Volume de schimburi de către Strike Q1 2021

• Activitatea de schimburi în USD a atins recorduri din toate timpurile în martie 2021.
• Impulsat de vânzările mari de pe piețele cu venit fix, vedem dovezi deosebite în cozile de 5 ani de acoperire a convexității pe piețele de swaptions.
• Analizăm activitatea după grevă și subiacent (cozi).

Pentru o dată, ne jucăm aici. Chris Whittall la IFR Mi-a atras atenția că în primul trimestru 1 au fost raportate mai multe swapții în USD către DST-uri americane decât oricând. Cum ne-a ratat asta?

După numărul de tranzacții, iată schimburile în USD raportate în fiecare lună de la începutul raportării:

Se afișează;

• Martie 2021 a fost o lună record pentru activitatea de swaptions USD. 6,346 de swap-uri USD au fost raportate către DST-uri americane, mai mult decât oricând.
• Acest lucru a avut loc în urma unei luni record în februarie 2021, când au fost raportate 5,973 de tranzacții.
• Aceste două luni au depășit recordul anterior din octombrie 2019, care a raportat 5,861 de tranzacții. Aceasta a fost, de asemenea, o lună în care s-a vândut de ~30 de puncte de bază în USD, ratele swap pe 10 ani crescând de la 1.45 la 1.75%.
• As am notat anul trecut, nu a existat o creștere a activității Swaptions asociată cu turbulențele pieței în martie 2020. În acea lună, au fost raportate doar 4,500 de tranzacții. Este uimitor să ne gândim că în martie 40 s-au tranzacționat cu 2021% mai multe swap-uri decât în ​​martie 2020!
• Luna trecută, aprilie 2021, activitatea a revenit la niveluri normale, cu 4,206 tranzacții raportate.

Deci, ce s-a întâmplat în T1 2021?

Vă rugăm să citiți piesa IFR intitulată „Comercianții de instrumente derivate Goldman profită de pe urma exploziei ratelor de volum” pentru un pic de aromă.

Ne vom concentra asupra a ceea ce de date spectacole.

În primul rând, amintiți-vă că T1 a înregistrat o vânzări atotputernice pe piețele cu venit fix. Privind un grafic de 10Y USD IRS de la Bloomberg, ratele s-au dublat practic de la ~90bp la 1.8% în intervalul de trei luni:

Am acoperit această vânzare de obligațiuni din perspectiva lichidității la începutul lunii martie 2021, subliniind ce se întâmpla în lichiditatea pieței instrumentelor derivate. Am analizat, de asemenea, volumele uriașe tranzacționate în SUA cu venit fix swap-uri, futures și obligațiuni în numerar.

Ceea ce este surprinzător este faptul că atât în ​​octombrie 2019, cât și în martie 2021, vânzările bruște ale instrumentelor cu venit fix au fost însoțite de volume extraordinar de mari pe piețele de swaptions. Nu am văzut același efect când ratele au scăzut brusc în timpul volatilității pieței COVID anul trecut. Fie comercianții cu swaptions nu au putut tranzacționa de la distanță (:-P), fie există o fațetă structurală a pieței care provoacă dureri de comercianți vol. atunci când ratele dobânzilor cresc.

convexitate

Cauza pare să fie acoperirea convexității. Fed din New York reflecta aici că poate acoperirea convexității nu a fost atât de mare în martie 2021 pe cât se putea aștepta, în timp ce Bloomberg a fost evidențiind în mod constant că acoperirea convexității negative a fost într-adevăr de vină! Bloomberg are un explicator grozav convexitate negativă dar ideea mea simplă este:

• Mulți investitori dețin titluri garantate cu ipotecare (MBS) ca spread la trezoreria SUA.
• Pentru a deține MBS versus UST, trebuie să estimați maturitatea probabilă a MBS pe care o dețineți. Acest lucru vă permite să vindeți ambii suma corectă de UST-uri și alegeți maturitate adecvată de UST pentru a o răspândi împotriva (3Y, 5Y, 10Y etc).
• Pe măsură ce ratele cresc, este mai puțin probabil ca creditele ipotecare din SUA să fie plătite (refinanțate) la rate mai mici. Prin urmare, este posibil ca ipotecile care stau la baza MBS-ului dvs. să fie mai lungi decât v-ați așteptat.
• Aceasta înseamnă că trebuie să vindeți, de exemplu, UST de 5 ani pe care îl dețineți și să vindeți o sumă noțională echivalentă, de exemplu, 7 ani.
• Sau ai putea vinde mai mult din 5Y.
• Oricum, acești investitori MBS vând în mod constant UST-uri pe măsură ce ratele cresc.

Această nevoie de a vinde trezorerie atunci când ratele cresc pot fi gestionate folosind Swaptions. Cumpărarea plătitorilor la lovituri cu 25,50 sau 100 pb deasupra pieței ar avea foarte mult sens cu această dinamică convexitate. Desigur, atunci când ratele se mută MULT, aceste swap-uri vor trebui să fie „restabilite” la rate mai mari (și, de asemenea, receptorii trebuie cumpărați la rate mai mici pentru a acoperi orice corecție).

Încă sunt lăsat să mă scarpin oarecum din cap de ce nu am văzut că acoperirea convexității a cauzat o creștere a activității swaptions în martie 2020. Oricine știe răspunsul, vă rugăm să comentați mai jos.

Oricum, pe date...

Activitate de schimburi prin Strike

Iată un rezumat al activității de schimburi în USD din trimestrul I 1:

Se afișează;

• Volumul noțional (în milioane de dolari) al swap-urilor în USD tranzacționat în termeni majori în incremente de 25 de puncte de bază.
• Aceasta acoperă toate expirările. Un 3m10y este grupat împreună cu un 1y10y dacă au fost tranzacționați la același strike.
• Aceasta acoperă plătitorii, receptorii, straddles și exotici.
• Se uită la noile volume tranzacționate în trimestrul. Acest lucru nu este același lucru cu Open Interest (cum ar fi Hărți de căldură CME) dar cu toate acestea dă o idee despre activitate.
• Zonele roșii arată cele mai „fire” greve și tenori, cele cu cel mai mare volum noțional tranzacționat.
• Începând de la capetele „rece”, am văzut unele greve negative tranzacționate în T1. Evident, acestea nu sunt în centrul atenției acestui blog!
• Am văzut greve până la 6.25% tranzacții în trimestrul (pentru subiacente 30 de ani), cu toate acestea activitatea scade rapid la greve de 5% și mai mult.
• Cea mai mare grevă cu peste 1 miliard de dolari tranzacționați într-un anumit tenor a fost de 3.75%, care a înregistrat tranzacții de 1 miliard de dolari sau mai mult față de subiacentele pe 10, 20 și 30 de ani (suporturile sunt denumite și „cozi” FYI).
• Zonele roșii reflectă în mare măsură unde au fost ratele la bani, deoarece tranzacționarea vol este concentrată în mod natural în jurul acestor zone.
• Spre deosebire de piețele swap-urilor, sumele noționale nu sunt umflate în mod special la nivelul scurt pe piețele swaptions.
• Cel mai activ tenor a fost 10Y, cu $ 567bn tranzacționate în toate grevele din T1 2021.
• Există atunci un decalaj destul de mare în activitatea subiacentelor de 5 ani, cu $ 354bn tranzacționat.
• Tenorii de 30 de ani în toate grevele au fost tranzacționați noțional de 213 de miliarde de dolari, aproape la fel ca cei de 2 ani cu 252 de miliarde de dolari.

Activitate luna de lună 2021

Dacă replicăm aceeași diagramă, dar ne uităm doar la activitatea din ianuarie 2021, este de remarcat cât de mult mai „a rămas” activitatea:

• Activitatea At The Money iese în evidență datorită schemei de culori. 64 de miliarde de dolari pe 10 ani la 1.25% față de 39 de miliarde de dolari pe 5 ani la 0.75% și 35 de miliarde de dolari la 1.75% în 30 de ani.
• Au existat încă aproximativ 1 miliard de dolari de activitate în greve de până la 3% în swap-urile pe 2 ani, 10 ani și 30 ani.

Să comparăm acum asta cu harta termică din martie 2021:

Se afișează;

• Zonele fierbinți s-au deplasat spre dreapta pentru subiacente de 5 ani și mai mult. Acest lucru reflectă vânzările pe care le-am văzut pe piețele cu venit fix.
• Sumele noționale au fost cu aproximativ 25-30% mai mari în general în martie 2021 față de ianuarie 2021.
• Subiacentele 30 de ani au avut activitate concentrată la 2.25% greve în martie, dar au înregistrat o activitate generală foarte similară (76 miliarde dolari în martie față de 71 miliarde dolari în ianuarie). Cu toate acestea, răspândirea activității a fost mult mai mare.
• Noțional de 5.2 miliarde de dolari ale elementelor de bază pe 30 de ani s-au tranzacționat la cursuri mai mari de 3% în martie 2021, comparativ cu doar 0.8 miliarde de dolari în ianuarie.
• La toate perioadele, 16.7 miliarde de dolari din noțiuni s-au tranzacționat la greve mai mari de 3% în martie 2021, comparativ cu doar 1.6 miliarde de dolari în ianuarie.

Activitate de schimburi de către Tenor

În sfârșit, ne putem uita la evoluția activității pentru fiecare subiacent. De exemplu, începând cu 10Y:

Se afișează;

• Evoluția distinctă a activității 10Y către lovituri din ce în ce mai mari.
• Activitatea din ianuarie a fost concentrată enorm în greve între 1-1.25%. În martie, activitatea sa întins până la capăt într-un interval de 1.5-2.5%!
• Și în martie, se înregistrează o creștere semnificativă a activității la grevele mai mari, cu aproape 8 miliarde de dolari tranzacționați peste 3% față de doar 0.3 miliarde de dolari în ianuarie.

Și în 30 de ani:

• Concentrarea activității este mult mai consistentă aici între ianuarie și martie. 75%-80% din activitate a fost în +/- 25 bp din grevele ATM-urilor în ambele luni.
• Vedem din nou o mare creștere a activității în greve mai mari de 3%. 5.25 miliarde de dolari s-au tranzacționat în martie, față de 0.9 miliarde de dolari în ianuarie.

În sfârșit, 5Y:

• Distinctul „mișcare la dreapta” este bine în evidență.
• Nici măcar capătul scurt al curbei nu a fost scutit de vânzări.
• La fel ca în 10 ani, martie 2021 a înregistrat o răspândire foarte largă a activității în activele de bază pe 5 ani.
• Consultați activitatea în greve variind de la 2.25-2.75% greve! Peste 30 de miliarde de dolari s-au tranzacționat față de aceștia profund din loviturile de bani. Desigur, aceasta ar putea fi activitate în expirări foarte lungi (nu m-am uitat încă).
• În special, mai mult noțional de 5 ani s-a tranzacționat la 2.5% decât la 30 de ani. Acest lucru este neobișnuit, deoarece 2.5% este la 125 de puncte de bază de la 5Y la bani, dar la doar 25 de puncte de bază distanță de 30Y!

Nu cred că este un salt uriaș să sugerez că această activitate crescută la lovituri cu +100 pb distanță de ATM în 5 ani este direct legată de acoperirea convexității activitate. Mă bucur să văd că apare în date!

Activitate de schimburi de către plătitori, receptori, interlocutori

Ar fi interesant de replicat analiza prin direcționalitatea subiacentelor (cozilor). Vă rugăm să comentați mai jos dacă doriți să vedeți asta sau abonează-te aici să efectuați singuri analiza.

În concluzie

• Swap-urile necompensate rămân o piață uriașă, cu peste 6,300 de tranzacții în luni aglomerate.
• Nu am observat o creștere a activității swaptions în timpul turbulențelor pieței din martie 2020, ceea ce ar fi sugerat că piețele de swaption nu erau într-un loc grozav.
• Cu toate acestea, activitatea a crescut în T1 2021, ajungând la cifre record atât în ​​februarie, cât și în martie 2021.
• Hărțile termice de schimb ajută la evidențierea acoperirii convexității.
• Datele publice SDR ne permit să analizăm activitatea în funcție de grevă și tenor, aducând transparența atât de necesară acestei piețe uriașe neclarificate.
• Comentează mai jos pentru a vedea mai multe articole Swaptions pe blogul Clarus.

Sursa: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021