Archegos, APAs And Uncleared Margin Rules

プラトン再発行

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私の最近のブログ Archegos、取引リポジトリと当初証拠金、は非常に人気があったので、同じ 2 つのトピックについてフォローアップしたいと思いました。デリバティブの透明性と当初証拠金要件。

3 文字の頭字語である APA に馴染みのない方のために説明すると、APA は Approved Publication Arrangement の略で、ヨーロッパの MiFID II で規制されている透明性のメカニズムです。一方、Uncleared Margin Rules (UMR) は世界的な規制であり、ほとんどの法域で導入されています。

これらを順番に検討してみましょう。

APA

10 億ドルの問題を再び提起することは、次のことからわかります。最後のブログ米国にとって肯定的な回答には至らなかった。

もしアルケゴスのトータル・リターン・スワップ（TRS）取引が欧州の管轄下で行われていたとしたら、規制当局やプライム・ブローカーはエクスポージャーの過剰な蓄積を認識し、損失を回避するために先制的な緩和措置を講じることができたでしょうか?

今回、米国とは異なり、欧州では単一株式の店頭デリバティブに対して適切な取引後の透明性規制が導入されました。

しかし、細部には悪魔が存在しており、この場合、その悪魔は取引会場での取引を表す頭字語 TOTV の中にあります。

MIFID II 透明性制度は TOTV に基づいており、そのような手段のみが対象となります。問題の TRS 取引が TOTV 商品で行われた可能性は低く、その場合、これらの取引は MiFID II の透明性要件の対象にはならなかったでしょう。

またまた箔押し！

In MiFID II データを修正するには何が必要か、貿易後の透明性を確保するために TOTV を排除することは、効果的な運営にとって重要であると当社が考えるポイントの 1 つです。

ただし、これらの取引が APA によって公開されていたとしても、金融商品の唯一の識別子としての ISIN という小さな問題があります。

TRS の金融商品識別子が原資産の ISIN であることを期待するのはおそらく過度であり、それは素晴らしいことですが、原資産の特定の満期に対する各 TRS が固有の ISIN を持つことを期待する可能性が高くなります。

そして、ちょっと見てみると、 DSB-ANNAのウェブページは株式の 26 万の ISIN を示していますが、2021 年 15 月の月次指標レポートでは、そのうち株式商品 Price_Return_Basic_Performance_Single_Name 別名株式のトータルリターンスワップが XNUMX 万を占めていることが示されています。

データベースまたは統合テープ (?) を検索して、特定の馬の過度の集中を見つけてください。

したがって、残念ながら私の質問に対する答えはまたしても「ノー」です。

実際にデータを調べようとしたわけではないことに注意してください。ただし、上記のことと利用可能な時間を考慮すると、費用対効果は無意味な運動に大きく偏っています。 (特定の株式について TRS を探してみた人がいたら、どうやって見つけたのか教えてください。)

UMRの話に移りましょう。

不明確な証拠金規則

UMR では、取引の両当事者がルールに該当する場合、清算されていないが双方向の証拠金を支払う OTC デリバティブ取引を義務付けています。現在、これらの当事者は店頭デリバティブの想定元本総額が750億ドルを超えていますが、50年2021月には8億ドルを超え、2022年XNUMX月にはXNUMX億ドルを超えるまで減少しています。

日々の変動証拠金と同様に、標準化されたスケジュールアプローチ (別名グリッド) または承認された内部モデル (ISDA SIMM のみが使用されている) のいずれかを利用して、エクスポージャーを当初証拠金で担保する必要があります。

In 私の以前のArchegosブログ, ISDA SIMM だけに焦点を当てたので、今日はまずスケジュールアプローチを見て、市場価格 10,000 万ドルの Microsoft 株 2.5 株の TRS を購入する同じ例を使用してみましょう。

IMのスケジュールを設定する

スケジュール IM は、以下のような資産クラス別の想定元本金利の割合の表を使用します。

したがって、この例では、スケジュール IM は想定元本 (15 万ドル) の 2.5% = 375 ドルとなります。

これは SIMM の 600 万ドルよりも安いです。

Microsoft にとっては問題ありませんが、破産前に Archegos が保有していた ViacomCBS、Discovery、Farfetch などの株式エクスポージャーにとってはそれほど良くありません。

SIMM が Schedule IM よりも優れた方法であることは明らかです。

そして、スケジュール IM は総計であり、スケジュールで使用されるよく知られた純対総比率に従うという事実もあります。現在の露出方法:

これにより、原資産とexpsoreの満期日が同じでない限り、措置の総額が急速に増加します。

したがって、Microsoft 株 5,000 株を 3 か月ではなく 6 か月売却する 40 回目の取引では、実際にリスクが軽減され、最初の取引と相殺され、スケジュール IM は (2.5 万ドル + 1.25 万ドル) の少なくとも 1.5% となるため、XNUMX ドルになります。百万！うーん、全然良くないですね。

そのため、スケジュール IM はすぐに取引のポートフォリオに対して非常に保守的になりますが、リスクエクスポージャではなく総想定元本のみに依存する手法と同様に、煩雑で非現実的なマージンの測定結果になります。

慎重に使用する必要があります。

たとえば、ロングのみの小規模なポートフォリオ、または企業の取引対象の例外である 1 つの資産クラスまたは商品の場合です。たとえば、1 つまたは 2 つのカウンターパーティとのクレジットデリバティブ取引が数件しかなく、スケジュールを使用するのが簡単で適切かつ便利です。このための IM と、Credit 商品クラスが、私の主要な商品クラスである Equity と RatesFX に追加されるだけです。

そうしないと、過剰な量の担保が閉じ込められる危険があります。