ASML- 需求过多加上 Intel 和 High-NA

- 最重要的系统订单在本季度达到 Euro7.1B，包括一个高 NA 工具。
- EUV 和 DUV 工具的需求和业务都很强劲。 73% 用于逻辑，27% 用于记忆。
-台湾以 51% 的 ASML 业务遥遥领先，其次是韩国（27%）和中国（22%），而美国则为零/甜甜圈洞/布基斯%。
-今年台湾为 44%，韩国为 35%，中国大陆为 16%，美国为 5%。

这显然非常反映了我们最近关于台湾/台积电的主导地位以及落后美国的程度的文章。 2021 年的数字是在台积电最近宣布的支出大幅增长之前的

跟不上需求

ASML 是唯一一家定义半导体技术前沿的公司。 根本没有其他选择，他们拥有垄断权。

需求量超出预期，每家关心此事的半导体公司都在尽快订购。 业务的地理组合反映了半导体行业的领导地位。

尽管供应链普遍存在问题，而且柏林的阶段制造也发生了火灾，但他们仍然在发货方面做得很好。 柏林火灾似乎影响不大，因为 ASML 很可能能够转移库存和备件来弥补损失。

同样明显的是，第二层应用和内存应用对 DUV 系统的需求仍然强劲。 虽然 ASML 在保持节奏方面做得很好，但要加快节奏要困难得多，因为许多子系统都受到很大限制。

也许最大的限制是镜头制造，因为德国的蔡司不想像需求那样快地发展，可能是因为担心该行业的周期性。

所有这些对于 ASML 的毛利率来说都是相当好的，因为与仅仅获得工具相比，价格是次要的。

我们认为，这种产能限制一点也不坏，从长远来看，不仅有助于定价，而且还可以减少周期性，因为产量根本无法按照行业需求的速度增加，从而限制了固有的波动性。

加急可能会增加混乱

迫切需要工具的客户要求 ASML 缩短在荷兰进行正常的最终组装和测试，而是将系统直接运送给客户进行最终组装和测试。

这类似于“不用费心试驾我的新车，只需将零件运送到我的车道上，我们将从那里取走”。 这增加了财务方面的混乱，因为通常在发货时计算的收入现在必须等到客户现场的最终测试。

投资者将必须学会关注出货量而不是收入，我们可能会看到数字在季度之间来回波动。 至少 Euro2B 预计最初的认可会被推迟。

高数值孔径开始成为焦点

下一代高数值孔径工具即将出现。 ASML 表示，他们已经订购了四台 5000 型高 NA 研发工具，而英特尔刚刚订购了一台 5200“生产”工具。 希望我们能在 2024 年和 2025 年开始看到其中的第一个。

我认为我们可以有把握地假设，在订购的四种工具中，台积电获得一种，三星获得一种，英特尔获得一种。 也许其他人得到了第四个工具，或者有人得到了两个。 如果这种模式遵循历史，台积电可能会订购两个。

英特尔声称高NA EUV“优势”简直是无稽之谈

目前尚不清楚谁将获得四个高数值孔径 EUV 研发工具中的第一个订单。 它可能是台积电、三星甚至英特尔。 我们唯一知道的是，英特尔订购了第一个“量产”工具 5200。因此，谁真正第一个实现高 NA 是一个语义问题。 更重要的是，第一个“生产”工具至少要到 2025 年才会出现。

正如我们在 EUV 最初推出时所看到的，它需要两次以上的迭代才能进入实际生产。 更重要的是，目前台积电拥有的“真正的”、“高效的”EUV 工具数量大约是其 10 倍。 这也意味着台积电可能拥有十倍于复杂 EUV 培训的员工，十倍的经验（可能甚至更多）。

最重要的是，台积电在制造 EUV 掩模方面的能力和经验可能是其 10 倍以上，而 EUV 掩模是 ASML 工具打印芯片的“超级关键”底片。

考虑到当前 EUV 工具数量竞争、最近宣布大幅扩大台积电资本支出预算以及 ASML 有限的产能，英特尔在物理/数学上甚至不可能接近台积电。

尽管英特尔是第一个订购“量产”版本的公司，但完全不清楚他们是否会首先获得它，更不用说在台积电之前获得任何有意义的时间了。 这最多也要到 2025 年！ 这意味着英特尔订购 5200 更多的是一种公关噱头，这也有助于 ASML 在已经绝望的客户之间制造竞争紧张。

股票

ASML 的交易价格已经非常高，因为它是欧洲极少数成功的大型科技股之一。 它的交易价格高于美国半导体设备公司。 股票已经摇摇欲坠，ASML 的公告导致该集团股价下跌，导致交易日疲软。

ASML 的跌幅小于该集团，因此结果被视为应有的积极结果，但结果并没有压倒性地积极，以至于该股可以突破普遍的弱点。

半导体股总体面临更多阻力，好消息并未推动它们上涨，这反映了整体市场情绪。 在这一点上，尽管我们仍然喜欢这个名字，但我们不太愿意逢低买入。 势头有点负面，我们正处于盈利的关键时期。 我们认为其他半导体股票将关注执行和供应链问题，而较少关注前所未有的巨大需求和创纪录业绩的积极方面。

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