يتقدم الترميز إلى الأمام مع ديون الولايات المتحدة قصيرة الأجل

تم الحديث كثيرًا عن ترميز أصول العالم الحقيقي على blockchain في دوائر التشفير لسنوات ، مع اعتبار الأصول غير السائلة مثل العقارات أهدافًا رئيسية. لكن الصناعة لديها القليل لتظهره.

حتى هذا العام. تطلق العديد من شركات التكنولوجيا المالية منتجات رمزية ، ولكن بدلاً من استهداف فئات الأصول المتخصصة ، فإنها تبدأ بأبسط حالات التعرض للسيولة على الإطلاق: الديون الأمريكية قصيرة الأجل.

ابتداءً من فبراير ، أطلقت شركات التكنولوجيا المالية في الولايات المتحدة وهونغ كونغ وسنغافورة رموزًا تمثل مجموعات من سندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء الحكومية (الريبو).

في ذلك الوقت ، انتقل سوق العملات الرمزية للأوراق المالية من صفر إلى 339 مليون دولار ، وفقًا لشركة ستيك هاوس فايننشال ، وهي شركة مزودة لبيانات التشفير. تشتمل الرموز التي تمثل أسواق المال على كل هذا الإجمالي تقريبًا.

قالت سينثيا وو ، المؤسس المشارك ورئيس العمليات لشركة Matrixport في هونغ كونغ ، والتي يعد منتجها MatrixDock أحد شركات التكنولوجيا المالية التي تضع فواتير T على blockchain: "الأصول في العالم الحقيقي هي مفتاح وصول العملات المشفرة إلى القيمة السوقية التالية البالغة تريليون دولار".

دور الديون قصيرة الأجل

من ناحية ، فإن شركات التكنولوجيا المالية المشفرة هذه قد تأخرت بالفعل في الحفلة. تعمل شركة Broadridge ، وهي شركة تقليدية لبيع التقنيات المصرفية ، على تحويل الريبو إلى رمز رمزي على دفتر الأستاذ اللامركزي المرخص به منذ عام 2021. وهي تعالج الآن ما يصل إلى تريليون دولار شهريًا لمستخدمين مثل Société Générale و UBS. لكن هذا يستخدم blockchain لجعل القضبان الحالية أكثر كفاءة للمؤسسات المالية ، بدلاً من إنشاء الرموز المميزة الأصلية.

تعتبر ديون الولايات المتحدة جذابة لمجتمع العملات الرقمية اليوم لأن معدل الفائدة بين عشية وضحاها للاحتياطي الفيدرالي أصبح الآن 5.33٪ ، ارتفاعًا من 2.33٪ قبل 12 شهرًا. يمكن للمستثمرين الذين يمتلكون أصولًا رقمية شراء الرموز المميزة التي توفر تمثيلًا اقتصاديًا لديون الولايات المتحدة ، وجيب العائد.

منتجات "الربح" هذه لها تاريخ سيئ في العملات المشفرة. وعدت شركات مثل Celsius و FTX المستثمرين بعائدات سنوية كبيرة ، تصل إلى 18 في المائة ، في وقت كانت فيه أسعار الفائدة الليلية في الولايات المتحدة تلامس الصفر. كانت مثل هذه المخططات عمليات احتيال ، ويواجه مسؤولو Celsius و FTX الآن تهماً جنائية.

من المفترض أن يعمل جيل 2023 من منتجات الإنتاجية على أسس حقيقية. يقول مروجوهم إنهم يشترون أدوات الدين الأمريكية لتوفير دعم واحد لواحد لقيمة الرموز المميزة الخاصة بهم.

إعادة تشغيل التشفير

نظرًا لظروف الاقتصاد الكلي الحالية ، لا يحتاجون إلى اختلاق القصص. لدى مستثمري العملات المشفرة أماكن قليلة لوضع عملاتهم المعدنية. يمكنهم الاستثمار في Bitcoin ، وهي عملة متقلبة ؛ يمكنهم دعم مشاريع التشفير ، مما يعرضهم لمخاطر تشبه المخاطر ؛ يمكنهم الحفاظ على أصولهم في عملات مستقرة ، لكن هذه لا تدفع أي عائد.

يتوق حاملو العملات المشفرة أيضًا إلى الاحتفاظ بعملاتهم في مكان آخر غير المحتفظ بها في عمليات تبادل الأصول الرقمية. تميل البورصات إلى مزج أصول العملاء مع أصول البورصة الخاصة ، خاصةً إذا كانت البورصة تدير صناديق الاستثمار الخاصة بها. في هذا الجزء غير المنظم من الصناعة ، يحول هذا "المستثمرين" في البورصة إلى مقرضين غير مضمونين للبورصة.

---

---

إن ظهور الشركات المشفرة التي يمكنها ترميز أذون الخزانة وغيرها من الأدوات قصيرة الأجل مثل الريبو يمنح المستثمرين الآن طريقة لكسب عائد واقعي.

يقولون إن النسخة الرمزية من ديون الولايات المتحدة أفضل من الشيء الحقيقي. أولاً ، يعطي رمز بلا حدود للاعبين الجدد إمكانية الوصول إلى ديون الولايات المتحدة. 

قال راجولان باثي ، نائب الرئيس لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في سيركل ، مُصدر العملة المستقرة USDC: "Crypto هي محفظة للوصول إلى كل شيء". "سندات الخزانة تدفع الآن عائدًا حقيقيًا. يمكن لشركات Fintechs شراء هذه الأوراق النقدية وترميزها وتوفيرها للمستثمرين عبر بروتوكول ".

فوائد أسواق المال الرمزية

هذه هي الرموز المميزة للأوراق المالية ، لذا يجب بيعها فقط للمستثمرين المعتمدين الذين خضعوا لشيك KYC / AML. ومع ذلك ، قد يكون هناك مستثمرون مؤسسيون أو مكاتب عائلية في الأسواق الناشئة لا يمكنهم الوصول إلى ديون الحكومة الأمريكية. معظمها يفعل بالطبع ، نظرًا لانتشار الديون الأمريكية في كل مكان ، لكن تحويل أذون الخزانة إلى رمز رمزي يشكل سابقة لفئات الأصول الأخرى التي لا تنتقل بسهولة.

الجانب الآخر للوصول هو المنفعة. يتم عرض رموز الأوراق المالية هذه على سندات خزينة DAO (المديرين الماليين للفرق اللامركزية) ، وصناديق التشفير ، ولاستخدامها في البورصات اللامركزية. يمكن استخدام الرموز كضمان للإقراض أو للتخزين ، ونظرًا لأنها تحمل عائدًا ، فإنها يمكن أن تثري مساحة DeFi.

الميزة الثانية للرموز هي أنها تعتمد على العقود الذكية لأتمتة طبقات الوسطاء مثل مديري الصناديق ووكلاء التحويل. تقوم Fintechs بتمرير هذه المدخرات في التكاليف إلى المستثمرين ، مما يسمح لهم بتقديم العائد بالكامل تقريبًا.

تدعي مشاريع مثل OpenEden في سنغافورة أنها توفر ما يصل إلى 5.34 في المائة ؛ يعيد البعض الآخر أقل قليلاً من 5 في المائة. بالإضافة إلى أنهم يتداولون على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع ويستقرون على الفور. يتطلب صندوق سوق المال التقليدي ثلاثة أيام أو أكثر لتسويته ، في حين أن مشروع blockchain يتيح التسوية الفورية ، بافتراض أن المستثمر لديه بالفعل أصول على سلسلة.

قال يوجين نج ، الشريك المؤسس لشركة OpenEden ، التي أطلقت مشروعها المميز TBILL: "من خلال اعتماد العقود الذكية ، فإننا نتيح التسوية الفورية ، وبالتالي تقليل مخاطر التسوية وتكاليف الوسيط". "هذا هو السبب في حرص المؤسسات المالية على الانتقال إلى الترميز."

المؤسسات تنضم إلى المعركة

في الواقع ، انضمت مؤسسة واحدة إلى الحزب: يتداول بنك فرانكلين تمبلتون الرمزي على بلوكتشين Polygon ويمثل ديونًا قصيرة الأجل. رمز واحد من BENJI يعادل حصة واحدة في صندوق سوق المال التابع للحكومة الأمريكية OnChain من فرانكلين تمبلتون (FOBXX). تتيح الشركة هذا للمستثمرين المعتمدين في الولايات المتحدة من خلال تطبيق Benji.

لا يزال فرانكلين تمبلتون ، مع ذلك ، لاعبًا صغيرًا في هذا السوق الناشئ ، بأصول تبلغ 2 مليون دولار فقط ، أو 0.6 في المائة من القيمة السوقية لرموز الأوراق المالية. قام مديرو الأصول التقليديون الآخرون بتجربة أدلة على المفهوم ، مثل Schroders و Calastone الذين وضعوا الأساس لـ "صناديق الاستثمار الرمزية" ، ولكن لم يتم نشرها بعد.

ترحب شركات التكنولوجيا المالية بالشرعية التي يجلبها هؤلاء اللاعبون إلى الفضاء ، لكنهم لا يتوقعون أن يلعب مديرو الأصول التقليديون دورًا رائدًا.

قال إنغ: "يمتلك مهندسونا حمضًا نوويًا مختلفًا عن TradFi". "قد يكونون قادرين على التطور ، لكنهم سيرون دائمًا الأشياء من خلال عدساتهم التقليدية."

أسفل منحنى الائتمان

أكبر لاعب في توكنات الأوراق المالية هو Ondo Financial في نيويورك. تمتلك 48 في المائة من السوق ، مع أصول بقيمة 163 مليون دولار. يقدم عدة أنواع من منتجات الديون الأمريكية للمستثمرين الأمريكيين. وهي تستثمر تلك الأصول في منتجات السندات التي تديرها شركات تقليدية مثل BlackRock و Pimco ، وتقوم بإنشاء منتجات يتم تداولها في بورصات السندات والتي يتم بعد ذلك تحويلها إلى رموز رمزية.

حتى أن Ondo بدأت في ترميز الأوراق المالية طويلة الأجل وكذلك السندات ذات العائد المرتفع ، لتوليد عوائد أعلى. قدمت مؤخرًا منتجًا للمستثمرين غير الأمريكيين فقط.

هذا أمر غير معتاد ، لأن شركات التكنولوجيا المالية الأخرى تتجنب عمدا الأدوات القديمة ، مستشهدة بانهيار بنك وادي السيليكون في أبريل.

تعرض SVB للانهيار لأن أصوله كانت في الأساس في سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأمد. بدا هذا آمناً ، لكن الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة تسبب في الجزء القابل للتداول من محفظة SVB لتجنيد الخسائر. لتغطية ذلك ، اضطرت SVB إلى البيع من محفظتها المحتفظ بها حتى الاستحقاق ، مما أجبرها على خصم تلك السندات أيضًا.

البقاء قصير

لذلك ، تلتزم Fintechs بأذون الخزانة (السندات هي ديون الخزانة التي تقل مدتها عن 12 شهرًا) وإعادة الشراء (قروض لليلة واحدة أو 48 ساعة بين البنوك ، مع وعد المقترض ببيع الأداة مرة أخرى بقسط ضئيل ؛ هم في الأساس قروض مضمونة قصيرة الأجل للغاية).

بعد Ondo ، أكبر لاعب حتى الآن هو MatrixDock ، التي تمثل 36 في المائة من السوق ، مع 112 مليون دولار من الأصول في رمز Bill قصير الأجل (STBT).

يدير مكتب التداول في Matrixport شراء وبيع أذون الخزانة وإعادة الشراء ، ويقوم بترميز تلك الأصول باستخدام عملات مستقرة كوسطاء. قال وو: "يجب أن يتمتع الرمز المميز بدعم واحد لواحد من الأصول الأساسية ، وأن يكون بعيدًا عن الإفلاس بنسبة 100 في المائة".

(تحتل OpenEden المرتبة الخامسة ، بحصة سوقية تبلغ 12.5 مليون دولار ، أو 3.7 في المائة من السوق ؛ ومن بين اللاعبين الآخرين Maple Finance ، و Backed ، و Swarm ، التي تقوم بترميز السندات بالإضافة إلى الأسهم للشركات المشهورة لدى جمهور العملات المشفرة ، مثل Coinbase و Tesla.)

الأمناء والأمناء

يثير هذا تساؤلات حول بنية هذه الرموز. بعضها صناديق ، وبعضها صناديق استثمار متداولة ، لكن جميعها تمثل مجموعة من الأصول التي تحولت إلى رمز أمان - في الأساس توريق للالتزامات الأساسية.

إن شركات التكنولوجيا المالية مثل Ondo و Matrixport و OpenEden هي المنصات التي تدير الأصول. المُصدر الفعلي للرموز هو صناديق استئمانية أو مركبات أخرى ذات أغراض خاصة. الفكرة هي أنه في حالة إفلاس شركة fintech ، فإن أصول العميل ستكون آمنة لأن شركة SPV تحتفظ بها. هذه الشركات ذات الأغراض الخاصة مسؤولة أيضًا عن التحقق من أنها تمتلك الأصول التي تدعي أنها تدعم الرموز المميزة.

تختلف تفاصيل هذه SPV بين مقدمي الخدمة. لدى Ondo كيان بري يسمى Ankura Trust. تستخدم Matrixport شركة محاماة ، Appleby ، تشرف على صندوق مقره في سيشيل. رفض موقع OpenEden ذكر اسمه ، لكنه قال إنه موجود في جزر فيرجن البريطانية.

ولكن هناك طبقة ثانية من الحراسة ، وهذا يؤدي إلى تعقيد آخر مع هذه الأصول المرمزة. تقوم الشركات ذات الأغراض الخاصة بإصدار الرموز المميزة والتحقق من مقتنياتها ، ولكن يجب عليهم الاستعانة بمصادر خارجية للاحتفاظ الفعلي بأذون الخزانة إلى بنك حفظ تقليدي. توجد أذون الخزانة في العالم الحقيقي ، لذا يجب أن يتم فتحها من قبل وصي في العالم الحقيقي.

Appleby ، على سبيل المثال ، تستخدم BNY Mellon والبنوك الأخرى للاحتفاظ بالأصول في صندوقها الخاص برمز STBT.

ومع ذلك ، تطلب لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية من أمناء الأصول الرقمية تسجيل تلك الأصول في ميزانياتهم العمومية. لم يوقف هذا ظهور سندات الخزانة الرمزية ، ولكنه قد يعقد نمو المنتج.

إثبات الاحتياطيات

التحدي الآخر هو التحقق من الأصول. تعتمد هذه الشركات المالية على "oracles" مثل Chainlink أو Chainalysis لإجراء عمليات التحقق من الاحتياطي على الأصول للتحقق من وجودها.

تم تصنيف الأصول الأساسية على أنها AAA ، والتي تقوم شركات التكنولوجيا المالية بتسويقها على مواقعها الإلكترونية. لكن إثبات الاحتياطيات ليس معادلاً للتدقيق التقليدي. إنها مجرد لقطة لما هو موجود في الميزانية العمومية الإلكترونية في وقت محدد. إثبات الاحتياطيات لا ينظر إلى نوع الالتزامات التي قد تحملها هذه الصناديق. لا يتحقق مما إذا كانوا قد اشتروا الأصول بسرعة لملء الكتاب ، ثم قاموا ببيعها في اليوم التالي. لا تأخذ بعين الاعتبار التعرضات الأوسع للثقة أو التي قد تكون لدى مشغلها.

قد يسعد اللاعبون الأصليون للعملات الرقمية مثل DAOs بالذهاب مع Proof of Reserves. ومع ذلك ، إذا كانت الصناعة ستجتذب أموال مؤسسية جادة ، فهل سيكون إثبات الاحتياطيات كافيًا؟

نماذج الإيرادات

إذا كانت شركات التكنولوجيا المالية تفعل كل شيء بشكل صحيح ، فلديها مشكلة أخرى: هذه الرموز لا تكسبهم المال ، على الأقل ليس الآن. لاكتساب قوة دفع ، فإنهم يمرون على كل المحصول. MatrixDock ، على سبيل المثال ، تتقاضى 10 نقاط أساس سنوية على الأصول الخاضعة للإدارة ، و 10 نقاط أساس على عمليات الاسترداد. هذا فول سوداني.

قال وو: "هذا هو منتجنا الأقل ربحًا".

لكنها تقول إن الهدف هو إنشاء سوق للأصول المرمزة حتى تتمكن الصناعة من تطوير منتجات أخرى يمكنها تحقيق إيرادات - سواء كانت عقارات أو مقتنيات أو أنواع أخرى من الديون.

تريد شركات التكنولوجيا المالية هذه تدريجياً إنشاء منحنى العائد على بروتوكولات DeFi مثل Curve و dydx و OneInch. في الوقت الحالي ، ومع ذلك ، لا توجد سيولة كبيرة مع هذه الرموز المميزة. ولكي تكون هناك سيولة ، يجب أن تكون هناك قاعدة مستخدمين كبيرة. إذا اشترت نفس المجموعة من الحيتان المشفرة كل هذه الرموز ، فلن تتطور الصناعة.

يمكن أن يؤدي عدم وجود نمو في أحد المجالات إلى إعاقة الصناعة في مناطق أخرى.

من شأن النمو المقيد أن يغري شركات التكنولوجيا المالية بالاحتفاظ بقدر أكبر من العائد ، أو الحصول على خدع مع أصول العملاء - أو ببساطة لتغيير شروط الخدمة والبدء في العمل مثل البنوك الاحتياطية الجزئية ، وإعادة إقراض تلك الأصول لتوليد العوائد. لكن إثبات الاحتياطيات لن يوفر نوع الشفافية الذي يجب أن يعرفه المستثمرون على وجه اليقين.

المعايير القادمة؟

يعد تنوع الهياكل شهادة على إبداع شركات التكنولوجيا المالية في سعيها إلى تحفيز التحول إلى الرموز المميزة. لكنهم سيحتاجون إلى الاستقرار في المعايير المقبولة إذا كانت الصناعة تريد أن تتقدم. تقدم العملات المستقرة مثالًا إيجابيًا. بعد انهيار Terra / Luna من الداخل ، بدأ المنظمون مثل سلطة النقد في سنغافورة وهيئة النقد في هونغ كونغ في إصدار إرشادات ولوائح.

ولكن ليس بعد بالنسبة لأسواق المال ذات الرموز المميزة ، فهي جديدة جدًا. الخطر ليس فقط أن هذه الرموز قد تفتقر إلى دعم واحد لواحد. تكمن المخاطر في كيفية تكوين تلك الأصول الأساسية. هل هم فقط ورق قصير المدى آمن للغاية؟ إلى أي مدى تمتد المدد؟ ما هي السيولة الخاصة بهم ، ومخاطر مدتها؟ تقول شركات التكنولوجيا المالية إنها لن تعرض المستخدمين لمخاطر مثل بنك سيليكون فالي ، ولكن كيف يثبتون ذلك - ويولدون عائدات لأنفسهم؟

المخاطر التي قد تكمن في تفاصيل هذه الهياكل ليست مشكلة كبيرة بينما الصناعة بدأت للتو. ولكن إذا نمت بسرعة كبيرة ، فستصبح مهمة.

بافتراض استمرار نمو وازدهار سندات الخزانة الرمزية ، ستظهر أسئلة أيضًا للاعبين الآخرين ، سواء في التشفير أو في TradFi.

مقابل العملات المستقرة

من المرجح أن يتأثر مصدرو العملات المستقرة ، لأن العملات المستقرة لا تدفع أي عائد. إذا اعتبر المستثمرون أن سندات الخزينة الرمزية آمنة ، فلن يقوموا بتخزين الأموال في عملات مستقرة.

بالإضافة إلى ذلك ، فإن العملات المستقرة ليست مستقرة كما قد تبدو: فقد تعرضت الشركة الرائدة في السوق ، التيثر ، لمنافسة تنظيمية بسبب تصريحات كاذبة حول احتياطياتها ؛ كان سيركل حريصًا على اللعب وفقًا للكتاب ، لكن USDC فك ارتباطه بالدولار لفترة وجيزة أثناء انهيار SVB عندما كان السوق قلقًا للغاية بشأن تدفقات البنوك. قد تكمن ميزتها في كونها منظمة.

العلاقة بين العملات المستقرة وشركات التكنولوجيا المالية الرمزية معقدة. من ناحية أخرى ، تفتخر fintechs بإزاحة العملات المستقرة بفضل تقديمها عائدًا ؛ من ناحية أخرى ، يعتمدون عليها كبوابات.

يقول باثي إنه من الممكن أن يحتفظ لاعبو العملات المشفرة بأصول أقل مع أمثال Circle. "لكن ما نريده هو تنمية الفطيرة. أي منتج يتيح الوصول ويزيد حالات الاستخدام للعملات المشفرة مفيد لنا. مهمتنا هي تسهيل نمو DeFi. "

مقابل TradFi

من الناحية النظرية ، يمكن أن يشكل نجاح صناديق أسواق المال المرمزة هذه خطرًا على البنوك التجارية. البنوك التجارية ، بعد كل شيء ، لا تدعم المودعين بشكل كامل. إنهم يقرضون الغالبية العظمى من ودائع العملاء ، ويعتمدون على الحجم والحجم للتأكد من أن لديهم احتياطيات كافية في متناول اليد لأي يوم معين.

في المقابل ، تدفع البنوك للمودعين أقل من لا شيء ، حتى عندما يقومون بتحصيل عائدات من الاحتياطي الفيدرالي على احتياطياتهم الليلية ، أو من أنشطة الائتمان الخاصة بهم. إذا أعادت البنوك التجارية كل هذا العائد إلى المودعين ، فإنها ستفلس.

ومع ذلك ، يجب أن تظل هذه فكرة مضاربة للغاية: يبلغ عرض النقود M2 في الولايات المتحدة 21 تريليون دولار ، بما في ذلك النقد والودائع المصرفية وصناديق سوق المال. 330 مليون دولار من التمثيلات التركيبية لأذون الخزانة لن تحرك الإبرة.

يمكن أن يتغير ذلك مع تدفقات المستثمرين الكبيرة ، ولكن لا يمكن بيع الرموز المميزة للأوراق المالية إلا للمستثمرين المعتمدين ، وليس للأفراد - وكما يوضح منتج Broadridge repo ، تسعد هذه الشركات باستخدام الرمز المميز عندما يتم تصنيعه وفقًا لاحتياجاتهم الحالية. هذه الشركات لا تطالب بـ DeFi. تعد عملية تحويل سندات T-bills إلى رموز رمزية بداية جيدة لصناعة التشفير بعد FTX ، ولكن لا يزال أمام هؤلاء اللاعبين طريق طويل ليقطعوه.

• محتوى مدعوم من تحسين محركات البحث وتوزيع العلاقات العامة. تضخيم اليوم.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. تمكين نفسك. الوصول هنا.
• أفلاطونايستريم. ذكاء Web3. تضخيم المعرفة. الوصول هنا.
• أفلاطون السيارات / المركبات الكهربائية ، كربون، كلينتك ، الطاقة، بيئة، شمسي، إدارة المخلفات. الوصول هنا.
• BlockOffsets. تحديث ملكية الأوفست البيئية. الوصول هنا.
• المصدر https://www.digfingroup.com/tokenization-tbills/