- A negociação do SEF representou 77% da negociação de swap em USD em 2022.
- Isso ocorreu apesar de não haver negociação “MAT” em swaps de USD durante 2022.
- A parcela do mercado de USD negociada no SEF caiu para 65% em 2023, apesar dos D2C SEFs terem registrado volumes recordes de todos os tempos.
- Diante desse cenário, um novo arquivamento MAT foi submetido, o que criaria um novo mandato de execução para swaps SOFR alinhado com o antigo mandato de execução da LIBOR.
- Outubro de 2023 marcará o décimo aniversário da negociação do SEF!
Disponibilizado para negociação
Vamos fazer uma enquete para dar o pontapé inicial.
Antes de clicar neste blog, você sabia que houve um novo arquivamento do MAT?
Aposto que a maioria dos nossos leitores estava bem ciente. O arquivamento MAT, da Tradeweb, recebeu uma cobertura decente da imprensa, inclusive da Risk:
O que é?
Um arquivamento MAT, ou determinação “Disponibilizado para negociação”, é quando um local de negociação (SEF) envia uma proposta à CFTC declarando que considera certos swaps líquidos o suficiente para ter um mandato de execução aplicado a eles.
Basicamente, um SEF diz “Acho que esses swaps deveriam só ser negociados em SEFs no futuro”. Se você for capturado por Dodd Frank, precisará de uma isenção para negociar um swap “MAT'd” fora do SEF.
História MAT
Na maioria dos casos, os swaps MAT são aplicáveis ao mercado interdealer. Eles são os swaps padronizados e altamente comoditizados que são negociados o dia todo, todos os dias entre os bancos. O arquivamento original do MAT (outubro de 2013), no entanto, tentou cobrir tudo! Alguém se lembra da confusão em particular sobre o arquivamento original do Javelin MAT? Raposa forneceu uma grande visão sobre os problemas iniciais nos primeiros dias de negociação do SEF:
Para swaps em USD, o arquivamento MAT final e aceito cobriu o seguinte:
Observe que estes são todos começando no local (ou IMM) em grandes tenores. Isso significa que, quando olhamos para o histórico de negociação MAT, esses swaps não cobrem muito do volume total negociado em swaps de USD. As barras azuis são negociações MAT nos últimos cinco anos:
Como observação, acho que isso significa que outubro de 2023 será o décimo aniversário de negociação do SEF. Uau!
Por que é necessário?
Como notamos ao olhar para Compensação de Mandatos há dois anos, não havia mandatos de compensação ou negociação ativos para swaps SOFR no ano passado. Você pode ver no gráfico acima que os swaps MAT pararam de ser negociados em dezembro de 2021.
Em outubro de 2022, a CFTC finalmente introduziu um mandato de compensação para swaps SOFR (e SONIA):
Um depósito MAT não pode ser feito até que haja um Mandato de Compensação em vigor, portanto, este foi um “primeiro passo” necessário para obrigar (alguns) swaps SOFR a negociar em SEFs.
O que aconteceu com o MAT Trading?
Obviamente, temos um filtro em nossos dados para examinar apenas as negociações MAT (porque é isso que fazemos). Antes transição LIBOR, os swaps MAT representaram 85-90% de todos negociações iniciais pontuais em swaps em USD:
Mostrando;
- Divisão de swaps de USD inicial à vista apenas (cobrindo tanto Fixed-Float IRS quanto OIS).
- Dividido por MAT e não MAT.
- Isso é apresentado por contagem de transações, para evitar qualquer distorção de swaps não MAT que possam estar acima dos limites de relatórios nocionais.
O que é negociado atualmente em SOFR
Sem negociação MAT atual para analisar, estamos essencialmente começando com um pedaço de papel em branco. Então, o que atualmente é negociado em SOFR? Cobri isso em detalhes em março:
Roubando o gráfico mais apropriado desse blog, vemos o seguinte para swaps SOFR iniciais:
Como eu disse na época, o gráfico mostra;
- Número de transações por mês por prazo em swaps SOFR com início à vista.
- Mais de 50% da atividade mensal concentra-se em apenas 4 prazos.
- Usamos a contagem de transações para evitar complicações sobre nocionais, valores limitados, etc.
- 7% do total de negócios são em 2 anos.
- 16% dos negócios em 5 anos.
- 19% em 10 anos (!).
- 9% em 30 anos.
É surpreendente que quase 20% das negociações sejam em um único prazo.
E o novo arquivamento do MAT é….
Provavelmente não surpreendendo absolutamente ninguém (especialmente se você marcou “sim” na pergunta da enquete), o novo arquivamento do MAT se parece com o antigo!
Mostrando;
- O arquivamento MAT da Tradeweb, página 4, disponíveis aqui.
- Substitua LIBOR por SOFR e é praticamente idêntico ao antigo arquivo MAT baseado em LIBOR.
- Abrange apenas swaps iniciais Spot, mais as duas primeiras datas do IMM.
- Abrange os mesmos prazos - anualmente de 2 a 7 anos, 10, 12, 15, 20 e 30 anos.
- Nada muito controverso que eu sugeriria?
Bom para transparência
Achamos que os dados de melhor qualidade ainda estão relacionados aos swaps executados no SEF. Além disso, os SEFs divulgam o tamanho total de seus negócios (embora agregados em um nível de prazo) dentro de 24 horas após a execução. Portanto, nosso padrão-ouro de transparência é uma negociação executada pelo SEF.
Portanto, é muito interessante observar o que aconteceu com a participação geral dos swaps em USD executados no SEF em 2023. Primeiro, a porcentagem de negócios executados no SEF nos últimos 5 anos:
Mostrando;
- A parcela de negociação do SEF foi extremamente consistente por cerca de cinco anos em 70-75% dos negócios (medidos pela contagem de negócios).
- Mas no início de 2023, o número de swaps executados fora do SEF começou a aumentar.
- 23% dos swaps em USD (em todos os tipos) foram executados fora do SEF em novembro de 2022.
- Em fevereiro de 2023, isso havia crescido para quase 40%!
Analisando o ano passado:
Mostrando;
- Os SEFs registaram um aumento de volumes este ano. O acima é mostrado em termos de contagem de comércio.
- No entanto, a negociação fora do SEF teve um aumento relativo maior, o que não víamos há muito tempo.
- Não está claro o que tem impulsionado isso, principalmente quando olhamos para os maiores SEFs – Tradeweb e Bloomberg – que registraram volumes recordes (veja abaixo):
- Os volumes em D2C SEFs em Taxas estão em uma marcha inexorável mais alta. Os volumes em 2023 parecem tão grandes que talvez mereçam um blog próprio….
O que torna ainda mais louco destacar que a proporção do mercado negociado no SEF diminuiu no geral este ano. É interessante com certeza…..
Finalmente…
O processo MAT foi revisado em julho de 2015, com nossa própria Amir Khwaja pediu para apresentar um “Avaliação baseada em dados do MAT” para o CFTC. Vale a pena revisitar, especialmente porque Clarus sugeriu algumas melhorias para os dados públicos:
Demorou quase 8 anos, mas o alterações nos dados públicos foram feitas em dezembro de 2022 e:
- Agora identifique o SEF em que um swap é negociado, permitindo assim a identificação do local D2C ou D2D; por extensão, seja de voz ou eletrônico; e se RFQ ou CLOB.
- Identificar pacotes.
- Todas essas alterações estão disponíveis em Visualização SDR.
É ótimo que os reguladores ouçam e reajam ao feedback dos participantes do mercado. É crucial ajudar os mercados a evoluir.
Em suma
- Há um novo arquivamento MAT para swaps USD SOFR feitos pela Tradeweb SEF.
- Não houve negociação MAT de swaps de USD em 2022 e, no entanto, a parcela do mercado negociada no SEF continuou em 70-75% das negociações.
- Isso mostra quanto do mercado opta voluntariamente por executar no SEF.
- O arquivamento MAT se aplica a todos os mesmos prazos do arquivamento MAT anterior baseado na LIBOR.
- Este novo arquivamento do MAT ocorre no momento em que as negociações fora do SEF tiveram um aumento. Não está claro o que causou o aumento de 2023 nas negociações fora do SEF.
- Conteúdo com tecnologia de SEO e distribuição de relações públicas. Seja amplificado hoje.
- Platoblockchain. Inteligência Metaverso Web3. Conhecimento Ampliado. Acesse aqui.
- Cunhando o Futuro com Adryenn Ashley. Acesse aqui.
- Fonte: https://www.clarusft.com/there-is-a-new-mat-filing/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=there-is-a-new-mat-filing
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