USD Swaps Margin Calls In March 2023

Ponovno objavil Platon

Spremljevalci: 0

Vem, da bodo naši bralci spremljali dogodke v zadnjih dveh tednih, ki pokrivajo Silicon Valley Bank (SVB), First Republic Bank (FRC) in Credit Suisse (CS). Vsaka druga institucija, vendar se vsaka sooča z velikimi dvigi vlagateljev, ki so posledica izgube zaupanja v trdnost njihovega poslovanja.

Kdo bi na začetku leta 2023 verjel, da bo Credit Suisse, podjetje, ustanovljeno leta 1856, z bogato zgodovino in številnimi prevzemi za seboj (First Boston, DLJ, …) in podjetje, ki je krmarilo v veliki finančni krizi leta 2007- 08 brez državne pomoči, G-SIB tudi zagon, bi končal tako, da bi ga njegov regulator prisilil, da ga prevzame njegov konkurent UBS.

Obstaja veliko odličnih člankov o vsaki od posebnih situacij SVB, FRC in CS, zato sem v današnjem blogu želel zajeti sekundarni učinek; vpliv pričakovanega padca tečaja dolarja kot bega na varno je dvignil zakladnice ZDA (padec donosov) in trg je podlegel pričakovanju, da bo morala Federal Reserve zaustaviti, ustaviti ali celo znižati tečaje, da bi se spopadla s stresom v bančnem sektorju .

Ta padec obrestnih mer USD, zlasti pomembne 2Y državne državne obrestne mere, je bil ogromen in zgodovinsko pomemben. Pogledali si ga bomo skozi prizmo menjalnih obrestnih mer SOFR in pozivov k kritju za preverjene zamenjave.

Menjalne stopnje SOFR

Graf dnevnih tečajev za zamenjave SOFR, obračunane pri LCH SwapClear.

Zamenjalne obrestne mere SOFR (3.–17. marec 2023)

Močni padci od 9. marca dalje, pri čemer je zlasti 2Y znatno upadel z nekaj več kot 5 % na manj kot 4 % v treh dneh med 3. marcem in 8. marcem.

Te prikazuje kot tabelo absolutnih sprememb bazične točke za vsak dan in termin.

Premiki 13. marca in zlasti v 2. letu so bili ogromni in celo večji padci, kot smo jih videli v krizi zaradi covida (februar 2020) ali veliki finančni krizi 2007–08.

Spremembe menjalnih tečajev med 10. in 13. marcem 2023

Da bi ugotovili, kako pomembno, si poglejmo klice kritja Swap, tako variacijskega kritja (VM) kot začetnega kritja (IM).

SOFR 2Y Swap Trrade

Swap posel s fiksnim plačilom bo izgubil denar, ko bodo tečaji padli in se soočili z vsakodnevnimi klici VM klirinške hiše, v našem primeru LCH SwapClear.

Predpostavimo torej, da smo 3. marca 2023 sklenili pogodbo SOFR 2Y za 250 milijonov dolarjev fiksne zamenjave plačila po takratni nominalni obrestni meri 4.9561 %, posel z DV01 blizu 50 tisoč dolarjev.

LCH SwapClear House IM za to trgovanje 3. marca 2023 bi znašal 3.1 milijona USD ali 62 bazičnih točk v smislu dv01. Medtem ko bi posel, ki ga je odobrila stranka, zahteval IM v višini 3.6 milijona USD ali 72 bps.

Ko so se dvoletne obrestne mere znižale, bi LCH trgovanje ocenil po tržnih cenah in zahteval, da VM vsak dan pokrije enodnevno izgubo. Takšno simulacijo lahko zaženemo Clarus ČAR in ustvari tabelo dnevnih klicev VM in kumulativno stanje VM.

Klici VM v višini 770 USD, 1.8 milijona USD in 2.95 milijona USD v 3 zaporednih dneh, ki so se začeli 9. marca, bi vodili do skupnega stanja VM v višini negativnih 4.7 milijona USD 13. marca, ki bi se 3.65. marca povrnilo na 14 milijona USD, vendar bi se znova povečalo do konca pri 5.3 milijona dolarjev 17. marca 23.

V samo 2 tednih bi ta trgovina zahtevala 5.3 milijona dolarjev gotovine, ki bi jih bilo treba zagotoviti KPK.

Poleg tega je bil do 13. marca kumulativni VM trgovanja v višini 4.7 milijona USD večji od IM na začetku.

Začetna marža in končne izgube

Naprej se zaženemo Clarus ČAR kaj se je zgodilo z začetno maržo v istem 2-tedenskem obdobju.

Skok 13. marca na 3.7 milijona $, tako da bi LCH SwapClear zahteval dodatnih 600 $ poleg klica VM v višini 3 milijonov $ za ta dan.

LCH IM še naprej narašča in je 4.9. marca dosegel 98 milijona USD ali 17 bps, kar je 60-odstotno povečanje od začetne vrednosti 3.1 milijona USD ali 62 bps. Pri trgovanju s strankami je povečanje znašalo 3.6 milijona USD na 5.8 milijona USD ali 72 bps na 116 bps, kar je podobno 60-odstotno povečanje.

Da bi razumeli, zakaj, si lahko ogledamo zadnje scenarije izračuna LCH IM.

Prikaz najslabših štirih repnih scenarijev so vsi marčevski datumi in izgube so bistveno večje od naslednjih štirih, ki so vsi iz februarja 2020 (Covid kriza). Ti marčevski datumi ustrezajo spodnjim spremembam:

Prikazani datumi so začetek 5-dnevnega obdobja; torej so stopnje 2Y SOFR padle za 100 Bps v 5 dneh po 6. marcu 23, najslabša poteza pa je bila 8-dnevno obdobje 23. marca 5. To ustreza zgornji tabeli scenarijev repa, pri čemer je 8. marec 23 najhujša izguba, ki ji sledi 6. maj 23.

Model LCH IM je umerjen z drsečim oknom nedavnih tržnih premikov, zato se IM povečuje z velikimi tržnimi premiki in večjo volatilnostjo, kar zagotavlja, da ostanejo posli ustrezno maržirani.

Pravila o neočiščenem kritju

Za pravila o nerazjasnjenih kritjih (UMR) je metoda izbire ISDA SIMM in je umerjena s 3-letnim hisotričnim obdobjem vpogleda v preteklost, stresnim obdobjem, ki je trenutno opredeljeno kot finančna kriza 2007–2008, 10-dnevnim obdobjem tveganja kritja in Stopnja zaupanja VaR 99 %.

Neočiščen posel z istim DV01 kot naš 2Y Swap bi zahteval SIMM v višini 2.9 milijona USD, saj je utež tveganja za 2Y obrestne mere USD 61bps. To se vsako leto znova kalibrira z novimi tržnimi podatki in novo različico, uvedeno decembra vsako leto.

Glede na to, da je SIMM pri 61 bps bistveno nižji od trenutnega LCH IM 98 bps, lahko pričakujemo, da bo nova kalibracija ISDA SIMM imela višje uteži tveganja za obrestne mere v USD, zlasti za 2Y rok in posledično povzročila višje zahteve po kritju za tveganje obrestne mere v USD .

Celo metoda UMR Grid/Schedule zahteva IM kot 1 % hipotetičnega za trajanje manj kot 2 leti in 2 % hipotetičnega za trajanje od 2 let do manj kot 5 let; zato bi zahteva za IM za našo 2Y trgovino nekaj dni kasneje padla s 5 milijonov USD na 2.5 milijona USD.

Dodatna verodostojnost temu, kako pomembni so v zgodovini premiki SOFR 2Y, ki smo jih nedavno videli.