Mini-propostas de sucesso

Embora controversas, as mini-licitações são permitidas nos mercados canadenses. Este blog fornece uma breve visão geral dos miniconcursos e resume dois exemplos recentes, que demonstram as considerações em torno do sucesso ou não de um miniconcurso.

O que é um mini-concurso?

Uma mini-concurso é uma oferta não solicitada e amplamente divulgada para comprar menos de 20% das ações com direito a voto ou ações em circulação de uma empresa pública. Não está sujeito à divulgação e às proteções processuais do regulamento formal de ofertas públicas de aquisição. No Canadá, as mini-licitações são geralmente realizadas para significativamente menos de 20% das ações em circulação, com um desconto substancial em relação ao mercado. Os Administradores de Valores Mobiliários Canadenses fornecem orientação com relação a mini-licitações em Aviso da equipe CSA 61-301 - Orientação de Pessoal sobre a Prática de “Mini-Concursos”. O sistema canadense de alerta precoce sob a Seção 5.2 do Instrumento Nacional 62-104 - Ofertas públicas de aquisição e ofertas de emissor exige que os acionistas relatem quando sua propriedade, controle ou direção sobre títulos com direito a voto ou ações de um emissor que reporta atinge 10%, e que relatem posteriormente em incrementos de 2%. As ofertas de mini-concurso não dispensam o proponente dos requisitos do sistema de alerta precoce. No NOS, uma mini-oferta não deve ser superior a cinco por cento (5%) dos valores mobiliários de uma empresa.

A utilização de mini-licitações atrai, por vezes, cautela por parte dos reguladores, que podem ter preocupações relativamente à falta de divulgação e de proteções processuais. Para aumentar esta intriga, as mini-ofertas são muitas vezes feitas a um preço de ação inferior ao preço de mercado. As empresas podem alertar os detentores de valores mobiliários cujas ações estão sujeitas a uma mini-oferta para estarem cientes deste desconto e de quaisquer outras supostas deficiências, ou para terem cautela em relação à oferta. Não obstante estas considerações importantes, existem alguns benefícios associados aos mini-concursos. Por exemplo, tal oferta pode atrair certos acionistas porque evita as comissões de corretagem associadas a uma venda típica.

Intervenção dos Reguladores

Uma minioferta de aquisição pode atrair a atenção dos reguladores de valores mobiliários quando considerarem as ofertas abusivas ou contrárias ao interesse público. A jurisdição de interesse público dos reguladores é interpretada de forma ampla. Os dois exemplos recentes seguintes destacam questões relacionadas com os mini-concursos.

1. Catalyst Capital Group Inc. e Hudson's Bay Co.

Em 19 de agosto de 2019, Catalyst Capital Group Inc. (“Catalisador") anunciou seu recebimento e aceitação de 10.05% das ações da Hudson Bay Company (“HBC”) ações ordinárias em circulação. Esta transação representa uma mini-licitação bem-sucedida (93.5% de aceitação pelos acionistas) e, ao oferecer proteções aos acionistas, a Catalyst conseguiu evitar a intervenção regulatória baseada no interesse público.

A Catalyst comprou as ações a um preço de US$ 10.11 por ação (ou aproximadamente US$ 187 milhões no total). O preço oferecido pela Catalyst apresentava um prémio significativo em relação ao preço de mercado e a um preço alternativo proposta de US$ 9.45 por ação, iniciado por um grupo liderado pelo Presidente Executivo da HBC (o “Proposta de aquisição interna”). Um comitê especial do conselho de administração da HBC havia determinado anteriormente que a proposta de aquisição de informações privilegiadas era inadequada. Em contrapartida, os interesses da Catalyst foram considerados consistentes com os dos acionistas minoritários da HBC e a Catalyst foi motivada pelo desejo de maximizar o valor para todos os acionistas. Também é importante notar que a Catalyst concedeu aos acionistas 27 dias para aceitar a oferta, um pouco menos do que a regra de oferta mínima de 35 dias aplicável às regras de ofertas públicas de aquisição.

2. Group Mach Acquisition Inc. e Transat AT Inc.

Em 2 de agosto de 2019, Mach Acquisition Inc. (“Mach”) ofereceu a compra de 19.5% das ações com direito a voto Classe B em circulação da Transat, a um preço de US$ 14.00 por ação (o “Oferta Mach”). Transat obtido uma ordem de cessação do Tribunal Administrativo dos Mercados Financeiros (o “Tribunal”) em Quebec, alegando que os termos da Oferta Mach a tornavam “abusiva, coercitiva e enganosa” e contrária ao interesse público.

A Oferta Mach seguiu-se a um acordo final entre a Transat e a Air Canada, segundo o qual a Air Canada deveria adquirir todos os títulos em circulação da Transat a um preço de US$ 13 por ação. A intenção expressa da Oferta Mach era derrotar o plano de acordo entre a Transat e a Air Canada.

Depois de estabelecer a sua jurisdição para intervir no interesse público, a maioria do Tribunal determinou que a Oferta Mach era abusiva para com os acionistas e os mercados de capitais de forma mais ampla. O Tribunal tinha três preocupações: 1) o prazo para os acionistas considerarem a oferta; 2) a divulgação da oferta; e 3) a potencial obtenção de direitos de dissidência em relação a mais de 20%, aumentando a sua capacidade de frustrar a oferta da Air Canada. Especificamente, os acionistas tiveram apenas 11 dias para responder à oferta, que estava repleta de divulgações inconsistentes e potencialmente enganosas. A estrutura da Oferta Mach também foi problemática porque previa que se fossem ofertadas mais de 19.5% das ações com direito a voto Classe B, essas ações seriam adquiridas em um pro rata base, mas ainda deu a Mach o direito de votar e exercer direitos de dissidência para todas as ações oferecidas. Apesar da falta de regulamentação visando transações abaixo de 20%, a análise do Tribunal foi informada pela proteção do mercado e do interesse público que deu origem à regulamentação.

Qual é o segredo do sucesso?

Em última análise, na ausência de qualquer regulamentação aplicável, o segredo para uma mini-oferta bem-sucedida é operar dentro do interesse público.

O autor gostaria de agradecer a Lila Yaacoub, estudante de Articling, por sua contribuição significativa para esta postagem do blog.

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Fonte: https://www.deallawwire.com/2021/04/30/successful-mini-tenders/