De nieuwe status-quo voor derivatenmarkten na de brexit

• Brexit is nu verhuisd….
  • $ 1.3Trn van EUR en GBP IRS
  • $ 169 miljard van EUR ITraxx en
  • $ 46 trn aan SPS en FRA's
• ... op in de VS gevestigd hier​ class = "glossaryLink" target = "_ blank"> SEF-locaties.

In 2021 is amper een dag verstreken zonder dat Clarus daarover een vraag heeft ontvangen Brexit​ Onze gegevens kijken naar beide waar transacties worden uitgevoerd en waar transacties worden afgehandeld is dit jaar erg gewild. We zijn altijd blij als mensen onze gegevens citeren, en ik moet met name het onderstaande verhaal in IFR vermelden dat volgens mij de moeite van het lezen waard is:

Laten we beginnen en de gegevens bekijken.

EUR D2D-markt

Welk deel van de global D2D EUR-swapmarkt voert nu uit op-SEF?

Laatste keer, Ik stelde:

Het is opmerkelijk dat het aandeel van de EUR D2D-swapmarkt dat op-SEF uitvoert, de afgelopen weken nu weer onder de 10% begint te kruipen. Waarom gebeurt dit en hoe zal de uiteindelijke "steady-state" eruit zien?

US SEFS HEBBEN NU 20-40% VAN DE EUROPESE DERIVATEN

Ik denk dat het veilig is om te zeggen dat de grafiek, met nog een paar gegevenspunten, laat zien dat:

• ~ 10% van de EUR D2D-renteswaps worden nu uitgevoerd op SEF.
• Dit is gestegen van in wezen nul vóór de Brexit.
• Sinds begin februari is het opmerkelijk consistent.

De "nieuwe status quo" lijkt te zijn dat 10% van de wereldwijde D2D EUR IRS-volumes zijn verplaatst naar SEF's.

EUR D2C-markt

Er was grotendeels geen effect op de SEF-markt voor klantenzaken. Kijkend naar het marktaandeel van de Tradeweb en Bloomberg SEF's als deel van de totale wereldwijde klant-gewist volumes onthullen geen specifiek "Brexit-effect":

De piek die onlangs tot ~ 60% van de volumes die op SEF werden uitgevoerd, werd veroorzaakt door zeer grote EUR SEF-volumes op 12 maart, valt op als een anomalie. Over het geheel genomen was het gemiddelde vóór de Brexit 30%. Het gemiddelde jaar tot nu toe was 34%. Misschien een tikje hoger, maar het is duidelijk een vluchtige tijdreeks.

Eén ding is echter (voorspelbaar) veranderd. De kleine MIFID-II-gegevens die we kunnen invoeren, samenvoegen MIFIDBekijken onthult dat EUR IRS nu voornamelijk wordt uitgevoerd op in Europa geregistreerde MTF's in plaats van op hun Britse broeders. Dit is in ieder geval sinds maart vorig jaar aan het toenemen:

Toont;

• Percentage EUR IRS dat wordt uitgevoerd op in Europa geregistreerde en in het VK geregistreerde MTF's, gemeten als notioneel.
• De gegevens hebben betrekking op vier locaties, verdeeld over twee providers, in de D2C ruimte.
• De gegevens van maart 2021 zijn grotendeels vier weken vertraagd, dus neem dat met een korreltje zout, want we hebben maar één volledige week met uitgestelde gegevens.
• Februari 2021 toont een marktaandeel van 71% voor EUR IRS uitgevoerd op Europese MTF's versus 29% op Britse MTF's.
• Dit is een aanzienlijke verandering ten opzichte van het marktaandeel van ~ 1% dat Europese MTF's hadden in maart 2020.
• Houd er echter rekening mee dat deze Europese locaties nog steeds eigendom zijn van en worden geëxploiteerd door dezelfde bedrijven die de in het VK geregistreerde locaties runnen.

Het blijft erg frustrerend dat we geen fatsoenlijk zijn MIFID II-transparantiegegevens om deze analyse vollediger uit te voeren. Gezien de programmatische toegang tot de gratis gegevens van 15 minuten met vertraging, zouden we deze trend vollediger kunnen analyseren. Het zou interessant zijn om te weten waar transacties die onder de DTO vallen, daadwerkelijk worden afgehandeld. We gaan door geen zicht hebben op de Europese Dealer-to-Dealer-markt.

MIFID II gegevens moeten dringend over verschillende locaties worden geconsolideerd om er inzicht in te krijgen. Dit vereist programmatische toegang tot de gratis, 15 minuten vertraagde posttransactiegegevens. Dit is nog steeds onmogelijk, 3 jaar nadat MIFID II live ging​ We verliezen voortdurend tijd en transparantie. Moeten we de lezers eraan herinneren dat Transparantie hielp derivatenmarkten te functioneren tijdens COVID?

GBP D2D-markt

Het is iets moeilijker om de effecten van Brexit op de GBP D2D-markt:

De grafiek laat zien:

• Enigszins onregelmatige volumepieken op bepaalde dagen in GBP-markten.
• Als we kijken naar details op handelsniveau, zijn dit meestal GBP-swaps (SPS) met een enkele periode die worden verhandeld op de TP en Tradition SEF's.
• Door deze te verwijderen (zoals we hebben gedaan voor alle volumes die op de NEX SEF zijn uitgevoerd), worden deze pieken verwijderd.
• We schrijven deze toegenomen activiteit in SPS niet toe aan Brexit, maar eerder aan LIBOR beëindiging​ SPS zijn compatibel met ISDA terugval terwijl FRA's dat niet zijn.

Daarom is het op GBP-markten moeilijker om een ​​parallel te trekken met wat er is gebeurd in EUR IRS. Een aandeel van 10% van de EUR IRS D2D-markt is zeker overgegaan op SEF-uitvoering. Uit de gegevens blijkt alleen dat een kleiner deel van de GBP IRS D2D-markt is overgegaan op SEF-uitvoering.

Short End/Portfolio Onderhoudstransacties Post
Brexit

De vorige grafieken en het IFR-artikel richten zich op de dagelijkse uitvoering van vanille IRS-transacties. De grootste impact van Brexit is echter waar Portefeuilleonderhoudstransacties worden uitgevoerd​ Hoewel dit misschien een meer is technisch deel van de markt (alleen van invloed op D2D-portefeuilles omdat het dealers in staat stelt om het fixatierisico te verplaatsen), maar het is niettemin aanzienlijk. Bij alle FRA's en SPS zien we nu de volgende volumes uitgevoerd op SEF:

Toont;

• Wekelijkse notionele bedragen uitgevoerd in USD, EUR en GBP FRA's en SPS op SEF.
• In het vierde kwartaal van 4 bedroeg de wekelijkse gemiddelde nominale waarde uitgevoerd op SEF voor deze producten $ 2020 miljard.
• Tot nu toe is dit in 2021 2.8 keer gestegen tot $ 2.614 Trn.
• Alleen al in de eerste twee weken van januari,> $ 8 biljoen uitgevoerd op SEF in deze producten.

EUR Itraxx D2D-markt

De opkomst van SEF-executie in D2D-markten is grimmig tentoongesteld in CDS-markten​ Er waren in wezen geen volumes op D2D SEF's in EUR CDS producten vóór Brexit. Deze volumes zijn gestegen om in de maand tot nu toe weer nieuwe records te bereiken maart 2021:

Toont;

• Maandelijkse volumes van EUR Itraxx-indexswaps uitgevoerd op SEF bedragen nu $ 50-60 miljard per maand.
• Dit is toegenomen van in wezen nul vorig jaar.
• Begunstigden zijn BGC, TP en GFI.

Samengevat

• De Brexit heeft invloed gehad op de plaats waar $ 47Trn aan derivatentransacties is uitgevoerd.
• De begunstigden zijn allemaal in de VS geregistreerde SEF's.
• 10% van de EUR dealer-naar-dealer IRS-markt handelt nu op SEF. Dit is de status quo sinds half januari 2021.
• Een kleiner deel van de GBP dealer-naar-dealer IRS-markt is ook overgeschakeld naar SEF-uitvoering.
• Portefeuilleonderhoudstransacties zien elke week een extra $ 1.7 biljoen worden uitgevoerd op SEF.
• De D2D SEF-markt voor EUR Itraxx blog​ class = "glossaryLink" target = "_ blank"> CDX is nu verhoogd tot $ 50-60 miljard.

Bron: https://www.clarusft.com/the-new-status-quo-for-derivatives-markets-after-brexit/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-new-status-quo-for-derivatives-markets -na-brexit