O ciclo da mudança de mãos do Bitcoin

Sumário executivo

• A rotação de capital nos mercados de ativos digitais ocorre tanto entre ativos (conforme abordado na semana passada), mas também internamente, à medida que as moedas mudam de mãos e são negociadas entre investidores.
• Desenvolvemos uma ferramenta utilizando as ondas Realized Cap HODL para rastrear a rotação de capital de investidores de longo prazo para especuladores (e vice-versa).
• Associamos isto a um segundo indicador concebido a partir de variantes do NUPL, com ambos os indicadores ajudando a mapear onde está o mercado em relação aos ciclos de distribuição anteriores.

Os mercados tradicionais de ações e commodities tendem a depender de Capitalização de mercado como a principal ferramenta de avaliação de um ativo. Nos mercados de ativos digitais, temos uma métrica alternativa derivada de dados on-chain conhecida como Limite realizado (mais neste relatório). O limite realizado agrega o custo de aquisição de cada unidade no fornecimento no momento em que mudou de mãos pela última vez. Isto, por sua vez, oferece um sinal superior e uma aproximação mais confiável do capital investido num ativo.

Nesta edição, continuaremos a explorar o tema da rotação de capital nos mercados de ativos digitais (ver últimas semanas WoC 41). No entanto, esta semana, mudaremos nosso foco internamente e revisaremos o processo de como as moedas mudam de mãos dentro da base de detentores de Bitcoin à medida que os ciclos de mercado progridem.

O gráfico abaixo compara o valor de mercado e o valor realizado do Bitcoin. Somente durante as quedas mais profundas dos mercados em baixa é que a capitalização de mercado caiu abaixo da capitalização realizada. Além destes intervalos extremamente dolorosos, a maior parte da história do mercado envolve negociações de capitalização de mercado acima do limite realizado, sugerindo que o mercado detém um lucro não realizado no total.

A capitalização de mercado foi negociada abaixo do limite realizado por um período de 6 meses no segundo semestre de 2022, e desde então se recuperou para um valor de US$ 524 bilhões, em comparação com um limite realizado de US$ 396 bilhões.

O limite realizado tende a estagnar ou diminuir ligeiramente durante os mercados em baixa, à medida que as moedas mudam de mãos e são reavaliadas para preços de aquisição mais baixos. Durante este processo, migram gradualmente para carteiras de investidores de longo prazo, onde começam a amadurecer (permanecendo inativas por longos períodos de tempo).

Esta tendência pode ser ilustrada através da Ondas HODL realizadas, mostrando mudanças na distribuição da riqueza por faixa etária (como percentagem do limite realizado). Esta ferramenta visualiza as mudanças nas forças de oferta e demanda no mercado, à medida que o capital gira entre os investidores.

• ???? Durante tendências de alta do mercado moedas mais antigas são gastas e transferidas de detentores de longo prazo para investidores mais novos (as bandas mais quentes se expandem, as bandas mais frias se contraem).
• ???? Durante tendências de baixa do mercado especuladores perdem o interesse e gradualmente transferem moedas para detentores de longo prazo (as bandas mais frias se expandem, as bandas mais quentes se contraem).

Atualmente, o mercado atingiu um equilíbrio entre estes dois grupos de investidores, com uma entrada ligeiramente positiva de novos investidores a entrar no mercado (lado da procura). Isto assemelha-se às condições observadas em 2016 e 2019, quando o mercado tentava recuperar de uma descida significativa do mercado em baixa.

Também podemos isolar faixas etárias individuais para identificar os grupos que melhor correspondem à rotação de capital entre investidores de curto e longo prazo.

Primeiro, examinaremos as faixas etárias que geralmente são insensíveis aos ciclos de mercado, que normalmente são moedas inativas por pelo menos 3 anos. Isto pode ser justificado observando que este grupo detém uma parcela relativamente pequena (<5%) da riqueza total mantida em Bitcoin. A maioria das moedas deste grupo se enquadra na faixa de 3 a 5 anos, sugerindo que foram adquiridas durante o período de 2018-20.

A seguir, consideraremos o subconjunto sensível ao ciclo de investidores de longo prazo que estiveram ativos durante o ciclo 2020-23. Essas moedas têm entre 6 e 3 anos de idade e as participações deste grupo atingem historicamente máximos e mínimos alinhados com os mínimos do mercado em baixa e os máximos do mercado em alta, respectivamente.

O pico de capital mantido na faixa etária de 1 a 2 anos 🟢 geralmente se alinha com os pontos mais profundos de um mercado em baixa, quando as taxas de acumulação por detentores de alta convicção são mais altas, trabalhando para estabelecer um piso de mercado. Por outro lado, o capital detido por este grupo atinge um mínimo próximo dos topos dos mercados em alta, uma vez que exercem pressão máxima de distribuição e acabam por sobrecarregar a procura de entrada.

Por último, analisamos as faixas etárias mais jovens atribuídas a investidores e especuladores de curto prazo. Estas bandas estão mais intimamente relacionadas com o fluxo de procura, sendo as moedas negociadas ativamente que mudaram de mãos recentemente. Estas faixas etárias movem-se inversamente em relação à coorte de 6 milhões a 3 anos, aumentando durante as tendências de alta (novos compradores) e comprimindo durante os mercados em baixa, à medida que o interesse e a atividade no ativo diminuem.

Observamos que a coorte <1 mês é particularmente responsiva e é uma contraparte oposta adequada à faixa de 1 ano a 2 anos para aproximar o comportamento “médio” desses dois grupos.

Podemos agora sintetizar este processo de rotação de capital em duas coortes dominantes que tendem a impulsionar o mercado:

• Indicador de Curto Prazo [<1 mês] 🔴 A parcela de capital realizado ou riqueza movimentada nos últimos 30 dias. Este grupo corresponde estreitamente ao lado da procura, incluindo novos investidores que implementam novo capital no mercado.
• Indicador de longo prazo [1-2 anos]🔵 Esta parte da oferta atinge o pico durante a fase de formação do fundo do mercado em baixa. Este grupo representa os investidores de longo prazo e insensíveis aos preços que acumularam e mantiveram durante o mercado baixista.

Durante os mercados em baixa, o indicador de longo prazo aumenta e detém mais de 15% do capital BTC (e também é negociado bem acima do indicador de curto prazo). Esta estrutura ilustra o domínio da convicção de acumulação/detenção no mercado.

Esta dinâmica termina quando novo capital flui para o mercado, proporcionando liquidez de saída aos detentores de longo prazo e empurrando o indicador de curto prazo para cima (e acima do indicador de longo prazo). Este padrão descreve uma expansão da pressão do lado da compra à medida que os preços sobem e atraem a atenção no mercado altista.

Para concluir este estudo, podemos medir a diferença entre estes dois indicadores (1y-2y menos <1m) para mapear a situação actual do mercado com base na rotação de capital entre intervenientes de longo prazo (oferta) e de curto prazo (procura).

Esta Taxa de rotação de capital entre ciclos 🟪 é exibido abaixo e está atualmente sendo negociado em um nível de 13%, que é semelhante aos níveis vistos em 2016 e 2019. Isso indica que a oferta de Bitcoin permanece fortemente dominada pela coorte HODLer, com uma supermaioria de moedas agora sendo com mais de 6 meses.

Avaliando a dor do investidor

Agora que mapeámos a componente “tempo” da rotação de capital, dedicaremos a segunda parte deste relatório à modelização desta componente noutra dimensão, a saber, a pressão financeira sobre os investidores existentes. Aproveitaremos modelos baseados em custos na cadeia para três grupos:

• Detentores de Curto Prazo 🔴
• Detentores de longo prazo 🔵
• Em todo o mercado 🟠

Como o preço à vista se desvia significativamente acima ou abaixo da base de custo médio de cada coorte, podemos considerar isso como um incentivo crescente para realizar lucros ou vender em pânico quando sua posição estiver submersa, respectivamente.

O gráfico abaixo mostra períodos em que o preço à vista é negociado abaixo da base de custo de todas as três coortes, retratando uma zona de dificuldades financeiras agudas em todo o mercado.

Outra ferramenta para quantificar as perdas não realizadas é utilizar o Lucro / prejuízo líquido não realizado (NUPL) métrica. Esta ferramenta indicará quando um determinado grupo detém perdas não realizadas (NUPL<0) ou lucros não realizados (NUPL>0) em média.

Tanto o mercado mais amplo quanto o NUPL do detentor de longo prazo estão atualmente positivos, indicando que o investidor médio está lucrando. No entanto, para detentores de curto prazo, sua base de custo fica em US$ 27.8 mil, resultando na negociação de STH-NUPL um pouco acima do neutro. Esses investidores ativos estão próximos do seu nível de equilíbrio, sugerindo que o nível de US$ 28 mil é um ponto de decisão importante para o mercado.

De maneira semelhante à análise da onda Realized Cap HODL acima, tomaremos novamente a diferença entre as métricas NUPL de longo e curto prazo para comparar a pressão financeira (ou incentivo ao lucro) entre essas coortes.

Esta Razão NUPL 🟪 fornece um indicador perspicaz para navegar nos ciclos de mercado com base na tendência nos componentes Oferta Existente (Investidores de Longo Prazo) versus Nova Demanda (Investidores de Curto Prazo). O Razão NUPL entrou na faixa de -0.25 no terceiro trimestre de 3, que é novamente semelhante aos períodos de 2023 e 2016, e típico de uma fase de recuperação do mercado em baixa.

Conclusão

Neste relatório expandimos o tema da rotação de capital, mas desta vez focamos nas desvantagens de mudar de mãos dentro da base de detentores de Bitcoin. Utilizamos o poderoso conjunto de ferramentas disponíveis nas faixas etárias do Realized Cap e subgrupos isolados que melhor descrevem a rotação de capital ao longo do ciclo.

Ao medir a diferença entre a riqueza detida pelos investidores de longo e curto prazo, podemos modelar o fluxo e refluxo das forças da oferta e da procura. A partir disto, podemos ver que a atual estrutura do mercado se assemelha muito à fase de recuperação de um grande mercado em baixa, com semelhanças com 2016 e 2019.

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Isenção de responsabilidade: este relatório não fornece nenhum conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-42-2023/