- A recente conversão CME USD LIBOR mostra o poder da compensação para contratos futuros.
- A padronização dos contratos futuros aumenta substancialmente o potencial de compensação em comparação com os contratos OTC.
- Os dados mostram que os contratos de eurodólares convertidos compensaram amplamente os futuros de SOFR existentes.
- As mudanças de Open Interest resultantes sugerem que foi um processo de gerenciamento de risco particularmente eficiente.
Esta é uma jornada interessante pelos dados para aqueles interessados no que aconteceu após a conversão da CME para SOFR para contratos de eurodólar (Abril 14 2023) e a primeira conversão em USD de swaps LIBOR na CME para SOFR (21 de abril de 2023).
Eurodólares
O uma vez o poderoso contrato do Eurodólar não existe mais. (Se você ainda não sabia disso, por favor assine o blog!). De acordo com o comunicado de imprensa da CME no fim de semana:
Os principais take-aways são:
- A CME converteu contratos em aberto de 7.5 milhões de Eurodólares em equivalentes a SOFR.
- US$ 4 trilhões em swaps LIBOR de USD compensados foram convertidos para SOFR.
Vamos ver como tudo isso funcionou nos dados. Deve ser simples, certo?
Futuros em aberto
Primeiro – Futuros. Era razoável esperar que todos os contratos em aberto em eurodólares fossem transferidos para contratos SOFR? Vejamos os dados de março a abril:
Mostrando;
- Juros em aberto diários em futuros e opções de eurodólar e SOFR desde março.
- Você pode ver três grandes quedas em Open Interest no gráfico. Os dois maiores são, na verdade, devido ao vencimento mensal das opções SOFR, destacando o quanto o mercado SOFR é maior em comparação com os eurodólares.
- Ampliando para ver a mudança no Open Interest de 10 de abril para fechar em 17 de abril:
- Mostrando;
- Havia 4,580,375 contratos de eurodólares ativos em 14 de abril. Em 17 de abril, havia diminuído para apenas 735,668. Esse pequeno restante são os Open Interest dos contratos de maio e junho de 2023, que não foram convertidos.
- Também havia 5,419,443 contratos de opções de eurodólares ativos em 14 de abril. Em 17 de abril, havia encolhido para 1,994,891. Novamente, o restante são opções versus contratos de maio e junho de 2023.
- Todas as 293,700 opções de curva intermediária de eurodólares também foram convertidas.
- Isso nos dá um total de 7,562,959 contratos de eurodólares que foram convertidos entre 14 e 17 de abril – exatamente de acordo com o CME Press Release, o que é um alívio!
Acompanhar o SOFR Open Interest é igualmente interessante:
- A maior mudança no SOFR Open Interest ocorreu de 13 a 14 de abril, antes da conversão.
- Isso ocorre porque havia uma quantidade significativa de contratos em aberto nas opções de abril deste ano (cerca de 5.75 milhões de contratos, acredito).
- Algumas dessas posições de Opções com vencimento em abril estarão em contratos SOFR de junho subjacentes (assim como outros). Essas posições que expiram no dinheiro terão sido entregues nos contratos SOFR de junho, que parecem ter compensado o interesse aberto existente em um grau decente.
- O Open Interest nos futuros CME SOFR permaneceu praticamente inalterado (+66,210 contratos) entre o fechamento do dia 14 e o fechamento do dia 17.
- Essa pequena mudança no Open Interest mostra que houve compensação considerável entre as posições SOFR existentes e os eurodólares convertidos.
- As opções CME SOFR são mais fáceis de entender. A participação em aberto nos contratos de opções aumentou em 2,858,060 contratos – não muito diferente dos 3,424,552 contratos de eurodólares que foram convertidos, com alguma compensação em relação às posições existentes de opções SOFR que são esperadas.
Atividade de Negociação SOFR
Visualização CCP também rastreia a mudança diária em SOFR Open Interest. Isso é mostrado em equivalentes em dólares abaixo para cada dia em 2023 (observe que isso é medido em milhões de dólares, em vez das contagens de contratos usadas nos gráficos anteriores):
Nós podemos ver isso:
- É muito incomum que o Open Interest em futuros SOFR (ou seja, excluindo opções) mude em mais de ~$ 200 bilhões equivalentes por dia.
- As datas de rolagem (por exemplo, IMM e vencimentos de opções mensais) parecem ser responsáveis por uma redução no OI entre o equivalente a US$ 600-900 bilhões.
- A conversão de contratos em Eurodólar não se destaca em nada no gráfico acima.
Isso destaca o quão eficiente é a compensação em futuros. Tanto do Eurodollar Open Interest convertido compensou as posições SOFR existentes que acabou sendo um exercício quase neutro em geral.
Somando-se a essa impressão, o volume diário negociado na SOFR em 17 de abril estava longe de ser incomum. Cerca de 3.1 milhões de contratos transacionados, muito em linha com a atividade envolvente:
Que uma ocasião tão importante como a conversão do contrato Eurodólar pode passar quase despercebido nos dados é bastante extraordinário. Ele fala com:
- As enormes vantagens da compensação em produtos padronizados, comoditizados e líquidos, como futuros.
- Quão bem informados estavam os participantes do mercado.
- Quão eficiente pode ser a gestão de riscos!
E quanto à conversão OTC?
Para esclarecer exatamente como a conversão eficiente de eurodólares foi, na verdade, vimos um grande aumento em “Juros Abertos” (notional pendente) de swaps SOFR como resultado da conversão LIBOR para swaps OTC.
Mostrando;
- Notional pendente de swaps USD OIS na CME.
- Você consegue identificar a data de conversão das posições USD LIBOR?!
- De acordo com o comunicado de imprensa, US$ 4 trilhões de USD LIBOR notional foram convertidos.
- Isso resultou em um aumento no saldo nocional de ~$ 3.4 trilhões.
Para completar, quando comparamos isso com a queda no Notional Outstanding para USD IRS na CME:
Vemos um número completamente diferente – Notional Outstanding caiu “apenas” $ 0.7Trn. No entanto, isso era totalmente esperado porque;
- Cada swap LIBOR foi convertido em um swap LIBOR de curto prazo (um período “stub”) para quaisquer fixações consideradas “representativas”.
- Mais um novo swap SOFR para todos os períodos após essa data.
- Para detalhes completos veja nosso blog de conversão.
- Portanto, vemos quase US$ 3 trilhões de "novos" saldos nocionais adicionados como resultado de negociações existentes e seus períodos de stub sendo remarcados.
- E uma redução correspondente de ~$ 4Trn para títulos nocionais de longo prazo.
Em suma
- A maior parte da conversão das posições da LIBOR em USD na CME já está concluída.
- O sucesso dos processos destaca algumas diferenças importantes entre os mercados de futuros e OTC.
- A conversão do eurodólar resultou em uma compensação altamente eficiente de futuros.
- Produtos padronizados realmente mostram seu valor em exercícios como esses.
Os dados acima mostram que é muito difícil antecipar o impacto do exercício de conversão no Indicador de adoção de RFR ISDA-Clarus. Verificar novamente semana que vem descobrir….
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