Tržni delež IDB pri zamenjavah SOFR

Ponovno objavil Platon

Spremljevalci: 0

Zamenjave SOFR pri IDB trgujejo predvsem kot Spreadovers, Curves in Butterflys
Tržni delež je mogoče določiti s štetjem trgovanja, fiktivnim ali dv01
Spreadoverji so največja in najpomembnejša vrsta
V Spreadovers ima ICAP 50-odstotni delež, BGC pa 23-odstotni delež.
Curves in Flys so naslednji najpomembnejši
V Curves ima ICAP 34 % in Tradition 30 %
Pri Butterfly ima Tradition 57 % in Tullet 12 %.
Forwards/IMM-ji in CCPSwitch so manjše vrste
Skupni delež je podvržen številnim predpostavkam
Za vse grafikone in podrobnosti glejte spodaj

Vrste zamenjav SOFR

Zamenjave SOFR na trgu IDB (borzni posrednik med trgovci) trgujejo predvsem kot razmiki v zakladnice ZDA. To je daleč najpogostejša vrsta trgovanja za IDB, z največjim obsegom v nominalnem ali dv01 smislu in najpomembnejša pri določanju cen zamenjav SOFR.

Sledijo trgovanja Curve/Switch, ki so trgovanja z relativno vrednostjo, ki zavzemajo položaj glede razmika med standardnimi tenorji (npr. 5Y10Y) za zožitev ali razširitev. Ti posli nimajo neposrednega vpliva na cene zamenjav, imajo pa vpliv drugega reda na ravni cen zamenjav SOFR, tako da na primer, če nekdo veliko plačuje v 5Y in prejema v 10Y, bi to lahko spremenilo relativni razmik s prilagoditvijo bodisi ceno 5Y ali 10Y Swap.

Trgovanje z metulji se podobno uporablja za relativno vrednost med tenorji, npr. 2Y5Y10Y, trgovanje v velikem obsegu in ima vpliv drugega reda na ravni cen.

Poleg teh treh glavnih vrst obstajajo tudi:

Trgovanja CCPSwitch, ki prenašajo tveganje z ene CNS na drugo, bodisi CME na LCH, in vplivajo na osnovne razmike med zamenjavami, ki se obračunavajo v obeh klirinških hišah.
Dokončni posli, ki so najpogostejša trgovina od trgovca do stranke (D2C), vendar v resnici ne trgujejo v prostoru IDB za USD
IMM Forwards, z datumi, ki se ujemajo s terminskimi pogodbami CME SOFR, za trgovanje z relativno vrednostjo ali razmikom na računu

Poglejmo jih po vrsti, pri čemer se osredotočimo na tržni delež posameznega prizorišča platforme IDB/D2D.

SOFR Spreadovers

Začenši s štetjem trgovanja Spreadover po mesecih in identifikatorju platforme za leto do 30. aprila 2023.

Štetje trgovanja SOFR Spreadover (od 1. januarja 2023 do 30. aprila 2023)

Marec 2023 z najvišjo vrednostjo 3,849 poslov, preostali meseci z 2,000 do 2,500 poslov
(Upoštevajte, da se trgovanja ICAP poročajo z ID-jem platforme (koda MIC) IGDL ali ISWV v januarju in februarju, nato pa uporabljajo ISWV).
Daleč največji delež ima ICAP s 50 % v celotnem obdobju in z visokimi 55 % v marcu.
BGC je naslednji s 23 % v tem obdobju in z najvišjo vrednostjo 28 % januarja.
Tradicija (TSEF) je naslednja z 11.5 % v tem obdobju
Tullet (TPSE) z 10.5 %
Dealerweb (DWSF) s 5 %
Vse v trgovinskih pogojih šteje

(Upoštevajte, da je število januar/februar za ICAP verjetno nekoliko podcenjeno, saj v večjem delu tega obdobja ICAP ni označeval razpršil kot paketov, kar pomeni, da smo se morali zanašati na algoritem za identifikacijo, ki je najverjetneje identificiral nižji odstotek razpršitev ICAp v primerjavi z drugimi platforme).

In SDRView, lahko uporabimo tudi DV01, merilo tveganja, ki izenači tveganje po obsegu in je boljši približek tržnega deleža denarnice strank za IDB.

Odstotni delež razpršitve SOFR glede na dv01 (1. januar 2023 do 30. april 2023)

ICAP z visokimi 50.4% v aprilu in skupnim deležem 47%
BGC z 21-odstotnim deležem v tem obdobju
Tradicija s 17.8 %, kar je bistveno višje od 11.5 % v smislu trgovanja, predvsem zaradi veliko višjega deleža 27.4 % v marcu iz večjih navideznih poslov/dv01
Tullet z 10% za obdobje
Dealerweb s 4.4 % v tem obdobju

SOFR Curve/Switch trgovanja

In SDRView, lahko trgovanja nadalje identificiramo v vrste paketov, zato naredimo to za trgovanja Curve (alias Switch) in združimo tako krivulje razpršitve kot tudi končne krivulje.

Pokažimo te podatke kot odstotek paketno prilagojene mere dv01 (namesto da seštejemo dv01 vsake noge, uporabimo povprečje obeh nog), kar je dober približek za tržni delež denarnice stranke.

Odstotni delež krivulje SOFR glede na dv01 (od 1. januarja 2023 do 30. aprila 2023)

ICAP s 34.5 % za obdobje in najvišjo vrednostjo 38 % aprila
Tradicija z 30.4% za obdobje in visoko 38% v marcu
BGC z 16.5-odstotnim deležem v tem obdobju
Tullet z 12.8 %
Dealerweb s 5.7 %

Trgovanje SOFR Butterfly

Naslednja uporaba SDRView, identificirajmo posle, ki so vrste paketa Butterfly, bodisi na nogah Spreadover ali Ouright, in prikažimo te podatke kot odstotek mere dv01, prilagojene paketu (namesto da seštejemo dv01 vsake noge, uporabimo polovico trebuha), dober približek za tržni delež denarnice stranke.

Odstotni delež SOFR Butterfly glede na dv01 (od 1. januarja 2023 do 30. aprila 2023)

Tradicija z 56.6% za obdobje in visoko 65.7% v marcu
Tullet z 12% za obdobje in visoko 17.5% v aprilu
Dealerweb s 11.7 % v tem obdobju
ICAP z 10.7 %
BGC z 9 %

SOFR CCPSwitch Trades

Naslednji posli CCPSwitch, ki so s 126 posli v našem 4-mesečnem obdobju veliko manjši od 2,000 do 3,800 poslov Spreadover na mesec, so kljub temu pomembni pri določanju osnovne cene med zamenjavami CME in LCH. Spet uporabljamo odstotni delež v izrazih dv01.

Odstotni delež SOFR CCPSwitch glede na dv01 (od 1. januarja 2023 do 30. aprila 2023)

Tradicija z 49-odstotnim deležem v obdobju
ICAP z 35 %
Dealerweb s 9.5 %
Tullet z 6 %
BGC brez obsega (ali naš algoritem ni mogel najti nobenega od njihovih poslov)

Forwards/IMM posli SOFR

Next Forwards in IMM trgovanja, ki v povprečju opravijo 100 trgovanj na mesec na prizoriščih platforme D2D.

Odstotni delež SOFR Forwards/IMMs glede na dv01 (1. januar 2023 do 30. april 2023)

Tradicija z 65-odstotnim deležem v obdobju
ICAP z 17 %
Tullet z 12.6 %
BGC z 4.3 %
Dealerweb s 1 %

Kombinirani delež?

Lahko bi poskušali ustvariti skupni delež za vse zamenjave SOFR pri IDB, vendar to postane težavno zaradi predpostavk, ki lahko tako ali drugače izkrivljajo številke.

Ali uporabljamo štetje trgovanja ali dv01?
Kako se prilagajamo paketom?
Spreadoverji so veliko pomembnejši pri določanju cen, medtem ko Curves in Flys kot posli relativne vrednosti opravljajo transakcije v večji velikosti, kar precenjuje njihov pomen, zlasti ker imata vpliv drugega reda na ceno.
Isti argument je mogoče uporabiti za CCPSwitch.
Torej bi morali na nek način obtežiti količine vsake vrste, da bi to nadomestili?
Delež denarnice je dodatno zapleten zaradi razlik v posredniških izračunih med platformami
Ne smemo pozabiti, da so velika trgovanja omejila namišljene pravice črpanja, kar lahko podceni delež v določenih mesecih za platformo glede na druge

Kljub številnim opozorilom, če bi moral izmisliti številko, bi bila to približno ICAP 40 %, Tradition tik nad BGC, oba v nizkem razponu 20 %, Tullet 10–12 %, Dealerweb 5 %.

Glede na zgornje predpostavke se lahko ti odstotki spreminjajo navzgor in navzdol.

Zato imam veliko raje tržni delež za vsako vrsto paketa (Spreadovers, Curve, Flys), kot sem prikazal v grafikonih in tabelah v prejšnjih razdelkih.