The Eurodollar Is No More… - Plato AiStream V2.1

Republicat de Platon

Urmaritori: 0

Deși aparent acest blog este despre Ediția din martie 2023 a ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator, nu pot lăsa să treacă dispariția lui cel mai mare contract futures pe care l-am tranzacționat vreodată fără comentarii.

O mare parte a Blogul Clarus în ultima vreme sa concentrat asupra trecerea de la IBOR-uri la RFR-uri. Ceea ce odinioară era un pas de neconceput acum a avut loc în sfârșit – contractul de 3 luni „Eurodolar” la CME (adică un contract pentru diferență față de fixarea LIBOR de 3 milioane USD) nu mai este. Dobânda deschisă rămasă (după expirarea lunii iunie 2023) a fost convertită în contracte echivalente SOFR la închiderea jocului de vineri.

Nu voi fi singura persoană de pe piață care se gândește la:

Prima mea „comerț” adevărată a fost cu contracte futures în eurodolari.
A trebuit să înveți o limbă complet nouă pentru a le putea schimba - asta a fost înainte de ecrane!
Mă face să mă simt foarte bătrân pentru că cariera mea sa extins peste durata de viață a ceea ce a fost odată cel mai mare contract tranzacționat din lume.
A fost cel mai simplu produs pe care să îl conceptualizați la început. Este atât de simplu pentru „începători” un contract futures care se stabilește față de ratele compuse și aproape încetează să se tranzacționeze înainte de a expira efectiv?
Îmi va fi dor pentru totdeauna de anticiparea/nervozitatea/adrenalina în ziua IMM în care LIBOR se va repara efectiv. După ce au introdus atât de multe elemente de fixare FRA în IMM, dimensiunea mare a pozițiilor a făcut întotdeauna un eveniment.

Pentru cei care se simt într-adevăr nostalgic, primele 3 contracte sunt încă disponibile pentru tranzacționare:

Dar, în esență, vineri a marcat ultima zi a lichidității „reale”, cred. Prin urmare, să aruncăm o privire asupra datelor din spatele conversiei:

Martie 2023

Indicatorul de adopție RFR pentru martie este, prin urmare, ultima notă pe care o avem înainte ca contractul eurodolar să dispară. Raportul arată câteva vești foarte bune și probabil că va fi chiar mai mare luna viitoare (citiți mai departe pentru a estima cât de mult mai mare):

Se afișează;

Indicele a crescut la un nou maxim istoric de 56.6%, cu 3.7% mai mare decât luna trecută.
Peste 200 de miliarde de dolari noționale legate de RFR au fost tranzacționate pentru prima dată.
Adopția SOFR a atins 61.5% (doar în afara recordului din toate timpurile), în creștere cu 2.4% față de luna trecută.
Tendințele pentru adoptarea EUR, CAD și AUD sunt toate pozitive – vă arăt graficele de mai jos.

Este un exercițiu interesant să vedem ce se întâmplă cu Indicatorul de Adopție RFR dacă tot riscul eurodolar este convertit în SOFR.

Ține-ți pălăriile

Cu un pic de șmecherie în spatele scenei, pot converti datele noastre de volum legate de futures eurodolar în futures SOFR.

În martie 2023, am văzut 10 miliarde USD din echivalentul noțional tranzacționat în contracte futures eurodolar (după cum se arată în CCPView):

CME Eurodolari volume în USD Echivalente noționale din CCPView

Care este impactul aproximativ al mutarii a 10 miliarde USD din activitatea noțională de la produse bazate pe LIBOR la produse bazate pe SOFR? Există câteva părți mobile aici:

Indicatorul de adopție RFR se bazează pe DV01, deci depinde de maturitatea noționalului respectiv. Aproape toată activitatea eurodolarului este sub 1 an.
Cât din acest noțional de eurodolar este legat de spread și, de fapt, se tranzacționează deja ca spread la SOFR? Nu știm.
Martie este o lună IMM, prin urmare este posibil să fi văzut o activitate legată de rol.
Contractele din iunie 2023 nu au fost convertite în echivalente SOFR, deoarece va exista în continuare o fixare LIBOR USD publicată în iunie. Același lucru este valabil și pentru contractele din aprilie și mai. Prin urmare, va mai rămâne puțină dobândă deschisă în eurodolari după conversie – dar este puțin probabil să se înregistreze o mulțime de tranzacții și, prin urmare, va avea un efect foarte mic asupra indicatorului de adoptare a RFR din acest moment înainte.

Din cauza acelor factori, putem doar estima impactul maxim posibil al mutarii intregii activitati eurodolari in contractul SOFR. Dacă facem acest lucru, găsim următorul impact asupra adoptării SOFR:

Adoptarea SOFR dacă toată activitatea Eurodolar a trecut la SOFR

Surprinzător?

Calculele noastre sugerează că SOFR ar crește la 64.3% din piața USD, de la 61.5%. Aceasta presupune că 100% din activitatea eurodolarului trece în contracte SOFR.
Impactul asupra indicatorului general de adopție al RFR este de aproximativ jumătate din dimensiune – deplasându-l la 58.2% de la 56.6%.

Elefantul din cameră continuă să fie Fed Funds. Știți ce echivalent noțional al futures Fed Funds s-a tranzacționat în martie 2023?

Răspuns: Aproape 100 de trilioane de dolari!

În timp ce Fed este în joc, asta activitate crescută în contractele futures Fed Funds este probabil să persistă. Sugerând că adoptarea SOFR poate ajunge la 65-70% pentru moment.

În altă parte

În timp ce toți ochii sunt pe SOFR din motive întemeiate (Conversie eurodolar urmată de finală USD LIBOR încetare în aproximativ 12 săptămâni), se întâmplă lucruri cu adevărat interesante în alte valute.

De exemplu, aruncați o privire la marșul de Adopția €STR în Rate EUR piețe:

Se afișează;

Martie 2023 a marcat pentru prima dată când peste 30% (32.1% de fapt!) din riscul EUR a fost tranzacționat față de RFR.
Aceasta este o diferență remarcabilă și una dintre cele mai mari salturi pe care le-am văzut în orice monedă, în absența oricăror anunțuri de reglementare.
Va fi EUR prima piață care va trece voluntar la RFR-uri?

Toți ochii pe cifrele din aprilie pentru a vedea dacă acest impuls poate fi menținut.

O piață RFR cu impuls real este CAD. The CORRA Primele inițiative lucreaza:

Se afișează;

CAD a cunoscut acum 3 luni consecutive în care CORRA a reprezentat peste 37% din activitatea de tranzacționare.
Am inclus istoricul cu normă întreagă, deoarece în iulie 2018, CORRA a fost și un index popular, dar s-a epuizat rapid.
A mai existat CORRA prima initiativa în Cross Currency Swaps din 27 martie, care a acoperit și piața de swaptions CAD.

Privind la Swap-urile CAD XCCY raportate la DST, se pare că CORRA First în XCCY a avut efectul scontat, crescând proporția tranzacțiilor CORRA vs SOFR (de la un nivel deja ridicat):

Procentul tranzacțiilor raportate în fiecare săptămână către DST-urile SUA în CADUSD XCCY Baza, împărțit pe pereche de indici.

Se afișează;

În cea mai recentă săptămână completă, peste 82% dintre tranzacții (în funcție de numărul de tranzacții) au fost raportate ca CORRA vs SOFR.
Acesta este un nou maxim de la începutul anului 2023.
Au existat câteva tranzacții de referință Termenul SOFR, dar este corect să spunem că cea mai mare parte a lichidității este acum în RFR „pură” vs RFR.
Acesta este departe de anii precedenți, când termenul CDOR vs SOFR compus a fost norma în CADUSD.

Și, în sfârșit, ar trebui să evidențiem creșterea tranzacționării AONIA pe piețele AUD:

Așa cum am făcut spus înainte cu piețele AUD, este foarte greu să disociezi creșterea tranzacționării AONIA de faptul că RBA este „în joc” cu multe repoziționări în ceea ce privește când/dacă ar putea crește din nou. La fel se poate spune și pentru CAD și EUR, așa că rămâne de văzut dacă aceste tendințe pot rămâne în vigoare odată ce băncile centrale sunt mai puțin active.

datele vor spune....

În concluzie

Martie 2023 ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator a atins un nou maxim istoric de 56.6%.
Această creștere a venit înainte de Contracte CME eurodolari au fost transformate în SOFR.
În timp ce conversia eurodolarului este o ocazie importantă (și nostalgică!) pentru participanții de pe piață, impactul asupra adoptării generale a RFR și SOFR va fi destul de mic.
Există tendințe pozitive în Adoptarea RFR în EUR, CAD și AUD chiar acum.
Rămâneți pe fază pentru a vedea cum progresează aceste tendințe în Date Clarus.

Rămâi la curent cu newsletter-ul nostru GRATUIT, abonează-te aici.