CORRA First In CAD Markets - Plato AiStream V2.1

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O CDOR deixará de ser publicado em junho de 2024.
Isso requer que os mercados de taxas canadenses façam a transição para o CORRA OIS.
A primeira iniciativa “CORRA First” terá lugar no dia 9 de janeiro de 2023.
Analisamos os volumes atuais e como os mercados CAD podem fazer a transição com sucesso para a negociação RFR.

Escrevi pela primeira vez sobre a reforma do benchmark no Canadá em 2019:

Desde então, tivemos o anúncio de que o CDOR cessará em 2024:

O administrador das taxas CDOR, Refinitiv, anunciou em maio de 2022 que o CDOR cessaria

Como acontece com todas as boas histórias de referência, o anúncio da cessação dá início a várias frentes:

Quando a negociação passará de CDOR para CORRA nos mercados interdealer?
Os clientes seguirão?
Quando a liquidez futura mudará? Existem contratos futuros adequados vinculados a RFR disponíveis?
Devemos pelo menos ser capazes de esquecer os FRAs tóxicos - o CAD sempre risco de fixação negociado como um SPS.
Faça com que seus clientes assinem o protocolo alternativo?
Seus CSAs CAD já estão vinculados ao CORRA ou precisam de repapelagem?
Tenho certeza que estou esquecendo alguns….

CORRA Primeiro

Felizmente, temos um manual bem manuseado para consultar agora, e o primeiro passo provavelmente é transferir o máximo possível de liquidez interbancária do CDOR para o CORRA. Isso tem sido tradicionalmente alcançado por meio de orientação regulatória e a emissão de datas “RFR First” em que as convenções de mercado mudam em um determinado dia. Nós cobrimos isso para SONIA Primeiro, SOFR primeiro e RFR Primeiro em XCCY.

Então, vamos verificar os mercados de CAD. o CARRO (taxa de referência alternativa canadense) grupo de trabalho emitiu o seguinte anúncio:

9 de janeiro de 2023 é o grande dia! Devemos ver os mercados CAD interdealer moverem-se para CORRA decisivamente naquele dia.
Os mercados de swap XCCY estarão logo atrás, esperando uma mudança de CDOR vs SOFR para CORRA vs SOFR em 27 de março.
As trocas serão movidas no mesmo dia que XCCY.

Isso é necessário?

eu anotei no blog original de 2019, cerca de 50% do mercado CAD já estava negociando vs OIS. Isso continuou a ser o caso? Na verdade, não….

Mostrando;

A divisão de derivativos de taxa de juros CAD compensados por tipo de produto – incluindo FRAs, IRS, OIS e swaps de base.
Os volumes são medidos pelo valor nocional negociado.
FRAs não negociam em mercados CAD. como eu comentei de volta ao 2016 (!), Moedas do mesmo dia, como AUD e CAD, sempre negociaram FRAs como Swaps de período único - isso dá aos bancos internacionais tempo para fazer as liquidações, uma vez que as fixações são conhecidas tarde demais para possibilitar a liquidação no mesmo dia.
It foi verdade isso CAD CORRA OIS representou cerca de 50% do mercado por volume nocional em 2019.
No entanto, este obviamente NÃO foi o caso em 2020 e 2021.
Desde maio deste ano, vimos mais e mais negociações de OIS. Isso é resultado de política mais ativa do banco central do Banco do Canadá ou participantes do mercado, observando as anúncio de cessação?

Para responder a essa pergunta, precisamos olhar para os mesmos dados, mas em uma base DV01. Isso é muito semelhante a como executamos o Indicador de adoção de RFR ISDA-Clarus – embora o CAD não seja uma das seis moedas que monitoramos atualmente.

Mostrando;

A divisão dos derivativos de taxas de juros CAD compensados por tipo de produto – incluindo IRS, OIS e swaps de base, mas desta vez divididos por DV01 negociados.
A proporção de risco negociado em IRS vs CDOR é consistentemente a parte mais significativa e maior do mercado.
Novembro de 2022 foi quase um mês recorde para a proporção de risco movimentado por meio de produtos OIS.
Mesmo assim, representava apenas 36% do mercado total. IRS vs CDOR representaram 59% do risco.
E podemos ver que em 2019, embora tenha havido muito negociado nocional conforme CORRA OIS, a quantidade de risco negociado foi bem menor.
Em 2019, um mês típico veria algo entre 20-40% do risco negociado como um OIS.
Isso foi notavelmente semelhante em 2022, mas nos últimos 3 meses houve uma mudança para o comércio de OIS.

O gráfico DV01 destaca por que é necessário que os reguladores adotem a iniciativa “CORRA First”. O movimento é muito lento, ou mesmo precário, sem um ímpeto regulatório adicional.

E moeda cruzada?

Reportei no final de 2021 sobre o sucesso de RFR Primeiro nos mercados XCCY, e forneci a seguinte cor no CADUSD em particular:

Apenas uma troca de CORRA x SOFR?! Vamos atualizar esse número:

Mostrando;

Os mercados XCCY percorreram um longo caminho, mas ainda têm um longo caminho a percorrer.
CORRA vs SOFR realmente não começou a negociar até julho de 2022.
Atualmente, 20% das negociações (por número) são realizadas como CORRA x SOFR.
Ainda temos 80% do mercado para mudar!

Trocas de CAD?

Nos EUA DTCC SDR, apenas um punhado de CAD Swaptions são relatados a cada mês. O DTCC SDR canadense tem muito mais swaptions relatados, mas apenas cerca de 10 foram contra o CORRA durante todo o ano:

Olhando para a experiência com SOFR First nos mercados de USD, a mudança para SOFR Swaptions aconteceu muito rapidamente nos EUA – nós cobrimos isso aqui:

Em suma

Os mercados interbancários de CAD verão a primeira iniciativa “CORRA First” lançada em 9 de janeiro de 2023.
A CDOR não cessará até junho de 2024.
Atualmente, apenas 20-40% do risco CAD é negociado versus CORRA nos mercados de taxas de baunilha.
Isso é ainda menor para os mercados XCCY, e apenas algumas trocas de CAD CORRA foram negociadas.
2023 verá grandes mudanças nos mercados canadenses.

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