- SOFR 互换市场现已成熟并得到充分发展。
- 几乎所有超过 2 年的场外交易市场活动现在都与 SOFR 进行交易。
- 我们分析交易活动背后的数据。
- 哪些结构在哪些期限内交易?
透明度数据使我们能够查看曲线上的风险分布。 我们可能习惯于看到活动集中在 基准期限,例如 2 年、5 年、10 年和 30 年 在美国市场,但 SOFR 互换是否以类似的方式发展?
作为首发 ISDA-Clarus RFR采纳指标 显示每月以超过 01 年的期限交易的以 SOFR 交易的 DV2 的数量:
这是过渡期间 Clarus 密切关注的图表,因为我们正在寻找以下证据:
- 就风险交易而言,SOFR 活动正在增加。
- SOFR 活动正在整个曲线上蔓延。
- SOFR 活动明显 不同于联邦基金活动. 它不仅是 sub-2Y 活动。
自去年年中以来,SOFR 曲线上的风险分布一直相当一致。 SOFR 总风险中约 40% 的交易期限超过 2 年 (+/- 5%)。 这涉及场外交易和期货市场。
我们还发现几乎所有 场外活动 现在已经过渡到期限超过 2 年的 SOFR 交易。 所有长期交易基本上都是与 SOFR 进行交易:
显示;
- 美元场外交易产品DV01每月交易期限大于2年。
- 不针对 SOFR 的交易标记为针对“遗留利率”,涵盖美元 LIBOR 和联邦基金。
- 现在,场外交易产品中几乎所有超过 2 年的风险都与 SOFR 进行交易。
我真的早该展示这张图表! 它会很适合我们的 联邦基金评论,并且可能是最好的证明 如何完全过渡到 SOFR 适用于大范围的市场。
SOFR 故障
所以我们知道 SOFR 是场外交易市场长期交易最受欢迎的指数选择。 伟大的!
在其他地方深入研究 Clarus 的 OTC 知识 (!) 资源, SDR查看 允许我们查看交易级别的详细信息。 自 2021 年 XNUMX 月以来,SOFR 已占场外交易市场所有风险交易的一半以上,现在似乎是开始分析流行的 SOFR 特征的合适时间。
SOFR 开始日期
让我们从简单的开始。 按交易号分析 SOFR 互换的开始日期。 该数据涵盖所有交易活动——包括 On-SEF 和 Off-SEF 以及跨交易商和客户市场。
显示;
- 现货开始交易是迄今为止最受欢迎的 SOFR 掉期开始日期。 每个月近 50% 的 SOFR 交易都是现货交易。
- 如果我们将 IMM 和 Fwd 起始掉期放在一起,我们会发现它们是下一个最受欢迎的 SOFR 掉期形式——占所有交易的 34%(任何给定月份为 30-40%)。
- 仅就远期开始交易而言,大约一半的远期开始日期对应于 IMM 日期(因此这是否都是对冲基金/投机活动?)。
- 值得关注的一件事——最近重新开始的 SOFR 互换数量大幅增加。 2023 年 18 月,超过 XNUMX% 的交易(按交易计数)是回溯的——创下新高。
- (我猜这是意料之中的事情?随着 SOFR 交易成为常态,需要管理更大的储备簿和更多的 SOFR 互换来终止/更新/管理。)
分析现货交易
单独深入研究 Spot-start 交易 - 让我们看看交易的包裹类型。
正如普通读者所知,最近发生了一些变化 DTCC 数据中包的识别. 与其专注于“实时”数据问题,不如让我们看一下 Clarus 数据中较长时间段内识别最多的软件包:
- 超过一半的交易被标记为“直接交易”——我们无法将这些交易识别为任何特定交易包的一部分。
- 价差和价差的价差——即 掉期交易作为基础美国国债的利差, 占交易的近 20%。
- 大约 15% 的交易腿被标记为属于蝴蝶包。 当然,蝴蝶有 3 条腿,所以也许不足为奇。
- 曲线交易占交易的 14%。
交易期限
我们知道现货开始直接交易是最受欢迎的 SOFR 交易。 进一步深入研究,哪些男高音最受欢迎?
在我看来,下图很好地代表了交易活动:
显示;
- 即期开始的 SOFR 互换中每个期限每月的交易数量。
- 每个月超过 50% 的活动都集中在 4 个期限内。
- 我们使用交易计数来避免概念、上限金额等问题的复杂化。
- 总交易量的 7% 发生在 2 年内。
- 16% 的交易在 5 年内发生。
- 19 年 10%(!)。
- 9 年 30%。
令人震惊的是,近 20% 的交易都是在单一期限内进行的。
谈到这一点,我知道上面的内容对于我们的一些普通读者来说还不够详细。 如果我们假设 4 年第四季度是 SOFR 活动的代表性时期,我们会看到每个期限的每日平均交易量如下:
显示;
- 4 年第 2022 季度现货起始 SOFR 交易中选定期限的平均每天交易次数(假设该季度有 60 个交易日——由于感恩节和圣诞节假期而相对较短)。
- 为了便于阅读,图表省略了 5 年、10 年和 30 年的期限。 我在上下文中包含了 2Y。
- 它很好地表示了曲线较长部分的活跃程度。 每天有超过 25 个月的 1 年交易,即使美联储正在加息!
- 几乎所有超过 1 年的 Tenor 每天至少有 10 笔交易。 这对于周期性市场来说非常好。
名义/DV01 交易量
最后,我们可以显示每天每个期限的平均名义交易量。 不出所料,由于持续时间的原因,它们沿着曲线逐渐减少:
显示;
- 平均名义金额达到或超过每天 11 亿美元名义等值的 1 个期限。
我不想详述这张图表,因为活动应该始终反映在 DV01 条款中(根据 RFR采纳指标). 因此,每个期限活动的更公平表示如下所示:
显示;
- 01 年第四季度现货启动 SOFR 交易中选定期限的每日平均 DV4。
- 为了便于阅读,图表省略了 5 年、10 年和 30 年的期限; 包括 2Y 的上下文。
- 这是一个 真的很好 表示曲线较长部分的活跃程度。 20 年的交易风险与 2Y 相同!
- 12 年在此图表上看到的风险最小,甚至在 DV200 中也是约 01 亿美元 每日 令人印象深刻的统计数据。
综上所述
- 数据显示 SOFR 是一个极其成熟的市场,在整个曲线上都有大量活动。
- 现在,几乎 100% 的期限超过 2 年的场外交易都是针对 SOFR 进行的,取代了美元 LIBOR 的新活动。
- 现货交易约占所有 SOFR 活动的一半。
- 这些现货开始交易中约有一半是直接交易——另一半作为一揽子交易的一部分进行交易。
- 这些标准互换中大约一半的活动发生在 4 个期限内——2 年、5 年、10 年和 30 年。
- 此外,至少有 15 个期限的 DV200 每天在超过 01 笔交易中交易 10 亿美元或更多。 对于掉期交易等周期性市场而言,这些数字非常大。
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- Sumber: https://www.clarusft.com/the-most-popular-sofr-trades/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-most-popular-sofr-trades
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