Depois de descrever o que são stablecoins em um artigo anterior, agora posso explicar a liquidez da moeda estável. Vamos começar com algumas definições.
Este artigo foi contribuído por Carlos Tapang.
Terminologia
Emissora – o emissor da moeda estável é a entidade empresarial que é a fonte da moeda estável. Em outras palavras, o emissor é o minerador. O preço de emissão (preço de cunhagem) é o preço de uma stablecoin quando emitida para um usuário. O preço de emissão pode ser diferente do preço de mercado.
Redenção – uma stablecoin é resgatada pelo emissor quando o emissor a retira de um usuário e devolve o dinheiro subjacente ao usuário. O preço de resgate pode ser diferente do preço de mercado. Normalmente, o preço de cunhagem é superior ao preço de resgate, numa pequena percentagem. A prática comum é queimar tokens assim resgatados, para simplificar a contabilização das stablecoins em circulação.
Apoiar – o tipo mais simples de stablecoin é aquele que é lastreado em algo que as pessoas já confiam como dinheiro, por exemplo, dólares americanos. As maiores stablecoins são stablecoins lastreadas em dólares americanos. Os emissores de stablecoin apoiados em dólares americanos mantêm o apoio em dólares americanos. Os bancos podem emprestar dinheiro depositado neles. Ao contrário dos bancos, os emissores de stablecoin não podem emprestar o lastro como empréstimos de longo prazo. O lastro deve ser o mais “líquido” possível, resgatável com prazo definido.
Liquidez – no contexto das stablecoins, a liquidez refere-se à rapidez com que se pode vender ou comprar a stablecoin no mercado ou à rapidez com que ela pode ser resgatada pelo emissor.
Como usuário, não importa como você converte a stablecoin que possui em sua moeda de apoio: interagindo com o mercado ou resgatando diretamente sua stablecoin com o emissor. Na maioria dos casos, os arbitradores estão envolvidos e assim você pode conseguir um negócio melhor no mercado do que negociar diretamente com o emissor. No entanto, a liquidez é determinada em última análise pelo emitente porque os arbitradores negociam diretamente com o emitente.
O Problema
Aqui está o problema com o qual qualquer emissor de moeda estável deve lidar segundo a segundo: para cumprir a afirmação de que a moeda estável é um equivalente monetário do banco central (CB), o emissor deve permitir o resgate da unidade monetária do banco central subjacente para cada stablecoin lançada. Por exemplo, para que a Circle cumpra a promessa de que cada USDC é de facto equivalente a um dólar americano, permite que qualquer USDC seja resgatável pelo seu apoio em dólares em qualquer lugar, a qualquer hora.
A redenção é simples o suficiente para ser descrita em um único parágrafo, mas não é fácil na prática. O emissor pode de fato ter bilhões de dólares depositados em um banco para garantir sua moeda estável S, de modo que para cada S haja um dólar no banco, mas esse apoio individual não é suficiente para garantir um resgate que corresponda à velocidade de um transação blockchain. Digamos que um usuário tenha S stablecoins no valor de um milhão de dólares e queira converter esse milhão de unidades S em US$ 1 milhão em uma hora. Não é possível, principalmente se for sexta-feira às 5h do local onde deve ocorrer o resgate.
Com o blockchain e a internet, não importa onde uma parte está em uma transação em relação à outra parte. As partes em uma transação blockchain podem estar a milhares de quilômetros de distância ou frente a frente, a transação blockchain pode ocorrer quase na mesma velocidade, a qualquer momento, não importa o valor. Pode até ser uma transação no valor de um bilhão de dólares, à meia-noite de um sábado, e isso não terá importância.
A inconveniência e a lentidão do dinheiro do banco central não são páreo para a conveniência e velocidade 24 horas por dia, 7 dias por semana, de uma moeda estável. Este descasamento é fundamental de tal forma que é impossível cumprir a promessa de resgate instantâneo, a menos que a stablecoin seja lastreada em uma moeda digital do banco central (CBDC). (O CBDC acaba sendo a única maneira pela qual o dinheiro do CB pode corresponder às stablecoins e tenho mais a dizer sobre isso abaixo).
Algumas soluções para a incompatibilidade de liquidez
Muitas pessoas pensam que o USDC da Circle é mais estável que o USDT da Tether. Tanto o USDC quanto o USDT são agora respaldados principalmente por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, o respaldo mais estável possível para stablecoins lastreados em dólares americanos. No entanto, tal como acontece com o dinheiro do BC, os títulos do Tesouro dos EUA não são tão líquidos como as stablecoins. Você não pode resgatar seu valor de um milhão de dólares em USDC ou USDT em uma hora, 24 horas por dia, 7 dias por semana. A partir disso podemos ver o problema fundamental da Circle: a promessa da Circle de resgatar instantaneamente 24 horas por dia, 7 dias por semana, tem menos chance de cumprimento do que o compromisso da Tether de resgate de três a quatro dias, com um mínimo de 100,000 USDT, mais taxas.
Para nós, meros mortais, esta diferença no compromisso de resgate não é grande coisa, mas importa muito no mercado aberto, onde milhares de milhões de dólares podem ser trocados num único dia. As stablecoins são negociadas entre si, é claro, e como tudo isso acontece no blockchain, praticamente não há problema de liquidez. Porém, quando alguém deseja trocar USDT por USD, há um problema por causa do descasamento, e em grandes movimentos de mercado são necessários resgates. O Tether não teve problemas significativos em atender aos requisitos do mercado e, portanto, o USDT tem se mantido praticamente estável. Em contraste, houve algumas ocasiões em que o USDC perdeu sua indexação, precisamente porque a Circle não conseguiu cumprir seu compromisso de resgate.
A solução da Tether para a incompatibilidade de liquidez é simples, mas eficaz – faça com que a velocidade de resgate da sua stablecoin corresponda à velocidade do dinheiro do CB e estabeleça um valor mínimo que pode ser resgatado de cada vez, assim como qualquer banco faria. No entanto, esta solução não é competitiva em relação às stablecoins apoiadas por criptomoedas, que é a segunda solução para a incompatibilidade de liquidez.
Em vez de apoiar sua stablecoin com dinheiro CB, faz muito sentido apoiá-la com outro dinheiro blockchain. Isso resolve o problema da velocidade da transação, em qualquer valor, a qualquer hora. Existem stablecoins lastreadas em moedas voláteis como ETH, e também há stablecoins lastreadas em outra stablecoin. O objetivo é igualar a liquidez do blockchain.
Comparação do apoio de outro Stablecoin com o apoio de tokens voláteis
A tabela abaixo compara stablecoins lastreadas em outra stablecoin com stablecoins lastreadas em tokens voláteis, do ponto de vista do emissor (e do usuário).
O quê (e de quem é a vantagem) | Apoiado por outro Stablecoin | Apoiado por criptografia volátil (digamos BTC) |
Liquidez (usuário) | Liquidez correspondente | Liquidez correspondente |
Sobrecolateralização (emissor) | Não é necessária sobrecolateralização | Deve fornecer garantias excessivas para neutralizar a volatilidade |
Contratos Inteligentes (emissor) | A estabilidade pode ser gerenciada por contrato inteligente | A estabilidade pode ser gerenciada por contrato inteligente |
Rendimento (emissor) | Juros sobre o lastro, mas podem afetar ligeiramente a liquidez | O rendimento é possível com taxas de contratos inteligentes praticamente sem efeito na liquidez |
A correspondência de liquidez quando apoiada por outra stablecoin é alcançada basicamente usando o lastro da stablecoin como um buffer de armazenamento. O emissor não promete resgate instantâneo para o dinheiro subjacente do CB, mas sim resgate para outra moeda estável. É claro que a outra moeda estável deve ser estabelecida e ter a confiança do mercado. Esse tipo de stablecoin relega a dificuldade de gerenciamento do descasamento de liquidez ao emissor da stablecoin lastreadora.
Moeda Digital do Banco Central (CBDC)
Se a tecnologia blockchain é tão útil, por que os bancos centrais não podem implementar seus próprios blockchains? Eles podem e isso é chamado de CBDC. Um CBDC não precisa ser garantido por nenhum dinheiro do CB porque É dinheiro do CB. Seria uma versão tokenizada do dinheiro como o conhecemos hoje e nenhuma stablecoin poderia igualar sua liquidez.
Por que então os bancos centrais não estão correndo para lançar seus próprios CBDCs? Alguns tem; na verdade, o Banco Popular da China está atualmente testando um CBDC. O eYuan é o primeiro CBDC e atualmente está sendo utilizado por um pequeno segmento da população na China.
Há países que estão mergulhando nos CBDCs, mas em geral as democracias têm demorado a começar. Por que? Porque os CBDCs têm sérias implicações para a democracia. O eYuan CBDC permite que o Partido Comunista Chinês (PCC) monitore a conta de cada cidadão; e, como o eYuan CBDC funciona num sistema autorizado, é muito provável que seja censurado, o que significa que o governo pode interromper as transações ao nível da conta individual.
O principal problema com os CBDCs é que eles são um anátema para toda a ideia de blockchains: enquanto o dinheiro do blockchain tem tudo a ver com descentralização, os CBDCs nos levam de volta à centralização.
No entanto, não há dúvida de que um CBDC pode ser muito competitivo em relação às stablecoins em termos de liquidez.
Exemplos de Stablecoins apoiados por criptografia
Vejamos exemplos de stablecoins apoiadas por criptografia: LUSD da Liquity e FRAX da Frax Finance. Tanto o LUSD quanto o FRAX foram introduzidos no ano passado. Embora o LUSD seja puramente apoiado pela ETH, o FRAX é apoiado tanto pelo USDC quanto por outro token flutuante, o FXS. FRAX é classificada como a sexta maior stablecoin (por valor de mercado em defillama.com, consulte Stablecoins circulando – DefiLlama) enquanto LUSD está classificado em décimo primeiro.
Assim como o FRAX, o stablecoin ROKS da Rock Stable é apoiado pelo USDC da Circle. ROKS foi projetado para transferências internacionais de dinheiro e uso diário; e, ao contrário do FRAX, não depende de um token secundário. Por que não usar apenas USDC ou PYUSD? Projetamos um sistema Web3 em torno do ROKS que torna muito fácil a conversão para PHP e o saque para GCash e Maya. Construímos nossa carteira que permite ao destinatário da remessa manter ROKS e sacá-lo a qualquer momento. Tanto a cunhagem quanto o resgate podem ser programados em um contrato inteligente porque ROKS e USDC são tokens. Esta correspondência de liquidez significa que o ROKS não precisa ser negociado em nenhuma bolsa centralizada (CEX). Em vez disso, estamos construindo um DEX exclusivo para ROKS.
Atualmente, o ROKS é muito simples e está focado em transferências internacionais de dinheiro. Não está disponível no mercado aberto e a única forma de comprá-lo é enviando-o para as Filipinas através do nosso portal de remessas https://static.sendroks.com
Este artigo foi contribuído por Carlos Tapang para BitPinas: Liquidez da stablecoin
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