Archegos, APAs And Uncleared Margin Rules

เผยแพร่ซ้ำโดยเพลโต

ผู้ติดตาม: 0

บล็อกล่าสุดของฉันบน Archegos คลังเก็บการค้าและส่วนต่างเริ่มต้น เป็นที่นิยมมาก ดังนั้นฉันจึงต้องการติดตามผลในสองหัวข้อเดียวกัน ความโปร่งใสของอนุพันธ์และข้อกำหนดมาร์จิ้นเริ่มต้น

สำหรับผู้ที่ไม่คุ้นเคยกับอักษรย่อสามตัว APA ย่อมาจาก Approved Publication Arrangement ซึ่งเป็นกลไกควบคุม MiFID II ของยุโรปเพื่อความโปร่งใส แม้ว่า Uncared Margin Rules (UMR) จะเป็นกฎสากล แต่บังคับใช้ในเขตอำนาจศาลส่วนใหญ่

ลองพิจารณาสิ่งเหล่านี้กัน

APA

ตั้งคำถามมูลค่า 10 ล้านเหรียญอีกครั้ง ซึ่งเรารู้จาก บล็อกสุดท้าย ไม่ได้นำไปสู่คำตอบยืนยันสำหรับสหรัฐอเมริกา:

หากการซื้อขายแลกเปลี่ยนผลตอบแทนรวม (TRS) ของ Archegos ดำเนินการภายใต้เขตอำนาจศาลของยุโรป หน่วยงานกำกับดูแลหรือโบรกเกอร์ชั้นนำจะสามารถเห็นการเพิ่มขึ้นที่มากเกินไปในการเปิดเผยและดำเนินการบรรเทาความเสียหายล่วงหน้าเพื่อหลีกเลี่ยงการสูญเสียหรือไม่

คราวนี้ กฎระเบียบความโปร่งใสหลังการซื้อขายที่เหมาะสมได้ถูกนำมาใช้ในยุโรปสำหรับอนุพันธ์ OTC ในหุ้นเดี่ยว ซึ่งแตกต่างจากสหรัฐอเมริกา

อย่างไรก็ตาม มีมารอยู่ในรายละเอียด และในกรณีนี้ มารอยู่ในตัวย่อ TOTV ซึ่งย่อมาจาก Traded on a Trading Venue

ระบอบความโปร่งใสของ MIFID II อิงจาก TOTV และมีเพียงเครื่องมือดังกล่าวเท่านั้นที่อยู่ในขอบเขต ไม่น่าเป็นไปได้ที่การซื้อขาย TRS ที่เป็นปัญหาจะอยู่ในตราสารของ TOTV ซึ่งในกรณีนี้การซื้อขายเหล่านี้จะไม่อยู่ภายใต้ข้อกำหนดความโปร่งใสของ MiFID II

โดนหลอกอีกแล้ว!

In สิ่งที่เราต้องทำเพื่อแก้ไข MiFID II Dataการกำจัด TOTV เพื่อความโปร่งใสหลังการซื้อขายเป็นหนึ่งในประเด็นที่เราเชื่อว่ามีความสำคัญต่อการดำเนินงานอย่างมีประสิทธิภาพ

อย่างไรก็ตาม แม้การซื้อขายเหล่านี้ได้รับการเผยแพร่โดย APA แล้ว ยังมีเรื่องเล็กน้อยที่ ISIN เป็นตัวระบุตราสารเพียงอย่างเดียว

อาจมากเกินไปที่จะหวังว่าตัวระบุเครื่องมือสำหรับ TRS จะเป็น ISIN ของหุ้นอ้างอิง ซึ่งน่าจะดี มีแนวโน้มมากขึ้นที่ฉันคาดว่า TRS แต่ละรายการสำหรับวุฒิภาวะเฉพาะบนพื้นฐานจะมี ISIN ที่ไม่ซ้ำกัน

และดูอย่างรวดเร็วที่ หน้าเว็บของ DSB-ANNA แสดง ISIN จำนวน 26 ล้านรายการสำหรับตราสารทุน ในขณะที่รายงานตัวชี้วัดรายเดือนสำหรับเดือนเมษายนปี 2021 แสดงให้เห็นว่าตราสารทุนเหล่านี้ Price_Return_Basic_Performance_Single_Name หรือที่รู้จักในชื่อ Total return swap บน equity คิดเป็น 15 ล้าน!

ขอให้โชคดีกับการค้นหาฐานข้อมูลนั้นหรือรวมเทป (?) เพื่อดูความเข้มข้นที่มากเกินไปในหุ้นเฉพาะ

ดังนั้นฉันจึงกลัวคำตอบสำหรับคำถามของฉันอีกครั้งว่าไม่

ด้วยข้อแม้ที่ฉันไม่ได้พยายามดูข้อมูลจริง ๆ แต่จากข้อมูลข้างต้นและเวลาที่มีอยู่ ผลประโยชน์ด้านต้นทุนจึงเบ้อย่างมากกับการออกกำลังกายที่ไร้จุดหมาย (หากใครเคยลองมองหา TRS ของหุ้นตัวใดตัวหนึ่งแล้ว โปรดแจ้งให้เราทราบว่าคุณได้มันมาอย่างไร)

มาต่อกันที่ UMR

กฎมาร์จิ้นที่ไม่ชัดเจน

UMR กำหนดให้การซื้อขายตราสารอนุพันธ์ OTC ที่ไม่ได้รับการยกเว้นแต่ทวิภาคีต้องได้รับมาร์จิ้น หากทั้งสองฝ่ายในการซื้อขายถูกจับโดยกฎ ปัจจุบันเป็นคู่สัญญาที่มีสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในตราสารอนุพันธ์ otc ที่ > 750 พันล้านดอลลาร์ ลดลงเหลือ >50 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน 2021 และ > 8 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน 2022

เช่นเดียวกับระยะขอบของรูปแบบรายวัน การเปิดรับแสงจะต้องมีหลักประกันด้วยระยะขอบเริ่มต้น โดยใช้วิธีการกำหนดเวลามาตรฐาน (หรือที่เรียกว่าตาราง) หรือแบบจำลองภายในที่ได้รับอนุมัติ (ใช้ ISDA SIMM เท่านั้น)

In บล็อก Archegos ก่อนหน้าของฉันฉันเน้นไปที่ ISDA SIMM เท่านั้น ดังนั้นวันนี้มาดูแนวทางกำหนดการกันก่อน และใช้ตัวอย่างเดียวกันในการซื้อ TRS ในหุ้น Microsoft 10,000 หุ้นมูลค่าตลาด 2.5 ล้านดอลลาร์

กำหนดการ IM

ตาราง IM ใช้ตาราง % ของอัตราตามสัญญาตามประเภทสินทรัพย์ดังนี้:

สำหรับตัวอย่างของเรา IM กำหนดการจะเท่ากับ 15% ของสัญญา (2.5 ล้านดอลลาร์) = 375K ดอลลาร์

ซึ่งน้อยกว่า SIMM ที่ $600K

โอเคสำหรับ Microsoft แต่ไม่ค่อยดีนักสำหรับ ViacomCBS, Discovery, Farfetch และหุ้นอื่นๆ ที่ Archegos ถือไว้ก่อนที่จะล้มละลาย

เห็นได้ชัดว่า SIMM เป็นวิธีการที่เหนือกว่า Schedule IM

แล้วมีข้อเท็จจริงที่ว่า Schedule IM เป็นการวัดผลรวม และอีกอันหนึ่งเป็นไปตามอัตราส่วนสุทธิต่อยอดรวมที่คุ้นเคยซึ่งใช้ใน วิธีการรับแสงปัจจุบัน:

สิ่งนี้จะเพิ่มการวัดผลอย่างรวดเร็ว เว้นแต่เครื่องมือพื้นฐานและวันที่ครบกำหนดของการสำรวจจะเหมือนกัน

ดังนั้นการซื้อขายครั้งที่สองในการขายหุ้น Microsoft จำนวน 5,000 หุ้น แต่ไม่ใช่สำหรับ 3 เดือน แต่เป็นเวลา 6 เดือน ซึ่งจริง ๆ แล้วการลดความเสี่ยงจะไม่เกิดผลสุทธิกับครั้งแรก และ IM กำหนดการของเราจะอยู่ที่อย่างน้อย 40% ของ (2.5 ล้านดอลลาร์บวก 1.25 ล้านดอลลาร์) ดังนั้น 1.5 ดอลลาร์ ล้าน! อืม ไม่ได้ยอดเยี่ยมเลย

ดังนั้นในขณะที่ Schedule IM กลายเป็นเรื่องอนุรักษ์นิยมอย่างรวดเร็วสำหรับพอร์ตการลงทุน สำหรับวิธีการใดๆ ที่อาศัยการทำนายขั้นต้นเท่านั้นและไม่ใช่การเปิดเผยความเสี่ยง จะส่งผลให้มีการวัดมาร์จิ้นที่ยากและไม่สมจริง

ควรใช้อย่างประหยัด

ตัวอย่างเช่น สำหรับพอร์ตการลงทุนขนาดเล็กที่ยาวเท่านั้น หรือสำหรับสินทรัพย์ประเภทหนึ่งหรือผลิตภัณฑ์ที่เป็นข้อยกเว้นสำหรับบริษัทที่ซื้อขาย เช่น ฉันมีธุรกรรมอนุพันธ์ด้านเครดิตเพียงไม่กี่รายการกับคู่สัญญาหนึ่งหรือสองราย และง่าย เหมาะสม และสะดวกในการใช้กำหนดการ IM สำหรับสิ่งนี้และกลุ่มผลิตภัณฑ์สินเชื่อจะถูกเพิ่มไปยังกลุ่มผลิตภัณฑ์หลักของฉันใน Equity และ RatesFX

มิฉะนั้นอันตรายคือหลักประกันที่ติดอยู่มากเกินไป

ไอดา ซิมม์

ISDA SIMM เป็นวิธีการตามความเสี่ยงที่เหมาะสม ดังนั้นการซื้อ 10,000 และขาย 5,000 จะลด IM ของเราลง 50% จาก 600 ดอลลาร์เป็น 300 ดอลลาร์

และที่ที่เราซื้อและขายอนุพันธ์ในหุ้นต่างๆ SIMM ใช้เมทริกซ์สหสัมพันธ์เพื่อให้ประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงในการรวมกลุ่ม โดยมีสหสัมพันธ์ตั้งแต่ 14% ถึง 41% ขึ้นอยู่กับกลุ่ม SIMM และกลุ่มเดียวกันหรือกลุ่มที่ต่างกัน

การใช้ของเรา ชาร์ม เซอร์วิส (GUI หรือ API) ง่ายต่อการคำนวณ SIMM สำหรับการบัญชีพอร์ตโฟลิโอสำหรับการฝากข้อมูลและความสัมพันธ์ที่จำเป็น

การสอบเทียบประจำปีของ SIMM

นอกจากนี้ จุดที่ฉันไม่ได้พูดถึงในบล็อกก่อนหน้านี้คือ SIMM ได้รับการปรับเทียบใหม่ทุกปีในช่วงเวลาที่ผ่านมาซึ่งรวมถึงช่วงเวลา 3 ปีที่ผ่านมาและช่วงความเครียด

SIMM v2.3 เป็นเวอร์ชันที่ใช้อยู่ในปัจจุบัน ซึ่งได้รับการปรับเทียบด้วยข้อมูลก่อนเดือนธันวาคม 2019 และหลังการทดสอบย้อนหลังในไตรมาส 2 ปี 2020 และได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล ได้ดำเนินการในเดือนธันวาคม 2020

ดังนั้นช่วงความเครียดจากวิกฤตโควิดในเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคม 2020 จึงไม่รวมอยู่ในการสอบเทียบปัจจุบัน

SIMM v2.4 จะถูกใช้งานในเดือนธันวาคม 2021 และขณะนี้หรือจะได้รับการทดสอบย้อนหลังด้วยข้อมูลที่ปรับเทียบใหม่ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2020 และก่อนหน้านั้น รวมถึงช่วงความเครียดของ Covid

น่าสนใจที่จะดูว่าสิ่งนี้ส่งผลให้น้ำหนักความเสี่ยงสำหรับตราสารทุนเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหรือไม่

เป็นไปได้ แต่ไม่ได้รับ

สิ่งที่ฉันคิดว่าสำคัญกว่าคือการปรับเทียบเกณฑ์ความเข้มข้นใหม่ ไม่ใช่แค่สำหรับตราสารทุนเท่านั้น

ฉันครอบคลุมสิ่งเหล่านี้ใน พ.ย. 2019 บล็อกความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย และสังเกตว่ามีค่าสูงเกินไปเมื่อเปรียบเทียบกับเกณฑ์ความเข้มข้น CCP แต่ก็ยังเป็นเหมือนเดิม

บางทีการทบทวนเกณฑ์ความเข้มข้นอีกครั้งในตอนนี้จะกลายเป็นเรื่องสำคัญลำดับต้นๆ และจะดำเนินการทันเวลาสำหรับคู่สัญญาระยะที่ 6 ในไตรมาส 4/2022