How To Trade A Bank Run - Plato AiStream V2.1

Ponovno objavil Platon

Spremljevalci: 0

Veliko tega, kar je napisano na tem blogu, izhaja iz finančne krize »OG« leta 2008. Brez tega ne bi videli zakona Dodd Frank ali preglednosti po trgovanju na trgih izvedenih finančnih instrumentov OTC.

Leta 2008 sem bil trgovanje z medvalutnimi zamenjavami. To so bili eden najbolj prizadetih instrumentov, ko je svet ponoreli za dolarji. S to izkušnjo sem mislil, da bi bilo zanimivo pogledati, kaj se dogaja z BLS in podpis Banka in kaj bi lahko bilo tokrat drugače.

Kaj se je doslej zgodilo?

Najprej potrebujemo natančen povzetek tega, kar se je zgodilo do zdaj. Kot vedno, Matt Levine uspe:

Plus pomembna dejstva, da:

Kaj se je zgodilo leta 2008?

Seveda vsi iščemo znake, da so te relativno majhne banke »kanarčki v rudniku«. Torej, kaj je bilo trgovanje kot leta 2008? Tukaj je nekaj spominov:

Osnova XCCY, ki se uporablja za premikanje v korakih od 1/8 do 1/4 bazne točke.
Stop izgube na takem trgu bi običajno nastopile po premiku za 0.5–0.75 bazične točke. To je bila v tistih časih velika poteza proti vam in priložnosti za transakcije bi bilo veliko.
Nato so se osnovni trgi začeli premikati v korakih po 5 BAZISNIH TOČK. The prirastek cen se je dobesedno povečal z večkratnikom 40!
V resnici je bila vsaka ponudba, ki je bila prikazana v primerjavi s skoraj katero koli valuto, "dana" na nekaj dni. Če bi lahko dobili ceno znotraj 5 bazičnih točk od zadnje ponudbe, se je to štelo za nekakšno zmagoslavje – če bi res morali zbrati dolarje, je bila »cena cena«.
Trgovalne enote so zašle v krizo s tveganjem, umerjenim na 1/4 bazične točke dnevnih premikov. Dnevni premiki so se nato povečali na 5, 10, 20 celo 75 bazičnih točk vsak dan na kratkem koncu krivulje. Omejitve tveganja so postale nesmiselne – vse je šlo za dostop do trga, dostop do trgovalne likvidnosti in seveda verodostojnost imena – ali bi vam banke sploh posodile dolarje, če bi mislile, da je vaš kredit ogrožen?
Struktura rokov se je spremenila iz razmeroma ravne med 1Y in 30Y v močno strmo – povpraševanje je bilo pretežno po kratkoročnih dolarjih, kar je povleklo osnovo XCCY navzdol na -150bp v EURUSD.
Včasih je bilo kot strmenje v črno luknjo – nihče ni vedel, ali je do trgovanja res prišlo in za kakšno ceno. Likvidnost je padla, živčnost je šla čez streho in elektronski zasloni so le s težavo sledili realnosti trgov.

Vendar;

To je bila prava tržna reakcija. Centralne banke niso ponudile nobenih premislekov FX swap linije ali vstopiti v dobavo USD likvidnosti bankam zunaj ZDA.
Nihče se ni hotel soočiti z ameriško banko na trgu.
Tudi QE ni bilo. Cenovni signali so bili čisti.
Monetarna politika tudi ni vplivala na bazične trge XCCY – koga briga znižanje obrestne mere za 75 bazičnih točk, ko se je baza XCCY tisti dan proti vam že premaknila za 100 bazičnih točk?
Tiste banke, ki bi potencialno lahko oskrbovale trge z ameriškimi dolarji, tega niso storile, ker niso bile 100-odstotno prepričane o izgubah po tržni vrednosti, s katerimi se morda soočajo druga področja banke.
Pomanjkanje preglednosti nad cenovno akcijo in potencialnimi izgubami na trgu so prispevale k divjim nihanjem vsak dan na osnovi XCCY….
… vendar so bila divja nihanja simptomatična za čisto neravnovesje med ponudbo in povpraševanjem za financiranje v USD.

V bistvu je šlo za zelo »čist« trg. Ni bilo stabilizacijskih dejavnikov, ki bi ublažili nihanje cen. The Pomanjkanje preglednosti je bila slaba stvar, brez dvoma. Toda ozadje politike je bilo verjetno dobro – trgu je omogočilo, da je vsak dan našel pravo klirinško ceno dolarjev.

Kaj to pomeni?

Ta izkušnja ustvari posebno miselnost v trgovski skupnosti. Pri trgovanju je nevarno slediti eni sami strategiji, vendar so v glavnem te tržne poteze ustvarile naslednji miselni proces:

Klirinška cena dolarjev v danem trenutku ni zelo dobra pri prepoznavanju potenciala za naslednji "repni dogodek".
Posledično obstaja dosleden skepticizem glede globine ponudbe – ali res obstaja pripravljen dobavitelj velikih količin dolarjev na "trg". Če da, zakaj?
Za ceno dolarjev res ni "dna" ali meje. Osnova bi lahko šla kamor koli.
XCCY Basis je edinstveno periodičen trg z napadi likvidnosti trgovanja, ki jim sledi velika lakota.

Odzivi na krizo v evroobmočju & COVID jih je vodil ta relativno preprost miselni proces.

Je ta miselnost še vedno prevladujoča?

Nihče ne more z enim samim čopičem omadeževati nobenega posameznega trga (heterogenost je tista, ki tvori trge), vendar pomislite, kako razvodenele so te izkušnje v zadnjih 15 letih. Že več kot 10 let ne trgujem (pišem bloge preveč zamudno :-P), a predstavljajte si izkušnje trgovcev, ki so se trgu pridružili od leta 2012:

Rezultat GFC so bili predpisi. Trgi OTC so bili nekoč »divji zahod«, zdaj kotacije prenašamo 24 ur na dan regulirani trgi in vse je počiščeno (razen XCCY 😛 ).
Obstaja "likvidnost", ko jo potrebujete, vendar po ceni.
Vlade rešujejo banke.
Centralne banke so sprejele svojo vlogo posojilodajalcev v skrajni sili – vključno z drugimi centralnimi bankami prek menjalnih linij USD.
Monetarna politika se prva odzove in fiskalna politika bi jo lahko sčasoma dohitela.

Kaj nam zdaj pravijo trgi?

Prvi dve točki bi morali povečati preglednost trenutnih tržnih cen (»prava klirinška cena dolarjev«), zadnje tri pa delujejo kot dušilci divjih nihanj, ki jih vidimo na trgih.

Če je 100 % depozitov zavarovanih, ali bom tokrat res pohitel s prenosom svojih dolarjev na JPM in HSBC?

Če je reševanje, ki ga posreduje vlada, pričakovan tržni rezultat, zakaj bi se obotavljal posoditi svoje dolarje posredniku-trgovcu z bilanco stanja z visokim finančnim vzvodom (vključno s sredstvi, ki jih je težko ovrednotiti)? Slabše ko banka izgleda, večja je verjetnost reševanja! Super.

Če centralne banke posredujejo in posodijo USD pri SOFR + 25 bazičnih točk v času COVID-a, bo osnova res spet padla precej pod -50?

Če bo denarna politika povzročila poceni poplavo dolarjev, zakaj bi zdaj hitel utrjevati svoj položaj?

Začarani krog

Vse to pomeni, da obstaja signal znižane cene v tržna cena za resnično povpraševanje po USD v teh dneh. To ni več čisti signal povpraševanja po dolarjih, ampak bolj ko postaja cena ekstremna, večja je verjetnost, da bo prišlo do tržne intervencije in oblikovanje cen same tržne intervencije postane omejevalni dejavnik pri določanju cene.

Kot da bi dokazal svoje stališče, 3-mesečna osnova EURUSD XCCY danes kaže točno to dinamiko, nadaljuje svoje ekstremne premike nižje, preden doseže "krizno točko" in intervencija se začne ceniti v:

Po mojem mnenju, te tržne dinamike ni mogoče ponovno vzpostaviti – duh je iz steklenice zaradi številnih kriz, s katerimi smo se soočili v moji kratki karieri. To tudi pomeni, da bi bili posledični premiki cen v ponedeljek zjutraj še bolj divji, če Fed/Vlada/HSBC čez vikend ne bi reagirali na SVB. Posledično veliko večja možnost ukrepanja s strani oblasti, posledično preobrati pred dogodkom itd.!

V povzetku

S tveganjem, da bom zvenel kot nevrotičen, ciničen in suhljati starček;

Cene na trgih, kot so medvalutne zamenjave, ne vsebujejo več nefiltrirane "čistosti" preteklih časov.
Udeleženci na trgu morajo zdaj nenehno ocenjevati ceno v smislu več dinamike.
Ti vključujejo količino stresa na trgu ...
V primerjavi z verjetnostjo tržne intervencije.
Trgi so danes morda veliko bolj pregledni, vendar so veliko bolj zapleteni za razumevanje in trgovanje.

Bodite obveščeni z našim BREZPLAČNIM glasilom, naročite se tukaj.