"מוצאים" הפועלים במסצ'וסטס צריכים להיזהר מההקלה המוצעת של ה- SEC

• ה-SEC הציע לאחרונה לפטור מוצאים מסוימים מדרישות פדרליות להירשם כמתווך
• הרגולטורים של מסצ'וסטס מתנגדים להקלה ושומרים על תרופות ממלכתיות בגין פעילות ברוקר לא רשום

ה- SEC לאחרונה מוּצָע להעניק פטור ל"מוצאים" מסוימים שאחרת יידרשו להירשם כברוקרים לפי חוק בורסת ניירות ערך משנת 1934. ההקלה מותנית בעמידה ב-

שלט עצור מבודד על שמיים כחולים נקיים

מגבלות ספציפיות על פעילותם. למרות שההצעה היא ללא ספק הקלה מבורכת לשדכנים שעוזרים לחברות למצוא משקיעים, ההצעה אינה משפיעה על חובותיהם על פי חוק המדינה. גם אם ה-SEC מעניק את ההקלה המוצעת, מוצאים הפועלים במסצ'וסטס עדיין חייבים להירשם כברוקרים בחבר העמים של מסצ'וסטס או לעמוד בפני הסיכון של פעולות אכיפה. פקיד המדינה המואשם באכיפת חוקי ניירות הערך של מסצ'וסטס, ויליאם גאלווין, נקט עמדה ציבורית חזקה נגד ההקלה המוצעת של ה-SEC.

הפטור המוצע של ה-SEC יחול על שני שכבות של מוצאים. דרישות מסוימות יחולו על שני השכבות. כפי שהוצע, כל המוצאים חייבים להיות אנשים טבעיים; אסור שיהיו קשורים לכל סוחר-ברוקר; הם רשאים לסייע רק בהנפקות פרטיות שאינן כרוכות בשידול כללי כלשהו; והם אינם רשאים לשרת חברות ציבוריות. יתרה מזאת, אף אדם שנפסל על פי חוק מלשמש כמתווך (כגון אנשים שנאסרו מתעשיית ניירות הערך) אינו יכול להסתמך על הפטור. כל המוצאים חייבים להתקשר בהסכם בכתב עם החברה המציעה. חשוב לציין, ההקלה מבהירה שמוצא עשוי לקבל פיצוי על בסיס הצלחת ההנפקה, כולל אחוז מהכספים שגויסו.

הפטור עבור הרובד הראשון של מוצאים (שכבה 1) צר למדי. מוצאים ברמה 1 רשאים להשתתף בהנפקה אחת בלבד כל 1 חודשים ואינם רשאים ליצור קשר או להשתתף בפגישות כלשהן עם משקיעים. בעיקרו של דבר, הפטור מדרג XNUMX יגבש, וירחיב מעט, את ה-SEC שלעתים קרובות מפורשים לא נכון פול אנקה מכתב ללא פעולה, שאפשר לחברה לשלם לבדרן פול אנקה פיצוי על בסיס עסקה בתמורה למתן רשימה של משקיעים פוטנציאליים. בגלל הגבלות אלה, הפטור מדרג 1 לא סביר שיועיל לכל מי שמציע לפעול כמוצא למחייתו; במקום זאת, זה עשוי להיות מועיל למישהו שמקווה לקבל תשלום תמורת הפניות רק במקרים נדירים.

הפטור למחפשי שכבה 2 יהיה שימושי יותר לאנשים שרוצים לעשות עסק מלהיות מאתר. מכיוון שהפטור זמין רק ליחידים (אך לא לתאגידים, חברות בערבון מוגבל או שותפויות), הפטור טומן בחובו סיכונים מוגברים של אחריות אישית ומגביל את יכולתו של העסק לצמוח. מאתרי שכבה 2 יכולים לעזור לחברות לזהות, לסנן וליצור קשר עם משקיעים, והם יכולים גם להשתתף בפגישות ולדון במידע על מנפיק עם משקיעים. הם אינם יכולים להמליץ, להציע חוות דעת על הערכת שווי, להכין חומרי הצעה או לבצע בדיקת נאותות. כפי שמספר מגיבים (כולל משתתפי התעשייה FINRA ו- SIFMA) ציינו, מגבלות אלו אולי אינן מציאותיות, מכיוון שפעילויות אלו הן בין שירותי הליבה שמנפיקים רבים היו מצפים שהמאתרים יבצעו. הפטור גם יחייב את מוצאי שכבה 2 למסור גילויים מקדימים למשקיעים לגבי תפקידו של המוצא, לרבות פיצויים וניגודי עניינים, ולקבל אישור בכתב על גילוי זה לפני ביצוע ההשקעה.

גם אם הם חמושים בפטור ברמה הפדרלית, המוצאים חייבים להיות מודעים לחוקי המדינה החלים. על פי סעיף 201(א) לחוק ניירות הערך של מסצ'וסטס, אין זה חוקי עבור כל אדם לבצע עסקאות במסצ'וסטס בתור סוחר-ברוקר או סוכן, אלא אם האדם רשום לפי החוק. למדינות אחרות יש דרישות דומות. הפעילויות שמשקיעים בשכבה 2 יורשו לבצע במסגרת ההקלה המוצעת של ה-SEC כוללות רבים מסימני ההיכר המסורתיים של פעילות ברוקר-דילר, כולל קבלת תגמול מבוסס עסקה וגיוס משקיעים בשם המנפיק. ההקלה הפטורה של ה-SEC לא תעקוף את דרישות הרישום ברמת המדינה. כתוצאה מכך, כל אדם המציע להסתמך על הסעד של ה-SEC עדיין יצטרך לבחון את חוקי המדינה כדי לקבוע אם הוא או היא יכולים לבצע כל אחת מהפעילויות המותרות למציאת שכבה 2 מבלי להפר את חוקי המדינה.

במסצ'וסטס, המוצאים יכולים לצפות לקבלת פנים צוננת מהרגולטורים. ויליאם גאלווין, מזכיר חבר העמים של מסצ'וסטס, הגיש מכתב פומבי המתנגד להקלה המוצעת, וקבע כי ההצעה "תבטל את הרגולציה של נוהלי מכירה בעייתיים בפלח שוק בעל סיכון גבוה". השר גאלווין ציין כי ההקלה אינה מטילה כישורי מינימום, אין דרישות בחינה או דיווח, ואין דרישות מינימום של ניסיון. כמו FINRA, הוא הביע את הדעה שאין זה ריאלי לצפות ממוצאים לא רשומים לקיים את האיסורים על מתן המלצות או עזרה בהצעת חומרים. המוצאים לא יהיו כפופים לשום דרישה לפעול למען טובת המשקיעים, והם גם לא יהיו כפופים לאותם סטנדרטים גבוהים של כבוד מסחרי המצופה מברוקרים רשומים. ללא רישום, מוצאים יהיו "בלתי נראים" לרגולטורים עד לאחר פגיעה במשקיעים. במקום זאת, השר גאלווין מעדיף שאנשים המקבלים תגמול מבוסס עסקה ימשיכו להיות כפופים לפיקוח רגולטורי.

עם השינוי בממשל הנשיאותי, עזיבתו האחרונה של ג'יי קלייטון, יו"ר ה-SEC, והתנגדות קולנית של כמה משתתפי מפתח בתעשייה, להקלה הפטורה המוצעת יש עתיד לא ברור. גם אם ההצעה תאומץ במתכונתה הנוכחית, גם מוצאים וגם מנפיקים שרוצים לערב אותם לגיוס כספים צריכים קודם כל להתייעץ עם עורך דין לגבי השלכות אפשריות על פי חוקי המדינה.