Uma abordagem regulatória sólida para ativos digitais (Gilbert Verdian)

Novas regras, como a Lei de Serviços e Mercados Financeiros do Reino Unido e o Regulamento de Criptoativos (MiCA) da UE, devem ser bem-vindas, argumenta o fundador e CEO da Quant, Gilbert Verdian. Republicado com a permissão da Thomson Reuters Regulatory Intelligence.

Nos últimos cinco anos, o investimento em criptomoeda aumentou de US$ 100 bilhões para um valor de mercado de US$ 3 trilhões em novembro de 2021. Durante esse período, a criptografia se tornou popular. No Reino Unido, anúncios de trocas de criptografia apareceram no subsolo, em outdoors e estádios esportivos. Os consumidores foram atraídos por esta nova classe de activos de elevado desempenho, que oferecia retornos elevados em comparação com os mercados tradicionais monótonos e de crescimento lento. A nível institucional, muitas organizações de serviços financeiros começaram a adotar ativos digitais como uma nova forma de transformar instrumentos financeiros, aceder a novos mercados e desbloquear activos ilíquidos. No entanto, havia um lado negro. Muitas pessoas, algumas das quais tinham menos condições de pagar, eram mal informadas sobre os riscos, a volatilidade e a estabilidade destes activos.

Desde então, o mercado criptográfico caiu e um “segundo inverno” viu a capitalização de mercado cair para menos de 1 bilião de dólares em junho de 2022. Uma combinação de fatores provocou este declínio. A invasão da Ucrânia e a inflação galopante incitaram os investidores a vender ativos de risco ativos. E, especificamente, o colapso da stablecoin Luna e TerraUSD (UST) em maio de 2022 enviou ondas de choque por toda a indústria e preocupou profundamente os reguladores encarregados de supervisionar esses riscos sistêmicos.

O perigo das stablecoins algorítmicas
Um aspecto particularmente preocupante do desastre da Terra Luna é que o UST é considerado uma moeda estável, o que significa que supostamente oferece aos investidores uma forma relativamente segura de se protegerem contra a volatilidade. No entanto, embora isto possa ser verdade para stablecoins garantidas apoiadas por uma moeda indexada como o USD; A UST não foi apoiada neste mesmo nível. Em vez disso, era algorítmico, usando regras matemáticas complexas para manter sua indexação à moeda (fiduciária ou criptográfica) que rastreava.

No caso da UST, a sua criptomoeda nativa, Luna, deveria manter a sua paridade com o dólar americano, e aos seus detentores foram oferecidos rendimentos excepcionalmente elevados de 20%. Contribuiu para o crash a falta de consciência dos investidores sobre os riscos e uma atração a promessas irrealistas de retornos invulgarmente elevados. Além disso, a crise pode ter sido evitada, ou pelo menos parcialmente mitigada, pela implementação de um quadro regulamentar adequado.

Projetando regulamentação adequada à finalidade
No último ano, os apelos à regulamentação tornaram-se mais ruidosos e mais difundidos. Em 22 de maio de 2022, a presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, disse que a criptografia deveria ser regulamentada porque não tem ativos subjacentes para “atuar como uma âncora de segurança», pelo que os investidores poderiam «perder tudo». Apenas alguns dias antes, uma Ordem Executiva da Casa Branca detalhou os objetivos políticos dos EUA sobre ativos digitais, que incluíam tomar “medidas fortes para reduzir os riscos que os ativos digitais poderiam representar para consumidores, investidores, e empresas nos Estados Unidos”. Enquanto isso, em julho, o então chanceler do Reino Unido, Nadhim Zahawi, disse que pretendia “reforçar a posição do Reino Unido como um centro líder em tecnologia” através da adoção e regulamentação segura de stablecoins.

Mas reconhecer a necessidade de regulamentação é uma coisa: concebê-la, acordá-la e implementá-la é outra completamente diferente. Há um conflito inerente no cerne da questão: tornar o mundo do comércio digital mais seguro também o torna menos lucrativo. Um equilíbrio deve ser dividido entre a proteção dos consumidores e a criação de um mercado onde a inovação seja incentivada e o ecossistema fintech possa crescer.

É impossível regular para todos os cenários; as regras devem ser flexíveis, dinâmicas e evoluir com o tempo. E embora a regulamentação dos activos digitais seja onerosa, o financiamento descentralizado revelar-se-á particularmente complexo. DeFi é inerentemente global e sem estado por natureza, operando quase inteiramente fora do atual perímetro regulatório.

À medida que os investidores entram, o risco sistémico cresce
Em junho de 2022, a rede Celsius, uma plataforma de empréstimo DeFi com quase US$ 11.7 bilhões em ativos, pausou os saques, causando mais choques à indústria de criptografia. A empresa ofereceu aos investidores rendimentos exorbitantes e isentos de risco, mas mal alavancados.

O valor da Celcius despencou, e o segundo maior fundo de pensão do Canadá, CDPQ, que apoiou o financiamento da Série B de US$ 750 milhões da Celcius, ficou em risco. À medida que as finanças tradicionais investem em criptografia, os riscos para o sistema financeiro podem se espalhar.

Os reguladores há muito consideram esses riscos sistêmicos e como as stablecoins são apoiadas nas regulamentações emergentes de criptografia e ativos digitais.

As novas regras da UE e do Reino Unido visam enfrentar os riscos
A UE aprovou o texto do projeto de lei do Regulamento dos Mercados de Criptoativos (MiCA) esta semana. Projetadas para complementar as práticas de combate à lavagem de dinheiro e melhorar a proteção do consumidor, as propostas exigem que os provedores de serviços de criptoativos protejam as carteiras dos consumidores, proteger a infraestrutura dos ativos digitais e ser responsabilizados caso percam os fundos dos investidores. O regulamento aplica regulamentos de AML e de abuso de mercado aos criptoativos, exigindo que a Autoridade Bancária Europeia mantenha um registo público de fornecedores não conformes.

É importante ressaltar que a MiCA assume uma posição forte em stablecoins para proteger os consumidores e manter a integridade dos bancos centrais. Exige que cada emissor de stablecoin tenha um respaldo líquido 1:1, parcialmente na forma de depósitos. Os detentores de stablecoin podem acessar fundos a qualquer momento, gratuitamente pelo emissor.

A EBA também estabelece regras para grandes stablecoins com mais de 10 milhões de utilizadores ou uma reserva de ativos no valor de mais de 5 mil milhões de euros. Estes terão de ser emitidos pela UE e supervisionados pela EBA. Os emitentes estariam sujeitos a rigorosas regras operacionais e prudenciais regras.

Para evitar que as stablecoins ameacem os controles do banco central, existe um limite para que as stablecoins se tornem muito grandes; não podem exceder 200 milhões de euros em transações por dia. Por último, a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados terá poderes para restringir plataformas criptográficas se não protegerem os investidores ou ameaçarem a integridade do mercado.

O Reino Unido também publicou agora a sua Lei de Serviços e Mercados Financeiros, que regulamenta “certos tipos” de stablecoins como forma de pagamento.

A lei – que ainda precisa ser aprovada no parlamento – exigirá que os emissores de stablecoin sejam licenciados pela Autoridade de Conduta Financeira (FCA). Embora relativamente leve nesta fase, o projeto de lei abre a porta para uma supervisão mais rigorosa no futuro.

O projeto de lei também levará à criação de uma nova sandbox baseada na FCA e no Banco da Inglaterra, proporcionando uma maneira para o setor financeiro explorar o uso da tecnologia blockchain.

A regulamentação internacional pode encontrar o equilíbrio certo
O MiCA, em particular, é um grande passo em frente, e o Tesouro do Reino Unido afirmou que os seus esforços para regular a criptografia fazem parte de um plano mais amplo para tornar o Reino Unido um centro para empresas de pagamentos digitais. “Há uma oportunidade genuína de aproveitar nossos pontos fortes em fintech para libertar o potencial das criptotecnologias”, disse John Glen, Secretário Econômico do Tesouro, na Cúpula Global Innovate Finance de abril de 2022. Enquanto isso, outras jurisdições continuam a avaliar as opções.

O futuro dos serviços financeiros é digital. Em última análise, a regulamentação adequada deve ser uma força para o bem. Pode criar infra-estruturas para complementar os nossos sistemas existentes e encorajar o crescimento exponencial de novas e melhores formas de dinheiro e ativos digitais, protegendo simultaneamente os consumidores e os mercados.

Olhando para o futuro, um quadro regulamentar sólido afasta os maus actores e traz benefícios significativos para a indústria, investidores e sociedades. Embora cada jurisdição possa adotar uma abordagem ligeiramente diferente, o quadro emergente mostra que a mercado está atingindo um novo estágio de maturidade muito necessário.