Archegos, APAs And Uncleared Margin Rules

Opublikowane ponownie przez Plato

Obserwuje: 0

Mój najnowszy blog na Archegos, repozytoria transakcji i depozyt początkowy, był bardzo popularny, więc chciałem kontynuować te same dwa tematy; przejrzystość instrumentów pochodnych i wymogów dotyczących początkowego depozytu zabezpieczającego.

Dla tych, którzy nie znają trzyliterowego akronimu, APA, oznacza on Approved Publication Arrangement, który jest europejskim mechanizmem zapewniającym przejrzystość regulowanym dyrektywą MiFID II. Zasady dotyczące nierozliczonego depozytu zabezpieczającego (UMR) to regulacje globalne, stosowane w większości jurysdykcji.

Rozważmy każdy z nich po kolei.

APA

Postawmy ponownie pytanie o wartości 10 miliardów dolarów, z którego wiemy ostatni blog nie doprowadziło do pozytywnej odpowiedzi dla USA:

Gdyby transakcje swapów całkowitego zwrotu (TRS) Archegos były prowadzone pod jurysdykcją europejską, czy organy regulacyjne lub brokerzy prime byliby w stanie dostrzec nadmierne narastanie ekspozycji i podjąć wyprzedzające działania łagodzące, aby uniknąć strat?

Tym razem w Europie wdrożono odpowiednie przepisy dotyczące przejrzystości potransakcyjnej w odniesieniu do instrumentów pochodnych będących przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym na akcjach pojedynczych akcji, w przeciwieństwie do Stanów Zjednoczonych.

Jednak diabeł tkwi w szczegółach i w tym przypadku diabeł kryje się w akronimie TOTV, który oznacza handel w systemie obrotu.

System przejrzystości MIFID II opiera się na TOTV i tylko takie instrumenty wchodzą w jego zakres. Jest mało prawdopodobne, aby przedmiotowe transakcje TRS dotyczyły instrumentów TOTV, w którym to przypadku transakcje te nie podlegałyby wymogom przejrzystości określonym w MiFID II.

Znowu foliowane!

In Co musimy zrobić, aby naprawić dane MiFID II, pozbycie się TOTV ze względu na przejrzystość potransakcyjną to jeden z punktów, który naszym zdaniem ma kluczowe znaczenie dla skutecznego działania.

Jednakże nawet gdyby transakcje te zostały opublikowane przez APA, istnieje niewielka kwestia, czy kody ISIN są jedynym identyfikatorem instrumentów.

Prawdopodobnie zbyt wiele jest mieć nadzieję, że identyfikatorem instrumentu dla TRS będzie kod ISIN bazowego kapitału własnego, co byłoby świetne. Bardziej prawdopodobne jest, że każdy TRS dla określonego terminu zapadalności instrumentu bazowego będzie miał unikalny kod ISIN.

I szybkie spojrzenie Strona internetowa DSB-ANNA pokazuje 26 milionów kodów ISIN dla akcji, podczas gdy miesięczny raport wskaźników za kwiecień 2021 r. pokazuje, że z nich instrument kapitałowy Price_Return_Basic_Performance_Single_Name, czyli swap całkowitego zwrotu na akcje, wynosi 15 milionów!

Powodzenia w przeszukiwaniu tej bazy danych lub skonsolidowanej taśmy (?) w celu wykrycia nadmiernej koncentracji w określonych ekwitach.

Obawiam się zatem, że odpowiedź na moje pytanie ponownie brzmi: nie.

Z zastrzeżeniem, że tak naprawdę nie próbowałem analizować danych, ale biorąc pod uwagę powyższe i dostępny czas, korzyści kosztowe są mocno przesunięte w stronę bezsensownych ćwiczeń. (Jeśli ktoś próbował szukać TRS dla konkretnego kapitału, proszę dać mi znać, jak sobie poradził).

Przejdźmy do UMR.

Niejasne zasady dotyczące depozytów zabezpieczających

UMR wymaga, aby transakcje na instrumentach pochodnych będących przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym, które nie są rozliczane, ale są dwustronne, były objęte depozytem zabezpieczającym, jeśli obie strony transakcji podlegają zasadom. Obecnie są to strony, których wartość nominalna brutto w pozagiełdowych instrumentach pochodnych wynosi > 750 miliardów dolarów, spadając do > 50 miliardów dolarów we wrześniu 2021 r. i > 8 miliardów dolarów we wrześniu 2022 r.

Oprócz dziennego depozytu zmiennego ekspozycje muszą być zabezpieczone początkowym depozytem zabezpieczającym przy wykorzystaniu metody harmonogramu standardowego (inaczej siatki) lub zatwierdzonego modelu wewnętrznego (stosuje się wyłącznie ISDA SIMM).

In mój poprzedni blog Archegos, skupiłem się tylko na ISDA SIMM, więc dzisiaj przyjrzyjmy się najpierw podejściu zgodnemu z harmonogramem i skorzystajmy z tego samego przykładu zakupu TRS na 10,000 2.5 akcji Microsoftu o wartości rynkowej XNUMX miliona dolarów.

Zaplanuj komunikator

Harmonogram IM wykorzystuje tabelę procentową stóp referencyjnych według klas aktywów, jak poniżej:

Zatem w naszym przykładzie harmonogram IM wyniósłby 15% wartości nominalnej (2.5 miliona dolarów) = 375 tys. dolarów.

To mniej niż SIMM wynoszący 600 tys. dolarów.

W porządku dla Microsoftu, ale nie tak dobrze dla ViacomCBS, Discovery, Farfetch i innych akcji posiadanych przez Archegos przed bankructwem.

Bez wątpienia SIMM jest lepszą metodą niż harmonogram IM.

Do tego dochodzi fakt, że harmonogram IM jest miarą brutto i należy kierować się znanym stosunkiem netto do brutto stosowanym w Bieżąca metoda ekspozycji:

To szybko powoduje ubruttowienie miar, chyba że instrument bazowy i data zapadalności ekspsore są takie same.

Tak więc druga transakcja polegająca na sprzedaży 5,000 akcji Microsoftu, ale nie na 3 miesiące, ale na 6 miesięcy, która faktycznie zmniejsza ryzyko, nie uwzględniłaby pierwszej transakcji, a nasz harmonogram IM wyniósłby co najmniej 40% (2.5 miliona dolarów plus 1.25 miliona dolarów), czyli 1.5 dolara milion! Hmm, wcale nie wspaniale.

Tak więc, chociaż Harmonogram IM szybko staje się bardzo konserwatywny w przypadku portfela transakcji, jak w przypadku każdej metody opierającej się wyłącznie na wartości nominalnej brutto, a nie na ekspozycji na ryzyko, skutkuje to uciążliwą i nierealistyczną miarą marży.

Należy go stosować oszczędnie.

Na przykład w przypadku małych portfeli, które są tylko długie lub dla jednej klasy aktywów lub produktu, które stanowią wyjątek od tego, czym handluje firma, np. mam tylko kilka transakcji kredytowymi instrumentami pochodnymi z jednym lub dwoma kontrahentami, a użycie harmonogramu jest proste, odpowiednie i wygodne IM w tym celu, a klasa produktów Kredyt zostanie właśnie dodana do moich głównych klas produktów Equity i RatesFX.

W przeciwnym razie niebezpieczeństwem są nadmierne ilości uwięzionego zabezpieczenia.

ISDA SIMM

ISDA SIMM jest odpowiednią metodą opartą na ekspozycji na ryzyko, zatem zakup 10,000 5,000 i sprzedaż 50 odpowiednio obniżyłyby nasze IM o 600% z 300 tys. dolarów do XNUMX tys. dolarów.

Natomiast tam, gdzie kupowaliśmy i sprzedawaliśmy instrumenty pochodne na różne akcje, SIMM korzysta z macierzy korelacji, aby zapewnić pewne korzyści w zakresie dywersyfikacji w agregacji, przy czym korelacje wahają się od 14% do 41% w zależności od koszyka SIMM i tego samego koszyka lub korelacji różnych koszyków.

Korzystanie z naszych Usługa CHARM (GUI lub API) łatwo jest obliczyć SIMM dla portfela uwzględniającego wymagane koszykowanie i korelacje.

Coroczna kalibracja SIMM

Ponadto kwestią, o której nie wspomniałem w moim poprzednim blogu, było to, że SIMM jest co roku ponownie kalibrowany dla okresu historycznego, który obejmuje ostatnie 3-letnie okno kroczące i okres skrajny.

SIMM v2.3 to obecnie używana wersja, która została skalibrowana danymi sprzed grudnia 2019 r. i po weryfikacji historycznej w II kwartale 2 r. i zatwierdzeniu przez organy regulacyjne, została wdrożona w grudniu 2020 r.

W związku z tym okres stresu związany z kryzysem Covid w lutym i marcu 2020 r. nie jest uwzględniony w bieżącej kalibracji.

SIMM v2.4 zostanie wdrożony w grudniu 2021 r. i obecnie lub wkrótce zostanie poddany testom historycznym na podstawie ponownie skalibrowanych danych z grudnia 2020 r. i wcześniejszych, uwzględniając okres stresu Covid.

Ciekawe będzie, czy spowoduje to istotny wzrost wag ryzyka dla akcji.

Możliwe, ale nie dane.

Uważam, że ważniejsza jest ponowna kalibracja progów koncentracji, nie tylko w przypadku akcji.

Omówiłem je w Blog z listopada 2019 r. dotyczący ryzyka stopy procentowej i zaobserwował następnie, że były one zdecydowanie za wysokie w porównaniu z progami stężeń CCP, ale nadal są takie, jakie były.

Być może ponowna analiza progów koncentracji stanie się teraz wyższym priorytetem i zostanie wdrożona na czas dla kontrahentów fazy 6 w IV kwartale 4 r.