsoft-Aktien, aber nicht für 3 Monate, sondern für 6 Monate, der das Risiko tatsächlich reduziert, würde sich nicht mit dem ersten verrechnen, und unser geplanter IM würde mindestens 40 % von (2.5 Millionen US-Dollar plus 1.25 Millionen US-Dollar) betragen, also 1.5 US-Dollar Million! Hmm, überhaupt nicht großartig.

Während Schedule IM für ein Handelsportfolio schnell sehr konservativ wird, führt dies wie bei jeder Methode, die nur auf dem Brutto-Nominalwert und nicht auf dem Risikorisiko basiert, zu einem belastenden und unrealistischen Maß für die Marge.

Es sollte sparsam verwendet werden.

Zum Beispiel für kleine Portfolios, die nur Long-Positionen haben, oder für eine Anlageklasse oder ein Produkt, die Ausnahmen von dem sind, was ein Unternehmen handelt. Ich habe beispielsweise nur ein paar Kreditderivatgeschäfte mit einem oder zwei Kontrahenten und es ist einfach, angemessen und bequem, Schedule zu verwenden IM für diese Produktklasse und die Kreditproduktklasse werden gerade zu meinen Hauptproduktklassen Equity und RatesFX hinzugefügt.

Andernfalls besteht die Gefahr, dass zu viele Sicherheiten eingefangen werden.

ISDA-SIMM

ISDA SIMM ist eine geeignete, auf Risikoexposition basierende Methode, sodass der Kauf von 10,000 und der Verkauf von 5,000 unseren IM entsprechend um 50 % von 600 $ auf 300 $ reduzieren würden.

Und wenn wir Derivate auf verschiedene Aktien kauften und verkauften, nutzt SIMM eine Korrelationsmatrix, um einen gewissen Diversifizierungsvorteil in der Aggregation zu erzielen, wobei die Korrelationen je nach SIMM-Bucket und demselben oder unterschiedlichen Bucket-Korrelationen zwischen 14 % und 41 % variieren.

Mit unserem CHARM-Service (GUI oder API) ist es einfach, SIMM für ein Portfolio unter Berücksichtigung der erforderlichen Einteilung und Korrelationen zu berechnen.

Jährliche Kalibrierung von SIMM

Darüber hinaus habe ich in meinem vorherigen Blog nicht erwähnt, dass SIMM jedes Jahr für einen historischen Zeitraum neu kalibriert wird, der das aktuelle 3-Jahres-Rollfenster und eine Stressperiode umfasst.

SIMM v2.3 ist die derzeit verwendete Version, die mit Daten vor Dezember 2019 kalibriert wurde und nach einem Backtest im 2. Quartal 2020 und der Genehmigung durch die Aufsichtsbehörden im Dezember 2020 implementiert wurde.

Daher ist die Stressperiode durch die Covid-Krise im Februar und März 2020 nicht in der aktuellen Kalibrierung enthalten.

SIMM v2.4 wird im Dezember 2021 implementiert und wird derzeit oder in Kürze mit neu kalibrierten Daten von Dezember 2020 und früher, also einschließlich der Covid-Stressperiode, rückgetestet.

Es wird interessant sein zu sehen, ob dies zu einer wesentlichen Erhöhung der Risikogewichte für Aktien führt.

Möglich, aber nicht selbstverständlich.

Was meiner Meinung nach wichtiger ist, ist eine Neukalibrierung der Konzentrationsschwellen, und zwar nicht nur für Aktien.

Ich habe diese in einem behandelt Blog vom November 2019 zum Thema Zinsrisiko und stellte dann fest, dass sie im Vergleich zu den CCP-Konzentrationsschwellen viel zu hoch waren, aber sie sind immer noch so, wie sie waren.

Möglicherweise erhält eine Überarbeitung der Konzentrationsschwellen nun eine höhere Priorität und wird rechtzeitig für Phase-6-Kontrahenten im vierten Quartal 4 umgesetzt.