En sund regleringsmetod för digitala tillgångar (Gilbert Verdian)

Nya regler, som Storbritanniens Financial Services and Markets Bill och EU:s Crypto-Asset Regulation (MiCA), bör välkomnas, hävdar Quants grundare och VD, Gilbert Verdian. Återpublicerad med tillstånd från Thomson Reuters Regulatory Intelligence.

Under de senaste fem åren ökade investeringarna i kryptovaluta från 100 miljarder dollar till ett börsvärde på 3 biljoner dollar i november 2021. Under den tiden blev krypto mainstream. I Storbritannien dök det upp annonser för kryptobörser i tunnelbanan, på skyltar och på sportarenor. Konsumenter lockades till denna nya, högpresterande tillgångsklass som erbjöd brant avkastning jämfört med tråkiga, långsamt växande traditionella marknader. På en institutionell nivå började många organisationer för finansiella tjänster att ta till sig digitala tillgångar som ett nytt sätt att omvandla finansiella instrument, komma åt nya marknader och låsa upp illikvida tillgångar. Det fanns dock en mörk sida. Många människor, av vilka några hade minst råd, var dåligt utbildade om dessa tillgångars risker, volatilitet och stabilitet.

Sedan dess har kryptomarknaden kraschat, och en "andra vinter" har sett börsvärdet falla under 1 biljon dollar i juni 2022. En kombination av faktorer föranledde denna nedgång. Invasionen av Ukraina och den skenande inflationen hetsade investerare att sälja av riskfyllda tillgångar. Och specifikt, kollapsen av Luna och TerraUSD (UST) stablecoin i maj 2022 skickade chockvågor över hela branschen och djupt oroade tillsynsmyndigheter med uppgift att övervaka sådana systemrisker.

Faran med algoritmiska stabila mynt
En särskilt oroande aspekt av Terra Luna-debaclet är att UST är ett uppfattat stabilt mynt, vilket betyder att det är tänkt att erbjuda investerare ett relativt säkert sätt att säkra sig mot volatilitet. Men även om detta kan vara sant för säkerställda stabila mynt som stöds av en bunden valuta som USD; UST backades inte till samma nivå. Istället var det algoritmiskt och använde komplexa matematiska regler för att bibehålla sin koppling till (fiat- eller krypto-)valutan som den spårade.

I UST:s fall skulle dess inhemska kryptovaluta, Luna, behålla sin koppling till den amerikanska dollarn, och dess innehavare erbjöds exceptionellt höga avkastningar på 20 procent. Bidragande till kraschen var en bristande medvetenhet hos investerarna om riskerna och en attraktion till orealistiska löften om ovanligt hög avkastning. Dessutom kan kraschen ha undvikits, eller åtminstone delvis mildrats, genom implementeringen av ett korrekt regelverk.

Utformning av lämplig reglering
Under det senaste året har kraven på reglering blivit starkare och mer utbredda. Den 22 maj 2022 sa ordföranden för Europeiska centralbanken, Christine Lagarde, att krypto bör regleras eftersom det inte har några underliggande tillgångar för att "agera som ett ankare för säkerheten", så investerare kan "förlora allt". Bara några dagar innan beskrev en verkställande order från Vita huset USA:s politiska mål för digitala tillgångar, som inkluderade att ta "starka steg för att minska riskerna som digitala tillgångar kan utgöra för konsumenter, investerare och företag i USA". Samtidigt, i juli, sade Storbritanniens dåvarande förbundskansler Nadhim Zahawi att han siktar på att "förstärka Storbritanniens position som ett ledande centrum för teknologi" genom säker adoption och reglering av stablecoins.

Men att inse behovet av reglering är en sak: att utforma, komma överens och genomföra det är en helt annan. Det finns en inneboende konflikt i kärnan av frågan: att göra den digitala handelsvärlden säkrare gör den också mindre lönsam. En balans måste hittas mellan att skydda konsumenterna och att skapa en marknad där innovation uppmuntras och fintech-ekosystemet kan växa.

Det är omöjligt att reglera för varje scenario; Reglerna måste vara flexibla, dynamiska och utvecklas med tiden. Och även om regleringen av digitala tillgångar är betungande, kommer decentraliserad finans att visa sig vara särskilt komplex. DeFi är till sin natur global och statslös till sin natur, och verkar nästan helt utanför den nuvarande regleringsgränsen.

I takt med att investerare strömmar in ökar systemrisken
I juni 2022 pausade Celsius-nätverket, en DeFi-utlåningsplattform med nästan 11.7 miljarder dollar i tillgångar, uttag, vilket skickade fler chocker till kryptoindustrin. Bolaget hade erbjudit investerare branta, riskfria avkastningar som var dåligt belånade.

Celcius värde rasade, och Kanadas näst största pensionsfond CDPQ, som stödde Celcius 750 miljoner dollar Serie B-finansiering, var på hugget. Eftersom traditionell finans investerar i krypto kan riskerna för det finansiella systemet spridas.

Tillsynsmyndigheter har länge övervägt dessa systemrisker och hur stabila mynt stöds i framväxande regler för krypto och digitala tillgångar.

Nya EU- och Storbritanniensregler syftar till att hantera riskerna
EU godkände texten till lagförslaget om Markets in Crypto-Asset Regulation (MiCA) denna vecka. Utformade för att komplettera metoder för att bekämpa penningtvätt och förbättra konsumentskyddet, kräver förslagen att tjänsteleverantörer av kryptotillgångar skyddar konsumenternas plånböcker, säkrar infrastrukturen för digitala tillgångar och är ansvariga om de förlorar investerares medel. Förordningen tillämpar AML- och marknadsmissbruksregler på kryptotillgångar, vilket kräver att den europeiska bankmyndigheten för ett offentligt register över leverantörer som inte uppfyller kraven.

Viktigt är att MiCA tar en stark ställning när det gäller stablecoins för att skydda konsumenterna och upprätthålla centralbankernas integritet. Det kräver att varje stablecoin-utgivare kommer att ha ett 1:1 likviditetsstöd, delvis i form av insättningar. Stablecoin-innehavare kan få tillgång till pengar när som helst, kostnadsfritt av emittenten.

EBA fastställer också regler för stora stabila mynt med mer än 10 miljoner användare eller en reserv av tillgångar värda mer än 5 miljarder euro. Dessa kommer att behöva utfärdas från EU och övervakas av EBA. Emittenter skulle omfattas av strikta operativa och tillsynsregler.

För att förhindra att stablecoins hotar centralbankernas kontroll finns det ett tak för att stablecoins ska bli för stora; de kan inte överstiga €200 miljoner transaktioner per dag. Slutligen kommer European Securities and Markets Authority att ges befogenheter att begränsa kryptoplattformar om de misslyckas med att skydda investerare eller hotar marknadens integritet.

Storbritannien har nu också publicerat sin Financial Services and Markets Bill, som reglerar "vissa typer" av stablecoins som en form av betalning.

Lagen – som fortfarande behöver passera genom parlamentet – kommer att kräva att emittenter av stablecoin är licensierade av Financial Conduct Authority (FCA). Även om lagförslaget är relativt lätt-tufft i detta skede, öppnar lagförslaget dörren för strängare tillsyn i framtiden.

Lagförslaget kommer också att leda till skapandet av en ny FCA och Bank of England-baserad sandlåda, vilket ger finanssektorn ett sätt att utforska användningen av blockchain-teknik.

Internationell reglering kan få rätt balans
Särskilt MiCA är ett stort steg framåt, och det brittiska finansdepartementet har sagt att dess ansträngningar att reglera krypto är en del av en bredare plan för att göra Storbritannien till ett nav för digitala betalningsföretag. "Det finns en genuin möjlighet att bygga vidare på våra styrkor inom fintech för att frigöra potentialen hos kryptoteknologier", sa John Glen, finansminister, vid Innovate Finance Global Summit i april 2022. Samtidigt fortsätter andra jurisdiktioner att väga alternativen.

Framtiden för finansiella tjänster är digital. I slutändan bör lämplig reglering vara en kraft för det goda. Det kan införa infrastrukturen för att komplettera våra befintliga system och uppmuntra den exponentiella tillväxten av nya och bättre former av pengar och digitala tillgångar samtidigt som det skyddar både konsumenter och marknader.

Med blicken mot framtiden skakar ett sunt regelverk ut dåliga aktörer och ger betydande fördelar för både branschen, investerare och samhällen. Även om varje jurisdiktion kan ha ett lite annorlunda tillvägagångssätt, visar det framväxande ramverket att marknaden når ett välbehövligt nytt mognadsstadium.