O que aconteceu para reduzir a negociação RFR?

• Março de 2021 viu 8.8% de todo o risco de derivativos negociado contra um RFR.
• Isso diminuiu em relação aos níveis anteriores em cerca de 10%.
• Os anúncios de pré-cessação no mês passado não parecem ter acelerado a adoção do RFR.
• Houve um aumento na quantidade de atividades relacionadas ao IBOR no mês passado.
• No geral, para o primeiro trimestre de 1, a quantidade total de atividade RFR foi quase igual ao primeiro trimestre de 2021.
• Nós também damos uma olhada em CCP planos de conversão, Interesse aberta e atividade do cliente.

O mais recente Indicador de adoção de RFR ISDA-Clarus acaba de ser publicado para março de 2021. Observou uma redução para 8.8%, um pouco abaixo do nível de ~ 10% que pairava nos últimos 3 meses.

• O Indicador de Adoção geral foi de 8.8%, inferior às leituras de 10.0-10.6% dos três meses anteriores.
• Houve declínios na adoção de RFRs em cada uma das seis moedas que monitoramos.
• A negociação de USD SOFR caiu para 4.7% de 5.1% do total.
• A negociação de GBP SONIA caiu de 45.8% para 44.9%. Pelo menos isso se manteve em níveis relativamente altos.
• CHF e JPY (SARON e TONA RFRs) representaram apenas 6.4% e 2.4% do risco geral das taxas negociadas como RFRs.

Risco LIBOR negociado

Com o anúncio de pré-cessação no mês passado, este blog esperava uma aceleração de Adoção RFR para mostrar nos dados. Em vez disso, vimos um aumento na LIBOR e em outros índices negociados. Março de 2021 viu o maior DV01 e o maior nocional negociado em produtos do tipo IBOR desde março último:

DV01 de produtos vinculados ao IBOR:

E nocional de produtos vinculados ao IBOR:

É importante notar que março de 2021 é um Este blog analisa as datas do IMM em detalhes ”. class = ”glossaryLink” target = ”_ blank”> mês IMM, portanto associado à rolagem de contratos de março a junho (ou mais adiante). Quando olhamos para outros meses de IMM em nossa série temporal, normalmente não os associamos a um aumento na quantidade de atividade vinculada ao IBOR (apesar da rolagem) ou a uma diminuição na atividade de RFR.

Risco RFR negociado

Todo esse aumento em produtos IBOR foi comparado com uma diminuição em DV01 negociado de produtos vinculados a RFR no mês passado:

Pelo menos o quantidade total de risco RFR no primeiro trimestre de 1 foi quase igual ao primeiro trimestre de 2021 (dentro de 1%).

Para mercados específicos de RFR, vimos:

• Uma quantia quase recorde de SOFR DV01 negociada a US $ 954 milhões. Isso aumentou 6% em relação ao mês passado e só foi superado pelo "big bang" do mês de outubro de 2020.
• Uma quantidade recorde de risco RFR de futuros (ETD) negociados. Foi mais de US $ 1 bilhão DV01 pelo segundo mês consecutivo (em todas as moedas).

Interesse em aberto LIBOR

Lembre-se de que Indicador de adoção RFR monitora novas atividades de negociação no mês. Você pode ler sobre a construção completa do Indicador no papel branco aqui. Portanto, vale a pena verificar como os contratos em aberto em CCPs se desenvolveram recentemente em produtos vinculados ao IBOR. Com o final do trimestre incluído, estamos acostumados a ver uma redução no valor nocional pendente:

Mostrando;

• Nossa, o valor nominal de produtos vinculados ao IBOR está agora em cerca de US $ 160 TRILHÕES.
• Isso é mais alto do que o final do ano de 2020 e quase o mesmo que os $ 161-163 Trn que vimos nas mesmas semanas do ano passado.

Parte de mim esperava que o aumento na atividade vinculada ao IBOR que vimos no mês passado fosse devido às negociações de compensação de risco na LIBOR, que resultariam na redução de contratos em aberto uma vez que a compressão tivesse entrado em vigor.

Infelizmente, os dados não comprovam isso. Parece que grande parte da atividade do IBOR foi uma nova atividade comercial, e não uma atividade de redução de risco relacionada a posições legadas.

Onde está o risco de RFR do cliente?

Olhando para o interesse aberto em OIS vimos uma redução na quantidade de contratos em aberto relacionados ao Cliente em OIS nas seis moedas:

E em todos os RFRs, houve uma redução no interesse em aberto em swaps, enquanto o interesse em aberto em futuros se manteve constante:

Planos de conversão CCP

LCH anunciou recentemente que quaisquer negociações LIBOR pendentes (excluindo USD) serão convertidas ainda este ano para negociações RFR vanilla (mais spreads históricos conforme calibrado por ISDA) Isso significa que as negociações não usarão os Fallbacks da ISDA.

De seus circular mais recente, as datas aplicáveis ​​para conversão RFR de negociações LIBOR existentes são:

• 3 de dezembro para CHF e JPY.
• 17 de dezembro para GBP.

Interessantemente;

• Conversão não será livre. Presumo que, para encorajar os participantes do mercado a converter voluntariamente com antecedência, haverá uma taxa aplicada. As taxas ainda não foram divulgadas.
• A partir de 30 de setembro, haverá também uma taxa mensal de £ 5 por contrato aplicada a todos os contratos pendentes de CHF, GBP e JPY LIBOR.

completo detalhes estão aqui. extensão CM também acabei de publicar uma proposta hoje, que inclui as mesmas datas.

Não sei quão significativas serão as taxas no LCH ou se outras CCPs também cobrarão.

No entanto, dados os dados de março, há algum argumento a ser feito de que o risco da LIBOR bilateral será liberado para acessar esses serviços de conversão? Uma LIBOR back-to-back no espaço bilateral versus LIBOR na compensação iria pelo menos mover a conversão da LIBOR em produtos RFR vanilla. No entanto, também veremos mudanças em IM etc associado a isso.

Um para ficar de olho nos dados ...

Fonte: https://www.clarusft.com/what-happened-to-reduce-rfr-trading/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=what-happened-to-reduce-rfr-trading