Archegos, APA и неясные правила маржи

Переиздано Платоном

Читают: 0

Мой недавний блог на Archegos, торговые репозитории и начальная маржа, был очень популярен, поэтому я хотел продолжить те же две темы; прозрачность деривативов и требований к первоначальной марже.

Для тех из вас, кто не знаком с трехбуквенной аббревиатурой APA, это означает «Утвержденное соглашение о публикации», которое представляет собой европейский механизм прозрачности, регулируемый MiFID II. В то время как правила неразрешенной маржи (UMR) являются глобальным регулированием, применяемым в большинстве юрисдикций.

Давайте рассмотрим каждый из них по очереди.

APA

Снова ставим вопрос на 10 миллиардов долларов, о котором мы знаем из последний блог не привело к утвердительному ответу США:

Если бы сделки свопа на общий доход Archegos (TRS) проводились под европейской юрисдикцией, смогли бы регулирующие органы или прайм-брокеры увидеть чрезмерное увеличение рисков и принять упреждающие меры по смягчению последствий, чтобы избежать потерь?

На этот раз соответствующее регулирование постторговой прозрачности было введено в Европе для внебиржевых деривативов на акции отдельных акций, в отличие от США.

Однако дьявол кроется в деталях, и в данном случае этот дьявол кроется в аббревиатуре TOTV, что означает «торгуется на торговой площадке».

Режим прозрачности MIFID II основан на TOTV, и в сферу его применения входят только такие инструменты. Маловероятно, что рассматриваемые сделки TRS проводились с инструментами TOTV, и в этом случае на эти сделки не распространялись бы требования прозрачности MiFID II.

Опять провалился!

In Что нам нужно сделать, чтобы исправить данные MiFID IIИзбавление от TOTV для обеспечения прозрачности после торговли является одним из моментов, который, по нашему мнению, имеет решающее значение для эффективной работы.

Однако даже если бы эти сделки были опубликованы APA, единственным идентификатором инструментов остается ISIN.

Вероятно, было бы слишком надеяться, что идентификатором инструмента для TRS будет ISIN базового актива, и это было бы здорово, более вероятно, что я ожидаю, что каждый TRS для определенного срока погашения андерлаинга будет иметь уникальный ISIN.

И быстрый взгляд на Веб-страница DSB-ANNA показывает 26 миллионов ISIN для акций, а ежемесячный отчет о показателях за апрель 2021 года показывает, что из них долевой инструмент Price_Return_Basic_Performance_Single_Name, также известный как своп общей доходности по акциям, составляет 15 миллионов!

Удачи в поиске по этой базе данных или сводной ленте(?), чтобы обнаружить чрезмерную концентрацию конкретных акций.

Поэтому я боюсь, что ответ на мой вопрос снова будет отрицательным.

С оговоркой, что я на самом деле не пытался просмотреть данные, но, учитывая вышеизложенное и доступное время, экономическая выгода сильно искажена бессмысленными упражнениями. (Если кто-то пытался найти TRS для конкретной акции, сообщите мне, как у вас это получилось).

Перейдем к УМР.

Правила нечеткой маржи

UMR требует, чтобы внебиржевые сделки с деривативами, которые не проходят клиринг, а были двусторонними, были маржинальными, если обе стороны сделок подпадают под действие правил. В настоящее время это стороны с валовой номинальной стоимостью внебиржевых деривативов >750 миллиардов долларов, которая упадет до >50 миллиардов долларов в сентябре 2021 года и >8 миллиардов долларов в сентябре 2022 года.

Помимо ежедневной вариационной маржи, риски должны быть обеспечены первоначальной маржой, используя либо стандартизированный график (также известный как сетка), либо утвержденную внутреннюю модель (используется только ISDA SIMM).

In мой предыдущий блог ArchegosЯ сосредоточился только на ISDA SIMM, поэтому сегодня давайте сначала рассмотрим подход по расписанию и воспользуемся тем же примером покупки TRS на 10,000 2.5 акций Microsoft с рыночной стоимостью XNUMX миллиона долларов.

Расписание обмена мгновенными сообщениями

В графике IM используется таблица % от условных ставок по классам активов, как показано ниже:

Таким образом, для нашего примера Schedule IM будет составлять 15% от номинала (2.5 миллиона долларов США) = 375 тысяч долларов США.

Это меньше, чем SIMM в 600 тысяч долларов.

Хорошо для Microsoft, но не так хорошо для ViacomCBS, Discovery, Farfetch и других акций, принадлежавших Archegos до банкротства.

Очевидно, что SIMM — более эффективный метод, чем Schedule IM.

Кроме того, существует тот факт, что График IM является валовым показателем, и каждый следует за знакомым отношением чистой к валовой прибыли, используемым в Текущий метод воздействия:

Это быстро увеличивает показатели, если только базовый инструмент и дата погашения не совпадают.

Таким образом, вторая сделка по продаже 5,000 акций Microsoft, но не на 3 месяца, а на 6 месяцев, которая фактически снижает риск, не будет суммироваться с первой, и наш График IM составит как минимум 40% от (2.5 миллиона долларов плюс 1.25 миллиона долларов), то есть 1.5 доллара. миллион! Хм, совсем не здорово.

Таким образом, хотя Schedule IM быстро становится очень консервативным для портфеля сделок, как и любой метод, основанный только на валовом условном уровне, а не на подверженности риску, он приводит к обременительному и нереалистичному измерению маржи.

Его следует использовать экономно.

Например, для небольших портфелей, которые имеют только длинные позиции, или для одного класса активов или продукта, которые являются исключениями из того, чем торгует фирма, например, у меня есть только пара сделок с кредитными деривативами с одним или двумя контрагентами, и использовать график просто, целесообразно и удобно. IM для этого и класс кредитных продуктов будут просто добавлены к моим основным классам продуктов Equity и RatesFX.

В противном случае опасность представляет чрезмерное количество застрявшего залога.

ИСДА SIMM

ISDA SIMM — это подходящий метод, основанный на подверженности риску, поэтому покупка 10,000 5,000 и продажа 50 600 соответственно снизят наш IM на 300% с XNUMX XNUMX до XNUMX XNUMX долларов США.

А там, где мы покупали и продавали деривативы на разные акции, SIMM использует матрицу корреляции, чтобы обеспечить некоторую выгоду от диверсификации агрегирования, при этом корреляции варьируются от 14% до 41% в зависимости от корзины SIMM и корреляции одной и той же корзины или разных коррелятов.

с помощью нашего ШАРМ сервис (графический интерфейс или API) легко рассчитать SIMM для портфеля с учетом необходимой группировки и корреляций.

Ежегодная калибровка SIMM

Кроме того, я не упомянул в своем предыдущем блоге, что SIMM перекалибровывается каждый год для исторического периода, который включает в себя недавнее 3-летнее скользящее окно и период стресса.

SIMM v2.3 — это используемая в настоящее время версия, которая была откалибрована с использованием данных до декабря 2019 года и после бэктестинга во втором квартале 2 года и одобрения регулирующих органов и была внедрена в декабре 2020 года.

Следовательно, период стресса из-за Covid-кризиса в феврале и марте 2020 года не включен в текущую калибровку.

SIMM v2.4 будет внедрен в декабре 2021 года и в настоящее время или в ближайшее время будет протестирован с использованием повторно откалиброванных данных за декабрь 2020 года и ранее, включая период стресса Covid.

Будет интересно посмотреть, приведет ли это к существенному увеличению весовых коэффициентов риска для акций.

Возможно, но не данность.

Что я считаю более важным, так это повторная калибровка порогов концентрации, и не только для акций.

Я описал это в Блог о процентных рисках, ноябрь 2019 г. и заметил тогда, что они слишком высоки по сравнению с пороговыми значениями концентрации КПК, но они все еще такие, какими были.

Возможно, пересмотр пороговых значений концентрации теперь станет более приоритетным и будет реализован своевременно для контрагентов Фазы 6 в 4 квартале 2022 года.