Credit Default Swaps van Deutsche Bank

Heruitgegeven door Plato

volgers: 0

Een van onze lezers wees me op het Bloomberg-artikel van gisteren, "Een enkele weddenschap op de Credit Default Swaps van Deutsche Bank is te zien achter Fridays Rout“, die de gedurfde bewering doet dat een enkele CDS-transactie op vrijdag een wereldwijde uitverkoop heeft aangewakkerd. Dus in het artikel van vandaag zal ik kijken naar wat de gegevens laten zien.

SEC SBSDR's

Volgens de SEC-regelgeving verspreiden Securities Based Swap Data Repositorys (SBSDR's), beheerd door DTCC en ICE, publiekelijk OTC-transacties in kredietderivaten op single-names die worden verhandeld door Amerikaanse personen. Aangezien Amerikaanse personen het grootste deel van de handelsactiviteit op de markt vertegenwoordigen, kunnen we deze gegevens gebruiken om inzicht te krijgen in volumes en prijzen.

Clarus SBSDRBekijken maakt het eenvoudig om deze gegevens op te vragen en te analyseren.

Deutsche Bank CDS-transacties

Door snel naar instrumenten te zoeken, kan ik de naam vinden waarin ik geïnteresseerd ben.

En zoek vervolgens naar transacties in een datumbereik, product en valuta.

Dagelijkse handelstellingen voor CDS op Deutsche Bank in maart 2023

Toont:

Minder dan 10 transacties per dag tot 15 maart
Een sprong naar 21 transacties op 16 maart
Tot 8 transacties op 17 maart
Een sprong naar een hoogtepunt van 23 transacties op 20 maart
(Herinner je dat op zondag 19 maart Credit Suisse werd overgenomen door UBS)
Dagelijkse volumes die de rest van de week boven de 10 transacties blijven

SEC-regels voor openbare verspreiding zijn consistent met FINRA TRACE voor Amerikaanse bedrijfsobligaties, dus handelsomvang wordt alleen bekendgemaakt tot $ 5 miljoen bruto nominale waarde (of equivalent in EUR van 4.6 miljoen). Laten we de splitsing tussen afgetopt en standaard in kaart brengen.

Tonen van afgetopte transacties voor transacties van meer dan $ 5 miljoen en standaard voor transacties van minder dan $ 5 miljoen.

Wat opvalt, is de grote sprong in standaard (kleinere) transacties vanaf 20 maart, wat betekent dat er interesse en activiteit is in het verhandelen van deze naam.

Laten we nu eens kijken naar de gegevens in bruto fictieve termen.

Dagelijkse bruto nominale waarde voor CDS op Deutsche Bank in maart 2023

Met de nog meer uitgesproken sprong op 16 maart, met ten minste € 100 miljoen aan bruto notioneel en gezien het feit dat slechts € 3 miljoen afkomstig is van 1 standaardtransactie en € 94 miljoen van 20 afgetopte transacties, zou het volume op deze dag aanzienlijk hoger zijn geweest als marktdeelnemers probeerden bescherming op Deutsche Bank te kopen of te verkopen.

Vrijdag 24 maart, de dag die wordt uitgelicht in het Bloomberg-artikel, heeft daarentegen 9 standaardtransacties van in totaal € 22 miljoen en 8 afgetopte transacties van € 37 miljoen.

Prijsinformatie

Openbaar verspreide informatie over deze CDS-transacties omvat de algemene velden die we gewend zijn in de Amerikaanse transparantie, zoals uitvoeringstijd, productidentificatie, ID van onderliggende activa, vervaldatum, nominale waarde en prijs.

Helaas, zoals Chris opmerkte in zijn recente Credit Suisse & UBS Live Blog, ontbreekt de gepubliceerde prijsinformatie.

Voor de 17 transacties die op 24 maart zijn uitgevoerd, zien we:

Allen hebben een coupon van 1%
14 zijn 5Y (jun-28), 2 zijn 2Y (dec-24) en 1 is 18m (jun-24)
11 hebben een contant bedrag in het veld Ander betalingsbedrag
6 hebben niets op dit gebied en ook geen spreadprijs

In theorie zou ik in staat moeten zijn om het contante bedrag te nemen en om te zetten in een lopende of upfront Credit Spread met behulp van de ISDA CDS-standaardmodel.

Als we naar de gegevens kijken, zijn er helaas veel open vragen, bijvoorbeeld is het contante bedrag aangepast aan de begrensde notionele drempel van € 4.6 miljoen of niet? Een snelle blik toont een paar standaard 5Y-transacties met een contant bedrag van 0.17 nominaal, maar de afgetopte transacties hebben veel lagere ratio's van 0.05, 0.09 of 0.1, wat suggereert dat de contante betaling niet naar beneden wordt bijgesteld voor het bekendgemaakte notionele bedrag.

Als er meer tijd is, is het misschien mogelijk om de prijsinformatie te begrijpen, helaas heb ik geen tijd voor mijn publicatiedeadline van vandaag. Maar waarom het in de eerste plaats niet correct en bruikbaar is in de openbare gegevens, is vervelend.

De enkele weddenschap

Om een transactie te isoleren die een abrupte beweging in de prijsstelling van CDS-spreads op Deutsche Bank en domino-effecten op andere markten zou kunnen hebben veroorzaakt, zouden we een of meer grote notionele transacties verwachten tegen prijzen die veel ruimer zijn dan andere transacties die dag of voorgaande dagen.

Gezien de geplafonneerde notionele regels van € 4.6 miljoen, hebben we 8 kandidaat-transacties die aanzienlijk groter zouden kunnen zijn dan deze fictieve waarde, aangezien het onwaarschijnlijk is dat een enkele transactie in de buurt van deze omvang tot uitverkoop zou leiden. We hebben bijvoorbeeld vergelijkbare en hoge volumes gezien op voorgaande dagen, met name op 16 maart.

Om het gebrek aan zuivere prijsinformatie op te starten, betekent dit dat we die dag niet categorisch een transactie met een grotere spreiding kunnen zien dan andere.

Het mysterie blijft over welke handel en heeft het echt een uitverkoop aangewakkerd.

In tijden van onzekerheid is er een grotere angst dat iemand meer weet dan jij, wat de neiging kan aanwakkeren om overdreven te reageren op meldingen van grote transacties. We kunnen niet zeggen of dat in dit geval is gebeurd, iets dat journalisten moeten bevestigen met handelaren.

Ik zou de gevoelens van het Bloomberg-artikel willen herhalen dat we meer transparantie nodig hebben in CDS met één naam.

De SEC SBSDR's zijn er heel dicht bij om dit te bieden met bijna realtime verspreiding van belangrijke informatie over uitgevoerde transacties.

We hebben alleen een paar verbeteringen in de gegevenskwaliteit nodig om daar te komen.

Blijf op de hoogte met onze GRATIS nieuwsbrief, schrijf je in
hier.