- SEF-handel tegnede sig for 77 % af USD-swap-handlen i 2022.
- Dette var på trods af, at der ikke var nogen "MAT" handel med USD-swaps i 2022.
- Den del af USD-markedet, der handles på SEF, er faldet til 65 % i 2023, på trods af, at D2C SEF'er har set rekordvolumener gennem alle tider.
- På denne baggrund er der indsendt en ny MAT-fil, som ville skabe et nyt eksekveringsmandat for SOFR-swaps på linje med det gamle LIBOR-udførelsesmandat.
- I oktober 2023 fejres ti års jubilæum for handel med SEF!
Gøres tilgængelig for handel
Lad os lave en afstemning for at sætte gang i tingene.
Inden du klikkede på denne blog, vidste du, at der var kommet en ny MAT-fil?
Jeg satser på, at de fleste af vores læsere vidste det godt. Det MAT arkivering, fra Tradeweb, fik anstændig presseomtale, herunder fra Risk:
Hvad er det?
En MAT-ansøgning eller "Made Available to Trade"-bestemmelse er, når en handelsplads (SEF) indsender et forslag til CFTC, der angiver, at de anser visse swaps for at være likvide nok til at få et eksekveringsmandat påført dem.
Grundlæggende siger en SEF "Jeg synes, disse swaps burde kun handles på SEF'er i fremtiden”. Hvis du bliver fanget af Dodd Frank, kræver du en undtagelse for at handle en "MAT'd" swap off-SEF.
MAT historie
I de fleste tilfælde kan MAT-swaps anvendes på interdealer-markedet. De er de meget varebehandlede, standardiserede swaps, der handler hele dagen, hver dag mellem banker. Det originale MAT-arkiv (oktober 2013) forsøgte dog at dække alt! Er der nogen der kan huske den særlige kerfuffle over den originale Javelin MAT-arkivering? Tod gav et godt indblik i børnesygdomme i de tidlige dage af SEF-handel:
For USD-swaps dækkede den endelige, accepterede MAT-fil følgende:
Bemærk, at disse alle er punktstart (eller IMM) i større tenorer. Det betyder, at når vi ser på historien om MAT-handel, dækker disse swaps ikke så meget af det samlede volumen handlet i USD swaps. De blå søjler er MAT-handler i de seneste fem år:
Som en sidenote tror jeg, at det betyder, at oktober 2023 bliver den tiårsdagen af SEF-handel. Wow!
Hvorfor er det påkrævet?
Som vi bemærkede, da vi kiggede på Clearing mandater for to år siden var der ingen clearing- eller handelsmandater aktive for SOFR-swaps sidste år. Du kan se fra diagrammet ovenfor, at MAT-swaps stoppede med at handle i december 2021.
I oktober 2022 indførte CFTC endelig et clearingmandat for SOFR (og SONIA) swaps:
En MAT-ansøgning kan ikke foretages, før der er et clearingmandat på plads, så dette var et nødvendigt "første skridt" til at pålægge (nogle) SOFR-swaps at handle på SEF'er.
Hvad er der sket med MAT Trading?
Vi har naturligvis et filter på vores data til kun at se på MAT-handler (fordi det er det, vi gør). Før LIBOR overgangMAT swaps udgjorde 85-90% af alle spot starthandler i USD swaps:
Viser;
- Opdeling af spot-startende USD-swaps (der dækker både Fixed-Float IRS og OIS).
- Opdeles efter MAT og ikke-MAT.
- Dette præsenteres efter handelsoptælling for at undgå enhver forvrængning fra ikke-MAT-swaps, der potentielt ligger over teoretiske rapporteringstærskler.
Hvad handler i øjeblikket i SOFR
Uden nogen aktuel MAT-handel at analysere, starter vi i det væsentlige med et blankt stykke papir. Så hvad handler i øjeblikket med SOFR? Jeg dækkede dette i detaljer tilbage i marts:
Når vi stjæler det mest passende diagram fra den blog, ser vi følgende for spot-startende SOFR-swaps:
Som jeg sagde dengang, viser diagrammet;
- Antal transaktioner pr. måned pr. tenor i spotstartende SOFR-swaps.
- Over 50 % af aktiviteten hver måned er koncentreret om kun 4 tenorer.
- Vi har brugt handelsoptælling til at undgå komplikationer i forhold til teoretiske, begrænsede beløb osv.
- 7% af de samlede handler er på 2 år.
- 16% af handlerne i 5Y.
- 19 % i 10 år (!).
- 9 % i 30 år.
Forbløffende, at næsten 20% af handlerne er i en enkelt tenor.
Og den nye MAT-fil er….
Sandsynligvis overrasker absolut ingen (især hvis du krydsede "ja" til afstemningsspørgsmålet), den nye MAT-fil ligner den gamle!
Viser;
- MAT-arkiveringen fra Tradeweb, side 4, tilgængelig her.
- Erstat LIBOR med SOFR, og det er stort set identisk med den gamle, LIBOR-baserede MAT-fil.
- Den dækker kun Spot-startswaps plus de første to IMM-datoer.
- Den dækker de samme tenorer – årligt fra 2-7 år, 10, 12, 15, 20 & 30 år.
- Intet for kontroversielt vil jeg foreslå?
God til gennemsigtighed
Vi finder, at data af bedste kvalitet stadig er relateret til de swaps, der udføres på SEF. Derudover afslører SEF'er den fulde størrelse af deres handler (omend aggregeret på et tenorniveau) inden for 24 timer efter udførelse. Derfor er vores guldstandard for gennemsigtighed en SEF-udført handel.
Det er derfor meget interessant at bemærke, hvad der er sket med den samlede andel af USD-swaps udført på SEF i 2023. For det første procentdelen af handler udført på SEF i de seneste 5 år:
Viser;
- Andelen af SEF-handel var ekstremt konsistent i omkring fem år med 70-75% af handlerne (målt ved antal handler).
- Men i begyndelsen af 2023 begyndte antallet af swaps udført uden for SEF at stige.
- 23 % af USD swaps (på tværs af alle typer) blev udført uden for SEF i november 2022.
- I februar 2023 var dette vokset til næsten 40 %!
Boring ned til det seneste år:
Viser;
- SEF'er har oplevet en stigning i mængder i år. Ovenstående er vist i forhold til omsætning.
- Dog har handel uden for SEF oplevet en større relativ stigning, som vi ikke har set i lang tid.
- Det er ikke klart, hvad der har drevet dette, især når vi ser på de største SEF'er - Tradeweb og Bloomberg - som har oplevet rekordmængder (se nedenfor):
- Mængderne på D2C SEF'er i rater er på en ubønhørlig march højere. Mængderne i 2023 ser så store ud, at det måske er en egen blog værd...
Hvilket får det til at virke endnu mere skørt at fremhæve, at andelen af markedet, der handles på SEF, generelt er faldet i år. Det er bestemt interessant....
Endelig…
MAT-processen blev gennemgået i juli 2015 med vores helt egen Amir Khwaja bedt om at præsentere en "Databaseret vurdering af MAT” til CFTC. Det er værd at gense, især da Clarus foreslog nogle forbedringer til de offentlige data:
Det tog næsten 8 år, men det ændringer i de offentlige data blev foretaget i december 2022 og:
- Identificer nu den SEF, som en swap handles på, hvilket gør det muligt at identificere D2C- eller D2D-sted; i forlængelse heraf, hvad enten det er tale eller elektronisk; og om RFQ eller CLOB.
- Identificer pakker.
- Alle disse ændringer er tilgængelige i SDRView.
Det er fantastisk, at regulatorer lytter og reagerer på markedsdeltagernes feedback. Det er afgørende at hjælpe markederne med at udvikle sig.
I Sammenfatning
- Der er en ny MAT ansøgning for USD SOFR swaps lavet af Tradeweb SEF.
- Der var ingen MAT-handel med USD-swaps i 2022, og alligevel fortsatte den del af markedet, der blev handlet på SEF, med 70-75 % af handlerne.
- Dette viser, hvor meget af markedet frivilligt vælger at eksekvere på-SEF.
- MAT-arkiveringen gælder for alle de samme tenorer som den tidligere LIBOR-baserede MAT-fil.
- Denne nye MAT-ansøgning kommer, ligesom handel uden for SEF har oplevet en stigning. Det er uklart, hvad der har forårsaget 2023-stigningen i handel uden for SEF.
- SEO Powered Content & PR Distribution. Bliv forstærket i dag.
- Platoblokkæde. Web3 Metaverse Intelligence. Viden forstærket. Adgang her.
- Udmøntning af fremtiden med Adryenn Ashley. Adgang her.
- Kilde: https://www.clarusft.com/there-is-a-new-mat-filing/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=there-is-a-new-mat-filing
- :har
- :er
- :ikke
- 1
- 10
- 20
- 2015
- 2021
- 2022
- 2023
- 8
- a
- Om
- over
- absolut
- accepteret
- tværs
- aktiv
- aktivitet
- Desuden
- justeret
- Alle
- tillade
- beløb
- an
- analysere
- ,
- Anniversary
- Årligt
- enhver
- nogen
- anvendelig
- anvendt
- passende
- ER
- AS
- vurdering
- At
- til rådighed
- tilbage
- bagtæppe
- Banker
- barer
- BE
- fordi
- været
- før
- begyndte
- Begyndelse
- være
- jf. nedenstående
- BEDSTE
- Væddemål
- mellem
- blank
- Blog
- Bloomberg
- Blå
- både
- men
- by
- CAN
- kan ikke
- tilfælde
- forårsagede
- vis
- CFTC
- Ændringer
- Chart
- Clarus
- klar
- Rydning
- koncentreret
- konsekvent
- fortsatte
- kontroversielle
- dæksel
- dækning
- dækket
- dækker
- dækker
- skabe
- afgørende
- Nuværende
- For øjeblikket
- D2C
- data
- Datoer
- dag
- Dage
- december
- December 2021
- Trods
- detail
- beslutsomhed
- DID
- offentliggøre
- do
- Dont
- ned
- drevet
- droppet
- i løbet af
- hver
- Tidligt
- elektronisk
- nok
- væsentlige
- etc.
- Ether (ETH)
- Endog
- Hver
- hver dag
- udvikle sig
- udføre
- udførelse
- udvidelse
- ekstremt
- februar
- tilbagemeldinger
- Arkivering
- filtrere
- endelige
- Endelig
- Finde
- Fornavn
- efter
- Til
- Gratis
- fra
- fuld
- Guld
- Gold Standard
- stor
- voksen
- skete
- Have
- hjælpe
- højere
- Fremhæv
- stærkt
- historie
- HOURS
- Hvordan
- Men
- HTTPS
- i
- identisk
- Identifikation
- identificere
- forbedringer
- in
- Herunder
- Forøg
- informeret
- indsigt
- interessant
- ind
- introduceret
- IRS
- IT
- ITS
- juli
- lige
- sparke
- Kend
- stor
- større
- største
- Efternavn
- Sidste år
- Niveau
- ligesom
- Flydende
- Lang
- lang tid
- Se
- leder
- UDSEENDE
- lavet
- større
- maerker
- Mandat
- mandater
- Marts
- Marked
- Markeder
- max-bredde
- midler
- Måned
- mest
- næsten
- næsten 20%
- nødvendig
- Ny
- Nyhedsbrev
- bemærkede
- mæssig
- november
- nummer
- oktober
- of
- off
- Gammel
- on
- ONE
- kun
- or
- original
- vores
- i løbet af
- samlet
- egen
- pakker
- side
- Papir
- deltagere
- særlig
- især
- forbi
- procentdel
- stykke
- Place
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatoData
- plus
- afstemning
- potentielt
- præsentere
- forelagt
- trykke
- Pressedækning
- smuk
- tidligere
- problemer
- behandle
- andel
- forslag
- forudsat
- offentlige
- kvalitet
- kvalitetsdata
- spørgsmål
- priser
- Reagerer
- læsere
- modtaget
- optage
- Regulators
- relaterede
- huske
- Rapportering
- kræver
- påkrævet
- revideret
- RFQ
- Risiko
- Said
- samme
- siger
- se
- se
- set
- Del
- bør
- vist
- Shows
- enkelt
- Størrelse
- So
- nogle
- Spot
- standard
- Starter
- Stadig
- stoppet
- indsendt
- Hold mig opdateret
- overraskende
- Swaps
- vilkår
- at
- deres
- Them
- Der.
- derfor
- Disse
- de
- ting
- denne
- i år
- dem
- tid
- til
- også
- I alt
- handle
- handles
- handler
- Trading
- Transaktioner
- Gennemsigtighed
- typer
- USD
- anvendte
- Venue
- meget
- Voice
- bind
- mængder
- frivilligt
- var
- we
- GODT
- var
- Hvad
- hvornår
- hvorvidt
- som
- vilje
- med
- inden for
- ville
- år
- år
- dig
- zephyrnet