The Eurodollar Is No More… - Plato AiStream V2.1

Ponovno objavil Platon

Spremljevalci: 0

Medtem ko je navidezno ta blog o Izdaja kazalnika sprejema ISDA-Clarus RFR iz marca 2023, ne morem pustiti mimo izginotja največja terminska pogodba da sem kdaj trgoval brez komentarja.

Ogromen del Clarus blog v zadnjem času je bil osredotočen na prehod z IBOR na RFR. Kar je bil nekoč nepredstavljiv korak, se je zdaj končno zgodil – 3-mesečna »evrodolar« pogodba pri CME (tj. pogodba za razliko v primerjavi s fiksiranjem LIBOR v višini 3 milijonov USD) ni več. Preostale odprte obresti (po izteku junija 2023) so bile pretvorjene v enakovredne pogodbe SOFR od konca igre v petek.

Ne bom edina oseba na trgu, ki razmišlja o:

Moje prvo pravo "trgovanje" je bilo s terminskimi pogodbami v evrodolarjih.
Morali ste se naučiti povsem novega jezika, da ste lahko trgovali z njimi – to je bilo pred zasloni!
Počutim se zelo starega, ker se je moja kariera podaljšala čez življenjsko dobo nekdaj največje trgovane pogodbe na svetu.
To je bil najpreprostejši izdelek, ki si ga je bilo mogoče zamisliti na začetku. Ali je terminska pogodba, ki poravna v primerjavi z obrestno mero in skoraj preneha trgovati, preden dejansko poteče, tako preprosta za »novince«?
Za vedno bom pogrešal pričakovanje/nervozo/adrenalin na dan IMM, kje se bo LIBOR dejansko popravil. Ker smo v IMM vključili toliko pritrdilnih elementov FRA, je že sama velikost pozicij vedno naredila dogodek.

Za tiste občutke res nostalgično, sprednje 3 pogodbe so še vedno na voljo za trgovanje:

Toda v bistvu je petek zaznamoval zadnji dan "prave" likvidnosti, mislim. Oglejmo si torej podatke, ki stojijo za konverzijo:

marec 2023

O Indikator sprejetja RFR za marec je torej zadnja znamka, ki jo imamo, preden je evrodolarska pogodba izginila. Poročilo prikazuje nekaj zelo dobrih novic in bo naslednji mesec verjetno še višje (preberite o oceni, koliko višje):

Prikazovanje;

Indeks se je povečal na novo najvišjo vrednost vseh časov, in sicer 56.6 %, kar je 3.7 % več kot prejšnji mesec.
Prvič v zgodovini trgovanja z več kot 200 trilijoni dolarjev fiktivne vrednosti, vezane na RFR.
Sprejetje SOFR je doseglo 61.5 % (le malo manj od rekorda vseh časov), kar je 2.4 % več kot prejšnji mesec.
Trendi za prevzem EUR, CAD in AUD so vsi pozitivni – prikazujem spodnje grafikone.

Zanimiva vaja je videti, kaj se zgodi z indikatorjem sprejetja RFR, če se celotno tveganje evrodolarja pretvori v SOFR.

Držite se klobukov

Z malo zvijače v zakulisju lahko pretvorim naše podatke o obsegu, povezane s terminskimi pogodbami v evrodolarjih, v terminske pogodbe SOFR.

Marca 2023 smo videli 10 bilijonov dolarjev nominalne protivrednosti, s katerimi se trguje s terminskimi pogodbami v evrodolarjih (kot je prikazano v CCPView):

Količine CME v evrodolarjih v USD Nominalni protivredniki od CCPView

Kakšen je približen učinek premika 10 bilijonov dolarjev fiktivne dejavnosti z produktov, ki temeljijo na LIBOR, na produkte, ki temeljijo na SOFR? Tukaj je nekaj gibljivih delov:

Kazalnik sprejetja RFR temelji na DV01, zato je odvisen od zrelosti tega nominalnega. Skoraj vse dejavnosti v evrodolarju so manjše od 1 leta.
Koliko tega navideznega evrodolarja je povezano z razmikom in se dejansko že trguje kot razmik glede na SOFR? Ne vemo.
Marec je mesec IMM, zato smo morda videli nekaj dejavnosti, povezanih z zvitkom.
Pogodbe iz junija 2023 niso bile pretvorjene v ekvivalente SOFR, ker bo junija še vedno objavljena določitev LIBOR v USD. Enako velja za aprilske in majske pogodbe. Zato bo po konverziji v evrodolarjih še vedno ostalo nekaj odprtih obresti – vendar je malo verjetno, da bo veliko trgovanja in bo zato od tega trenutka naprej zelo malo vplivalo na kazalnik sprejetja RFR.

Zaradi teh dejavnikov lahko le ocenimo največji možni učinek prenosa vseh evrodolarskih dejavnosti v pogodbo SOFR. Če to storimo, ugotovimo naslednji vpliv na sprejetje SOFR:

Sprejetje SOFR, če bi vse dejavnosti v evrodolarju prešle na SOFR

Presenetljivo?

Naši izračuni kažejo, da bi se SOFR povečal na 64.3 % trga USD z 61.5 %. To predpostavlja, da se 100 % dejavnosti v evrodolarju preseli v pogodbe SOFR.
Vpliv na celoten kazalnik sprejetja RFR je približno polovično manjši – s 58.2 % se je povečal na 56.6 %.

Slon v sobi še naprej Fed Funds. Ali veste, s kakšnim fiktivnim ekvivalentom terminskih pogodb Fed Funds se je trgovalo marca 2023?

Odgovor: Skoraj 100 trilijonov dolarjev!

Medtem ko je Fed v igri, to povečana aktivnost pri terminskih pogodbah Fed Funds verjetno bo vztrajal. Kaže, da bo sprejetje SOFR za zdaj lahko doseglo 65-70 %.

Drugod

Medtem ko so vse oči z dobrim razlogom uprte v SOFR (Pretvorba v evrodolar sledi finale Prenehanje LIBOR v USD v približno 12 tednih), se v drugih valutah dogaja nekaj res zanimivih stvari.

Oglejte si na primer pohod z Prevzem €STR v tečajih EUR trgi:

Prikazovanje;

Marca 2023 je bilo prvič, da se je več kot 30 % (pravzaprav 32.1 %!) tveganja EUR trgovalo z RFR.
To je izjemna razlika in eden največjih skokov, kar smo jih videli v kateri koli valuti, brez kakršnih koli regulativnih objav.
Bo EUR prvi trg, ki bo prostovoljno prešel na RFR?

Vse oči so uprte v aprilske številke, da bi videli, ali je ta zagon mogoče ohraniti.

Trg RFR z resničnim zagonom je CAD. The CORRA Prve pobude delajo:

Prikazovanje;

CAD je zdaj videl 3 zaporedne mesece, v katerih je CORRA predstavljala več kot 37 % trgovalne dejavnosti.
Celotno zgodovino sem vključil, saj je bil julija 2018 priljubljen tudi indeks CORRA, vendar je hitro izginil.
Sledil je še en CORRA prva pobuda v navzkrižnih valutnih zamenjavah od 27. marca, ki je zajemal tudi trg CAD zamenjav.

Če pogledamo Zamenjave CAD XCCY, sporočene SDR, je videti, da je imela CORRA First v XCCY želeni učinek, saj je povečala delež poslov CORRA proti SOFR (z že tako visoke ravni):

Odstotek poslov, sporočenih vsak teden za posebne pravice črpanja ZDA v osnovi CADUSD XCCY, razdeljen po indeksnih parih.

Prikazovanje;

V zadnjem polnem tednu je bilo več kot 82 % poslov (glede na število poslov) prijavljenih kot CORRA proti SOFR.
To je nova najvišja vrednost od začetka leta 2023.
Bilo je nekaj sklicevanj na posle Izraz SOFR, vendar je pošteno reči, da je večina likvidnosti zdaj v "čistem" RFR proti RFR.
To daleč od prejšnjih let, ko izraz CDOR proti sestavljenemu SOFR je bila norma v CADUSD.

In končno bi morali poudariti porast trgovanja AONIA na trgih AUD:

Kot smo prej omenjeno s trgi AUD, je resnično težko ločiti povečanje trgovanja z AONIA v primerjavi z dejstvom, da je RBA "v igri" z veliko spremembami v zvezi s tem, kdaj/če se lahko ponovno povečajo. Podobno lahko rečemo tudi za CAD in EUR, zato je treba še videti, ali bodo ti trendi ostali na mestu, ko bodo centralne banke manj aktivne.

O podatki bodo povedali....

V povzetku

O Marec 2023 Indikator sprejetja ISDA-Clarus RFR dosegel novo najvišjo vrednost vseh časov, in sicer 56.6 %.
To povečanje je prišlo pred Eurodolarske pogodbe CME so bili pretvorjeni v SOFR.
Medtem ko je pretvorba v evrodolar pomembna (in nostalgična!) priložnost za udeležence na trgu, bo vpliv na splošno sprejetje RFR in SOFR precej majhen.
Obstajajo pozitivni trendi v Sprejem RFR v EUR, CAD in AUD prav zdaj.
Spremljajte nas, da vidite, kako se ti trendi razvijajo v Podatki Clarus.

Bodite obveščeni z našim BREZPLAČNIM glasilom, naročite se tukaj.