IDB-markedsandel i SOFR-swaps - Plato AiStream V2.1

Genudgivet af Platon

Abonnenter: 0

SOFR-swaps hos IDB'er handles hovedsageligt som Spreadovers, Curves og Butterflys
Markedsandel kan bestemmes ved hjælp af handelsantal, teoretisk eller dv01
Spreadovers er den største og vigtigste type
I Spreadovers har ICAP 50% andel og BGC har 23%
Kurver og Fluer er de næstvigtigste
I kurver har ICAP 34 % og tradition 30 %
I Butterfly har Tradition 57% og Tullet 12%
Forwards/IMM'er og CCPSwitch er mindre typer
En samlet andel er underlagt mange antagelser
Se nedenfor for alle diagrammer og detaljer

Typer af SOFR-swaps

SOFR-swaps på IDB-markedet (inter-dealer broker) handles primært som Spreadovers til amerikanske statsobligationer. Dette er langt den hyppigste handelstype for IDB'er, med den højeste volumen i teoretiske eller dv01-termer og den vigtigste ved fastsættelse af priser på SOFR-swaps.

Dernæst er kurve/skift handler, som er handler med relativ værdi, der tager stilling til spændet mellem standardtenorer (f.eks. 5Y10Y) for at indsnævre eller udvide. Disse handler har ikke direkte indvirkning på swappriser, men de har andenordre-påvirkninger på prisniveauerne for SOFR-swaps, så hvis nogen f.eks. betaler massivt i 5-år og modtager i 10-år, kan dette ændre det relative spænd ved at justere enten den 5-årige eller 10-årige swap-pris.

Butterfly handler bruges på samme måde til relativ værdi mellem tenorer, f.eks. 2Y5Y10Y, handel i store størrelser og har anden ordens indvirkning på prisniveauer.

Ud over disse tre hovedtyper er der også:

CCPSwitch handler, som flytter risiko fra en CCP til en anden, enten CME til LCH og påvirker basisspændene mellem swaps clearet hos de to clearinghuse
Outrights, som er den mest almindelige Dealer-to-Client (D2C) handel, men handler ikke rigtig i IDB-pladsen for USD
IMM Forwards, med datoer, der matcher CME SOFR Futures, til relativ værdi eller fakturaspredning

Lad os se på disse igen, med fokus på markedsandelen for hvert IDB/D2D-platform.

SOFR Spreadovers

Startende med Spreadover-handelstællinger efter måned og platform-id for året til 30. april-2023.

SOFR Spreadover handel tæller (1-jan-2023 til 30-apr-2023)

marts 2023 med et maksimum på 3,849 handler, resterende måneder med 2,000 til 2,500 handler
(Bemærk ICAP-handler rapporteres med platform-id (MIC-kode) på enten IGDL eller ISWV i januar og februar, hvorefter de bruger ISWV).
ICAP har langt den største andel med 50% over hele perioden og en top på 55% i marts.
BGC er den næste med 23% i perioden og et maksimum på 28% i januar.
Tradition (TSEF) næste gang med 11.5 % i perioden
Tulle (TPSE) med 10.5 %
Dealerweb (DWSF) med 5 %
Alt sammen i handelstal

(Bemærk, at Jan/Feb-tallene for ICAP sandsynligvis er lidt undervurderet, da ICAP i meget af denne periode ikke markerede spreadovers som pakker, hvilket betyder, at vi var nødt til at stole på en identifikationsalgoritme, der højst sandsynligt identificerede en lavere procentdel af ICAp-spredninger sammenlignet med andre platforme).

In SDRView, kan vi også bruge DV01, et risikomål, der udligner risikoen efter tenor og er en bedre proxy for markedsandel af kundepung for IDB'er.

SOFR Spreadover procentandel af dv01 (1-jan-2023 til 30-apr-2023)

ICAP med et maksimum på 50.4 % i april og en samlet andel på 47 %
BGC med 21% andel for perioden
Tradition med 17.8 %, væsentligt højere end de 11.5 % i antal handler, primært på grund af en meget højere andel på 27.4 % i marts fra større fiktive/dv01 handler
Tulle med 10% for perioden
Dealerweb med 4.4% for perioden

SOFR Kurve/Switch handler

In SDRView, kan vi yderligere identificere handler i pakketyper, så lad os gøre det for Curve (alias Switch) handler og aggregere både Spreadover Curves og Outright Curves.

Lad os vise disse data som en procentdel af det pakkejusterede dv01-mål (i stedet for at summere dv01 for hvert ben, bruger vi et gennemsnit af de to ben), en god proxy for markedsandel af kundepung.

SOFR-kurve i procentandel af dv01 (1-jan-2023 til 30-apr-2023)

ICAP med 34.5% for perioden og et højdepunkt på 38% i april
Tradition med 30.4% for perioden og et højdepunkt på 38% i marts
BGC med 16.5% andel for perioden
Tulle med 12.8 %
Dealerweb med 5.7 %

SOFR Butterfly handler

Næste brug SDRView, lad os identificere handler, der er af pakketypen Butterfly, enten på Spreadover- eller Ouright-ben og vise disse data som en procentdel af det pakkejusterede dv01-mål (i stedet for at summere dv01 for hvert ben, bruger vi halvdelen af maven), en god proxy for markedsandel af kundens tegnebog.

SOFR Butterfly procentdel af dv01 (1-jan-2023 til 30-apr-2023)

Tradition med 56.6% for perioden og et højdepunkt på 65.7% i marts
Tulle med 12% for perioden og et maksimum på 17.5% i april
Dealerweb med 11.7% for perioden
ICAP med 10.7 %
BGC med 9 %

SOFR CCPSwitch handler

Næste CCPSwitch handler, som med 126 handler i vores 4-måneders periode er langt mindre end de 2,000 til 3,800 om måneden Spreadover handler, er ikke desto mindre vigtige for at sætte basisprisen mellem CME og LCH clearede Swaps. Igen bruger vi procentandel i dv01 termer.

SOFR CCPSwitch procentdel andel af dv01 (1-jan-2023 til 30-apr-2023)

Tradition med 49% andel i perioden
ICAP med 35 %
Dealerweb med 9.5 %
Tulle med 6 %
BGC uden volumen (eller vores algoritme har ikke været i stand til at finde nogen af deres handler)

SOFR Forwards/IMM handler

Next Forwards og IMM handler, som i gennemsnit 100 handler om måneden på D2D-platforme.

SOFR-forwards/IMMs procentdel af dv01 (1-jan-2023 til 30-apr-2023)

Tradition med 65% andel i perioden
ICAP med 17 %
Tulle med 12.6 %
BGC med 4.3 %
Dealerweb med 1 %

Kombineret andel?

Vi kunne se efter at skabe en samlet andel for alle SOFR-swaps hos IDB'er, men dette bliver vanskeligt med antagelser, der kan skævvride tallene på den ene eller den anden måde.

Bruger vi handelstælling eller dv01?
Hvordan justerer vi for pakker?
Spreadovers er langt vigtigere for at fastsætte priser, mens kurver og flyver som relativ værdi handler i større størrelse, hvilket overvurderer deres betydning, især da de har en anden ordens indflydelse på prisen.
Det samme argument kan fremføres for CCPSwitch.
Så skal vi vægte mængderne af hver type på en eller anden måde for at kompensere?
Andel af tegnebogen kompliceres yderligere af forskelle i mæglerberegninger mellem platforme
Ikke at forglemme, at store handler har begrænsede værdier i SDR, som kan undervurdere andel i specifikke måneder for en platform i forhold til andre

Stadig med mange forbehold, hvis jeg skulle komme med et tal ville det være noget i retning af ICAP 40%, Tradition lige over BGC, begge i det lave 20% interval, Tullet 10-12%, Dealerweb 5%.

Igen, afhængigt af antagelserne ovenfor, kan disse procentdele være skæve op og ned.

Derfor foretrækker jeg meget markedsandele for hver pakketype (Spreadovers, Curve, Flys), som jeg har vist i diagrammerne og tabellerne i tidligere afsnit.