How To Trade A Bank Run - Plato AiStream V2.1

Republicat de Platon

Urmaritori: 0

O mare parte din ceea ce este scris pe acest blog provine din criza financiară „OG” din 2008. Fără aceasta, nu am fi văzut Legea Dodd Frank sau transparența post-tranzacționare pe piețele derivate OTC.

În 2008 eram tranzacționând swap-uri încrucișate. Acestea au fost unul dintre instrumentele cele mai lovite, pe măsură ce lumea mergea într-o goană nebună după dolari. Cu această experiență, m-am gândit că ar putea fi interesant să mă uit la ce se întâmplă SVB. și Semnătură Banca și ce ar putea fi diferit de data aceasta.

Ce sa întâmplat până acum?

În primul rând, avem nevoie de un rezumat clar a ceea ce s-a întâmplat până acum. Ca niciodată, Matt Levine o dă în cuie:

Plus faptele importante care:

Ce s-a întâmplat în 2008?

Desigur, căutăm cu toții semne că aceste bănci relativ mici sunt „canarii din mina de cărbune”. Deci ce a fost tranzacționând ca în 2008? Iată câteva amintiri:

Baza XCCY folosită pentru a muta în trepte de 1/8 până la 1/4 de punct de bază.
Pierderile stop pe o astfel de piață ar avea loc de obicei după o mișcare de 0.5-0.75 puncte de bază. A fost o mișcare mare împotriva ta în acele vremuri și ar exista o oportunitate ample de a tranzacționa.
Apoi, piețele de bază au început să se miște în trepte de 5 PUNCTE DE BAZĂ. The creșterea prețurilor a crescut literalmente cu un multiplu de 40!
În realitate, fiecare ofertă care a fost afișată față de aproape orice monedă a fost „dată” în unele zile. Dacă ai putea obține un preț în 5 puncte de bază de la ultima ofertă, a fost considerat oarecum un triumf – dacă într-adevăr aveai nevoie să strângi dolari, „prețul era prețul”.
Birourile de tranzacționare au intrat în criză rulând riscuri calibrate la mișcări zilnice de 1/4 punct de bază. Mișcările zilnice au crescut apoi la 5, 10, 20 chiar și 75 de puncte de bază în fiecare zi în capătul scurt al curbei. Limitele de risc au devenit lipsite de sens – totul era vorba despre accesul la piață, accesul la lichiditate de tranzacționare și, desigur, credibilitatea numelui – ți-ar împrumuta băncile măcar dolari dacă ar crede că creditul tău este în pericol?
Structura pe termen s-a schimbat de la relativ plată între 1 an și 30 de ani la foarte abruptă – cererea a fost predominant pentru dolari pe termen scurt, trăgând baza XCCY în jos la -150 pb în EURUSD.
Uneori era ca și cum ai privi într-o gaură neagră – nimeni nu știa dacă o tranzacție a avut loc cu adevărat sau la ce preț. Lichiditatea s-a prăbușit, nervozitatea a trecut prin acoperiș și ecranele electronice s-au chinuit să țină pasul cu realitatea piețelor.

In orice caz;

Aceasta a fost o adevărată reacție bazată pe piață. Nu a existat nicio considerație pe care băncile centrale le-ar putea oferi linii de schimb valutar sau intervenție pentru a furniza lichidități în USD băncilor din afara SUA.
Nimeni nu a vrut să se confrunte cu o bancă din SUA pe piață.
Nu a existat nici QE. Semnalele de preț au fost pure.
Piețele de bază XCCY nu au fost, de asemenea, influențate de politica monetară – cui îi pasă de o reducere a ratei dobânzii cu 75 de puncte de bază, atunci când baza XCCY sa mutat deja cu 100 de puncte de bază în acea zi?
Acele bănci care ar putea furniza piețele cu USD nu făceau acest lucru, deoarece nu erau 100% siguri de pierderile la valoarea de piață cu care se confruntă alte zone ale băncii.
Lipsa de transparență atât în ceea ce privește acțiunea prețului, cât și pierderile potențiale ale pieței au contribuit la fluctuațiile sălbatice în fiecare zi în baza XCCY...
… dar schimbările sălbatice au fost simptomatice ale dezechilibrelor pure dintre cerere și ofertă pentru finanțarea USD.

În esență, a fost o piață foarte „pură”. Nu au existat factori stabilizatori care să atenueze fluctuațiile prețurilor. The lipsa de transparență a fost un lucru rău, fără îndoială. Dar contextul politicii a fost probabil un lucru bun - a permis pieței în fiecare zi să găsească un preț de compensare real de dolari.

Ce înseamnă?

Această experiență creează o anumită mentalitate într-o comunitate comercială. Este periculos să urmați o singură strategie atunci când tranzacționați, dar, în mare măsură, aceste mișcări ale pieței au creat următorul proces de gândire:

Prețul de compensare al dolarilor la un moment dat nu este foarte bun la identificarea potențialului pentru următorul „eveniment de coadă”.
Ca rezultat, există un scepticism consistent cu privire la profunzimea ofertei – există într-adevăr un furnizor dispus de cantități mari de dolari către „piață”. Dacă da, de ce?
Nu există într-adevăr nici un „de jos” sau limită pentru prețul dolarilor. Baza ar putea merge oriunde.
XCCY Basis este o piață periodică unică, cu crize de lichiditate de tranzacționare urmate de foamete extremă.

Reacțiile „genunchiului” ale crizelor din zona euro & COVID au fost conduse de acest proces de gândire relativ simplu.

Este acea mentalitate încă predominantă?

Nimeni nu poate murdăra o singură piață cu o singură perie (eterogenitatea este ceea ce face piețele), dar luați în considerare cât de diluate au devenit aceste experiențe în ultimii 15 ani. Nu am tranzacționat de peste 10 ani (scriind bloguri consuma mult prea mult timp :-P) dar imaginați-vă experiența comercianților care au intrat pe piață din 2012:

GFC a dus la reglementări. Piețele OTC erau odinioară „vestul sălbatic”, acum transmitem cotații 24 de ore pe zi pentru piețe reglementate și totul este curatat (în afară de XCCY 😛 ).
Există „lichiditate” atunci când ai nevoie, dar la un preț.
Guvernele salvează băncile.
Băncile centrale și-au acceptat rolul de creditori de ultimă instanță – inclusiv către alte bănci centrale prin intermediul liniilor swap în USD.
Politica monetară este prima care reacționează, iar politica fiscală ar putea ajunge din urmă.

Ce ne spun piețele acum?

Primele două puncte ar trebui să mărească transparența prețurilor actuale de pe piață („prețul adevărat de compensare al dolarilor”), dar ultimele trei acționează ca atenuatori ale oscilațiilor sălbatice pe care le vedem pe piețe.

Dacă 100% din depozite sunt asigurate, mă voi grăbi cu adevărat să-mi mută dolarii la JPM și HSBC de data aceasta?

Dacă planurile de salvare facilitate de guvern sunt rezultatul așteptat pe piață, de ce ar trebui să ezit să-mi împrumut dolarii unui broker-dealer cu un bilanț cu efect de pârghie (inclusiv active greu de evaluat)? Cu cât arată mai rău o bancă, cu atât este mai probabilă o salvare! Grozav.

Dacă băncile centrale intervin pentru a împrumuta USD la SOFR + 25 de puncte de bază în perioadele de COVID, va coborî din nou baza mult sub -50?

Dacă politica monetară va avea ca rezultat un flux ieftin de dolari, de ce ar trebui să mă grăbesc să-mi susțin poziția acum?

Cercul Vicios

Toate acestea înseamnă că există un semnal de preț redus în pretul din magazin pentru cererea reală de USD în zilele noastre. Nu mai este un semnal pur al cererii de dolari, ci mai degrabă cu cât prețul devine mai extrem, cu atât este mai probabil ca intervenția pe piață să aibă loc și prețul intervenției pe piață în sine devine factorul limitator în stabilirea prețului.

Ca și pentru a-mi dovedi punctul meu de vedere, baza EURUSD XCCY de 3 luni arată această dinamică exactă astăzi, continuându-și mișcările extreme mai jos înainte de a ajunge la un „punct de criză” și intervenția începe să aibă prețul în:

In opinia mea, nu există nicio resetare a acestei dinamici a pieței – geniul a ieșit din sticlă datorită numeroaselor crize cu care ne-am confruntat în scurta mea carieră. Înseamnă, de asemenea, că dacă nu ar fi existat nicio reacție din partea Fed/Guvern/HSBC în weekend la SVB, că mișcările de preț rezultate luni dimineața ar fi fost și mai sălbatice. Rezultă o posibilitate mult mai mare de acțiune din partea autorităților, rezultând inversări înainte de eveniment etc!

În concluzie

Cu riscul de a suna ca o mână bătrână nevrotică, cinică și înțepenită;

Prețurile de pe piețe precum Cross Currency Swaps nu mai conțin „puritatea” nefiltrată a vremurilor trecute.
Participanții de pe piață trebuie acum să evalueze constant un preț în termeni de dinamică multiplă.
Acestea includ cantitatea de stres pe piață...
Față de probabilitatea intervenției pe piață.
Piețele pot fi mult mai transparente în zilele noastre, dar sunt mult mai complexe de înțeles și de tranzacționat.

Rămâi la curent cu newsletter-ul nostru GRATUIT, abonează-te
aici.