דוח פגיעות האקטיביזם רבעון 4 2020

מבוא ועדכון שוק

צוות ה-Activism and M&A Solutions של FTI Consulting מברך את לקוחותינו, חברינו וקוראינו לדוח הפגיעות הרבעוני השישי של Activism, המתעד את התוצאות של מיון הפגיעות של Activism מהרבעון הרביעי האחרון של 2020, כמו גם מגמות ונושאים בולטים אחרים בעולם של אקטיביזם ומעורבות של בעלי המניות. לפני כמעט שנה עד היום, ישבנו לכתוב את הדו"ח הזה לרבעון הרביעי של 2019. הצוות שלנו בדיוק התחיל במעבר לעבודה ממשרדים ביתיים ומחדרי שינה פנויים, תוך הסתגלות לימים שלמים של שיחות ועידה בווידאו עקב נגיף הקורונה המתפשט במהירות COVID-19.

אמנם רק במחצית השנייה של הרבעון הרביעי של 2020, או אפילו בתחילת 2021, רבים מהדאגות הגדולות ביותר של המגיפה החלו להתפוגג, אזורים רבים בשוק נותרו עמידים להפליא לאורך השנה. מדד S&P 500, מדד המדד התעשייתי של דאו ג'ונס והמדד המשולב של נאסד"ק עלו ב-16.3%, 7.3% ו-43.6%, בהתאמה, בשנת 2020. בעוד ששלושת המדדים המובילים כולם סיימו את השנה על קרקע יציבה, רעבת השוק המדהימה של אין להתעלם ממגיפת COVID-19. מדד S&P 500 הגיע לשיא של 3,386 ב-19 בפברואר, לפני שהוא ירד ב-33.9% תוך 32 ימים בלבד ל-2,237. לעומת זאת, כפי שנמדד מ-23 במרץ 2020, המדד חזר לשיא הקודם תוך פחות מחמישה חודשים ב-18 באוגוסט (עלייה של 51.5%). עבור מדד S&P 500 והמדד המשולב של נאסד"ק, התקופה של 2019 ו-2020 מייצגת את הביצועים הטובים ביותר בשנתיים מאז 1998 ו-1999, במהלך לבה של פריחת הדוט-קום.

שנת 2020 הייתה במידה רבה המשך של התפצלות מגזרי "צמיחה" ו"ערך", כאשר חלק מהענפים התמודדו עם אתגרים גדולים שנגרמו ממגפה, בעוד שאחרות נראו מרוויחות. מגזרי הטכנולוגיה, שיקול הדעת לצרכן ושירותי התקשורת הובילו את הדרך, והחזירו 44%, 30% ו-27%, בהתאמה. מאידך, מגזרי האנרגיה, הנדל"ן והפיננסים סבלו וחזרו (33%), (2%) ו-(2%), בהתאמה. מספר גורמים הובילו לביצועי "מזלג בדרך", כולל הגבלות נסיעה, מנדטים לעבודה מהבית וריביות נמוכות מאוד. עם זאת, במהלך שלושת החודשים הראשונים של 2021, ההפך היה נכון. הרוטציה של מניות "צמיחה" למניות "ערך" עשויה להיות בתהליך. עם המשך השקת החיסון ל-COVID-19 והרפיית הגבלות הנסיעות והעבודה, הארגון לשיתוף פעולה ופיתוח כלכלי חזה את הצמיחה של כלכלת ארה"ב ב-6.5%. מבחינה היסטורית, מניות "ערך" מחזוריות (כולל חברות אנרגיה ופיננסים) נוטות להשיג ביצועים טובים יותר במהלך תקופת התאוששות כזו.

לחילופין, מניות "צמיחה", שהופיעו כל כך טוב בעידן הריבית הנמוכה, יהפכו פחות אטרקטיביות למשקיעים בסביבת ריבית גבוהה יותר.

מתחילת 2021 ועד ל-15 במרץ 2021, שלושת מדדי הערך S&P 400, 500 ו-600 עלו כולם על מקביליהם לצמיחה. יתרה מכך, מגזרי האנרגיה והפיננסים היו שני הסקטורים עם הביצועים הטובים ביותר עד כה, עם תשואה של 40% ו-17%, בהתאמה; מגזר הטכנולוגיה היה המגזר הרביעי עם הביצועים הגרועים ביותר, עלייה של 2% באותה תקופה.

זה בקושי יהיה עדכון שוק לשנת 2020 מבלי לגעת בשניים מהנושאים הבולטים (לפחות בתקשורת) של השנה: (1) חברות רכישה מיוחדות (“SPACs”) ו-(2) עלייתו של המשקיע הקמעונאי . בשנת 2020, SPACs הושקו על ידי כולם, החל מספורטאים וסלבריטאים (אלכס רודריגז ושאקיל אוניל) ועד לדמויות עסקיים ופוליטיות בולטים (דני מאייר ופול ריאן). משקיעים אקטיביסטים ידועים, כולל ביל אקמן, ג'ף סמית' ודניאל לואב, השתתפו גם הם בהזדמנות החדשה לגייס כספים, מה שהוליד את הביטוי "SPACtivism". בזמן ההנפקה (יולי 2020), ה-SPAC של אקמן הופיע לראשונה כהנפקה הראשונה של "המחאה החסרה" הגדולה ביותר אי פעם, וגייסה 4 מיליארד דולר בתמורה.

בעוד שכל SPAC ממנף את המומחיות של המייסדים שלו, היו כמה נושאים מגזריים. בשנת 2020, כמעט 70% מהרכישות של SPAC היו במגזרי צמיחה מובילים, כגון טכנולוגיה, שיקול דעת צרכני ושירותי בריאות; בעוד שבשנים קודמות, ההנפקה שימשה לרוב לרכישות במגזרי התעשייה, הפיננסים והאנרגיה.

בשנת 2020, היו 248 הנפקות SPAC, שגייסו, בסך הכל, 83 מיליארד דולר של הכנסות ברוטו - שניהם שיאים במספר גדלים של קנה מידה. עד אמצע מרץ 2021, כבר היו 275 הנפקות SPAC, שגייסו, בסך הכל, 88 מיליארד דולר של הכנסות ברוטו. די לומר ששוק SPAC אמור להישאר תחום מיקוד בשנת 2021, ויביא כמות ניכרת של חברות חדשות לשווקים הציבוריים.

מעבר ל-SPAC, שום נושא לא משך את תשומת הלב של השוק ממש כמו עלייתו של המשקיע הקמעונאי. מונעים בין השאר על ידי מגבלות השהייה בבית ועבודה מהבית COVID-19, משקיעים/סוחרים רבים בילו את זמנם הפנוי בהתמקדות בשוק המניות. משקיעים בודדים פתחו יותר מ-10 מיליון חשבונות תיווך חדשים ב-2020, גם כן שיא. יש לציין שלא רק יותר משקיעים קמעונאיים השתתפו בשוק המניות, הם גם עשו זאת בצורה הרבה יותר פעילה. בשנת 2020, חלק המשקיעים הקמעונאיים מנפח המסחר היומי הוכפל מ-10% ל-20%. אירועי השוק המשמעותיים שהתרחשו בינואר 2021 (כלומר, העלייה והנפילה של GameStop, AMC Entertainment ובלקברי, אם להזכיר כמה) מאותתים על משתתף שוק שהתעלמו ממנו פעם שמחפש קול פומבי יותר ויותר. מה זה אומר הן עבור תאגידים והן עבור משקיעים מוסדיים, כאשר בוחנים שיטות חדשות ליצירת קשר עם משקיעים קמעונאיים ותפקידם בבסיס בעלי המניות, נותר לראות.

עדכון אקטיביזם לבעלי מניות

בעוד שהפעילות של בעלי המניות בארה"ב ירדה על בסיס YoY בשנת 2020, כאשר יעדי הפעילים בארה"ב ירדו ב-9% מרמות 2019, הפלח ראה סימני חיים חדשים ברבעון הרביעי. עם 65 יעדים חדשים בארה"ב, הרבעון הרביעי ייצג עלייה של 5% ביעדי הפעילים בארה"ב, בהשוואה לרמות הרבעון הרביעי ב-2019 (והיה הרבעון הרביעי הפעיל ביותר מאז 2016). מגזר התעשייה סיים את השנה כמגזר הממוקד ביותר בארה"ב, ואחריו מגזרי הטכנולוגיה והצרכנות המחזורית. בהשוואה לפעילות 2019, מגזר התעשייה ראה את העלייה הגדולה ביותר בתשומת הלב האקטיביסטית, בעוד שהמגזר המחזורי הצרכני ראה את הירידה הגדולה ביותר בתשומת הלב האקטיביסטית, כפי שנקבעו על ידי יעדים חדשים.

2020 הייתה עדה גם להמשך מגמה של חמש שנים של התמקדות מוגברת בארה"ב בפעילות שווי שוק גדול (מעל 10 מיליארד דולר). שווי שוק גדול היווה 38% מכל היעדים החדשים מעל 50 מיליון דולר בשווי שוק ב-2020, בהשוואה ל-33% מכלל היעדים ב-2019 ו-34% מכלל היעדים ב-2018. שווי השוק המיקרו (<250 מיליון דולר פלח ) ראה את הירידה הגדולה ביותר במסגרת יעדי האקטיביזם של ארה"ב בשנת 2020, מגמה עקבית יחסית באותה תקופה של חמש שנים. העלייה בפעילות הגדולה והמגה-cap בשנת 2020 נובעת, לפחות בחלקה, מהיציבות המובנית של חברות גדולות ומבוססות יותר, במהלך מגיפה וסביבת שוק מאתגרת.

סך המושבים במועצת המנהלים שצברו פעילים בארה"ב סיימו את השנה ברמה הנמוכה ביותר, בהפרש משמעותי, מאז 2015 (כאשר Activist Insight החלה לעקוב אחר הנתונים) וירידה של 22% בהשוואה לשנת 2019. מעניין שמושבים במועצת המנהלים הושגו בהצבעות מתמודדות עלתה משמעותית ב-2020, וסיימה את השנה בעלייה של 78% בהשוואה ל-2019, עם הכי הרבה מושבים במועצת המנהלים שהושגו בהצבעות מתמודדות מאז 2015 (כאשר Activist Insight החלה לעקוב אחר הנתונים), מה שמרמז על קמפיינים שהלכו רחוק, למרות האופטיקה סביב המגיפה , היה בעל ערך רב יותר.

מעבר למכשולים הברורים של COVID-19 וסביבת השוק המאתגרת, מגמת הירידה המשמעותית בקמפיינים האקטיביסטיים בארה"ב בשנת 2020 הייתה גם תוצאה של ההנפקה ההיסטורית של תוכניות זכויות בעלי מניות (א/ק/א "כדורי רעל").

תאגידים אמריקאים, ככל הנראה חשו בלחץ של ירידת מחירי המניות שלהם ואתגרו את התחזית האסטרטגית לטווח הקרוב, השתמשו בכדורי רעל כדי להדוף משקיעים אקטיביסטים ורוכשים עוינים, כאחד. בשנת 2020, במסגרת ה-Rassell 3000, 60 חברות הנפיקו גלולות רעל חדשות, לעומת 15 בלבד בשנת 2019. בעוד שהעלייה בהנפקת גלולות רעל הייתה מובנת ומקובלת על ידי השוק, קומץ חברות ראו לאחרונה את ההצבעה על הוראותיהן, אירוע נדיר.

בפברואר 2021, הוראת גלולות הרעל של חברת וויליאמס בוטלה על ידי בית המשפט של דלאוור, כאשר סגנית הקנצלרית קתלין מקורמיק כתבה כי הגלולה הייתה "קיצונית" וחסרת פרופורציה. שתי הוראות במסגרת התוכנית הזדקקו לביקורת מיוחדת: (1) הסף שמשקיע יצטרך לצבור כדי להפעיל את הגלולה נקבע על 5% נמוך במיוחד ו-2) הוראה "זאבים" שמטרתה למנוע ממשקיעים ליצור קשר עם אחרים בעלי דעות דומות בעלי מניות. ההחלטה ככל הנראה תהווה תקדים לקו הרוחב בו נוקטים גם תאגידים אמריקאים וגם יועצים משפטיים בניסוח הוראות עתידיות של גלולות רעל.

באותה צורה כמו מגמת הירידה בפעילות של בעלי מניות בארה"ב, 2020 הייתה עדה למגמת ירידה בקרבות ותחרויות פרוקסי. ברחבי העולם, מספר תחרויות הנציגים שהגיעו להצבעה של בעלי המניות ירד ל-88 תחרויות נציגים משיא של 99 תחרות נציגים בשנת 2019. מגמת הצבעה מעניינת התגלתה בקרב "שלושת הגדולים" (BlackRock, Vanguard ו-State Street), לפי Activist תוֹבָנָה. BlackRock הגדילה את תמיכתם במועמדים מתנגדים ב-2020 ל-25%, בהשוואה ל-10% בלבד ב-2019. יתר על כן, כל שלוש החברות הראו נכונות גוברת לעזוב עם המלצות יועצי פרוקסי בהשוואה לשנים קודמות, כאשר סטייט סטריט ו-Vanguard הצביעו עם המלצות 60% מהמקרים ובלקרוק עושה זאת רק במחצית מהקולות שלה ב-2020.

המשקיעים האקטיביסטים המובילים (לפי הון שנפרס) לשנת 2020 נשארו זהים במידה רבה לשנים קודמות, שכן פעילי מותג המשיכו לפרוס הון בחברות גדולות ומגה שווי. Elliot Management סיימה כקרן הפעילה ביותר השנה עם 3.0 מיליארד דולר שהושקעו בקמפיינים חדשים, ואחריה Third Point Partners ו-ValueAct Capital, עם 3.0 מיליארד דולר ו-1.5 מיליארד דולר, בהתאמה. ראוי לציין, לפי אותה מתודולוגיה, המשקיע הרביעי הכי פעיל היה קרן ההשפעה החברתית החדשה של ג'ף אובן, Inclusive Capital Partners, עם 1.1 מיליארד דולר שהושקעו בקמפיינים חדשים.

כשסביבת האקטיביזם המשיכה להתחמם ברבעון הרביעי, קומץ קרנות מותגים ומצטרפים חדשים השיקו קמפיינים חדשים, כאשר רובם התמקדו בחברות גדולות ומגה-שווי. בדצמבר, Third Point Partners השיקה קמפיין חדש באינטל עם המייסד דן לוב שקורא לבדיקה אסטרטגית. בתחילת ינואר, אינטל הודיעה בפומבי כי תחליף את המנכ"ל הנוכחי שלה, מהלך שלוב בירך בפומבי. באמצע מרץ, המנכ"ל החדש של אינטל הכריז על תוכנית השקעה שאפתנית של 20 מיליארד דולר למפעלי ייצור חדשים. בהמשך למגמה של יעדי מגה-קאפ ברבעון הרביעי, המנוע מספר 1 שהושק לאחרונה, בגיבוי מערכת הפנסיה של המורים במדינת קליפורניה (CalSTRS), הימר קמפיין נגד אקסון מוביל המחפשת ייצוג מועצת המנהלים ושינוי בהקצאת ההון לעבר אנרגיה נקייה ומתחדשת; ד.ע. שו השיק קמפיין משלהם בשבוע שלאחר מכן. בתוך הלחץ הציבורי, אקסון ביצעה קומץ שיפורים ב-ESG, כולל הגברת חשיפת הפחמן והפחתת פליטת מתאן. במרץ 2021 מינתה החברה את ג'ף אובן (Inclusive Capital Partners; לשעבר של ValueAct Capital Partners) לדירקטוריון. בעוד ד.ע. שו שיבח את המינוי, מנוע מס' 1 המשיך לתמוך בלוח משלו (נכון לפרסום פוסט זה) והצהיר כי אקסון מוביל המשיכה "להתנגד לשינוי אמיתי".

בהמשך למגמה המתפתחת של ESG ואקטיביזם ממוקד סביבתי של בעלי מניות, המשקיע האקטיביסט הבולט כריסטופר הוהן מ-The Children's Investment Fund Management ("TCI") הביע לאחרונה את רצונו להגדיל את הצעות בעלי המניות. בינואר 2021 הודיע ​​הוהן על כוונתו להאיץ את התהליך של חברות אמריקאיות שחושפות בפומבי את תוכניות הפחתת הפחמן שלהן. Hohn ו-TCI עובדים כעת עם קבוצות מסוימות ללא מטרות רווח וארגוני משקיעים כדי לשכנע לפחות 100 חברות במדד S&P 500 לאמץ את היוזמה עד סוף 2022. בדיון על המוטיבציה והכוונה שלו לקמפיין, אמר Hohn, " כבעלי מניות, אנחנו לא יכולים לחכות לרגולטורים שיפתרו את זה. על המשקיעים להראות באיזו רצינות הם מתייחסים לאיום הזה". היוזמה של TCI הושקה במקביל למכתב המנכ"ל האחרון של יו"ר ומנכ"ל BlackRock, לארי פינק, שהתחייב לדרבן חברות לשפר את החשיפה הסביבתית. הוהן יזדקק בסופו של דבר לתמיכת "שלושת הגדולים" אם יוזמתו תצבור תאוצה בארה"ב בשנת 2021, ואילך. אולי ה-SEC עשויה גם לתמוך ביוזמה זו תחת מנהיגות חדשה.

הענפים הפגיעים ביותר ברבעון 4

ברבעון הרביעי של 4, פרקטיקת האקטיביזם ופתרונות המיזוגים והרכישות של FTI, בשיתוף עם פרקטיקת הנתונים והאנליטיקה של FTI, הציגה מודל ניקוד דינמי שיתאים את הטיפול בנקודות נתונים שאינן זמינות מעת לעת עבור חברות בודדות. ההתאמה נועדה למקסם את שלמות הנתונים של המודל. תוצאות הרבעון הקודם עודכנו כדי לשקף את עדכון המודל.

הטבלה שלהלן מציגה את ציוני הפגיעות הכוללים עבור 36 התעשיות:

הנתונים מתוצאות הרבעון הרביעי מייצגים שינוי בולט מדירוג הפגיעות של הרבעון הקודם, שהובל על ידי תעשיות האנרגיה, החשמל והשירותים. ציון הפגיעות הכוללת של תעשיית השירותים עלה מהרבעון השלישי, בעוד שהכוח והאנרגיה ירדו. שני הענפים הללו ראו ככל הנראה את היתרון של ההתאוששות הכלכלית והסיבוב של למניות מחזוריות.

התחבורה חוותה את העלייה הגדולה ביותר בדירוג במהלך הרבעון, וטיפסה 12 מקומות למקום ה-16, ככל הנראה כתוצאה מהגבלות מתמשכות על נסיעות פנים וחוץ, כתוצאה ממגיפת COVID-19. מעניין לציין כי תעשיית המסעדות זזה הכי רחוק בדירוג במהלך הרבעון, וירדה ב-11 מקומות למקום ה-21, ככל הנראה כתוצאה מהקלה בהגבלות האוכל.

תצפיות ותובנות של FTI

אנרגיה, כוח ומוצרים

רוחות של שינוי התרעננו במגזר האנרגיה בשני הרבעונים האחרונים. לאחר מספר שנים של ביצועים עגומים ביחס לשוקי המניות הרחבים יותר של ארה"ב, הקבוצה התגברה. ההסברים הנפוצים ביותר למהפך הם עליית מחירי הנפט והגז, חולשת הדולר האמריקאי, רוטציה של משקיעים ל"ערך" והעלייה הצפויה בביקוש לאחר המגפה. למרות שההתפתחויות הללו סיפקו רוח גב משמעותית, ישנם גורמים ספציפיים יותר למגזר העומדים בבסיס התחייה, שניהם היו במוקד עבור משקיעים אקטיביסטים: משמעת הון ו-ESG.

הופעתה של הפרדיגמה הלא קונבנציונלית של ארה"ב הייתה אחת ההתקדמות הטכנולוגית המשבשת ביותר בהיסטוריה של תעשיית האנרגיה העולמית. אבל העלייה המטאורית בייצור מיצרני פצלי פצלים ניזונה מחובות והוצאות סדרתיות של תזרים מזומנים מפעילות. לאחר מספר שנים של התבססות על צמיחה בייצור והתמודדות עם מצוקה פיננסית, תעשיית החקר והייצור סוף סוף נמשכת לנוסחה שמתיישרת עם מה שהמשקיעים רוצים: להשקיע מחדש לא יותר מ-60-70% מתזרים המזומנים התפעולי בחזרה למקדחה, לשלם חוב, ולהחזיר הון עודף לבעלי המניות. אסטרטגיה זו מספקת יתרון נוסף של הגבלת צמיחת הפקת הנפט הקלה שהוכחה כבעייתית בקנה מידה עולמי בשנים האחרונות.

הפיתוח העיקרי השני הוא הופעת ה-ESG והשפעתו הטרנספורמטיבית על נוף האנרגיה העולמי. מעבר אנרגיה הוא כבר לא רק ביטוי מושך פופולרי - הוא מניע נקודות ציון אסטרטגיות והחלטות הקצאת הון. חברות הנפט הבינלאומיות וחברות שירותי האנרגיה הגדולות ממציאות מחדש את תיקי ההשקעות שלהן במהירות חסרת תקדים על ידי השקעה בטכנולוגיות אנרגיה חדשות ואימוץ הפוטנציאל המסחרי של דה-קרבוניזציה. בהמשך סולם שווי השוק, גם יצרנים וספקי שירותים עצמאיים חושבים מחדש על הדרך שבה הם פועלים על ידי מתן עדיפות להפחתת פליטות, שמירה על איכות הסביבה והתאמה טובה יותר של ממשל תאגידי עם ספקי ההון של המגזר.

השלב הבא של האבולוציה של מגזר האנרגיה יציג את חלקו באתגרים לוגיסטיים, פיננסיים ואסטרטגיים. אבל השילוב של יצירת תזרים מזומנים חופשי מתמשך ונכונות לאמץ את מעבר האנרגיה יש פוטנציאל להניע מחדש את מה שהפך לתעשייה נשכחת.

- ג'פרי ספיטל, מנהל מנכ"ל בכיר, תקשורת אסטרטגית (עיסוק באנרגיה, כוח ומוצרים)

פתרונות בריאות

למרות מגיפת ה-COVID-19, 2020 הייתה שנה עמוסה עבור עסקאות בריאות עם 128 עסקאות, שווי של 198.2 מיליארד דולר. פעילות העסקאות הייתה הגבוהה ביותר במגזר הביוטכנולוגיה (37 עסקאות, 104.9 מיליארד דולר), תרופות (41 עסקאות, 35.0 מיליארד דולר) והתמחויות רפואיות (25 עסקאות, 34.2 מיליארד דולר), ואחריה שירותי רפואה/סיעוד (19 עסקאות, 20.7 מיליארד דולר) ובתי חולים. /ניהול סיעודי (5 עסקאות, 2.3 מיליארד דולר).

היקף העסקה הממוצע היה 1.6 מיליארד דולר, אם כי מונע על ידי כמה עסקאות גדולות מעל 10 מיליארד דולר: Astrazeneca-Alexion (38.8 מיליארד דולר), Gilead Sciences-Immunomeics (19.7 מיליארד דולר), סימנס-וריאן מדיקל סיסטמס (16.2 מיליארד דולר) ובריסטול מאיירס-Myocardia (11.1 מיליארד דולר). Alexion, Immunomedics ו-Myocardia מביאות פורטפוליו של מחלות נדירות, סרטן שד ותרופות מוצקות לגידולים וללב וכלי דם. וריאן היא המובילה העולמית באונקולוגיה קרינה. בשנת 2021 יהיו 1.9 מיליון מקרים חדשים של סרטן ו-609 אלף מקרי מוות. הון פרטי היה עמוס במיוחד במגזר שירותי הרפואה/סיעוד עם מספר עסקאות של מעל 1.0 מיליארד דולר שהתמקדו בטיפול מבוגרים (Clover Health, Cano Health, Help at Home). מגזר הטיפול המנוהל הוגבל לעסקה אחת: רכישת Magellan Health של Centene התמקדה בבריאות התנהגותית (2.4 מיליארד דולר).

באופן פרדוקסלי, מגיפת ה-COVID-19 האיצה את הטרנספורמציה הדיגיטלית של שירותי הבריאות, כפי שמדגימה בריאות טלפונית. ל-Teladoc Health, חברת הטל-הריאות הגדולה ביותר, שווי שוק של 28.5 מיליארד דולר, ואחריה אמוול ב-4.8 מיליארד דולר. המיקום לעתיד נמשך כאשר Teledoc רוכשת את Livongo תמורת 18.5 מיליארד דולר, גוגל משקיעה 100 מיליון דולר באמוול, Cigna רוכשת את MDLive ולאחרונה, Doctors on Demand מתמזגת עם Grand Rounds. Telehealth מייצגת את רמת העניין הגבוהה בבריאות דיגיטלית שמפגינות חברות הון סיכון המשקיעות 9.7 מיליארד דולר בטכנולוגיות ממוקדות מטופלים, מונעות נתונים ועלולות להפריע.

לסיכום, שנת 2020 הייתה שנת מעבר עבור מגזר שירותי הבריאות. השינוי הוא בלתי נמנע, אך גודלו, העיתוי והכיוון שלו אינם ברורים. עם זאת, אכן קיימת ודאות לגבי אי הקיימות של העלייה החזויה של שני טריליון דולר בהוצאות הבריאות ל-6.2 טריליון דולר עד 2028, 19.7% מהתמ"ג.

– דיוויד גרובר, מנכ"ל, פרקטיקת פתרונות בריאות

חברות לרכישת מטרה מיוחדת

הזינוק ב-SPACs בשנים 2020 ו-2021 קיבל כיסוי עצום. נכון ל-22 במרץ, למעלה מ-500 SPAC פעילים גייסו היום 233 מיליארד דולר באמצעות הנפקות, כאשר 80% מהם עדיין מחפשים חברות יעד. מתוך 20% מה-SPACs שהסכימו לרכוש חברות, 36 מיליארד דולר בקרנות ההנפקה של SPAC שלהם רכשו חברות יעד המצטברות 265 מיליארד דולר משווי ארגוני (כולל שימוש במימון זמין אחר, מה שמרמז על ה-SPAC הנותרים יכולים לרכוש טריליון דולר משווי ארגוני חברות במהלך השנתיים הקרובות). SPACs עקבו אחרי ההתאוששות הדרמטית בשוקי המניות מאז מרץ 2020, בימים הראשונים של מגיפת ה-COVID-19 בארה"ב. התוצאה הייתה רמות מסחר שיא של נכסי סיכון, כגון חובות ומניות עם תשואה גבוהה, כולל SPACs המונעים על ידי טכנולוגיה במיוחד מניות, שהגיעו לשיאים חדשים בתחילת 2021. "מאפיה של SPAC" מימנה חלק ניכר מהתנופה של SPAC ב-2020, מיחזור כספים באמצעות פדיון או מכירה במועד המיזוג של דה-SPAC, כשהיא מחזיקה בצווי האופציות. בשנת 2021, בנקי השקעות וספונסרים של SPAC חיפשו יותר משקיעים מוסדיים "ארוכים בלבד". מגמות רחבות יותר אלה, וחייהן של שנתיים של SPAC, פירושו ש-SPAC לא ייעלמו בקרוב גם אם השוק יתקרר.

SPACs והשקעות פרטיות במימון מניות ציבוריות ("PIPE") מייצגות דרכים למשקיעים מוסדיים ואינדיווידואלים לקנות את הסיפורים הללו שלא היו זמינים אילו חברות היו מנצלות את שוק ההון סיכון, הון הסיכון, הפרטי או החוב. קהילת הספונסרים של SPAC מיוצגת יותר ויותר על ידי נותני חסות פרטיים מסורתיים וחלק מחברות היעד הנרכשות על ידי SPAC הן חברות פורטפוליו של עולם הפרייבט אקוויטי. PIPEs מילאו באופן היסטורי חלל ברפרטואר של סמנכ"ל כספים כדי לעבור במהירות ובשקט למימון במהלך שווקים שנסחרים דל או עצבניים עבור מצב "סיפור" (אפריל/מאי 2020). ככל שחלפה 2020, רכב PIPE מימן יותר ויותר מיזוגים של SPAC. הערכת השווי של מיזוגים של SPAC מונעת על ידי הזמינות ואישור הערך על ידי שוק ה-PIPE, שכן PIPEs עשויים לייצג כפולה של דולרים של SPAC. כל האטה או נסיגה (כפי שהחלה בשבועות האחרונים) על ידי שוק PIPE עשויה לגרום להערכות שווי נמוכות יותר למיזוגי SPAC. חברות יעד, המוצפות על ידי פניות לא רצויות מ-SPACs, מעוררות צוותי ניהול ובנקאי ההשקעות שלהן להפעיל תהליכי "SPAC-off". גם החשיבות של PIPEs היא הגדלת המינוף שלהם על ספונסרים של SPAC וכתוצאה מכך משא ומתן מחדש על הכלכלה עבור הספונסרים.

- סטיוארט גלייכנהאוס, מנהל מנכ"ל בכיר, מנהיג שותף של מיזוג אינטגרציה ו-Carve-out

מה זה אומר

השנה האחרונה הציגה מגיפה עולמית של פעם במאה, שהפכה דברים רבים, כולל גם את שוקי ההון הרחבים יותר וגם את היקום של בעלי מניות ותאגידים. אמנם אנחנו לא מצפים ש-2021 תהיה חזרה מלאה לשגרה, אבל אנחנו חושדים שאחרי שנה של חיים במגפה, חברות הסתגלו לאתגרים בטווח הקרוב, התייצבו במודלים העסקיים המעודכנים שלהן ושוב מתמקדות ב האסטרטגיה ארוכת הטווח. אנו גם חושדים כי משקיעים, כולל פעילים מסורתיים, מוסדות ארוכי טווח וקרנות פסיביות, חולקים את אותה דעה ועשויים להיות בעלי סבירות גבוהה יותר להביע את דעתם בפומבי כלפי חברות עם ביצועים נמוכים. בהתחשב בנקודת מבט זו, אנו מצפים ש-2021 תמשיך עם העלייה בפעילות ברבעון הרביעי ותספק התעוררות מחודשת בפעילות, שכן מספר משקיעים השאירו כמות ניכרת של הון בצד ב-2020 וסביר להניח שהם מוכנים לפרוס אותו. בעוד שמספר הגורמים המובילים לסנטימנט ופעילות אקטיביסטים בשנה הקרובה יהיו קשורים ל-COVID-19, אנו מצפים שהממשל הדמוקרטי החדש יהווה גם גורם בפעילות, במיוחד בכל הקשור לעלייה באקטיביזם ממוקד ESG ו הצעות בעלי המניות.

הנשיא ביידן והמפלגה הדמוקרטית הנוכחית הבהירו ששינויי האקלים יהיו מוקד מרכזי של הממשל בארבע השנים הקרובות. אחד המהלכים המוקדמים של הנשיא ביידן היה למנות את גארי גנסלר, יו"ר הוועדה למסחר בחוזים עתידיים בסחורות לשעבר, להוביל את רשות ניירות הערך של ארה"ב ("SEC"). ממשל ביידן ומר גנסלר צפויים לתמוך יותר בהצעות של בעלי מניות הקשורות לנושאים סביבתיים וחברתיים, בעוד שממשל טראמפ יעץ במידה רבה ל-SEC לקשור את תמיכתה. לגבי כוונותיו הקשורות להצעות בעלי המניות, מר גנסלר אמר לאחרונה לחברי ועדת הבנקאות של הסנאט, כי "בשנת 2021, יש עשרות טריליוני דולרים של נכסים מושקעים שמחפשים מידע נוסף על סיכון האקלים, ואני חושב שאז ל-SEC יש תפקיד לעזור להביא קצת עקביות והשוואה להנחיות הללו". רבים צופים בעניין כדי לראות מה זה אומר.

בעוד שהצעות בעלי המניות הפוטנציאליות ישפיעו באופן הישיר ביותר על החברות שיקבלו אותן, הן ישפיעו בעקיפין גם על תחום הולך וגדל של משקיעים ברי קיימא וקרנות נאמנות ממוקדות ESG. כאשר ה-SEC מתעניין בהצעות לבעלי המניות של ESG ושינויי אקלים בשנת 2021, וככל הנראה למשך תקופת מינהלת ביידן, דפוסי ההצבעה של קרנות מוכוונות ESG ייפלו גם תחת הזכוכית המגדלת של ה-SEC. כל מנהלי קרנות הנאמנות ויועצי ההשקעות נדרשים לחשוף בפומבי את מדיניות הצבעת ה-proxy שלהם למשקיעים הנוכחיים והפוטנציאליים. קווים מנחים אלה להצבעת פרוקסי ומסמכי גילוי עפים לעתים קרובות מתחת לרדאר של משקיעים, אך לפי דו"ח של SEC לאחרונה, המדיניות הבודדת צפויה להיות תחת ביקורת מוגברת כדי לקבוע אם המשקיעים אכן מצביעים בהתאם לאסטרטגיות שנחשפו.

למרות חוסר היציבות של השנה החולפת, או אולי בגללה, ממשל תאגידי הגיע למוקד הפוקוס הן עבור תאגידים והן עבור משקיעים. מדיניות ממשל תאגידי, במיוחד סביבתי, אינה מהווה עוד מוקד למוסדות פסיביים וארוכי שנים בלבד, שפרסמו זה מכבר את החשיבות של מדיניות ממשל תאגידי חזקה. בשנה האחרונה הושקו מספר רב של חברות השקעות אקטיביסטיות ממוקדות ESG והשפעה ומספר קמפיינים מתוקשרים. מכיוון ששינויי האקלים יישארו יוזמה מרכזית עבור מינהל ביידן וה-SEC, ESG צפויה להישאר מוקד מרכזי עבור תאגידים ומשקיעים כאחד.

מתודולוגיית מיון הפגיעות של אקטיביזם של FTI

• ה-Activism Vulnerability Screener הוא מודל קנייני שמודד את הפגיעות של חברות ציבוריות ב-S. ובקנדה לאקטיביזם של בעלי מניות על ידי איסוף קריטריונים רלוונטיים למשקיעים אקטיביסטים והשוואה לעמיתים במגזר.
• הקריטריונים ממוינים לארבע קטגוריות, המקבלות ציון בסולם של 0-25, (1) ממשל, (2) תשואה כוללת לבעלי המניות, (3) מאזן ו-(4) ביצועים תפעוליים, המצטברים לציון סופי של פגיעות מורכבת. , ניקוד בסולם של 0-100.
• על ידי סיווג התכונות הרלוונטיות ומדדי הביצועים לקטגוריות רחבות יותר, FTI יכולה לחשוף במהירות היכן נמצאות נקודות תורפה, ולאפשר תגובה ממוקדת יותר.
• צוות האקטיביזם ופתרונות המיזוגים והרכישות של FTI קבע את הקריטריונים הללו באמצעות מחקר של קמפיינים אקטיביסטיים היסטוריים על מנת לאתר נושאים ומאפיינים שפעילים מתמקדים בהם לעתים קרובות. להלן מבחר נושאים הנכללים עבור כל קטגוריה:

• צוות Activism ו-M&A Solutions עוקב מקרוב אחר המגמות וההתפתחויות האחרונות בעולם של בעלי המניות. בשל נוף האקטיביזם המתפתח ללא הרף, FTI בוחנת בעקביות את הקריטריונים ואת השקלולים שלהם כדי להבטיח את הדיוק והיעילות המרבית של Activism Screener.

הפרסום המלא, כולל הערות שוליים, זמין כאן.