Archegos, APA in pravila za neporavnane marže

Ponovno objavil Platon

Spremljevalci: 0

Moj nedavni blog na Archegos, Trade Repositories in Initial Margin, je bil zelo priljubljen, zato sem želel narediti nadaljevanje istih dveh tem; preglednost izvedenih finančnih instrumentov in zahteve po začetnem kritju.

Za tiste, ki niste seznanjeni s tremi črkami, APA, pomeni Approved Publication Arrangement, ki je evropski mehanizem MiFID II za preglednost. Medtem ko so pravila o neporavnanem kritju (UMR) globalna uredba, ki se izvaja v večini jurisdikcij.

Razmislimo o vsakem od teh po vrsti.

APA

Ponovno postavljamo vprašanje o 10 milijardah dolarjev, ki ga poznamo iz zadnji blog ni privedlo do pritrdilnega odgovora za ZDA:

Če bi bili posli zamenjave skupnega donosa Archegos (TRS) izvedeni pod evropsko jurisdikcijo, ali bi regulatorji ali glavni posredniki lahko opazili čezmerno kopičenje izpostavljenosti in sprejeli preventivne ukrepe za ublažitev, da bi se izognili izgubam?

Tokrat je bila ustrezna uredba o preglednosti po trgovanju uvedena v Evropi za izvedene finančne instrumente OTC na enotne delnice, za razliko od ZDA.

Vendar pa je hudič v podrobnostih in v tem primeru je ta hudič v akronimu TOTV, kar pomeni Traded on a Trading Venue.

Režim preglednosti MIFID II temelji na TOTV in v obsegu so samo taki instrumenti. Malo verjetno je, da so bili zadevni posli TRS na instrumentih TOTV; v tem primeru za te posle ne bi veljale zahteve glede preglednosti MiFID II.

Spet spodletelo!

In Kaj moramo storiti, da popravimo podatke MiFID II, je odprava TOTV za preglednost po trgovanju ena od točk, za katero menimo, da je ključnega pomena za učinkovito delovanje.

Vendar, tudi če bi ta trgovanja objavili APA, je ISIN kot edini identifikator instrumentov majhna stvar.

Verjetno je preveč upati, da bo identifikator instrumenta za TRS ISIN osnovnega lastniškega kapitala, kar bi bilo super, bolj verjetno pričakujem, da bo vsak TRS za določeno zapadlost na osnovnem instrumentu imel edinstven ISIN.

In hiter pogled Spletna stran DSB-ANNA prikazuje 26 milijonov kod ISIN za delnice, medtem ko mesečno poročilo o meritvah za april 2021 kaže, da delniški instrument Price_Return_Basic_Performance_Single_Name ali zamenjava skupnega donosa na delnico predstavlja 15 milijonov!

Vso srečo pri iskanju po tej zbirki podatkov ali konsolidiranem traku (?), da bi odkrili prekomerno koncentracijo v določenih konjah.

Zato se bojim, da je odgovor na moje vprašanje spet ne.

Z opozorilom, da dejansko nisem poskušal pogledati podatkov, toda glede na zgoraj navedeno in razpoložljiv čas je stroškovna korist močno nagnjena k nesmiselni vadbi. (Če je kdo poskušal iskati TRS na določenem kapitalu, mi prosim povejte, kako vam je šlo).

Preidimo na UMR.

Pravila o neporavnanem kritju

UMR zahteva, da se trgovanja z izvedenimi finančnimi instrumenti OTC, ki niso obračunana, ampak dvostransko, ovrednotijo, če pravila zajamejo obe strani v poslu. Trenutno so to stranke z bruto nominalno vrednostjo izvedenih finančnih instrumentov OTC v višini > 750 milijard USD, ki se septembra 50 zniža na > 2021 milijard USD in septembra 8 > 2022 milijard USD.

Poleg dnevnega gibljivega kritja je treba izpostavljenosti zavarovati z začetnim kritjem z uporabo pristopa standardiziranega razporeda (aka mreža) ali odobrenega notranjega modela (v uporabi je le ISDA SIMM).

In moj prejšnji blog Archegos, sem se osredotočil samo na ISDA SIMM, zato si danes najprej poglejmo pristop Schedule in uporabimo isti primer nakupa TRS za 10,000 Microsoftovih delnic s tržno vrednostjo 2.5 milijona USD.

Urnik IM

Razpored IM uporablja tabelo % hipotetičnih obrestnih mer po razredu sredstev, kot je prikazano spodaj:

Tako bi bil za naš primer seznam IM 15 % hipotetičnega (2.5 milijona USD) = 375 tisoč USD.

To je manj kot SIMM v višini 600 $.

V redu za Microsoft, vendar ne tako dobro za ViacomCBS, Discovery, Farfetch in druge delniške izpostavljenosti, ki jih je imel Archegos pred stečajem.

Jasno je, da je SIMM boljša metoda kot Schedule IM.

Poleg tega je tu še dejstvo, da je seznam IM bruto mera in sledi znanemu razmerju neto in bruto, ki se uporablja v Metoda trenutne izpostavljenosti:

To hitro poveča bruto vrednosti ukrepov, razen če sta osnovni instrument in datum zapadlosti expsore enaka.

Torej drugo trgovanje s prodajo 5,000 Microsoftovih delnic, vendar ne za 3-mesečno, temveč za 6-mesečno obdobje, ki dejansko zmanjša tveganje, ne bi bilo povezano s prvim in naš urnik IM bi bil vsaj 40 % (2.5 milijona $ plus 1.25 milijona $), torej 1.5 $. milijon! Hmm, sploh ni super.

Torej, čeprav Schedule IM hitro postane zelo konzervativen za portfelj poslov, kot pri kateri koli metodi, ki se zanaša samo na bruto nominalno in ne na izpostavljenost tveganju, ima za posledico zahtevno in nerealno merilo kritja.

Uporabljati ga je treba zmerno.

Na primer za majhne portfelje, ki so samo dolgi, ali za en razred sredstev ali izdelek, ki so izjeme od tega, s čimer trguje podjetje, npr. Imam samo nekaj poslov s kreditnimi izvedenimi finančnimi instrumenti z eno ali dvema nasprotnima strankama in je preprosta, ustrezna in priročna za uporabo. IM za ta in kreditni produktni razred bo pravkar dodan mojim glavnim produktnim razredom Equity in RatesFX.

V nasprotnem primeru nevarnost predstavljajo preveliki zneski ujetih zavarovanj.

ISDA SIMM

ISDA SIMM je ustrezna metoda, ki temelji na izpostavljenosti tveganju, zato bi nakup 10,000 in prodaja 5,000 ustrezno zmanjšal naš IM za 50 % s 600 $ na 300 $.

In kjer smo kupovali in prodajali izvedene finančne instrumente na različne lastniške vrednostne papirje, SIMM uporablja korelacijsko matriko, da zagotovi nekaj diverzifikacijskih koristi v združevanju, s korelacijami, ki se razlikujejo od 14 % do 41 %, odvisno od vedra SIMM in istega vedra ali različnih korelacij vedra.

Uporaba naših Storitev CHARM (GUI oz API) enostavno je izračunati SIMM za portfeljsko računovodstvo za zahtevano razdelitev v skupine in korelacije.

Letna kalibracija SIMM

Poleg tega je bila točka, ki je nisem omenil v prejšnjem blogu, ta, da se SIMM vsako leto znova kalibrira za zgodovinsko obdobje, ki vključuje zadnje 3-letno premikajoče se okno in obdobje stresa.

Različica SIMM v2.3 je trenutno uporabljena različica, ki je bila umerjena s podatki pred decembrom 2019 in po testiranju za nazaj v drugem četrtletju 2 in odobritvi regulatorjev je bila uvedena decembra 2020.

Posledično stresno obdobje iz krize Covid februarja in marca 2020 ni vključeno v trenutno kalibracijo.

SIMM v2.4 bo implementiran decembra 2021 in je trenutno ali bo v kratkem preizkušen s ponovno umerjenimi podatki od decembra 2020 in prej, torej vključno s stresnim obdobjem zaradi Covida.

Zanimivo bo videti, ali bo to povzročilo bistveno povečanje uteži tveganja za delnice.

Možno, vendar ni dano.

Pomembnejša se mi zdi ponovna kalibracija pragov koncentracije in ne samo za delnice.

Te sem zajel v a Nov 2019 blog za obrestno tveganje in takrat opazili, da so bili veliko previsoki v primerjavi s pragovi koncentracije CCP, vendar so še vedno takšni, kot so bili.

Morda bo ponovni pregled pragov koncentracije zdaj postal večja prednostna naloga in bo pravočasno izveden za nasprotne stranke v fazi 6 v četrtem četrtletju 4.