Klirinške hiše bodo kmalu pretvorile vaše zamenjave LIBOR v USD. Kaj morate vedeti?

Ponovno objavil Platon

Spremljevalci: 0

Pomemben korak pri končnem prehodu na USD SOFR je fizična pretvorba neporavnanih obračunanih OTC zamenjav iz USD LIBOR v USD SOFR. Klirinške hiše (CCP) to zagotavljajo kot storitev udeležencem kliringa in je ključni »zadnji korak« pri odmiku od LIBOR. Ne pozabite, da je USD zadnja valuta LIBOR. Nič več USD LIBOR, nič več LIBOR pika.

Zadnji odstavek tega spletnega dnevnika vključuje izdelane primere na CME in LCH za tiste, ki imajo radi podrobnosti!

Pretvorba?

Najprej nekaj mojih misli o spreobrnjenju:

Odkar poznamo datum Prenehanje LIBOR v USD, je tveganje pri zamenjavi obrestnih mer v USD prenehalo biti glede na LIBOR in se je premaknilo na SOFR + razmik za vse popravke, ki se zgodijo po 30. juniju 2023.
Razpon je bil umerjen prek Nadomestne možnosti ISDA in objavljeno že 5. marca 2021:

CCP, ki pretvarja zamenjavo, ne bi smela spremeniti razmišljanja udeleženca na trgu glede njihovih primarnih dejavnikov tveganja.
Denarni tok katere koli določitve LIBOR v USD po koncu junija 2023 je od marca 2021 urejen s sestavljenimi zaostalimi plačili SOFR in razmikom.
Zaradi dogodka konverzije je to jasno dejstvo. Namesto da bi nadaljevala z zamenjavami LIBOR, CCP »preknjiži« posel, tako da se izrecno sklicuje na SOFR + nadomestni razpon ISDA.

Na tej točki je treba opozoriti na dve stvari:

Zakaj bi se CCP trudila ponovno knjižiti vse te posle? Po zadnjih ocenah bo spremenjenih približno 500,000 pogodb. LCH to res pokriva dobro v njihovem posvetovanju zato ne bom nič dodal:

To se razlikuje od »dražbe SOFR«, ki smo jo podrobno obravnavali nazaj oktober 2020. Takrat so CNS spremenile svoje diskontne krivulje iz Fed Funds v SOFR. To je ustvarilo resnično »novo tveganje« za trg, ki ga je bilo treba zavarovati – tveganje diskontiranja udeležencev na trgu za njihove denarne tokove je bilo zdaj izračunano pri SOFR in ne več pri Fed Funds. Pretvarjanje poslov iz LIBOR v SOFR zastopanje ne prinaša nobene spremembe profila tveganja.

Trgovanje Fallenback nima povsem enakih značilnosti kot standardna tržna zamenjava SOFR. Iz razlogov, ki so že dolgo izgubljeni v sodišču in posvetovalni odgovori, so bili plačilni datumi zamenjave LIBOR obravnavani kot nedotaknjeni. Toda dnevni popravek SOFR ni objavljen pravočasno, da bi lahko izvedli plačila isti dan. Torej, na splošno obstaja dvodnevna plačilna vrzel za Fallenback posle v primerjavi s standardnim SOFR OIS. Obstajajo pa tudi robni primeri (ki so lahko precej pogosti), pri čemer so lahko razlike med standardnim SOFR OIS in nadomestnimi posli večje – najpogosteje omenjeno je »kratko« obdobje IMM, npr. 84 dni.
Kako bi lahko CCP »pretvorila« posle? To je mogoče doseči na več različnih načinov:
- Fiksna obrestna mera iz stare zamenjave se vedno prenese na vse nove zamenjave.
- Ena od možnosti je prekiniti staro zamenjavo po zadnjem denarnem toku LIBOR in ponovno knjižiti preostanek zamenjave od prvega datuma določitve SOFR do datuma zapadlosti.
- Ali pa prekinite staro zamenjavo LIBOR in rezervirajte identičen posel od začetnega do končnega datuma, vendar v primerjavi s SOFR.
  - Nato zavrite vse vnaprej določene denarne tokove, da se ne ponovijo!
  - In bodisi a) knjižite denarni tok na novo zamenjavo za znani zadnji denarni tok, vezan na LIBOR.
  - Ali b) rezervirajte zamenjavo LIBOR proti SOFR za eno obdobje za končne denarne tokove LIBOR (npr. morebitne določitve, ki jih je treba poravnati pred 30. junijem, in vse nove določitve, ki se izvedejo pred 30. junijem).
Itd itd. Prepričan sem, da obstaja nekaj drugih načinov za ustvarjanje skoraj enakih denarnih tokov, tako da je konverzija kar se da brez tveganja.
Obstajajo pozitivne in negativne strani različnih pristopov.
Premisleki vključujejo razširljivost, natančnost, bruto domnevno, vrstične postavke. celo računovodstvo varovanja pred tveganjem dobi vpogled, saj imajo končno zadnjo besedo vedno računovodje!
Verjetno zaradi obsega pozicij lahko dvodnevna razlika v plačilnih datumih med posli Fallenback in Market Standard SOFR celo povzroči (nekoliko manjšo) razliko NPV za portfelje. CCP bodo izvajale prenose NPV od zmagovalcev k poražencem, tako da bodo vsi ostali celi v vaji.
To ni prvič, da so CNS pretvorile posle. Enako vajo so izvedli za posle z LIBOR GBP, CHF in JPY leta 2021. Blog tukaj.

Na koga bo torej vplivalo spreobrnjenje?

Če počistite zamenjave, je zelo verjetno, da bodo ti dogodki konverzij vplivali na vas. CNS morajo trgovcem in strankam zagotoviti, da lahko obdelajo ogromne količine sprememb in prekinitev trgovanja. Torej, čeprav dogodek ne spremeni tržnega tveganja – to ni nekaj, kar bomo videli v podatkih SDR! – nosi veliko operativnega tveganja v celotni industriji.

Zanimivo je, da so se centralne nasprotne stranke in udeleženci na trgu odločili za pretvorbo vseh poslov hkrati – »veliki pok«, namesto da bi programsko spreminjali zamenjave po njihovih končnih datumih plačila LIBOR. To mora biti posledica premislekov o tveganju, sicer bi lahko ljudje imeli na tisoče zamenjav dnevno spremenjenih v naslednjih 6–12 mesecih (do zadnjega plačila 12-mesečnega LIBOR-ja vseeno 30. junija 2024). In kaj bi naredili z nič kuponi? (Oboje CM razširitev in LCH materiali obravnavajte poseben primer ničelnih kuponov za vse zainteresirane bralce).

Ker se bodo vse konverzije zgodile, ko so trgi "zaprti", porabijo tudi veliko vikendov ljudi v celotni industriji. Samo zaradi tega je "LIBOR" dandanes v večini krogov umazana beseda!

Kako velika je konverzija?

Odpoklic iz blog prejšnji teden ki jih zdaj vidimo skoraj vse novo dolgotrajno OTC tveganje, s katerim se trguje v primerjavi s SOFR:

Vendar pa to ne obravnava izjemne zaloge poslov, ki so še vedno tam. Odprto zanimanje za IRS, povezano z USD, je pri CCP še vedno zelo pomembno:

Prikazovanje;

Februarja 47.2 je bilo odprtih več kot 2022 trilijona USD povezanih pozicij, povezanih z USD-LIBOR.
To se je v zadnjih 12 mesecih zmanjšalo in trenutno znaša več kot 33 bilijonov dolarjev. (To je manjše število, kot ga boste videli, kot ga navajajo CCP/Risk.net itd. zaradi naše podatkovne metodologije pri Clarusu).
Zmanjšanje je verjetno posledica naravnega odtekanja, ko posli dozorevajo, pri čemer so vključeni nekateri vidiki zmanjšanja tveganja/odpovedi.
Zanimivo je, da ni dokazov, da so bile neporavnane pozicije ponovno naložene v kliring. To bi povečalo odprte obresti.
Zato je verjetno, da bodo udeleženci na trgu iskali postopek pretvorbe CCP za pretvorbo neporavnanega LIBOR-ja v USD v SOFR za prečiščene pozicije ...
….in zanašanje na Nadomestne možnosti ISDA za njihove nerazčiščene portfelje.

Medtem ko se bodo pretvorbe CCP izvajale na določene datume in se bo LIBOR v USD prenehal objavljati od junija 2023, to ne izključuje prihodnje pretvorbe neporavnanih poslov. »Nadomestne« portfelje bo še vedno treba upravljati s tveganjem do zapadlosti.

Kaj so procesi pretvorbe?

Podrobnosti o tem, kaj se bo zgodilo, so znane že kar nekaj časa. Na primer, dokument CME je datiran avgust 2022:

LCH je najbolj zadnji vodnik je tukaj:

Na kratko:

LCH bo nekatere posle pretvoril 21. aprila, večina pa 19. maja.
CME se bo prav tako pretvoril 21. aprila, drugi zagon pa bo 3. julija.
LCH ocenjuje, da bo pretvorjenih 500,000 pogodb. To je v primerjavi s približno 300,000 zadnjič za GBP, CHF in JPY.
Risk.net in Financial News pokrivajo podrobnosti tukaj in tukaj.
CME se bo pretvoril v novo terminsko zamenjavo SOFR (tj. enako fiksno obrestno mero kot prvotna pogodba v primerjavi s SOFR + nadomestni razpon), pri čemer bodo vsi preostali denarni tokovi, povezani z LIBOR, knjiženi kot kratkoročna zamenjava.
- Predstavljajte si 3-milijonsko zamenjavo LIBOR CME za 5 let pri 1.5 %, ki se začne 9. marca 2023.
- Reprezentativne (tj. »veljavne«) določitve LIBOR-ja v USD se izvedejo 7. marca 2023 in 7. junija 2023, kar ustvari veljavne denarne tokove, povezane z LIBOR-jem 9. junija 2023 in 9. septembra 2023.
- To bo pretvorjeno v novo terminsko zamenjavo SOFR, ki se začne 9. septembra 2023 in bo trajala do 9. marca 2028 po 1.5-odstotni fiksni obrestni meri v primerjavi s SOFR + 26.161 bp.
- Poleg tega bo od 1.5. marca 9 do 2023. septembra 9 potekala preostala zamenjava LIBOR Flat proti 2023 % fiksne obrestne mere.
- Prvotna zamenjava LIBOR je prekinjena.
LCH bo vsako zamenjavo LIBOR pretvoril v zamenjavo SOFR (+ nadomestni razmik) s popolnoma enakimi datumi (in fiksno obrestno mero) kot stara zamenjava. Za končna plačila LIBOR bo nato knjiženo "prekrivajoče" trgovanje z osnovno zamenjavo.
- Predstavljajte si zamenjavo LIBOR v vrednosti 3 milijonov USD LCH za 5 let pri 1.6 %, ki se začne 9. marca 2023.
- Reprezentativne določitve LIBOR v USD se izvedejo 7. marca 2023 in 7. junija 2023, kar ustvari veljavne denarne tokove, povezane z LIBOR, 9. junija 2023 in 9. septembra 2023.
- Maja bo to pretvorjeno v novo povratno zamenjavo SOFR, ki se začne 9. marca 2023 in bo trajala do 9. marca 2028 po 1.6-odstotni fiksni obrestni meri v primerjavi s SOFR + 26.161 bp.
- Na voljo bo tudi nova "prekrivna" osnovna trgovina za ponovitev reprezentativnih določitev LIBOR - z začetkom 9. marca 2023, z zapadlostjo 9. septembra 2023 pri nespremenjenem LIBOR v primerjavi s SOFR + 26.161 bp.

Za CME bodo 14. aprila prav tako pretvorili vse neporavnane pogodbe v evrodolarjih v SOFR. Vau!

V povzetku

CNS bodo kmalu začele pretvarjati zadnje neporavnane pogodbe LIBOR OTC v pogodbe SOFR.
Ta pretvorba se bo zgodila tako, da bodo preostali posli enaki SOFR + rezervni razmiki ISDA.
Če imate iz tega spletnega dnevnika nekaj za s seboj, mora biti, da to ne spremeni tveganja na trgu.
Ti dogodki bodo potekali ob vikendih 21. aprila, 19. maja in 3. julija.
Pojavili se bodo nekateri denarni tokovi, povezani z LIBOR, vendar pri kliringu ne bo več "tveganja", povezanega z LIBOR.

Bodite obveščeni z našim BREZPLAČNIM glasilom, naročite se tukaj.