Investorer køber op StanCharts Ethereum-pilot for handelsfinansiering

Genudgivet af Platon

Abonnenter: 0

Standard Chartered siger, at en gruppe investorer har opkøbt tokeniserede handelsfinansieringsaktiver til en værdi af $500 millioner, som den udsendte til den offentlige Ethereum blockchain.

Steven Hu, Singapore-baseret chef for digitale aktiver til handel og arbejdskapital i banken, siger, at "omkring ti" institutionelle investorer overtegnede de to trancher af aktiv-støttet gæld. "Stærk efterspørgsel viser, at vi kan opnå likviditet i tokeniserede aktiver," fortalte han DigFin.

Han tilføjede, at dette er første gang, en bank har tokeniseret virkelige aktiver på en offentlig blockchain.

Pilotordningen for tokenisering af tilgodehavender fra handelsfinansiering er en del af Project Guardian, en indsats fra Monetary Authority of Singapore og Bank of International Settlements for at udvikle standarder for finansielle applikationer på blockchain. Målet er at fremme kompatible systemer og bredere deltagelse og at undgå markedsfragmentering.

Standard Chartered samarbejdede med kinesisk forsyningskæde fintech Linklogis, som leverede den tekniske platform, og med SGX, som listede tokens. Standard Chartered har en andel i Linklogis.

Kommer offentligt

StanChart valgte at bruge Ethereum, fordi investorer kan bruge det til at få direkte adgang til de tokeniserede aktiver på primære og sekundære markeder.

Ethereum tilbyder også gennemsigtighed og sporbarhed af tokens og giver derfor opdateringer i realtid relateret til det underliggende aktiv, i dette tilfælde handelsfinansieringstilgodehavender.

Faktisk bruger banken Ethereum til at sikre store importørers og eksportørers arbejdskapital. Tilgodehavender fra salg er en obskur aktivklasse for de fleste investorer. Kun de største, mest specialiserede private-kreditfonde ville vide, hvordan man spiller på dette område.

Banken bruger distribueret finansteknologi til at omdanne disse til fastforrentede værdipapirer, der kan pakkes ind i forskellige trancher af risiko og afkast. Dette gør det lettere for investorer at analysere, erhverve og handle og skaber et sekundært marked for det underliggende aktiv.

Derudover siger Hu, at brugen af smarte kontrakter gør processen med at udstede og distribuere disse aktiver meget billigere og mere effektiv. Hu afviste at detaljere det underliggende aktiv eller dets prissætning, men siger, at disse fordele i teorien burde føre til bedre afkast for investorer.

Gennemsigtig og sporbar

Prissætningen bestemmes også af potentialet for handel med disse aktiver på et sekundært marked. Det er indtil videre ikke sket, men med ti institutionelle investorer involveret i pilotprojektet kan der opstå et sekundært marked. I modsætning til obligationsmarkeder, som normalt er over disken, er disse tokens noteret på SGX, så denne nye markedsstruktur har nogle aktielignende facetter.

Gennemsigtighed er et andet aspekt af denne pilot, der er ment som en forbedring af papirbaseret asset-backed securitization (ABS). Et problem med ABS-instrumenter er, hvad industrien kalder 'informationsasymmetri'. Det betyder, at investoren har ringe eller ingen synlighed om de underliggende aktiver: de er lån eller andre instrumenter, der er pakket af en investeringsbank i værdipapirer.

Finanskrisen i 2008 blev udløst af dette misforhold i form af amerikanske subprime-lån, der var blevet skåret i tern og sat i securitiserede trancher af Wall Streets investeringsbanker. Disse instrumenter, kaldet collateralized debt obligations (CDO'er), blev derefter tildelt kreditvurderinger, og investorer købte dem i vid udstrækning på tro.

I tilfælde af StanCharts pilot, er offentliggørelse af visse oplysninger indlejret i tokenet og kan opdateres samtidigt på tværs af netværket. Dette er beregnet til at øge investorernes tillid til, hvad de køber, og hjælpe med at øge efterspørgslen efter tokeniserede aktiver.

Privatliv og sikkerhed

Men gennemsigtighed skærer to veje. Udstedere ønsker ikke at frigive private detaljer om deres lån, herunder prisoplysninger. Investorer ønsker muligvis ikke at oplyse detaljer om deres besiddelser.

"Vi bruger denne pilot til at lære, hvordan vi kan administrere databeskyttelse, for udstedere og for investorer," sagde James Li, CEO hos Linklogis International i Hong Kong. "Hvis det lykkes, vil dette gøre det muligt for banken at være mere effektiv, securitisere lån hurtigere og distribuere mere. Det kan have stor indflydelse.”

Der er andre udfordringer relateret til at bruge offentlig Ethereum. Den ene er styring. Finansielle institutioner er mindre aktører i at opretholde blockchain, som er afhængig af proof-of-stake konsensus. Det betyder, at de ikke har meget at sige, hvis udviklere ønsker at forfalske protokollen eller forsvare netværket mod mulige angreb.

I kølvandet på Ethereums overgang til PoS i september sidste år rapporterede analysevirksomheden Nansen, at af de 4,653 aktive noder, der vedligeholdt netværket, var 64 procent af satsede Eth ejet af kun fem konti, inklusive Coinbase – og et flertal blev holdt af to konti, bl.a. AWS.

Dette underminerer ideen om, at offentlige Ethereum er fuldt decentraliseret (i modsætning til Bitcoin).

Hu siger, at aktivtokenisering kræver en yderligere grad af centralisering. "Vi kan ikke decentralisere handelsfinansiering fuldt ud. Tokenet er forbundet med den virkelige verden."

Dette skaber behov for en uafhængig tredjepart til at validere det underliggende aktivs status. Hu siger, at banken stadig undersøger potentielle depotbanker til at udføre denne funktion. (StanChart har en andel i en, Zodia; Hu nægtede at sige, om den er på hans shortliste.)

Hvem gør hvad

Piloten er ved at skabe et nyt sæt roller.

Den finansielle institution flere ting. Ligesom en investeringsbank, der securitiserer realkreditlån, genbruger FI her de underliggende handelsfinansieringsaktiver som ikke-fungible tokens. Disse NFT'er repræsenterer hvert stykke underliggende papir.

Derefter opretter banken sit oprindelige ABS-token på Ethereum, der repræsenterer trancher af disse NFT'er - i dette tilfælde en senior- og en juniorgældstranche. Disse er, hvad det kan distribuere til investorer. Det administrerer også fiat-kontantafregningen.

Her er den afhængig af sine partnere til visse funktioner. Linklogis udvikler ABS-tokens smarte kontrakter, muliggør deres overførsel og afvikling og registrerer dem on-chain. SGX godkender token-udbuddet og offentliggør information om det som en af flere digitale obligationsnoteringer på sine bøger.

En anden rolle for FI er at fungere som et "tillidsanker", som screener modparter (udstedere og investorer), validerer deres identitet, kører KYC/AML-checks og giver dem legitimationsoplysninger til at deltage.

Public Ethereum kan tilgås både som en tilladelsesfri blockchain (alle kan køre en node), hvilket er det, der gør det praktisk og i stand til at samle likviditet. Men tillidsankeret bestemmer, hvilke adresser det ønsker at inkludere i det oprindelige token-tilbud såvel som for sekundære handler.

Venter på varetægtsfængsling

Forvalteren bør spille to roller. Indtil videre skal investorer praktisere selvforsorg. Det er okay for en pilot, men institutionelle investorer er normalt forpligtet ved lov til at bruge tredjepartsdepotbanker til at opbevare aktiver. En bankudnævnt depotbank kunne også levere denne service (selvom investorer kan vælge deres egen).

For det andet skal depotbanken behandle handler. I den traditionelle verden involverer dette meget papirarbejde og forsoning. I dette tilfælde handler det om at sikre, at aktiverne er, hvad udstederen siger, de er – og gennemfører en pris, der svarer til at skære en NAV for en investeringsforening.

Dette er dog den svære del, hvilket kan være grunden til, at det tager Standard Chartered tid at vælge en depotbank. Prisfastsættelse er følsom information, og det skal gøres rigtigt og med tillid. En uafhængig part er således afgørende, og hvorfor det ikke ville være en god idé for Standard Chartered at gøre dette, hvis det allerede fungerer som aktivets ophavsmand eller arrangør.

Dette hjælper også med at give noget privatliv i balance med gennemsigtigheden og sporbarheden af en offentlig blockchain. ABS-tokenet giver herkomst og reviderbarhed af det underliggende aktiv. Men prisoplysningerne opbevares separat af depotbanken.