「私たちの2年間の調査は、ブロックが支援していると主張する人口統計を体系的に利用していると結論付けました. ブロックのビジネスの背後にある「魔法」は、破壊的なイノベーションではなく、消費者や政府に対する詐欺を助長し、規制を回避し、略奪的なローンや手数料を革新的なテクノロジーとして装い、誇張された指標で投資家を誤解させようとする会社の意欲です。」
Twitter の創設者であるジャック・ドーシーのブロックの株式は、ショートセラーの Hindenburg Research が決済会社が最新のショートポジションであると発表した後、18% 急落しました。 Hindenburg は、同社が最小限の管理で犯罪行為の発生を許可し、重要なパフォーマンス指標である Cash App の取引ユーザーベースを大幅に誇張したと主張しました。
ヒンデンバーグ氏は、「ブロック: 膨張したユーザー指標と「摩擦のない」詐欺の促進により、インサイダーが 1 億ドル以上を現金化できるようにした方法」というタイトルのレポートで、次のように述べています。
「私たちの2年間の調査は、ブロックが支援していると主張する人口統計を体系的に利用していると結論付けました. ブロックのビジネスの背後にある「魔法」は、破壊的なイノベーションではなく、消費者や政府に対する詐欺を助長し、規制を回避し、略奪的なローンや手数料を革新的な技術として装い、誇張された指標で投資家を誤解させようとする会社の意欲です。」
Hindenburg のレポートによると、Cash App の銀行口座を持たない顧客は、犯罪または違法行為に関与したとして告発されました。 さらに、Hindenburg は、Cash App のコンプライアンス プログラムが不十分であると主張しました。 XNUMX 年間の調査の中で、Hindenburg は複数の元従業員と話し、プラットフォーム上で犯罪行為や詐欺の疑いが続いていたにもかかわらず、内部の懸念は無視され、ユーザーの懸念は抑制されていたことを明らかにしました。
Hindenburg の詳細なレポートには、内部システムのスクリーンショットと従業員のメッセージが含まれています。 また、財務上の虚偽報告の疑いも浮き彫りになっています。 空売り業者は、Cash App の収益の最大 35%、約 892 億 XNUMX 万ドルが交換手数料から得られており、大手金融機関に課せられた規制上の上限に従うべきであると主張しています。
しかし、Hindenburg は、Block が小規模な銀行を通じて収益をルーティングすることで、この規制上の上限を回避していると主張しています。
Hindenburg はまた、Block が使用している小規模銀行のルーティング方法は、Block のライバルである PayPal が使用しているものと同様であると主張し、証券取引委員会の調査を促した.
それがすべてではありません。 Hindenburg 氏は、政府が有資格のアメリカ人成人に刺激小切手を発行したパンデミック時に Cash App の慣行を攻撃しました。 報告書は、ロックダウンが Block の重要なマーチャント サービス事業に「実存的な脅威をもたらした」と主張しています。
「CEO の Jack Dorsey は、ユーザーは、摩擦のない技術により、『銀行口座を必要とせずに』Cash App を介して『すぐに』政府の支払いを受けることができるとツイートしました」と報告書は述べています。
ドーシーは 2009 年にジム マッケルビーと共に Square (後に Block にブランド変更) を共同設立しました。 同社はその後、2010 年に最初のプラットフォームを立ち上げ、対面での支払いと、人々がスマートフォンでクレジット カードの支払いを受け付けることができる、その名を冠したカード リーダーに焦点を当てました。 サンフランシスコに本拠を置く Square はその後、ピアツーピアのデジタル バンキング アプリを追加し、中小企業向け融資は銀行の認可を受け、仮想通貨と株式取引の提供を開始しました。
以下の要約です。 ヒンデンブルク報告.
- Block Inc. (以前は Square Inc. として知られていた) は、時価総額 44 億ドルの企業であり、「銀行口座を持たない」人々と「銀行口座を持たない」人々に力を与えるという使命を持った、「摩擦のない」「魔法のような」金融技術を開発したと主張しています。
- 私たちの 2 年間の調査は、Block が支援していると主張する人口統計を体系的に利用していると結論付けました。 ブロックのビジネスの背後にある「魔法」は、破壊的なイノベーションではなく、消費者や政府に対する詐欺を助長し、規制を回避し、略奪的なローンや手数料を革新的なテクノロジーとして装い、誇張された指標で投資家を誤解させようとする会社の意欲です。
- 私たちの調査には、元従業員、パートナー、および業界の専門家への数十回のインタビュー、規制および訴訟記録の広範なレビュー、および FOIA および公的記録要求が含まれていました。
- ほとんどのアナリストは、Block の Cash App プラットフォームのパンデミック後の急増に興奮しており、その 51 万人の月間取引アクティブ ユーザーと低い顧客獲得コストが高い利益率の成長を促進し、新製品を提供する将来のプラットフォームとして役立つと期待しています。
- しかし、私たちの調査によると、Block は実際のユーザー数を大幅に過大評価し、顧客獲得コストを過小評価しています。 元従業員は、レビューしたアカウントの 40% ~ 75% が偽物であるか、詐欺に関与しているか、XNUMX 人の個人に関連付けられた追加のアカウントであると推定しました。
- 問題の核心は、ブロックが伝統的に非常に「資金不足」な人口セグメントである犯罪者を受け入れてきたことです。 コンプライアンスに対する同社の「ワイルド ウェスト」アプローチにより、悪意のある人物が ID 詐欺やその他の詐欺用のアカウントを大量に作成し、盗んだ資金を迅速に引き出すことが容易になりました。
- ユーザーが詐欺やその他の禁止された行為に関与しているのが見つかった場合でも、Block はユーザーを禁止せずにアカウントをブラックリストに登録しました。 元顧客サービス担当者は、ブラックリストに登録されたアカウントが定期的に数十または数百の他のアカウントに関連付けられていることを示すスクリーンショットを共有しました アクティブ 詐欺の疑いのあるアカウント。 ブラックリストに登録されたユーザーを許可するこの現象は、ラッパーがヒップホップの曲で自慢するほど一般的でした。
- Block は、偽のアカウントや重複したアカウントで満たされた、誤解を招くような「アクティブな取引」指標を報告することで、Cash App プラットフォーム上にいる個人の数を難読化します。 ブロックは投資家にユニーク数の見積もりを明確にすることができ、明確にする必要があります。 スタッフ 実際にCash Appを使用します。
- CEO の Jack Dorsey は、何百ものヒップホップ ソングで Cash App がメインストリームの魅力の証拠として言及されていることを公に宣伝しました。 これらの曲のレビューによると、アーティストは通常、Cash App のスムーズなユーザー インターフェイスについてラップしているわけではありません。多くの人が、Cash App を使用して詐欺、麻薬の密売、さらには殺人の支払いを行っていると説明しています。 [ここでこれに関する私たちの編集ビデオを参照してください]
- 「私はCash Appを通じて打者に支払いました」—アプリを通じて契約キラーに支払うことを説明した「Cash App」という曲のビデオを宣伝するために支払いをブロックしました。 この曲のアーティストは後に殺人未遂で逮捕されました。
- 主要な非営利団体によると、Cash App は、報告された米国の性的人身売買で使用されたアプリとして「群を抜いて」挙げられました。 複数の司法省の苦情は、未成年者の性的人身売買を含む性的人身売買を促進するためにCash Appがどのように使用されたかを概説しています.
- Cash App にちなんで名付けられたギャングさえあります。ニュース報道と犯罪記録によると、ボルチモア当局は 2021 年に西ボルチモア地区でフェンタニルを配布したとして、「Cash App」ギャングのメンバーを起訴しました。
- 元従業員への多数のインタビューによると、犯罪行為への支払いを容易にするだけでなく、プラットフォームは詐欺アカウントや偽のユーザーで溢れかえっています。
- 明らかな歪曲の例はたくさんあります。「Jack Dorsey」には複数の偽アカウントがあり、中には Cash App ユーザーを詐欺することを目的としているように見えるものもあります。 「イーロン・マスク」と「ドナルド・トランプ」は何十人もいます。
- これをテストするために、アカウントを「Donald Trump」と「Elon Musk」に変更し、簡単に送金と受け取りができるようにしました。 明らかに偽のドナルド トランプ アカウントでキャッシュ カードを注文し、Cash App のコンプライアンスに問題が生じるかどうかを確認しました。カードはすぐにメールで届きました。
- 元従業員は、Cash App が内部の懸念を抑制し、プラットフォーム上で犯罪行為や詐欺が蔓延しているため、ユーザーの助けを求める嘆願を無視した方法を説明しました。 これは、アンチ マネー ロンダリング (AML) 規則を戦略的に無視することで、Cash App のユーザー ベースを拡大しようとする試みのようです。
- COVID-19 のパンデミックと全国的なロックダウンは、ブロックの当時の粗利益の主要な原動力であったマーチャント サービスに存続の脅威をもたらしました。
- この環境では、Cash App のコンプライアンス違反が自由に行われる中で、このアプリは政府による COVID 救済の支払いの大規模な波を助長しました。 CEO の Jack Dorsey 氏は、Cash App の摩擦のない技術により、ユーザーは「銀行口座を必要とせずに」「すぐに」政府の支払いを受けることができるとツイートしました。
- Cash App アカウントが政府からの最初の支払いを受け取ってから数週間以内に、州は詐欺の疑いのある支払いを取り戻そうとしていました。ワシントン州は支払い処理業者から 200 億ドル以上の返還を求めていましたが、アリゾナ州は 500 億ドルの回収を求めていた、と元従業員は語っています。
- 繰り返しますが、兆候は見逃せませんでした。 ラッパー「Nuke Bizzle」は、COVID 詐欺に関する人気のミュージック ビデオを作成しました。 数週間後、彼は逮捕され、最終的に COVID 詐欺で有罪判決を受けました。 起訴状で言及されている唯一の支払いプロバイダーは、不正な支払いを促進するために使用された Cash App でした。
- パンデミック救援詐欺を助長するブロックの役割について詳しく知るために、公的記録の要求を提出し、いくつかの州から回答を得ました.
- マサチューセッツ州は、パンデミックのわずか 69,000 か月後に、Cash App の口座から 4 件以上の失業手当を取り戻そうとしました。 Cash App のパートナー銀行での疑わしい取引は不釣り合いで、JP モルガンやウェルズ ファーゴなどの主要銀行を上回りましたが、後者の銀行は 5 倍から XNUMX 倍の預金口座を持っていました。
- オハイオ州では、Cash App のパートナー銀行は、州内で最も多くの失業保険申請を処理した銀行の 8 倍の、パンデミック関連の疑いのある失業保険金を支払っていました。記録依頼。
- データは、オハイオ州の競合他社と比較して、Cash App のパートナー銀行は、別の請求者が使用する銀行口座を通じて給付を申請した申請者の数がほぼ 10 倍であることを示しています。これは詐欺の明確な危険信号です。
- ブロックには、さまざまな州の複数の個人に代わって単一のアカウントが失業手当を受け取ることを許可したり、住所確認が無効になるなど、詐欺を容易にする明らかなコンプライアンス違反がありました。
- 成長エンジンを維持するための明らかな努力の中で、Cash App は社内の従業員の懸念を無視し、シークレット サービス、米国労働省 OIG、FinCEN、および州の規制当局からの警告も無視しました。詐欺の明らかな兆候と同じアカウント。
- ブロックは、蔓延する不正なアカウントと支払いの寄与を無視して、ユーザー数と収益のパンデミックの急増を報告しました。 新しいビジネスは、ブロックの株価に一時的な急激な増加をもたらし、パンデミック中の639か月で18%上昇しました.
- Block の株価が詐欺の助長を背景に急騰したため、共同創業者の Jack Dorsey と James McKelvey は、パンデミック中に合わせて 1 億ドル以上の株式を売却しました。 CFO の Amrita Ahuja や Cash App Brian Grassadonia のリード マネージャーを含む他の幹部も、数百万ドルの株式を投棄しました。
- パンデミックの Cash App ユーザーが流入する中、Block は加盟店を保護するための主要な銀行規制を回避することで、静かに収益性を高めてきたことが、私たちの調査で示されています。 「インターチェンジフィー」とは、加盟店が各種決済カードの利用を受け入れる際に請求する手数料です。
- 議会は、資産が 10 億ドルを超える大手銀行が請求する「交換手数料」を法的に制限する法律を可決しました。 31 億ドルの資産を持っているにもかかわらず、Block は小さな銀行を通じて支払いをルーティングし、高い手数料で商人をかき立てることで、これらの規制を回避しています。
- Block は、「交換手数料」から収入を得ていることを認めているというあいまいな言及を 2022 つだけ申請書に含んでいます。 XNUMX 年の Credit Suisse の調査レポートによると、Cash App の収益の約 XNUMX 分の XNUMX はこの不透明なソースからのものでした。
- 競合他社のPayPalは、「交換手数料」の上限を回避するために小規模銀行を同様に使用したことについて、SECとCFPBの両方によって調査中であることを明らかにしました. 私たちがSECに提出した情報公開法(FOIA)の要求は、ブロックが同様の調査の一部である可能性があることを示しています.
- Block の 29 億ドル規模の「buy now pay later」 (BNPL) サービス Afterpay を買収する取引は、2022 年 XNUMX 月に完了しました。Block は、Afterpay を主要な金融イノベーションとして称賛しており、ユーザーは靴や T シャツなどを購入し、その後の支払いが遅れた場合にのみ多額の手数料が発生します。
- Afterpay は、本国オーストラリアの責任ある貸付規則を回避するように設計されており、収入の確認や信用調査なしでユーザーに信用形態を拡大しました。 このサービスは技術的には「利息」を請求しませんが、延滞料金は APR に相当する 289% にも達することがあります。
- 買収は失敗しています。 Afterpay が買収された 2022 年には、357 年の 2021 億 184 万ドルの損失から加速して XNUMX 億 XNUMX 万ドルの損失を出しました。
- Fitch Ratings は、2022 年 4.1 月までの Afterpay の滞納率が、1.7 年 2021 月 (発表された買収の直前) の 4.8% から XNUMX 倍以上の XNUMX% になったと報告しました。 総処理量は前年度比-XNUMX%減。
- ブロックは、他のありふれた収入源や略奪的な収入源を技術的なブレークスルーとして定期的に宣伝しています。 Cash App の収益の約 31% は、Block 氏が言うところの「魔法」のように機能する「即時入金」によるものです。 私たちがチェックした他のすべての主要な競合他社は、同等またはそれ以上の料金で同様のサービスを提供しています.
- 私たちの調査結果を考慮に入れる前であっても、純粋にファンダメンタルズに基づいて、ブロック株で65%から75%のマイナス面が見られます。 Block は、1 年の収益が前年比で 540.7% 減少し、GAAP で 2022 億 XNUMX 万ドルの損失を出したと報告しています。
- それにもかかわらず、Block は (i) 60 倍の EV/EBITDA 倍数で、収益性の高い成長企業のように評価されています。 (ii) 2023 年の将来の「調整済み」収益倍率は 41 倍。 (iii) 有形資産に対する価格の比率は 13.1 倍であり、すべてフィンテックの同業他社とは大きく異なります。
- ブロックは、現在の豊富な倍数にもかかわらず、Zelle、Venmo/Paypal などの主要な競合他社や、Apple や Google などのスマートフォン大手による急成長中の決済ソリューションからの脅威にも直面しています。 Apple は Apple Pay のアクティベーションを 20 年の 2017% から 70 年には 2022% 以上に成長させ、現在はデジタル ウォレットの市場シェアをリードしています。
- 要するに、Block は主要な指標について投資家を誤解させ、消費者や政府に対する詐欺の促進から成長と利益を促進するために、略奪的な製品とコンプライアンスの最悪の慣行を採用したと考えています。
- また、ジャック・ドーシーは帝国を築き、5 億ドルの個人財産を築き上げ、彼が利用している人口統計を深く気にかけていると公言していると私たちは信じています。 ドーシーと経営陣は、ブロックの隕石のパンデミックがさらに上昇したことで、すでに1億ドル以上の株式を売却しており、他の全員の結果に関係なく、彼らは大丈夫だと確信しています.
初期開示: 広範な調査の結果、Block, Inc. (NYSE: SQ) の株式をショート ポジションにしました。 このレポートは私たちの意見を表すものであり、すべての読者が独自のデューデリジェンスを行うことをお勧めします。 レポートの下部にある完全な免責事項をご覧ください。
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