USD Mart 2023'te Marj Alımlarını Değiştirdi

Plato tarafından yeniden yayınlandı

İzleyiciler: 0

Okurlarımızın Silicon Valley Bank (SVB), First Republic Bank (FRC) ve Credit Suisse'i (CS) kapsayan son iki haftadaki olayları takip edeceklerini biliyorum. Her biri farklı kurumlar, ancak her biri, işlerinin sağlamlığına olan güven kaybının neden olduğu büyük mudi para çekme işlemleriyle karşı karşıya kaldı.

2023'ün başında, 1856'da kurulan, köklü bir geçmişe ve birçok satın alma işlemine sahip (First Boston, DLJ, …) ve 2007'deki Büyük Mali Krizi yönetmiş bir firma olan Credit Suisse'in 08'ün başında kim inanırdı ki- XNUMX, bir hükümet kurtarma paketi olmadan, bir G-SIB de önyüklemesi, düzenleyicisi tarafından rakibi UBS tarafından devralınmaya zorlanarak sona erecekti.

SVB, FRC ve CS'nin belirli durumlarının her biri hakkında pek çok mükemmel makale var, bu nedenle bugünkü blogda ikincil bir etkiyi ele almak istedim; Güvenli bir kaçışın ABD Hazine tahvillerini yükseltmesi (düşüşen getiriler) ve piyasanın, Federal Rezerv'in bankacılık sektöründeki stresi ele almak için faizleri durdurması, durdurması ve hatta düşürmesi gerekeceği beklentisini fiyatlaması nedeniyle dolar kuru beklentilerindeki düşüşün etkisi .

ABD doları oranlarındaki bu düşüş, özellikle önemli olan 2 yıllık Hazine oranındaki düşüş çok büyüktü ve tarihsel olarak önemliydi. Buna, SOFR Swap oranları ve temizlenmiş Swaplar için marj çağrıları merceğinden bakacağız.

SOFR Takas Oranları

LCH SwapClear'da takas edilen SOFR Swap'ları için günlük oranlar tablosu.

9 Mart'tan itibaren sert düşüşler, özellikle 2Y, 5 Mart ile 4 Mart arasındaki 3 günlük dönemde %8'in biraz üzerinde bir orandan %13'ün altına önemli ölçüde düşüyor.

Bunları her gün ve vade için mutlak taban puan değişiklikleri tablosu olarak göstermek.

13 Mart'taki ve özellikle 2Y'deki hamleler, Covid Krizinde (Şubat 2020) veya 2007-08 Büyük Mali Krizinde gördüğümüzden çok büyük ve hatta daha büyük düşüşlerdi.

Ne kadar önemli olduğunu görmek için, hem Varyasyon marjı (VM) hem de Başlangıç marjı (IM) olan Swap marj çağrılarına bakalım.

SOFR 2Y Takas Ticareti

Ücretli bir Swap ticareti, oranlar düştükçe para kaybeder ve bizim durumumuzda LCH SwapClear olan Takas Odasından gelen günlük VM çağrılarıyla karşı karşıya kalır.

Öyleyse, 3 Mart 2023'te, o zamanki parite olan %2'lik bir SOFR 250Yıl 4.9561 milyon $'lık ödemeli sabit takasa, 01 $'a yakın bir DV50 ile bir ticarete girdiğimizi varsayalım.

3 Mart 2023'teki bu ticaret için LCH SwapClear House IM, dv3.1 terimleriyle 62 milyon dolar veya 01 baz puan olurdu. Müşteri tarafından onaylanan bir ticaret, 3.6 milyon ABD Doları veya 72 bps IM gerektirecektir.

2Y oranları düştükçe, LCH ticareti piyasaya göre işaretleyecek ve 1 günlük zararı karşılamak için her gün VM gerektirecektir. Böyle bir simülasyonu şu şekilde çalıştırabiliriz: Clarus çekiciliği ve günlük VM Çağrılarının ve kümülatif VM Bakiyesinin bir tablosunu oluşturun.

770 Mart'ta başlayan art arda 1.8 gündeki 2.95 bin ABD Doları, 3 milyon ABD Doları ve 9 milyon ABD Doları tutarındaki VM Çağrıları, 4.7 Mart'ta kümülatif bir VM Bakiyesinin eksi 13 milyon ABD Dolarına, 3.65 Mart'ta ise toparlanarak 14 milyon ABD Dolarına çıkmasına, ancak sonuna kadar yeniden artmasına yol açacaktı. 5.3 Mart 17'te 23 milyon dolardan.

Sadece 2 hafta içinde bu ticaret, ÇKP'ye sağlanacak 5.3 milyon $ nakit gerektirecekti.

Ayrıca 13 Mart itibariyle, 4.7 milyon $'lık ticari kümülatif sanal makine, başlangıçtaki anlık iletiden daha yüksekti.

İlk Teminat ve Kuyruk Kayıpları

Sonra içeri girelim Clarus çekiciliği Aynı 2 haftalık süre içinde İlk Teminat'a ne oldu?

13 Mart'ta 3.7 milyon ABD Doları'na sıçradı, bu nedenle LCH SwapClear tarafından bu gün için 600 milyon ABD Doları değerinde VM çağrısına ek olarak 3 bin ABD Doları daha gerekli olacaktı.

LCH IM artmaya devam ediyor ve 4.9 Mart'ta 98 milyon dolara veya 17 bp'ye ulaşıyor, başlangıç değeri olan 60 milyon dolar veya 3.1 bp'den %62'lık bir artış. Bir müşteri ticareti için artış 3.6 milyon dolardan 5.8 milyon dolara veya 72 bp'den 116 bp'ye, benzer bir %60'lık artış oldu.

Bunun nedenini anlamak için LCH IM hesaplamasının Kuyruk Senaryolarına bakabiliriz.

En kötü dört kuyruk senaryosunun tümü Mart tarihleridir ve kayıpların tümü Şubat 2020'ye (Covid Krizi) ait olan sonraki dört senaryodan önemli ölçüde daha fazladır. Bu Mart tarihleri aşağıdaki değişikliklere karşılık gelir:

Gösterilen tarihler 5 günlük sürenin başlangıcıdır; 2Y SOFR oranları 100-Mart-5'ü takip eden 6 günlük süreçte 23 Bps düştü ve en kötü hareket 8-Mart-23 5 günlük dönem oldu. Bu, yukarıdaki kuyruk senaryo tablomuza karşılık gelir, en kötü kayıp 8-Mart-23 ile ardından 6-Ma23 gelir.

LCH IM modeli, son piyasa hareketlerinin hareketli bir penceresi ile kalibre edilmiştir ve bu nedenle IM, büyük piyasa hareketleri ve daha yüksek dalgalanma ile artarak, işlemlerin yeterince marjlı kalmasını sağlar.

Temizlenmemiş Marj Kuralları

Temizlenmemiş Marjin Kuralları (UMR) için ISDA SIMM tercih edilen yöntemdir ve 3 yıllık geçmişe dönük yeniden inceleme periyodu, şu anda 2007-2008 Mali Krizi olarak tanımlanan bir stres periyodu, 10 günlük bir marj risk periyodu ve VaR güven düzeyi %99.

01Y Swap'ımızla aynı DV2 ile takas edilmemiş bir ticaret, 2.9Y USD Faiz oranları için risk ağırlığı 2 baz puan olduğundan, 61 milyon $'lık bir SIMM gerektirecektir. Bu, yeni piyasa verileri ve her yıl Aralık ayında uygulamaya konulan yeni bir versiyon ile yıllık bazda yeniden kalibre edilir.

SIMM'in 61bp'de mevcut 98bp'lik LCH IM'den önemli ölçüde daha düşük olduğu göz önüne alındığında, ISDA SIMM'in yeni kalibrasyonunun ABD Doları oranları için daha yüksek risk ağırlıklarına sahip olmasını ve sonuç olarak ABD Doları faiz oranı riski için daha yüksek marj gereklilikleri ile sonuçlanmasını bekleyebiliriz. .

UMR Izgara/Çizelge yöntemi bile, IM'yi 1 yıldan az süre için varsayımsalın %2'i ve 2 yıldan 2 yıla kadar olan süre için kavramsalın %5'si olarak gerektirir; bu nedenle, 2 yıllık ticaretimiz için IM gereksinimi birkaç gün sonra 5 milyon dolardan 2.5 milyon dolara düşecekti.

Son zamanlarda gördüğümüz SOFR 2Y hareketlerinin tarihte ne kadar önemli olduğuna daha fazla güven vermek.