Een degelijke regelgevingsaanpak voor digitale activa (Gilbert Verdian)

Nieuwe regels, zoals de Britse Financial Services and Markets Bill en de EU Crypto-Assets Regulation (MiCA), moeten worden toegejuicht, stelt Quant's oprichter en CEO, Gilbert Verdian. Opnieuw gepubliceerd met toestemming van Thomson Reuters Regulatory Intelligence.

De afgelopen vijf jaar zijn de investeringen in cryptocurrency gestegen van $100 miljard naar een marktkapitalisatie van $3 biljoen in november 2021. Gedurende die tijd werd crypto mainstream. In Groot-Brittannië verschenen advertenties voor crypto-uitwisselingen in de metro, op reclameborden en in sportstadions. Consumenten voelden zich aangetrokken tot deze nieuwe, goed presterende activaklasse die steile rendementen opleverde in vergelijking met saaie, langzaam groeiende traditionele markten. Op institutioneel niveau begonnen veel financiële dienstverleners digitale activa te adopteren als een nieuwe manier om financiële instrumenten te transformeren, toegang te krijgen tot nieuwe markten en illiquide activa te ontsluiten. Er was echter een donkere kant. Veel mensen, van wie sommigen het zich het minst konden veroorloven, waren slecht geïnformeerd over de risico's, volatiliteit en stabiliteit van deze activa.

Sindsdien is de cryptomarkt ingestort en tijdens een ‘tweede winter’ is de marktkapitalisatie in juni 1 onder de $2022 biljoen gedaald. Een combinatie van factoren heeft tot deze daling geleid. De invasie van Oekraïne en de ongebreidelde inflatie hebben investeerders ertoe aangezet risicovolle activa te verkopen. En met name de ineenstorting van Luna en TerraUSD (UST) stablecoin in mei 2022 veroorzaakte schokgolven door de hele sector, en maakte zich grote zorgen over toezichthouders die de taak hadden toezicht te houden op dergelijke systeemrisico's.

Het gevaar van algoritmische stablecoins
Een bijzonder zorgwekkend aspect van het Terra Luna-debacle is dat UST een zogenaamde stablecoin is, wat betekent dat het investeerders een relatief veilige manier zou moeten bieden om zich in te dekken tegen volatiliteit. Hoewel dit echter waar kan zijn voor door onderpand gedekte stablecoins die worden ondersteund door een gekoppelde valuta zoals de USD; UST werd niet op hetzelfde niveau gesteund. In plaats daarvan was het algoritmisch en gebruikte het complexe wiskundige regels om de koppeling te behouden met de (fiat- of crypto) valuta die het volgde.

In het geval van UST moest de eigen cryptocurrency, Luna, de koppeling aan de Amerikaanse dollar behouden, en kregen de houders ervan uitzonderlijk hoge rendementen van 20 procent aangeboden. Bijdragen aan de crash was een gebrek aan bewustzijn bij beleggers over de risico's en een aantrekkingskracht op onrealistische beloften van ongewoon hoge rendementen. Bovendien kan de crash vermeden zijn, of op zijn minst gedeeltelijk verzacht, door de implementatie van een goed regelgevingskader.

Geschikte regelgeving ontwerpen
Het afgelopen jaar is de roep om regulering luider en wijdverspreider geworden. Op 22 mei 2022 zei de president van de Europese Centrale Bank, Christine Lagarde, dat crypto gereguleerd moet worden omdat het geen onderliggende activa heeft die ‘als anker van veiligheid kunnen fungeren’, waardoor beleggers ‘alles zouden kunnen verliezen’. Slechts een paar dagen eerder werden in een Executive Order van het Witte Huis de Amerikaanse beleidsdoelstellingen op het gebied van digitale activa gedetailleerd beschreven, waaronder het nemen van “sterke stappen om de risico’s te verminderen die digitale activa kunnen opleveren voor consumenten, investeerders en bedrijven in de Verenigde Staten”. Ondertussen zei de toenmalige Britse bondskanselier Nadhim Zahawi in juli dat hij ernaar streefde “de Britse positie als toonaangevend technologiecentrum te versterken” door de veilige adoptie en regulering van stablecoins.

Maar het onderkennen van de noodzaak van regelgeving is één ding; het ontwerpen, overeenkomen en implementeren ervan is iets heel anders. Er schuilt een inherent conflict in de kern van het probleem: het veiliger maken van de digitale handelswereld maakt deze ook minder winstgevend. Er moet een evenwicht worden gevonden tussen het beschermen van consumenten en het creëren van een markt waar innovatie wordt aangemoedigd en het fintech-ecosysteem kan groeien.

Het is onmogelijk om voor elk scenario te reguleren; regels moeten flexibel en dynamisch zijn en met de tijd mee evolueren. En hoewel de regulering van digitale activa lastig is, zal gedecentraliseerde financiering bijzonder complex blijken. DeFi is inherent mondiaal en staatloos van aard en opereert vrijwel geheel buiten de huidige regelgeving.

Naarmate investeerders binnenstromen, groeit het systeemrisico
In juni 2022 pauzeerde Celsius-netwerk, een DeFi-leenplatform met bijna $ 11.7 miljard aan activa, opnames, waardoor de crypto-industrie meer schokken kreeg. Het bedrijf had beleggers steile, risicovrije rendementen geboden die slecht waren benut.

De waarde van Celcius kelderde en het op een na grootste pensioenfonds van Canada, CDPQ, dat de Serie B-financiering van Celcius van 750 miljoen dollar ondersteunde, was aan de haak. Omdat traditionele financiën in crypto investeren, kunnen de risico's voor het financiële systeem zich verspreiden.

Regelgevers hebben lang nagedacht over deze systeemrisico's en hoe stablecoins worden ondersteund in opkomende regelgeving voor crypto en digitale activa.

Nieuwe EU- en VK-regels zijn bedoeld om de risico's aan te pakken
De EU heeft deze week de tekst van het wetsvoorstel Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) goedgekeurd. De voorstellen zijn ontworpen als aanvulling op de anti-witwaspraktijken en ter verbetering van de consumentenbescherming. De voorstellen vereisen dat dienstverleners op het gebied van crypto-activa de portemonnee van consumenten beschermen, de infrastructuur van digitale activa beveiligen en aansprakelijk zijn als zij het geld van beleggers verliezen. De verordening past AML- en marktmisbruikregels toe op crypto-assets, waardoor de Europese Bankautoriteit een openbaar register moet bijhouden van niet-conforme aanbieders.

Belangrijk is dat MiCA een sterke positie inneemt op het gebied van stablecoins om consumenten te beschermen en de integriteit van centrale banken te behouden. Het vereist dat elke uitgever van stablecoin een 1:1 liquide dekking heeft, gedeeltelijk in de vorm van deposito's. Houders van Stablecoins hebben op elk moment gratis toegang tot fondsen van de uitgevende instelling.

De EBA stelt ook regels op voor grote stablecoins met meer dan 10 miljoen gebruikers of een reserve aan activa ter waarde van meer dan € 5 miljard. Deze zullen vanuit de EU moeten worden uitgegeven en onder toezicht van de EBA moeten staan. Emittenten zouden onderworpen zijn aan strikte operationele en prudentiële regels.

Om te voorkomen dat stablecoins de controles van de centrale banken bedreigen, geldt er een limiet voor het te groot worden van stablecoins; ze mogen niet meer dan € 200 miljoen aan transacties per dag overschrijden. Ten slotte zal de Europese Autoriteit voor effecten en markten de bevoegdheid krijgen om cryptoplatforms aan banden te leggen als deze er niet in slagen investeerders te beschermen of de marktintegriteit te bedreigen.

Het VK heeft nu ook zijn Financial Services and Markets Bill gepubliceerd, die "bepaalde soorten" stablecoins als een vorm van betaling reguleert.

De wet - die nog door het parlement moet worden goedgekeurd - vereist dat uitgevers van stablecoins een vergunning hebben van de Financial Conduct Authority (FCA). Hoewel het wetsvoorstel in dit stadium relatief licht taai is, opent het de deur naar strenger toezicht in de toekomst.

Het wetsvoorstel zal ook leiden tot de oprichting van een nieuwe FCA en Bank of England-gebaseerde sandbox, die de financiële sector een manier biedt om het gebruik van blockchain-technologie te verkennen.

Internationale regelgeving kan de balans goed maken
Vooral MiCA is een grote stap voorwaarts, en het Britse ministerie van Financiën heeft gezegd dat zijn inspanningen om crypto te reguleren deel uitmaken van een breder plan om van Groot-Brittannië een hub voor digitale betalingsbedrijven te maken. “Er is een echte kans om voort te bouwen op onze sterke punten op het gebied van fintech om het potentieel van cryptotechnologieën te ontketenen”, zei John Glen, minister van Economische Zaken van het ministerie van Financiën, op de Innovate Finance Global Summit van april 2022. Ondertussen blijven andere rechtsgebieden de opties afwegen.

De toekomst van financiële dienstverlening is digitaal. Uiteindelijk zou passende regelgeving een positieve invloed moeten hebben. Het kan de infrastructuur opzetten om onze bestaande systemen aan te vullen, en de exponentiële groei van nieuwe en betere vormen van geld en digitale activa aanmoedigen, terwijl zowel consumenten als markten worden beschermd.

Als we naar de toekomst kijken, schudt een gezond regelgevingskader slechte actoren uit de weg en levert dit aanzienlijke voordelen op voor de sector, investeerders en samenlevingen. Hoewel elk rechtsgebied een enigszins andere aanpak kan hanteren, laat het opkomende raamwerk zien dat de markt een broodnodige nieuwe fase van volwassenheid bereikt.