Надежный подход к регулированию цифровых активов (Гилберт Вердиан)

Новые правила, такие как Закон о финансовых услугах и рынках Великобритании и Регламент ЕС о криптовалютных активах (MiCA), следует приветствовать, утверждает основатель и генеральный директор Quant Гилберт Вердиан. Публикуется с разрешения регуляторной службы Thomson Reuters.

За последние пять лет инвестиции в криптовалюту выросли со 100 миллиардов долларов до рыночной капитализации в 3 триллиона долларов в ноябре 2021 года. За это время криптовалюта стала мейнстримом. В Великобритании реклама криптовалютных бирж появилась в метро, ​​на рекламных щитах и ​​на спортивных стадионах. Потребителей привлек этот новый, высокоэффективный класс активов, который предлагал высокую доходность по сравнению с скучными, медленно растущими традиционными рынками. На институциональном уровне многие организации, предоставляющие финансовые услуги, начали использовать цифровые активы как новый способ трансформации финансовых инструментов, доступа к новым рынкам и разблокирования неликвидных активов. Однако была и темная сторона. Многие люди, некоторые из которых меньше всего могли себе это позволить, были плохо осведомлены о рисках, волатильности и стабильности этих активов.

С тех пор рынок криптовалют рухнул, и «вторая зима» привела к тому, что рыночная капитализация упала ниже 1 триллиона долларов в июне 2022 года. Это снижение было вызвано сочетанием факторов. Вторжение в Украину и безудержная инфляция побудили инвесторов распродать рискованные активы. В частности, крах стейблкоина Luna и TerraUSD (UST) в мае 2022 года вызвал шок во всей отрасли и глубоко обеспокоил регуляторов, которым было поручено контролировать такие системные риски.

Опасность алгоритмических стейблкоинов
Одним из особенно тревожных аспектов катастрофы Terra Luna является то, что UST воспринимается как стейблкоин, то есть он должен предлагать инвесторам относительно безопасный способ застраховаться от волатильности. Однако, хотя это может быть справедливо для обеспеченных стейблкоинов, поддерживаемых привязанной валютой, такой как доллар США; ЕСН не был обеспечен на этом уровне. Вместо этого он был алгоритмическим, используя сложные математические правила для поддержания привязки к отслеживаемой валюте (фиатной или криптовалютной).

В случае UST предполагалось, что ее собственная криптовалюта Luna будет поддерживать привязку к доллару США, а ее держателям предлагалась исключительно высокая доходность в 20 процентов. Причиной краха стала недостаточная осведомленность инвесторов о рисках и склонность к нереалистичным обещаниям необычайно высоких доходов. Кроме того, краха можно было бы избежать или, по крайней мере, частично смягчить, за счет внедрения надлежащей нормативной базы.

Разработка целевого регулирования
За последний год призывы к регулированию стали громче и шире. 22 мая 2022 года президент Европейского центрального банка Кристин Лагард заявила, что криптовалюту необходимо регулировать, поскольку у нее нет базовых активов, которые могли бы «действовать в качестве якоря безопасности», поэтому инвесторы могут «потерять все». Всего за несколько дней до этого в исполнительном указе Белого дома были подробно описаны цели политики США в отношении цифровых активов, которые включали принятие «решительных шагов по снижению рисков, которые цифровые активы могут представлять для потребителей, инвесторов и предприятий в Соединенных Штатах». Между тем, в июле тогдашний канцлер Великобритании Надхим Захави заявил, что стремится «укрепить позиции Великобритании как ведущего центра технологий» посредством безопасного внедрения и регулирования стейблкоинов.

Но признать необходимость регулирования – это одно, а разработать, согласовать и реализовать его – совсем другое. В основе проблемы лежит внутренний конфликт: повышение безопасности мира цифровой торговли также делает его менее прибыльным. Необходимо найти баланс между защитой потребителей и созданием рынка, на котором поощряются инновации и может расти экосистема финансовых технологий.

Невозможно регулировать каждый сценарий; правила должны быть гибкими, динамичными и развиваться в ногу со временем. И хотя регулирование цифровых активов обременительно, децентрализованное финансирование окажется особенно сложным. DeFi по своей природе глобальна и не имеет гражданства, работая почти полностью за пределами действующего нормативного периметра.

По мере притока инвесторов системный риск растет
В июне 2022 года сеть Celsius, кредитная платформа DeFi с активами почти на 11.7 млрд долларов, приостановила снятие средств, что вызвало новые потрясения в криптоиндустрии. Компания предлагала инвесторам высокую, безрисковую доходность при слабом использовании заемных средств.

Стоимость Celcius резко упала, и второй по величине пенсионный фонд Канады CDPQ, поддержавший финансирование серии B Celcius в размере 750 миллионов долларов, оказался на крючке. Поскольку традиционные финансы инвестируют в криптовалюту, риски для финансовой системы могут распространяться.

Регуляторные органы уже давно рассматривают эти системные риски и то, как стабильные монеты поддерживаются в новых правилах криптовалюты и цифровых активов.

Новые правила ЕС и Великобритании направлены на устранение рисков
На этой неделе ЕС одобрил текст законопроекта о рынках криптовалютных активов (MiCA). Эти предложения, призванные дополнить практику борьбы с отмыванием денег и усилить защиту потребителей, требуют, чтобы поставщики услуг криптоактивов защищали кошельки потребителей, защищали инфраструктуру цифровых активов и несли ответственность в случае потери средств инвесторов. Регламент применяет правила ПОД и правила рыночного злоупотребления к криптоактивам, требуя от Европейского банковского управления вести публичный реестр поставщиков, не соответствующих требованиям.

Важно отметить, что MiCA занимает твердую позицию в отношении стейблкоинов, чтобы защитить потребителей и сохранить целостность центральных банков. Он требует, чтобы каждый эмитент стейблкоинов имел ликвидное обеспечение 1:1, частично в виде депозитов. Владельцы стейблкоинов могут получить доступ к средствам в любое время бесплатно со стороны эмитента.

EBA также устанавливает правила для крупных стейблкоинов с более чем 10 миллионами пользователей или резервом активов на сумму более 5 миллиардов евро. Они должны быть выданы ЕС и контролироваться EBA. На эмитентов будут распространяться строгие операционные и пруденциальные правила.

Чтобы стейблкоины не угрожали контролю центрального банка, существует ограничение на то, что стейблкоины не могут стать слишком большими; они не могут превышать 200 миллионов евро транзакций в день. Наконец, Европейское управление по ценным бумагам и рынкам получит полномочия ограничивать криптоплатформы, если они не смогут защитить инвесторов или угрожать целостности рынка.

Великобритания также опубликовала свой законопроект о финансовых услугах и рынках, который регулирует «определенные типы» стейблкоинов в качестве формы оплаты.

Закон, который еще должен пройти через парламент, потребует от эмитентов стейблкоинов лицензии Управления финансового надзора (FCA). Несмотря на то, что на данном этапе законопроект является относительно легким, он открывает двери для более строгого надзора в будущем.

Законопроект также приведет к созданию новой песочницы на базе FCA и Банка Англии, что позволит финансовому сектору изучить возможности использования технологии блокчейн.

Международное регулирование может обеспечить правильный баланс
В частности, MiCA является важным шагом вперед, и Казначейство Великобритании заявило, что его усилия по регулированию криптовалют являются частью более широкого плана по превращению Великобритании в центр для компаний, занимающихся цифровыми платежами. «Существует реальная возможность использовать наши сильные стороны в сфере финансовых технологий, чтобы раскрыть потенциал криптотехнологий», — сказал Джон Глен, экономический министр финансов, на Глобальном саммите по инновационным финансам в апреле 2022 года. Тем временем другие юрисдикции продолжают взвешивать варианты.

Будущее финансовых услуг – цифровое. В конечном счете, соответствующее регулирование должно стать силой добра. Он может создать инфраструктуру, дополняющую наши существующие системы, и стимулировать экспоненциальный рост новых и лучших форм денег и цифровых активов, одновременно защищая как потребителей, так и рынки.

Заглядывая в будущее, можно сказать, что прочная нормативно-правовая база избавит от злоумышленников и принесет значительные выгоды как отрасли, так и инвесторам и обществу. Хотя каждая юрисдикция может использовать несколько иной подход, формирующаяся структура показывает, что рынок достигает столь необходимого нового этапа зрелости.