IDB Market Share In SOFR Swaps - Plato AiStream V2.1

Heruitgegeven door Plato

volgers: 0

SOFR-swaps bij IDB's worden voornamelijk verhandeld als Spreadovers, Curves en Butterflys
Marktaandeel kan worden bepaald met behulp van het aantal transacties, notioneel of dv01
Spreadovers zijn het grootste en belangrijkste type
In Spreadovers heeft ICAP een aandeel van 50% en BGC 23%
Curves en Flys zijn de volgende belangrijkste
In Curves heeft ICAP 34% en Traditie 30%
In Butterfly heeft Traditie 57% en Tullet 12%
Forwards/IMM's en CCPSwitch zijn kleinere typen
Een Totaalaandeel is onderhevig aan veel aannames
Zie hieronder voor alle grafieken en details

Soorten SOFR-swaps

SOFR-swaps worden op de IDB-markt (inter-dealer broker) voornamelijk verhandeld als spreadovers op Amerikaanse staatsobligaties. Dit is veruit het meest voorkomende handelstype voor IDB's, met het hoogste volume in notionele of dv01-termen en het belangrijkste bij het vaststellen van de prijzen van SOFR-swaps.

Vervolgens volgen Curve/Switch-transacties, dit zijn transacties met relatieve waarde, waarbij een positie wordt ingenomen op de spread tussen standaard looptijden (bijvoorbeeld 5Y10Y) om deze te verkleinen of te verbreden. Deze transacties hebben geen directe impact op de swapprijzen, maar ze hebben wel een tweede orde impact op de prijsniveaus van SOFR Swaps. Als iemand bijvoorbeeld in 5 jaar enorm betaalt en ontvangt in 10 jaar, kan dit de relatieve spread veranderen door een van beide aan te passen. de 5Y of 10Y Swapprijs.

Butterfly-transacties worden op vergelijkbare wijze gebruikt voor de relatieve waarde tussen looptijden, bijvoorbeeld 2Y5Y10Y, worden op grote schaal verhandeld en hebben een tweede orde impact op het prijsniveau.

Naast deze drie hoofdtypen zijn er ook:

CCPSwitch-transacties, die het risico van de ene CCP naar de andere verplaatsen, ofwel CME naar LCH, en de basisspreads beïnvloeden tussen swaps die bij de twee clearinghuizen worden gecleard
Outrights, de meest voorkomende Dealer-to-Client (D2C)-transactie, maar niet echt in de IDB-ruimte voor USD
IMM Forwards, met datums die overeenkomen met CME SOFR Futures, voor handel in relatieve waarde of factuurspreiding

Laten we deze achtereenvolgens bekijken, waarbij we ons concentreren op het marktaandeel van elke IDB/D2D-platformlocatie.

SOFR-spreads

Beginnend met spreadover-handelstellingen per maand en platform-ID, voor het jaar tot 30 april 2023.

SOFR Spreadover-handel telt (1 januari 2023 tot 30 april 2023)

Maart 2023 met een hoogtepunt van 3,849 transacties, resterende maanden met 2,000 tot 2,500 transacties
(Let op ICAP-transacties worden gerapporteerd met platform-ID (MIC-code) van IGDL of ISWV in januari en februari, waarna ze ISWV gebruiken).
ICAP heeft veruit het grootste aandeel met 50% over de hele periode en een hoogtepunt van 55% in maart.
BGC is de volgende met 23% over de periode en een hoogtepunt van 28% in januari.
Traditie (TSEF) volgt met 11.5% over de periode
Tule (TPSE) met 10.5%
Dealerweb (DWSF) met 5%
Alles in handelstermen

(Merk op dat de tellingen van januari/februari voor ICAP waarschijnlijk wat ondergewaardeerd zijn, aangezien ICAP in een groot deel van deze periode spreadovers niet als pakketten markeerde, wat betekent dat we moesten vertrouwen op een identificatie-algoritme dat hoogstwaarschijnlijk een lager percentage ICAp-spreads identificeerde vergeleken met andere platforms).

In SDRBekijkenkunnen we ook DV01 gebruiken, een risicomaatstaf die het risico per looptijd gelijk maakt en een betere indicatie is voor het marktaandeel van de klantenportemonnee voor IDB's.

SOFR Spreadover procentueel aandeel per dv01 (1 januari 2023 tot 30 april 2023)

ICAP met een hoogtepunt van 50.4% in april en een totaal aandeel van 47%
BGC met een aandeel van 21% voor de periode
Traditie met 17.8%, aanzienlijk hoger dan de 11.5% in termen van handelscijfers, voornamelijk als gevolg van een veel hoger aandeel van 27.4% in maart uit grotere notionele/dv01-transacties
Tullet met 10% voor de periode
Dealerweb met 4.4% voor de periode

SOFR Curve/Switch-transacties

In SDRBekijkenkunnen we transacties verder identificeren in pakkettypen, dus laten we dit doen voor Curve-transacties (ook wel Switch-transacties genoemd) en zowel Spreadover Curves als Outright Curves aggregeren.

Laten we deze gegevens weergeven als een percentage van de voor het pakket aangepaste dv01-maatstaf (in plaats van de dv01 van elke tak op te tellen, gebruiken we een gemiddelde van de twee delen), een goede indicatie voor het marktaandeel van de klantenportemonnee.

Procentueel aandeel SOFR-curve per dv01 (1 januari 2023 tot 30 april 2023)

ICAP met 34.5% voor de periode en een hoogtepunt van 38% in april
Traditie met 30.4% voor de periode en een hoogtepunt van 38% in maart
BGC met een aandeel van 16.5% voor de periode
Tule met 12.8%
Dealerweb met 5.7%

SOFR Butterfly-transacties

Volgende gebruiken SDRBekijken, laten we transacties identificeren die van het pakkettype Butterfly zijn, hetzij op Spreadover- of Ouright-poten, en deze gegevens weergeven als een percentage van de door het pakket aangepaste dv01-maatstaf (in plaats van de dv01 van elke etappe op te tellen, gebruiken we de helft van de buik), een goede proxy voor marktaandeel van klantenportemonnee.

procentueel SOFR-vlinderaandeel per dv01 (1 januari 2023 tot 30 april 2023)

Traditie met 56.6% voor de periode en een hoogtepunt van 65.7% in maart
Tullet met 12% voor de periode en een hoogtepunt van 17.5% in april
Dealerweb met 11.7% voor de periode
ICAP met 10.7%
BGC met 9%

SOFR CCPSwitch-transacties

De volgende CCPSwitch-transacties, die met 126 transacties in onze periode van vier maanden veel minder zijn dan de Spreadover-transacties van 4 tot 2,000 per maand, zijn niettemin belangrijk bij het vaststellen van de basisprijs tussen CME- en LCH-geclearde swaps. Opnieuw gebruiken we percentageaandeel in dv3,800-termen.

procentueel aandeel SOFR CCPSwitch per dv01 (1 januari 2023 tot 30 april 2023)

Traditie met een aandeel van 49% over de periode
ICAP met 35%
Dealerweb met 9.5%
Tule met 6%
BGC zonder volume (of ons algoritme heeft geen van hun transacties kunnen vinden)

SOFR Forward/IMM-transacties

Next Forwards- en IMM-transacties, met gemiddeld 100 transacties per maand op de D2D-platformlocaties.

Procentueel aandeel SOFR Forwards/IMMs per dv01 (1 januari 2023 tot 30 april 2023)

Traditie met een aandeel van 65% over de periode
ICAP met 17%
Tule met 12.6%
BGC met 4.3%
Dealerweb met 1%

Gecombineerd aandeel?

We zouden kunnen proberen een algemeen aandeel te creëren voor alle SOFR-swaps bij IDB's, maar dit wordt lastig met aannames die de cijfers op de een of andere manier kunnen vertekenen.

Gebruiken we handelstelling of dv01?
Hoe passen we pakketten aan?
Spreadovers zijn veel belangrijker bij het vaststellen van prijzen, terwijl Curves en Flys als relatieve waardetransacties in grotere omvang worden verhandeld, wat hun belang vooral overschat omdat ze een tweede orde impact op de prijs hebben.
Hetzelfde argument kan worden aangevoerd voor CCPSwitch.
Moeten we de volumes van elk type op de een of andere manier wegen om dit te compenseren?
Het aandeel van de portemonnee wordt verder gecompliceerd door verschillen in makelaarsberekeningen tussen platforms
We mogen niet vergeten dat bij grote transacties de notionals in SDR's zijn beperkt, wat het aandeel in specifieke maanden voor een platform ten opzichte van andere kan onderschatten

Nog steeds met veel kanttekeningen: als ik een getal zou moeten bedenken, zou het zoiets zijn als ICAP 40%, Tradition net boven BGC, beide in het lage bereik van 20%, Tullet 10-12%, Dealerweb 5%.

Ook hier geldt dat, afhankelijk van de bovenstaande aannames, dit percentage op en neer kan gaan.

Daarom geef ik veel de voorkeur aan marktaandeel voor elk pakkettype (Spreadovers, Curve, Flys), zoals ik heb laten zien in de grafieken en tabellen in eerdere paragrafen.