金融桥：第 5 版

在数据和研究的指导下，您成功进行加密货币投资的途径

关键精华

• 市场动能： 尽管有明显迹象 恐慌性抛售 随着短期持有者抛售的增加，比特币价格维持在区间内并成功反弹。 在金融部门更广泛不稳定的背景下，比特币的价格因其弹性而脱颖而出，其指标包括 实现市值 暗示新市场参与者的兴趣可能会激增。
• 风险载体：加密货币市场目前面临三个主要风险向量：全球债券市场动荡和 M2 货币供应量萎缩凸显的宏观经济挑战、比特币的流动性问题导致潜在的价格波动，以及交易商主要短缺的比特币期权市场的独特定位比特币伽玛。 这些因素的结合创造了一种潜在的放大价格波动的格局，无论是向上还是向下，
• 链上基础知识：本 MVRV比是将加密货币的当前价格与其上次交易的平均价格进行比较，让交易者深入了解供应中的未实现利润，帮助识别市场极端情况、趋势和潜在的早期预警信号。 通过在风险管理、战略交易和投资组合多元化方面的应用，它成为数字资产领域机构实体的重要工具。

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一个月回顾：九月

上个月，比特币录得 4% 的增长，打破了 6 月份连续六年的负回报，并为 4 月份可能延续积极趋势奠定了基础。 然而，值得注意的挑战——无论是加密货币特定的挑战还是宏观经济的挑战——可能会使比特币更难符合其第四季度强劲而积极开局的历史季节性趋势。 

更具体地说，这些挑战包括流动性收缩趋势的持续，链上和链下交易量均触及多年低点。 流动性的下降反映了市场冷漠的情绪，其特点是交易区间狭窄和波动性受到抑制。

交易量低的最重要原因之一是活跃市场参与者数量相对较少。 目前的市场由长期持有者主导，他们在比特币总供应量中所占的份额在 76 月份达到了历史新高 XNUMX%。

这也反映在已实现上限 HODL（RHODL）波浪指标中，该指标代表了比特币市场中经验丰富的持有者和新投资者之间的财富分配平衡。 该指标显示，旧代币在 XNUMX 月份基本保持不变，这表明不仅缺乏消费动力，而且新需求的涌入也相对较弱。 这种模式（主要是持有者仍然活跃）是熊市宿醉阶段的典型特征，表明市场目前处于停滞状态。

虽然低流动性可能导致任一方向的大幅波动，但比特币的市场波动性在整个 XNUMX 月份也处于下降趋势。 此外，从期权市场来看，我们可以看到市场参与者并未对近期的重大价格波动进行定价。 隐含波动率水平远低于历史平均水平，接近历史低点。 

然而，从历史上看，低波动时期往往是更波动阶段的前兆，特别是当市场没有消化潜在波动变化时（正如我们在八月中旬看到的那样）。 有趣的是，正如我们在风险向量部分中所解释的，期权市场的当前设置实际上可能会加剧比特币市场的任何价格走势——无论是上涨还是下跌。

此外，链上数据强调，绝大多数短期持有者（STH）发现自己处于不利地位。 如此高比例的水下 STH 可以被解释为潜在卖家筋疲力尽的迹象。

这种情况可能会对未来的市场动态产生影响，因为精疲力竭的卖家可能会导致抛售压力减轻，从而可能为市场反弹奠定基础，或者至少在当前价格水平上实现稳固整合。 我们在市场动量中更详细地探讨了支持本论文的其他链上指标。

在上一期《金融桥》中，我们注意到市场呈现出头重脚轻的样子。 我们已经跌破了短期持有者成本基础，这意味着普通短期持有者不得不应对未实现的损失。 这种趋势一直持续到价格处于由短期持有者主导的供应集群的边缘。

在这种市场结构中，绝大多数短期持有者的损失越来越深，可能会导致该群体投降，并使比特币价格跌破技术支撑位。

乍一看，市场的反应似乎有所不同。 价格维持在 26 美元水平，并回升以重新测试短期持有者成本基础的底部，但此后该价格未能守住。 值得注意的是，该水平与 200 天和 200 周移动平均线一致，提供了技术指标和链上指标的汇合。 虽然预计会在此水平遇到阻力，但突破该水平可能被解释为积极势头的建设性确认。

在下图中，我们可以看到该价格水平与 MVRV 比率重叠：

MVRV 指标在这里增加了一个额外的视角。 MVRV 是价格与成本基础之间的比率，代表未实现的利润或损失。 我们可以在这里看到，短期持有者确实在数周内维持了一定程度的潜在无利可图。

那么问题是，外部因素是否导致短期持有者群体的前景和情绪发生变化，或者这些参与者是否确实投降了，但价格仍然保持不变。

要回答这个问题，我们可以看一下损益数据，包括短期持有者损益比指标和SOPR。 与通过提供未实现利润或损失的观点来衡量投资者心理和市场情绪的 MVRV 不同，这两个指标向我们展示了等式的已实现方面，即支出的市场参与者是否锁定了交易的利润或损失。

在短期持有者盈亏比指标中，已实现的损失标记为绿色。 我们可以得出结论，整个九月，短期持有者确实锁定了大量损失。 

同样，SOPR 也进入负值区域，证实短期持有者在一个多月的时间里几乎每天都在遭受损失。 上一次市场在相似的时间内经历类似的价格走势是在 FTX 崩溃前后。

然而，这一次值得注意的是，在此期间价格基本上横盘整理。 尽管存在明显的亏损状况和长期的卖方压力，但对市场的实际影响受到了控制。 此外，在亏损状态结束时，市场实际上确实成功进入了正值区域，短期持有者回到了暂定的盈利水平。

总结一下，我们可以将当前的市场状况描述如下：

• 尽管存在明显的市场恐慌和抛售增加的迹象，但比特币的价格保持稳定，然后升值。 
• 这表明购买需求强于短期持有者的抛售压力。 
• 值得注意的是，这是我们一年多来见过的最严重的市场恐慌时期之一，上一次类似事件是 FTX 事件。

在更广泛的背景下，债券市场和其他金融部门目前不稳定。 然而，即使面对美国国债市场的大幅抛售，比特币仍保持稳定。 这种动态为该资产描绘了一个令人惊讶的强大和有弹性的案例。 尽管需求似乎有限，但现有持有者更不愿意出售。

这些动态在交易所交易量动量指标中也可见，该指标旨在通过将交易所流入和流出组合的月平均值与年平均值进行比较来确定与交易所相关的交易量的宏观趋势变化：

在这里，我们注意到，全年平均水平一直处于温和但稳定的上升趋势。 此外，我们注意到，在经历了数月的明显下降趋势后，30 天平均交易量正在回升。 30日移动平均线最近在年均线水平上找到支撑，并实际上创下了较低的高点。 因此，它继续其高点走高、低点走低的宏观趋势。

过去，当30日平均交易量在年平均水平上得到支撑时，往往意味着积极趋势的延续。 在新一轮牛市之前的熊市后期复苏时期尤其如此。 但与此同时，延续还没有发生。 因此，由于 30 日和 365 日均线处于同一水平，动能只能被视为中性。

无论如何，该指标显示短期和长期内与交易所相关的活动都有所增加，这意味着更多的交易活动。 问题仍然是这是否可以被解释为来自新市场进入者的需求迹象。 这很重要，因为它可能标志着人们对比特币作为一种资产的兴趣复苏，并有理由怀疑这种积极趋势可能会持续下去。

为了评估这一点，我们可以使用宏观层面上跟踪资本流入市场的指标，例如已实现市值。 与传统市值相比，已实现市值指标计算每个代币最后一次链上变动时的价值并将其相加。 与传统市值相比，这提供了更好的资本流入视图，传统市值赋予每种代币相同的权重：

虽然我们还没有看到资本的强劲流入，但我们可以看到，在资本外流主导的时期之后，已实现的上限最近有所回升。 这确实表明新市场进入者的需求有所上升，并且与链下数据一致，例如 资金流向 机构比特币投资产品，如 ETF 和 ETP。 然而，已实现上限指标也表明了比特币交易者当前面临的一系列挑战，我们将在风险向量部分中探讨这些挑战。

目前加密货币市场面临的主要风险向量可分为三个主要领域：宏观经济担忧、监管和声誉不确定性、比特币的市场地位和流动性以及比特币的期权交易者定位。 这些向量中的每一个都有可能显着影响比特币和其他数字资产的轨迹，从而影响短期交易和长期投资策略。

更广泛的背景：债券市场动荡

当前，全球债券市场正在经历大幅动荡，30年期美国国债收益率触及16年新高。 收益率飙升自4.95年金融危机前以来首次触及2007%，是对长期高利率和大量政府借贷预期的反应。 这一转变不仅影响了美国，也在世界范围内引起了连锁反应。

美国强劲的经济指标以及美联储“更长时间”维持较高利率以对抗通胀的意图进一步加剧了债券市场的动荡。 债券市场的动荡对全球股票、货币和其他金融工具产生了连锁反应。 尽管比特币表现出了韧性，顶住了股票和其他风险资产的抛售，但更广泛的债券市场动荡仍然是数字资产投资者面临的一个迫在眉睫的风险。

加剧这些担忧的是 M2 货币供应量的收缩，这是经济健康状况的一个关键指标，自 1949 年以来首次出现萎缩。这种宏观经济的不确定性阻碍了新资本流入该领域，从而对比特币的复苏产生了负面影响。

比特币的市场地位和流动性

比特币和更广泛的数字资产市场充满挑战的宏观经济形势导致了一段明显的流动性挑战。 链上和链下活动都表明活跃交易和资产流动显着减少。

这种流动性不足可能导致波动加剧，即使是小额交易也可能导致价格大幅波动。 比特币的已实现上限表明利润或损失事件极小，表明市场价格变动机会有限，可能会阻碍短期交易策略。

此外，很大一部分资产由长期投资者或持有者持有。 这种行为正在收紧可用的交易供应，再加上交易所活跃供应的减少，如果需求突然激增，可能会导致不可预测的价格飙升。

这种活动的减少可能会掩盖准确的价格发现，使市场更容易受到大额交易或新信息带来的意外价格波动的影响。 从本质上讲，交易者正在经历一个流动性减少、价格可能突然变化以及总体市场不确定性的环境。

比特币的期权交易者定位

比特币期权市场的不断发展进一步加剧了价格突然变化的可能性。 详细的 分析 Galaxy Fund Management 强调了比特币（BTC）和以太坊（ETH）期权之间的显着市场结构差异。 具体来说，交易商主要做空 BTC 伽玛，同时维持多头 ETH 伽玛。

比特币的空头伽玛头寸可以放大比特币的价格走势，尤其是向上的方向。 相比之下，以太坊的多头伽玛头寸表明对其价格具有潜在的稳定作用，抑制极端波动。 两种主要加密货币之间伽玛定位的差异可能会导致比特币价格大幅波动，而以太坊可能会经历更温和的波动。

然而，如果积极的价格轨迹没有实现，这种定位也可能转化为更强劲的下行走势。

当交易商做空伽玛时，他们本质上是押注标的资产的价格会朝特定方向移动，通常是向上移动。 随着比特币价格上涨，这些交易商可能需要购买更多比特币来对冲头寸，这会进一步推高价格，形成正反馈循环。 这可以放大价格的上涨趋势，从而带来潜在的重大收益。

另一方面是，如果预期的积极价格轨迹没有实现，则可能会出现相反的效果。 如果比特币的价格开始下跌，交易商可能需要出售比特币来调整头寸并保持Delta中性。 这种抛售会进一步压低价格，形成负反馈循环。 空头伽马头寸可能会放大价格下行走势，导致潜在的重大损失。

虽然空头伽玛头寸可能导致价格明显上涨，放大收益，但也可能加剧价格下跌，导致更大的损失。 这种双刃性质使得交易者和投资者在期权市场上保持谨慎和充分了解情况至关重要，尤其是在比特币等波动性资产方面。

MVRV 比率代表市场价值与已实现价值，是一种有用的链上指标，因其能够发现可交易数字资产的宏观变化和长期趋势逆转而受到链上分析师的欢迎。 正因为如此，它是每个数字资产交易者都应该拥有的重要工具，可以根据链上数据增强决策。

MVRV 的核心是将加密货币的当前价格（市场价值）与其已实现价格（已实现价值）进行比较。 已实现价格本质上是每枚代币最后一次在链上移动的平均价格。 简而言之，MVRV 将比特币的当前价格与其上次交易的平均价格进行比较。 这意味着 MVRV 比率可以解释为供应中未实现利润的衡量标准。

交易者为何要关心？

以下是 MVRV 比率可以提供的一些见解：

1. 发现市场极端情况：MVRV 值较高（高于 2.4）表明市场处于大量未实现利润的状态，这可能是市场过热的迹象。 另一方面，较低的 MVRV 值（低于 1.0）可能表明市场陷入困境，可能预示着买入机会。
2. 识别市场趋势：如果 MVRV 持续高于其 1 年平均水平，则表明趋势看涨。 相反，如果低于，则市场可能看跌。 这可以帮助交易者确定入场和出场的时间。
3. 预警信号：即使价格上涨，MVRV 下降也可能是一个危险信号。 这表明，虽然价格很高，但比特币的平均购买成本也在上升。 这可能表明市场已见顶，因为早期投资者会套现，而新投资者可能会面临低迷风险。

基于这些动态，MVRV 对于参与数字资产市场的机构实体有明确的应用：

• 风险管理 ：使用 MVRV 来衡量市场情绪。 高 MVRV 可能表明是时候对冲或减少风险敞口，而低 MVRV 可能表明存在买入机会。
• 战略进入/退出：对于资产管理公司和对冲基金来说，MVRV 可以成为确定市场进入和退出时机、实现利润最大化和潜在衰退最小化的工具。
• 投资组合多元化：如果 MVRV 表明比特币过热，那么可能是时候多元化投资其他资产或加密货币了。

如果您想了解有关该指标的更多信息，并发现其衍生指标以及学习它的多种方式，Glassnode 准备了全面的 數據表。 我们还鼓励您通过阅读本文来加深对这一基本指标的理解 专门的文章 在 Glassnode 学院页面以及 本演练 今年早些时候发布在我们的见解页面上。 这些资源将帮助您在链上分析领域迈出第一步，并利用您在日常交易或风险管理活动中发现的见解。

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