パリに支援されイーサリアムネットワーク上のノードを検証する企業であるキルンは、これらのバリデーターをトークン化し、新しいDeFi製品に変える計画で、ヨーロッパ以外では初となるオフィスをシンガポールに開設する。
最終的に同社は、ステーブルコインでも同様のことを行いたいと考えている。つまり、ステーブルコインを利回りの高い商品に変えることだ。ただし、これにより預金受け入れ銀行との規制の境界があいまいになる可能性がある。
そのビジネスの野心は、ブロックチェーンベースの金融における機会の急速な拡大と、シンガポールや香港などのアジアのハブがその機会をますます推進していることを反映しています。
Kiln の CEO 兼共同創設者である Laszlo Szabo 氏は、「アジアは小売需要があるため、最も急速に成長している地域であると考えています」と述べています。
ステキング
Kiln は、ブロックを検証および確認するために (ビットコインの Proof-of-Work とは対照的に) Proof of Stake に基づく暗号プロトコルに参加するために 2018 年に設立されました。
ステーキングはこれらのブロックチェーンの中核です。ネットワークのコインを保有する資産所有者は、報酬と引き換えに、新しいブロックの検証に使用するために一定期間資産をロックすることに同意します。これらの収益は、ネットワークの参加者がその機能をサポートし、ネットワークを分散化した状態に保つよう動機づけます。
金利がゼロのとき、ステーキング利回りは魅力的に見えました。今日、彼らは控えめです。現在、Kiln のノード運用の収益は年率 4.01% です。したがって、エコシステム内の多くのプレーヤーは、利益を増やすか、新しい参加者を呼び込む方法を見つけようとしています。
バリデータとノード
PoS エコシステムには独自のレイヤーがあります。最下位にはバリデーターがあり、トランザクションをブロックチェーンに追加し、他のトランザクションをチェックしてそれらが正しいことに同意します。彼らは、二重支出や不正取引を防ぐエンジニアリングの主力です。このレベルでは、イーサリアムは、バリデーターがトランザクションを承認する権利を得るために宝くじで計算能力を使用するという点でビットコインのように動作します。賭ける資産が多ければ多いほど、成功の可能性は高くなります。彼らの苦労に対して、彼らは新たに鋳造されたETHのスライスと取引手数料(「ガス」)を報酬として受け取ります。
1 つ上のレベルは、Kiln を含むノード オペレーターです。これらのプレーヤーはトランザクションを検証し、ブロックチェーンのコピーを保持します。これらは「最前線」にあるわけではありませんが、ネットワーク全体にトランザクション データを分散することで有益な役割を果たしているため、ノードが健全であればあるほど、トランザクション処理がより効率的になります。
Kiln はこの機能を約 37,000 人のバリデーターに提供しており、その作業はイーサリアム ネットワークの約 4% に相当します。同社は4億ドル相当の株式を管理している。
次に高いレベルはプール オペレーターで、これには、独自の運用を希望しない ETH 保有者の資産を管理するノード オペレーター (Kiln を含む) が含まれます。これらのアグリゲーターがネットワークの普及率を支配しています。最大手の Lido がネットワークの 32.20% を占め、次に Coinbase が 15.47% です。他のプールは小さいです。
ステーキングリスク
人々がステーキングに参加する大きな理由は、PoS システムがトークンの価値を高めるように設計されていると信じているからです。イーサリアムの場合、2022年にPoSに移行して以来、ETHの全体的な供給量は減少しました。取引手数料の支払いメカニズムは ETH トークンの書き込みとして実現され、書き込みされたトークンの数が新しく検証されたトークンの数よりも多い限り、供給は調整されます。
この希少性の特徴は、需要が安定していると仮定した場合にのみ機能します。それはむしろマクロ的な、実存的なリスクです。ただし、より平凡なリスクもあります。資産所有者は一定期間、ETH を封鎖しなければならず、市場状況が変化した場合に償還できなくなります。これを補うのに十分な収量が必要です。 (「スラッシュ」のリスクもあります。つまり、トランザクションの確認時にエラーが発生した場合、バリデーターまたはノードが報酬を失う可能性があります。)
これらの欠点に対処する 1 つの方法は、上場証券 (ETN) の導入です。非暗号通貨投資家がこれらの商品に投資できるようにすることで、ステーキングプールの比重が増し、報酬が得られます。また、バリデーターが参加するには最小限の金額が必要なため、切望されている規模も実現します。 ETN では、投資家が保管の責任を負います。
ETN、ETF
欧州で登録されたETNの台頭は、上場投資信託の運用会社が追加利益を得るために保有する原証券を貸し出すのと同じような動きをもたらしている。しかし、ETNは流動性のゲートやスラッシュのリスクを解決していない。一部のETNプロバイダーは投資家に担保を差し入れることで補償しようとしているが、こうした構造は煩雑になる。さらに、債券では金融工学とレバレッジを利用して収益を上げるため、より複雑さとリスクが生じます。
状況を改善する 1 つの方法は、プロバイダーが商品のバスケットを追跡するイーサリアム ETF を立ち上げることができればよいでしょう。これらを活用することはできますが、ETF は通常、単純なバニラ商品です。ただし、欧州連合の規則では、ETF は複数の資産を追跡する必要があります。 ETH ETF のような単一資産商品はまだ許可されていません。ただし、ETF先物ETFは存在します。
状況は変わりつつあります。今月、米国証券取引委員会は10本のビットコインスポットETFを承認した。ザボ氏は、少なくとも米国では、これがイーサリアムスポットETFにも道を開くだろうと期待していると述べた。
誰もがこの見解を共有しているわけではありません。 SECは裁判所がその抵抗を覆したため、ビットコインスポットETFのみを承認した。それでも、ビットコインETFが許可された理由の一つの解釈は、ビットコインが米国の規制当局によって有価証券とはみなされていないためだというものだった。イーサリアムは PoS システムに移行したため、同じことは当てはまらない可能性があります。一方で、ブラックロックなどの大手企業はイーサリアムETFの獲得に向けて動き出している。
バリデータNFT
しかし、DeFiの世界は関係なく前進しています。 Kiln は、そのノードが対話するバリデーターの作業をトークン化して、バリデーター NFT を起動しようとしています。この代替不可能なトークン (それ自体がスマート コントラクト) は、特定のバリデーターの所有権と引き出し資格情報を表します。それは、個人、プール運営者、AWS などのクラウド コンピューティング プレーヤー、TradFi 銀行や資産管理者など、ノードを実行するあらゆるエンティティである可能性があります。
Szabo 氏は、これによりシステムに流動性が導入され、バリデーターがより効率的になることによってステーキングが強化されると主張しています。投資家のETHはネットワーク内に閉じ込められたままですが、NFTはその資産の細分化されたスライスとして機能し、他の場所で自由に取引できます。
「トークン化はクーポンのように機能し、債券のようなものです」とサボ氏は語った。
これにより、ETH の効率が向上し、投資家にとって ETH をステークし続けるより良い理由が得られます。これは、ブロックチェーン全体のセキュリティと堅牢性に貢献します。
これらのNFTは移動可能です。これらは他の DeFi プロトコルの担保として使用でき、追加の報酬を生み出すのに役立ちます。これは、ETF バスケット内の株式をヘッジファンドや銀行間市場に貸し出す方法と同様の概念です。これらはウォレット間で移行することもできるため、複数のウォレットを持つアクターはアカウント間でアセットを移動できます。
アジアの小売
Kiln にとって重要なのは、基礎となる ETH の管理を必要としないことです。それは依然としてバリデーター、またはネットワークに資金を注入するETN(またはETF)に関係しています。
むしろ、ETNやETFにマネーマーケットファンドのような収益を加えようとしているのだ。
その対象者は個人投資家であり、NFT製品の通常の対象者です。そして、最大かつ最も活発なNFT個人投資家の拠点はアジアにあります。これが、Kiln がシンガポールにオフィスを開設し、香港にもオフィスを追加することを検討している理由です。
同社は、17kx、Crypto.com、IOSG、Wintermute Ventures、KXVC、LBank 主導による 1 万ドルの株式調達ラウンドを完了したところです。これらの資産は、Kiln のアジア展開と製品開発に使用されます。
サボ氏によると、同社は仮想通貨取引所、カストディアン、ウォレット運営者などアジアの顧客を引きつけようとしているという。現在、Kiln はイーサリアムバリデーターノードの主要オペレーターとしての地位を確立しているため、そのチームはそのコミュニティを投資家やトレーダーと統合し、NFT 主導のバリデーターへのエクスポージャーをアジアの暗号通貨シーンの小売店にもたらすことができると感じています。
考えられるユーザーの 1 つは、現在 Kiln の株主となっている Crypto.com で、シンガポールと香港の両方で登録されたステーキング ウォレットを運営しています。
次へ: ステーブルコイン
サボ氏は、次に検討している製品は、ステーブルコインをステーク可能な資産に変えることだと語った。 PoS ブロックチェーンの場合、コインの最大半分がステーキングに使用されますが、ステーブルコインの 1 億ドル市場のうち、この方法で使用されるのは 135% 未満です。
ステーブルコインは、無関係な資産 (米ドルなど) と 1 対 1 の価格関係を維持するために発明されました。彼らには収穫がありません。彼らに何かを稼がせる唯一の方法は、Aave や Compound などの DeFi 融資プロトコルで利用させることですが、これは複雑でリスクが伴います。
ステーブルコインには、支払いなどさまざまな用途がありますが、長期間放置される傾向があります。 DeFi企業はこの需要に応えるために、トークン化された米国のマネーマーケットファンドを立ち上げた。しかし、Szabo氏は、Validator NFTのような製品がステーブルコインを担保にしてステーキングに使用できるようにする余地があると考えており、これによりPoSステーキングに利用できる資本が拡大します。
Szabo氏は、Kilnのような独立系テクノロジーベンダーが点と点をつなぎ、スマートコントラクト、セキュリティ、配信、データ、そしておそらくそのような製品に必要なDeFi融資に対する保険を提供できる可能性があると主張する。
しかし、それでキルンは銀行になるのでしょうか?結局のところ、Bitfinex や Circle などの主要なステーブルコイン運営者が自らこれを行わないのには理由があります。彼らは預金に利息を支払う銀行とよく似ているからです。
「私たちは拘留されていません」とサボ氏は語った。 「私たちは短期金融市場とステーブルコインの統合を売り込むことはできますが、顧客の資金を持っていないため、私たちは銀行ではありません。」
それはどれほど強力な議論でしょうか、FRBを説得するのに十分なほど強いのでしょうか?
「私たちは分散型銀行のようなものです」と彼は言いました。
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