Het Activism Kwetsbaarheidsrapport Q4 2020

Introductie & Marktupdate

Het Activism en M&A Solutions-team van FTI Consulting heet onze klanten, vrienden en lezers welkom in ons zesde kwartaalrapport over Activism Vulnerability, waarin de resultaten van onze Activism Vulnerability Screener van het recente vierde kwartaal van 2020 worden gedocumenteerd, evenals andere opmerkelijke trends en thema's in de wereld van activisme en betrokkenheid van aandeelhouders. Op de dag van vandaag, bijna een jaar geleden, zijn we gaan zitten om dit rapport voor het vierde kwartaal van 2019 te schrijven. Ons team was net begonnen met de verschuiving naar werken vanuit thuiskantoren en logeerkamers, terwijl we ons nog steeds moesten aanpassen aan hele dagen videoconferentiegesprekken vanwege het zich snel verspreidende COVID-19-coronavirus.

Hoewel pas in de tweede helft van het vierde kwartaal van 2020, of zelfs begin 2021, veel van de grootste zorgen van de pandemie begonnen af ​​te nemen, bleven veel delen van de markt het hele jaar door ongelooflijk veerkrachtig. De S&P 500 Index, de Dow Jones Industrial Average Index en de Nasdaq Composite Index stegen in 16.3 respectievelijk 7.3%, 43.6% en 2020%. De COVID-19-pandemie mag niet over het hoofd worden gezien. De S&P 500-index bereikte op 3,386 februari een recordhoogte van 19, voordat het in slechts 33.9 dagen met 32% daalde tot 2,237. Zoals gemeten vanaf 23 maart 2020, bereikte de Index echter het vorige record in minder dan vijf maanden op 18 augustus (een stijging van 51.5%). Voor de S&P 500 Index en de Nasdaq Composite Index vertegenwoordigen de periode van 2019 en 2020 de beste prestatie in twee jaar sinds 1998 en 1999, tijdens het hart van de Dot-Com-boom.

2020 was grotendeels een voortzetting van de splitsing van de sectoren "Groei" en "Waarde", waarbij sommige industrieën werden geconfronteerd met grote pandemie-geïnduceerde uitdagingen, terwijl andere ervan leken te profiteren. De sectoren technologie, luxe consumentengoederen en communicatiediensten liepen voorop met een rendement van respectievelijk 44%, 30% en 27%. Aan de andere kant hadden de sectoren Energie, Vastgoed en Financieel te lijden, met een rendement (33%), (2%) en (2%). Een aantal factoren leidden tot deze "fork-in-the-road"-prestaties, waaronder reisbeperkingen, thuiswerkmandaten en zeer lage rentetarieven. Maar in de eerste drie maanden van 2021 was het tegenovergestelde waar. De lang beweerde rotatie van 'groei'-aandelen naar 'waarde'-aandelen is mogelijk aan de gang. Met de verdere uitrol van het COVID-19-vaccin en de versoepeling van reis- en werkbeperkingen, heeft de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling voorspeld dat de Amerikaanse economie met 6.5% zal groeien. Historisch gezien hebben cyclische 'waarde'-aandelen (inclusief energie- en financiële bedrijven) de neiging om beter te presteren tijdens een dergelijke herstelperiode.

Als alternatief zouden 'groei'-aandelen, die zo goed presteerden in het tijdperk van de lage rente, minder aantrekkelijk worden voor beleggers in een omgeving met hogere rentetarieven.

Van begin 2021 tot en met 15 maart 2021 presteerden de drie S&P 400, 500 en 600 Value Indices allemaal beter dan hun respectieve groei-tegenhangers. Bovendien waren de sectoren Energie en Financiële dienstverlening de twee best presterende sectoren sinds het begin van het jaar, met een rendement van respectievelijk 40% en 17%; de technologiesector was de vierde slechtst presterende sector, een stijging van 2% in dezelfde periode.

Het zou nauwelijks een marktupdate voor 2020 zijn zonder twee van de meest prominente (althans binnen de media) thema's van het jaar aan te snijden: (1) Special Purpose Acquisition Companies ("SPAC's") en (2) de opkomst van de particuliere belegger . In 2020 werden SPAC's gelanceerd door iedereen, van atleten en beroemdheden (Alex Rodriguez en Shaquille O'Neal) tot prominente zakelijke en politieke figuren (Danny Meyer en Paul Ryan). Bekende activistische investeerders, waaronder Bill Ackman, Jeff Smith en Daniel Loeb, namen ook deel aan de nieuwe mogelijkheid om fondsen te werven, wat aanleiding gaf tot de uitdrukking 'SPACtivisme'. Op het moment van de aanbieding (juli 2020) debuteerde Ackman's SPAC als de grootste beursintroductie ooit met een "blanco cheque", waarmee een opbrengst van $ 4 miljard werd opgehaald.

Hoewel elke SPAC gebruikmaakt van de expertise van zijn oprichter(s), zijn er enkele sectorale thema's geweest. In 2020 vond bijna 70% van de SPAC-acquisities plaats in toonaangevende groeisectoren, zoals technologie, luxe consumentengoederen en gezondheidszorg; terwijl in voorgaande jaren het aanbod het vaakst werd gebruikt voor overnames in de industriële, financiële en energiesectoren.

In 2020 waren er 248 SPAC IPO's, die in totaal $ 83 miljard aan bruto-opbrengsten opbrachten - beide records met meerdere schaalgrootten. Tot medio maart 2021 waren er al 275 SPAC IPO's, die in totaal $ 88 miljard aan bruto-opbrengsten hebben opgehaald. Het volstaat te zeggen dat de SPAC-markt in 2021 een aandachtsgebied zal blijven, waardoor een aanzienlijk aantal nieuwe bedrijven naar de openbare markten zal komen.

Afgezien van SPAC's trok geen enkel thema de aandacht van de markt zoals de opkomst van de particuliere belegger. Gedeeltelijk gedreven door COVID-19-beperkingen voor thuisblijven en thuiswerken, besteedden veel beleggers/handelaren hun vrije tijd aan de aandelenmarkt. Individuele beleggers openden in 10 meer dan 2020 miljoen nieuwe effectenrekeningen, ook een record. Opvallend was dat niet alleen meer particuliere beleggers deelnamen aan de aandelenmarkt, ze waren ook veel actiever. In 2020 verdubbelde het aandeel van particuliere beleggers in het dagelijkse totale handelsvolume van 10% naar 20%. De belangrijke marktgebeurtenissen die plaatsvonden in januari 2021 (dat wil zeggen, de opkomst en ondergang van GameStop, AMC Entertainment en BlackBerry, om er maar een paar te noemen) signaleren een eens genegeerde marktdeelnemer die op zoek is naar een steeds meer publieke stem. Wat het betekent voor zowel bedrijven als institutionele beleggers, bij het overwegen van nieuwe methoden om in contact te komen met particuliere beleggers en hun rol in de aandeelhoudersbasis, valt nog te bezien.

Aandeelhoudersactivisme-update

Terwijl het activisme van aandeelhouders in de VS in 2020 op jaarbasis daalde, en de Amerikaanse doelen voor activisten met 9% daalden ten opzichte van 2019, zag het segment in het vierde kwartaal nieuwe tekenen van leven. Met 65 nieuwe Amerikaanse doelen vertegenwoordigde het vierde kwartaal een stijging van 5% in Amerikaanse Activist Targets, vergeleken met het vierde kwartaal in 2019 (en was het het meest actieve vierde kwartaal sinds 2016). De industriële sector sloot het jaar af als de sector met de meeste doelgroepen in de VS, gevolgd door de sectoren technologie en cyclische consumentenproducten. In vergelijking met de activiteit van 2019 zag de industriële sector de grootste toename van activistische aandacht, terwijl de sector Consumer Cyclical de grootste afname in activistische aandacht zag, zoals bepaald door nieuwe doelen.

2020 was ook getuige van de voortzetting van een vijfjarige trend van toenemende focus binnen de VS op large-cap (> $ 10 miljard market-cap) activisme. Large-cap activisme vertegenwoordigde 38% van alle nieuwe doelstellingen met een marktkapitalisatie van meer dan $50 miljoen in 2020, vergeleken met 33% van alle doelstellingen in 2019 en 34% van alle doelstellingen in 2018. De micro-cap (< $250 miljoen marktkapitalisatie) ) zag de grootste daling binnen de Amerikaanse activismedoelstellingen in 2020, een relatief consistente trend over dezelfde periode van vijf jaar. De opleving van large- en megacapactivisme in 2020 is, althans gedeeltelijk, te wijten aan de inherente stabiliteit van grotere, gevestigde bedrijven, tijdens een pandemie en een uitdagende marktomgeving.

Het totale aantal bestuurszetels dat door activisten in de VS is behaald, sloot het jaar af op het laagste niveau, met een aanzienlijke marge, sinds 2015 (toen Activist Insight de gegevens begon te volgen) en een daling van 22% in vergelijking met 2019. Interessant is dat het aantal bestuurszetels werd behaald in betwiste stemmen aanzienlijk gestegen in 2020, waarmee het jaar werd afgesloten met een stijging van 78% ten opzichte van 2019, met de meeste bestuurszetels behaald in betwiste stemmen sinds 2015 (toen Activist Insight de gegevens begon te volgen), wat suggereert dat campagnes die ver doorgingen, ondanks de optiek rond de pandemie , had meer verdienste.

Naast de voor de hand liggende COVID-19-belemmeringen en de uitdagende marktomgeving, was de aanzienlijke neerwaartse trend in Amerikaanse activismecampagnes in 2020 ook het gevolg van de historische uitgifte van plannen voor aandeelhoudersrechten (ook wel 'gifpillen' genoemd).

Amerikaanse bedrijven, die waarschijnlijk de druk van hun gedaalde aandelenkoersen voelden en de strategische vooruitzichten op korte termijn op de proef stelden, gebruikten giftige pillen om zowel activistische investeerders als vijandige kopers af te weren. In 2020, binnen de Russell 3000, hebben 60 bedrijven nieuwe gifpillen uitgegeven, vergeleken met slechts 15 in 2019. Hoewel de toename van de uitgifte van gifpillen algemeen werd begrepen en geaccepteerd door de markt, hebben een handvol bedrijven onlangs hun bepalingen weggestemd, een zeldzame gebeurtenis.

In februari 2021 werd de bepaling over de gifpil van Williams Companies geschrapt door de Delaware Chancery Court, waarbij vice-kanselier Kathaleen McCormick schreef dat de pil "extreem" en onevenredig was. Twee bepalingen in het plan rechtvaardigden bijzondere kritiek: (1) de drempel die een belegger zou moeten opbouwen om de pil te activeren, werd vastgesteld op een ongewoon lage 5% en (2) een "wolfpack"-bepaling om te voorkomen dat beleggers contact opnemen met andere gelijkgestemde aandeelhouders. De beslissing zal waarschijnlijk een precedent scheppen voor de speelruimte die zowel Amerikaanse bedrijven als juridische adviseurs innemen bij het opstellen van toekomstige bepalingen over gifpillen.

In dezelfde geest als de neerwaartse trend in het Amerikaanse aandeelhoudersactivisme, was 2020 getuige van een neerwaartse trend in proxy-gevechten en -wedstrijden. Wereldwijd is het aantal proxy-wedstrijden dat naar een aandeelhoudersstemming ging, gedaald tot 88 proxy-wedstrijden van een record van 99 proxy-wedstrijd in 2019. Volgens Activist ontstond er een interessante stemtrend bij de "Big Three" (BlackRock, Vanguard en State Street). In zicht. BlackRock verhoogde hun steun aan dissidente genomineerden in 2020 tot 25%, vergeleken met slechts 10% in 2019. Bovendien toonden alle drie de bedrijven een toenemende bereidheid om te vertrekken met aanbevelingen van volmachtadviseurs in vergelijking met voorgaande jaren, waarbij State Street en Vanguard met aanbevelingen stemden 60% van de tijd en BlackRock doet dit slechts in de helft van zijn stemmen in 2020.

De topactivistische investeerders (naar ingezette kapitaal) voor 2020 bleven grotendeels hetzelfde als in voorgaande jaren, aangezien merkactivisten kapitaal bleven inzetten bij large- en mega-capbedrijven. Elliott Management eindigde als het meest actieve fonds van dit jaar met $ 3.0 miljard geïnvesteerd in nieuwe campagnes, gevolgd door Third Point Partners en ValueAct Capital, met respectievelijk $ 3.0 miljard en $ 1.5 miljard. Merk op dat volgens dezelfde methode de vierde meest actieve belegger Jeff Ubbens nieuwe fonds voor sociale impact, Inclusive Capital Partners, was, met $ 1.1 miljard geïnvesteerd in nieuwe campagnes.

Terwijl het activisme in het vierde kwartaal steeds warmer werd, lanceerden een handvol merkfondsen en nieuwkomers nieuwe campagnes, waarvan de meeste gericht waren op large- en megacapbedrijven. In december lanceerde Third Point Partners een nieuwe campagne bij Intel met oprichter Dan Loeb waarin werd opgeroepen tot een strategische herziening. Begin januari kondigde Intel publiekelijk aan dat het zijn huidige CEO zou vervangen, een stap die Loeb publiekelijk prees. Half maart kondigde de nieuwe CEO van Intel een ambitieus investeringsplan van $ 20 miljard aan voor nieuwe fabrieken. Voortzetting van de trend van mega-cap-doelen voor het vierde kwartaal, zette de nieuw gelanceerde Engine No. 1, met de steun van het California State Teachers' Retirement System (CalSTRS), een campagne in tegen Exxon Mobil op zoek naar vertegenwoordiging in het bestuur en een verschuiving in kapitaaltoewijzing naar schone en hernieuwbare energie; DE Shaw lanceerde de week daarop hun eigen campagne. Onder druk van het publiek heeft Exxon een handvol ESG-verbeteringen doorgevoerd, waaronder het verbeteren van de openbaarmaking van koolstof en het verminderen van de methaanemissies. In maart 2021 heeft het bedrijf Jeff Ubben (Inclusive Capital Partners; voorheen van ValueAct Capital Partners) benoemd tot lid van de Raad van Bestuur. Terwijl DE Shaw de benoeming prees, bleef motor nr. 1 zijn eigen lei ondersteunen (vanaf de publicatie van dit bericht) en verklaarde dat Exxon Mobil zich bleef verzetten tegen echte verandering.

Voortbordurend op de ontluikende trend van ESG en milieugericht aandeelhoudersactivisme, uitte de prominente activistische belegger Christopher Hohn van The Children's Investment Fund Management ("TCI") onlangs zijn wens voor een toename van aandeelhoudersvoorstellen. In januari 2021 kondigde Hohn zijn voornemen aan om het proces te versnellen van Amerikaanse bedrijven die hun koolstofreductieplannen openbaar maken. Hohn en TCI werken momenteel samen met bepaalde non-profitgroepen en beleggersorganisaties om ten minste 100 bedrijven binnen de S&P 500 Index te overtuigen om het initiatief tegen eind 2022 over te nemen. Bij het bespreken van zijn motivatie en intentie voor de campagne, zei Hohn: “ Als aandeelhouders kunnen we niet wachten tot toezichthouders dit oplossen. Het is aan investeerders om te laten zien hoe serieus ze deze dreiging behandelen.” Het initiatief van TCI werd gelijktijdig gelanceerd met de laatste brief van de CEO van BlackRock's voorzitter en CEO, Larry Fink, waarin hij beloofde bedrijven aan te sporen om de informatieverschaffing over het milieu te verbeteren. Hohn zal uiteindelijk de steun van de "Grote Drie" nodig hebben als zijn initiatief in 2021 en daarna in de VS aan kracht wil winnen. Misschien kan de SEC dit initiatief onder nieuw leiderschap ook steunen.

De meest kwetsbare industrieën in het vierde kwartaal van 4

In het vierde kwartaal van 4 introduceerde FTI's Activism and M&A Solutions-praktijk, in samenwerking met FTI's Data & Analytics-praktijk, een dynamisch scoremodel dat de behandeling van periodiek niet-beschikbare datapunten voor individuele bedrijven zal aanpassen. De aanpassing is bedoeld om de gegevensintegriteit van het model te maximaliseren. De resultaten van het voorgaande kwartaal zijn bijgewerkt om de modelupdate weer te geven.

De onderstaande tabel toont de totale kwetsbaarheidsscores voor de 36 sectoren:

Gegevens uit de resultaten van het vierde kwartaal vertegenwoordigen een opmerkelijke verandering ten opzichte van de kwetsbaarheidsranglijst van het voorgaande kwartaal, die werd geleid door de sectoren energie, energie en nutsbedrijven. De Total Vulnerability Score van de nutssector steeg ten opzichte van het derde kwartaal, terwijl zowel Power als Energy daalde. Deze twee industrieën hebben waarschijnlijk de vruchten geplukt van het economisch herstel en de rotatie naar cyclische aandelen.

Transport kende de grootste stijging op de ranglijst tijdens het kwartaal en klom 12 plaatsen naar de 16e plaats, waarschijnlijk als gevolg van aanhoudende beperkingen voor binnenlandse en internationale reizen als gevolg van de COVID-19-pandemie. Interessant is dat de restaurantindustrie tijdens het kwartaal het verst naar beneden is geklommen op de ranglijst, met 11 plaatsen naar de 21e plaats, waarschijnlijk als gevolg van de versoepeling van de eetbeperkingen.

FTI-waarnemingen en inzichten

Energie, kracht en producten

De afgelopen twee kwartalen is de wind van verandering in de energiesector aangewakkerd. Na een aantal jaren van slechte prestaties ten opzichte van de bredere Amerikaanse aandelenmarkten, is de groep aan een opmars bezig. De meest genoemde verklaringen voor de ommekeer zijn de stijgende olie- en gasprijzen, de zwakte van de Amerikaanse dollar, de rotatie van beleggers naar 'Value' en de verwachte sterke stijging van de vraag na de pandemie. Hoewel deze ontwikkelingen voor betekenisvolle rugwind hebben gezorgd, zijn er meer sectorspecifieke factoren die aan de basis liggen van de opleving, die beide centraal stonden voor activistische beleggers: kapitaaldiscipline en ESG.

De opkomst van het Amerikaanse onconventionele paradigma is een van de meest ontwrichtende technologische ontwikkelingen in de geschiedenis van de wereldwijde energie-industrie. Maar de snelle stijging van de productie van schalieproducenten werd gevoed door schulden en seriële uitbesteding van kasstroom uit operaties. Na een aantal jaren gefixeerd te zijn geweest op productiegroei en te kampen met financiële problemen, wordt de exploratie- en productie-industrie eindelijk aangetrokken tot een formule die aansluit bij wat investeerders willen: niet meer dan 60-70% van de operationele cashflow opnieuw investeren in de boor, schulden afbetalen en overtollig kapitaal teruggeven aan aandeelhouders. Deze strategie biedt een bijkomend voordeel van het beperken van de lichte strakke olieproductiegroei die de afgelopen jaren op wereldwijde schaal zo problematisch is gebleken.

De tweede belangrijke ontwikkeling is de opkomst van ESG en de transformerende invloed ervan op het wereldwijde energielandschap. Energietransitie is niet langer alleen een populaire slogan - het is de drijvende kracht achter strategische scharnieren en beslissingen over kapitaaltoewijzing. De internationale oliemaatschappijen en de grootste energiedienstenbedrijven vinden hun portefeuilles met ongekende snelheid opnieuw uit door te investeren in nieuwe energietechnologieën en het commerciële potentieel van decarbonisatie te omarmen. Verderop op de marktkapitalisatieladder heroverwegen onafhankelijke producenten en dienstverleners ook hun manier van werken door prioriteit te geven aan emissiereducties, milieubeheer en een betere afstemming van corporate governance op de kapitaalverschaffers van de sector.

Deze volgende fase van de evolutie van de energiesector zal zijn aandeel in logistieke, financiële en strategische uitdagingen presenteren. Maar de combinatie van aanhoudende vrije kasstroomgeneratie en de bereidheid om de energietransitie te omarmen, heeft het potentieel om een ​​wedergeboorte teweeg te brengen voor wat een vergeten industrie is geworden.

– Jeffrey Spittel, Senior Managing Director, Strategische Communicatie (praktijk Energie, Stroom en Producten)

Gezondheid oplossingen

Ondanks de COVID-19-pandemie was 2020 een druk jaar voor zorgtransacties met 128 deals, goed voor een waardering van $ 198.2 miljard. De dealactiviteit was het hoogst in de biotechnologiesector (37 deals, $ 104.9 miljard), farmaceutische producten (41 deals, $ 35.0 miljard) en medische specialismen (25 deals, $ 34.2 miljard), gevolgd door medische/verpleegkundige diensten (19 deals, $ 20.7 miljard) en ziekenhuizen. /verpleegkundig management (5 deals, $ 2.3 miljard).

De gemiddelde dealomvang was $ 1.6 miljard, hoewel gedreven door een paar grote deals > $ 10 miljard: Astrazeneca-Alexion ($ 38.8 miljard), Gilead Sciences-Immunomedics ($ 19.7 miljard), Siemens-Varian Medical Systems ($ 16.2 miljard) en Bristol Myers-Myocardia ($ 11.1 miljard). Alexion, Immunomedics en Myocardia brengen een portfolio van zeldzame ziekten, borstkanker en solide tumor- en cardiovasculaire geneesmiddelen. Varian is de wereldleider op het gebied van stralingsoncologie. In 2021 zijn er 1.9 miljoen nieuwe gevallen van kanker en 609 duizend doden. Private equity was vooral druk in de medische/verpleegkundige sector met verschillende transacties > $ 1.0 miljard gericht op seniorenzorg (Clover Health, Cano Health, Help at Home). De managed care-sector was beperkt tot één enkele transactie: de overname van Magellan Health door Centene was gericht op gedragsgezondheid ($ 2.4 miljard).

Paradoxaal genoeg heeft de COVID-19-pandemie de digitale transformatie van de gezondheidszorg versneld, zoals blijkt uit telezorg. Teladoc Health, het grootste telezorgbedrijf, heeft een marktkapitalisatie van $ 28.5 miljard, gevolgd door Amwell met $ 4.8 miljard. De positionering voor de toekomst is aan de gang: Teledoc koopt Livongo voor $ 18.5 miljard, Google investeert $ 100 miljoen in Amwell, Cigna koopt MDLive en meest recentelijk fuseert Doctors on Demand met Grand Rounds. Telehealth is representatief voor de grote belangstelling voor digitale gezondheid die wordt getoond door durfkapitaalbedrijven die $ 9.7 miljard investeren in patiëntgerichte, datagestuurde en mogelijk ontwrichtende technologieën.

Samengevat was 2020 een overgangsjaar voor de zorgsector. Verandering is onvermijdelijk, maar de omvang, timing en richting blijven onduidelijk. Er bestaat echter zekerheid over de niet-duurzaamheid van de verwachte stijging van de uitgaven voor gezondheidszorg met twee biljoen dollar tot 6.2 biljoen dollar in 2028, 19.7% van het BBP.

– David Gruber, Managing Director, Health Solutions-praktijk

Acquisitiebedrijven voor speciale doeleinden

De golf van SPAC's in 2020 en 2021 heeft een enorme dekking gekregen. Op 22 maart hebben meer dan 500 actieve SPAC's vandaag $ 233 miljard opgehaald via IPO's, waarvan 80% nog steeds op zoek is naar doelbedrijven. Van de 20% van de SPAC's die hebben ingestemd om bedrijven over te nemen, verwierven hun $ 36 miljard aan SPAC IPO-fondsen doelbedrijven die $ 265 miljard aan bedrijfswaarde bij elkaar brachten (inclusief het gebruik van andere beschikbare financiering, wat suggereert dat de resterende SPAC's een biljoen dollar aan bedrijfswaarde zouden kunnen verwerven bedrijven in de komende twee jaar). SPAC's hebben het dramatische herstel op de aandelenmarkten gevolgd sinds maart 2020 in de begindagen van de COVID-19-pandemie in de VS. Het resultaat was recordhandelsniveaus voor risicovolle activa, zoals hoogrentende schulden en aandelen, waaronder SPAC's, met name technologiegedreven aandelen, die begin 2021 nieuwe hoogtepunten bereikten. De "SPAC-maffia" financierde een groot deel van de SPAC-boom van 2020 en recycleerde fondsen door aflossing of verkoop op de fusiedatum van de-SPAC, en hield de warrants vast. In 2021 hebben investeringsbanken en SPAC-sponsors meer "long only" institutionele beleggers gezocht. Deze bredere trends en de levensduur van twee jaar SPAC's betekenen dat SPAC's niet snel zullen verdwijnen, zelfs als de markt afkoelt.

SPAC's en particuliere investeringen in openbare aandelen ("PIPE") financieringen vertegenwoordigen manieren voor institutionele en individuele investeerders om deze verhalen te kopen die niet beschikbaar zouden zijn geweest als bedrijven de risicokapitaal-, private equity- of schuldkapitaalmarkten zouden aanboren. De SPAC-sponsorgemeenschap wordt in toenemende mate vertegenwoordigd door traditionele private equity-sponsors en sommige van de doelbedrijven die door SPAC's worden overgenomen, zijn portfoliobedrijven uit de private equity-wereld. PIPE's vulden van oudsher een leegte in het repertoire van een CFO om snel en stil te kunnen financieren tijdens markten die schaars worden verhandeld of schichtig zijn voor een 'verhaal'-situatie (april/mei 2020). Naarmate 2020 vorderde, financierde het PIPE-voertuig in toenemende mate SPAC-fusies. De waardering van SPAC-fusies wordt bepaald door de beschikbaarheid en waardebevestiging door de PIPE-markt, aangezien PIPE's een veelvoud van SPAC-dollars kunnen vertegenwoordigen. Elke vertraging of terugval (zoals begonnen in de afgelopen weken) door de PIPE-markt zou kunnen leiden tot lagere waarderingen voor SPAC-fusies. Doelbedrijven, overspoeld door ongevraagde verzoeken van SPAC's, sporen managementteams en hun investeringsbankiers aan om "SPAC-off" -processen uit te voeren. Het belang van PIPE's vergroot ook hun invloed op SPAC-sponsors, wat resulteert in heronderhandelde economische voordelen voor de sponsors.

– Stuart Gleichenhaus, Senior Managing Director, Co-Leader of Merger Integration & Carve-out

Wat dit betekent

Het afgelopen jaar was er een wereldwijde pandemie die maar één keer in de eeuw voorkomt, die veel dingen op zijn kop zette, waaronder zowel de bredere kapitaalmarkten als het universum van aandeelhouders en bedrijfsactivisten. Hoewel we niet verwachten dat 2021 een volledige terugkeer naar de normale gang van zaken zal zijn, vermoeden we dat bedrijven zich na een jaar van leven in een pandemie hebben aangepast aan de uitdagingen op korte termijn, zich hebben gesetteld in hun bijgewerkte bedrijfsmodellen en zich opnieuw richten op de langetermijnstrategie. We vermoeden ook dat beleggers, waaronder traditionele activisten, long-only instellingen en passieve fondsen, dezelfde mening delen en waarschijnlijker publiekelijk hun mening zullen geven over ondermaats presterende bedrijven. Gezien dit standpunt verwachten we dat 2021 zal doorgaan met de opleving van het activisme in het vierde kwartaal en een heropleving van de activiteit zal bieden, aangezien een aantal investeerders in 2020 een aanzienlijke hoeveelheid kapitaal aan de zijlijn hebben achtergelaten en waarschijnlijk klaar zijn om het in te zetten. Hoewel een aantal van de belangrijkste bepalende factoren voor het sentiment en de activiteit van activisten het komende jaar verband zullen houden met COVID-19, verwachten we dat de nieuwe Democratische regering ook een factor in de activiteit zal zijn, met name in verband met een toename van ESG-gericht activisme en voorstellen van aandeelhouders.

President Biden en de huidige Democratische Partij hebben duidelijk gemaakt dat klimaatverandering de komende vier jaar een belangrijk aandachtspunt van de regering zal zijn. Een van de eerste stappen van president Biden was om Gary Gensler, de voormalige voorzitter van de Commodity Futures Trading Commission, te nomineren om de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (“SEC”) te leiden. De regering-Biden en de heer Gensler zullen naar verwachting meer steun geven aan aandeelhoudersvoorstellen met betrekking tot milieu- en sociale kwesties, terwijl de regering-Trump de SEC grotendeels adviseerde om haar steun vast te binden. Met betrekking tot zijn bedoelingen met betrekking tot aandeelhoudersvoorstellen, vertelde de heer Gensler onlangs aan leden van de Senaatscommissie voor banken: "In 2021 zijn er tientallen biljoenen dollars aan geïnvesteerd vermogen die op zoek zijn naar meer informatie over klimaatrisico's, en ik denk dat de De SEC heeft een rol te spelen om die richtlijnen consistent en vergelijkbaar te maken.” Velen kijken met belangstelling toe wat dit betekent.

Hoewel de potentiële aandeelhoudersvoorstellen het meest direct van invloed zullen zijn op de bedrijven die ze ontvangen, zullen ze ook indirect van invloed zijn op een groeiend aantal duurzame beleggers en ESG-gerichte beleggingsfondsen. Aangezien de SEC in 2021, en vermoedelijk voor de duur van de Biden-administratie, meer belangstelling zal hebben voor aandeelhoudersvoorstellen op het gebied van ESG en klimaatverandering, zullen de stempatronen van ESG-georiënteerde fondsen ook onder het vergrootglas van de SEC vallen. Alle beheerders van beleggingsfondsen en beleggingsadviseurs zijn verplicht hun beleid voor stemmen bij volmacht openbaar te maken aan huidige en potentiële beleggers. Deze richtlijnen voor het stemmen bij volmacht en openbaarmakingsdocumenten vliegen vaak onder de radar van beleggers, maar volgens een recent SEC-rapport wordt verwacht dat het individuele beleid meer onder de loep wordt genomen om te bepalen of beleggers daadwerkelijk stemmen in overeenstemming met hun bekendgemaakte strategieën.

Ondanks de instabiliteit van het afgelopen jaar, of mogelijk juist daardoor, staat corporate governance op de voorgrond van zowel bedrijven als investeerders. Corporate governance, met name milieubeleid, is niet langer alleen een focus voor passieve en long-only instellingen, die al lang het belang van een sterk corporate governance-beleid bekend hebben gemaakt. Het afgelopen jaar zijn er meerdere ESG- en impactgerichte activistische beleggingsondernemingen gelanceerd en een aantal veel gepubliceerde campagnes. Nu klimaatverandering een belangrijk initiatief zal blijven voor de Biden-administratie en de SEC, zal ESG waarschijnlijk een belangrijk aandachtspunt blijven voor zowel bedrijven als investeerders.

FTI's Activisme Kwetsbaarheid Screener Methodologie

• De Activism Vulnerability Screener is een eigen model dat de kwetsbaarheid van openbare bedrijven in de S. en Canada voor aandeelhoudersactivisme meet door criteria te verzamelen die relevant zijn voor activistische investeerders en te benchmarken met sectorgenoten.
• De criteria zijn onderverdeeld in vier categorieën, gescoord op een schaal van 0-25, (1) Governance, (2) Total Shareholder Return, (3) Balans en (4) Operationele prestaties, die worden samengevoegd tot een uiteindelijke Composite Vulnerability Score. , gescoord op een schaal van 0-100.
• Door de relevante kenmerken en prestatiestatistieken in bredere categorieën te classificeren, kan FTI snel ontdekken waar kwetsbaarheden worden gevonden, waardoor een meer gerichte reactie mogelijk is.
• Het Activism and M&A Solutions-team van FTI heeft deze criteria bepaald door middel van onderzoek naar historische activistische campagnes om thema's en kenmerken te vinden die vaak door activisten worden aangevallen. Het volgende is een selectie van thema's die voor elke categorie zijn opgenomen:

• Het team van Activism en M&A Solutions volgt de nieuwste trends en ontwikkelingen in de wereld van aandeelhouders op de voet. Vanwege het voortdurend evoluerende activismelandschap, herziet FTI consequent de criteria en hun respectieve wegingen om de grootst mogelijke nauwkeurigheid en doeltreffendheid van Activism Screener te garanderen.

De volledige publicatie, inclusief voetnoten, is beschikbaar hier.